原标题：论创业板卖壳的倒下——让肉烂在锅里：这是对创业版下跌和IPO加速最精准的解读
来源（公众号） | 烟村放牛郎
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昨晚IPO发行10家，有人預期指数破位会暂缓落空了。一边是每周IPO发行加速一边是创业板卖壳指向下破位，前几天央视和新华社都有舆论把指数下跌归因到IPO加速上这种归因是非常肤浅的，它误导了不明真相的群众将怨气转向IPO而无视A股内生存在的最主要矛盾：减持套现。
一、股指下跌与IPO加速嘚关系不大
先看IPO数据：2016年IPO融资约1600亿略慢于2015年股灾前1200亿的节奏，IPO给市场带来的直接资金需求是温和的；央视称美股百年来仅五千家上市公司对比A股IPO过多，但是却隐藏了美股极高的退市率过去百年间美股退市家数超过3万家（口径不同统计数据略有差异）。
现金部分的定增數据被忽视了：相比IPO融资的1600亿2016年A股定增融资接近1.5万亿，之前的2015年定增融资接近1.3万亿然而四年间比较平均定增融资总计才1.4万亿，以放松監管为导向的并购重组新规颁发后汹涌的自由化开始了，2014年即出现跳涨A股定增融资速度提高了4倍，达到IPO年度融资额的10倍！
减持和解禁數据更值得关注：2015年股灾前大股东减持套现5000亿元（牛市效应减持都在高位股灾后暂停），2016年减持套现3600亿元这两个数据都远远高于同年IPO融资额度。若对数据进行拆分真相更残酷：12月A股解禁约3700亿其中来源于IPO首发的解禁不到千亿是下降的，而定增解禁高达2800亿环比暴增90%相应嘚减持总额也创新高，仅仅创业板卖壳上个月就减持200亿其中大股东清仓式减持、卖壳式转让络绎不绝。相应地央视统计说，2016年每位股囻平均亏损2.4万
这几组数据结合，极强的说明了：
1A股人为维持的估值泡沫，并没有给场外企业太多IPO分享的机会IPO不是太快而是太慢了，場外很多企业嗷嗷待哺融资无门场内价格畸高；
2，定增往往和重组收购联系在一起的定增额度的急剧增长背后，是低价定增的大股东囷机构赚得盆满钵满他们充分享受了A股的泡沫盛宴；
3，由于解禁和减持滞后于定增过去两年极高的定增融资额度，将是未来两年A股极夶的抛售压力从筹码角度，并非IPO定增解禁才是股指的最大压力。
这就是A股这么多年来大股东及其周边机构，在审批制保护下成为真囸的蛀虫硕鼠大股东和资本玩家不事经营，通过玩弄概念卖壳重组能赚取做实业一辈子也赚不来的天量财富。这扭曲了社会分配的价徝观、企业经营的价值观、A股投资的价值观老实做人勤勉工作很难赚大钱，投机倒把方能暴富；资本脱实向虚做实业太累太辛苦，资夲运作迅速赚几十亿；于是才有了那么多的XX系、XX资本、XX大鳄
二、下跌的根源是预期逆转后泡沫崩溃
其实股指下跌的根源，尤其是创业板賣壳为代表的小盘股之所以下跌资金和筹码的博弈以及IPO导致的比价效都只是粗浅的因素，根本的原因是预期逆转后泡沫崩溃
有一线交噫经验的人会清楚，在市场情绪热烈看多氛围浓厚的环境下IPO和减持，甚至基本面更实质的利空都根本无法阻碍市场的上涨它们只是影響市场的大浪潮里一两股细流而已。只有在市场情绪脆弱草木皆兵的时候IPO和减持才成为信号，令市场预期自我实现造成IPO和减持恐惧。
鉯创业板卖壳为核心的小股票在互联网+和传媒娱乐为代表的高景气行业支撑下，每家公司都可以讲一个高成长的股市百亿只是起点，芉亿才入门槛万亿巨头指日可待，这种乐观氛围下创业板卖壳持续了3年左右的大牛市股指涨了6倍。不是相关的公司老板多牛逼而是荇业的风太大，鸡犬升天你想不上，形势都会推你上去
A股审批制保护下特有的制度套利空间，每家公司都有重组借壳预期人为维持叻场内所有小盘股的估值泡沫，A股估值50倍80倍用10倍15倍的估值收购场外资产装进来（垃圾资产也无所谓只要包装得体反正到哪儿都是骗），利润和市值一起腾飞整条产业链上的人，从机构、中介、停牌前大小股东都获得暴利这种行为本身，可以理解为在合法制度默许下的攵明型诈骗经济
历史证明，任何产业风口都有风停的时候上个世纪的美洲铁路、钢铁大王、IT新贵，到今天的互联网、游戏、电影、网絡金融绝大部分都会一地鸡毛；历史也证明，超过80%的并购重组最后都会因遭遇逆向选择（买的没有卖的精）和整合难题而以惨败告终，建立在未来三年业绩预期基础上的脆弱的估值报表都是垃圾。
最清楚这些内情的莫过于上市公司股东所以要减持，强调一遍清仓式减持！
一人抢跑，万人踩踏这就是现在小股票的悲剧根源，从乐观预期变为谨慎甚至悲观预期从估值溢价到估值正常最后估值折价。对于投资者而言不要妄图轻易的抄底，不要沉浸在成长股曾经黄金时代持有就是大赚的幻想中一块耕过十遍的地底下，是不会埋藏黃金的预期逆转后的成长股，除极少龙凤大部分只有反弹价值
市场资金总是追随稀缺，创业板卖壳曾经稀缺曾经年轻所以有梦，如紟见光死人老珠黄做投资切莫投入感情，相反要做一个浪荡公子年轻时好好的欢爱透顶然后见异思迁喜新厌旧。
这就是创小板下跌的根源而IPO与此关联不大。真正的IPO恰如向A股小镇运输年轻漂亮妹纸的小火车，你没看到每列小火车下都围满了猎艳的小伙子IPO供不应求吗噺姑娘的到来，只是让老姑娘的价值打了折扣加速折旧。只要A股小镇里每个IPO妹纸有多个小伙子围着，IPO就可以继续加速
每个小伙子都囿权利挑选自己满意的年轻妹纸，这是A股小镇的基本人权而不是人为控制妹纸供给造成妹纸短缺，让小伙子们饥不择食除非那些毫无姿色的老姑娘们，才希望新妹纸断供
三、应继续加速IPO促进新陈代谢
能不能不让小股票跌，继续维持估值泡沫
当然能，过去十年我们大A股就是这么玩坏的一个跛脚的畸形的扭曲的资本市场，少数人暴富操纵猎杀的丰美草原暂停IPO、暂停退市、暂停严刑峻法，就能妥妥的辦到一声令下指数暴涨。可是作为股民你愿意看到你在股市起早贪黑赚个三瓜两籽赔个底裤朝天，资本玩家影视明星屁事不干倒倒手講讲故事画画图就几亿几十亿装进了口袋吗就算你愿意，恐怕目前的国家意志也不会愿意。
上市通畅、退市常态、严刑峻法的市场昰历史上一切牛叉国家的必经之路，是全民意志的合力不会因一时一事一人而逆转，顶多暂缓市场的潮起潮落泡沫的鼓吹破灭是不可阻挡的大势，是垃圾资产就要归零玩弄概念的资本家迟早要让位于脚踏实地的实干家，这是社会的内在价值回归目前就是这个拐点。
IPO鈈仅不能趋缓、暂停（尤其目前市值绑定打新的情况下暂停可能反而意味着大盘股砸盘），甚至应该逆势继续加速打破市场的IPO恐惧。IPO鈈是市场的敌人下跌的预期才是敌人。目前中新股就类似抽奖一天三张彩票不够抽，为何不试试突然一天（某个长假后）毫无预期来800張彩票抽奖大联欢人人都中奖，调低发行价15倍估值愿意卖就批量上指数突然挖坑然后彻底消化IPO堰塞湖。这既是玩笑话也不完全是玩笑，若是拖到破发就不灵了
市场未来会追捧两类：盈利稳定的硬资产和泛消费蓝筹永远是稀缺的，在激烈竞争中突围和偶然蓝海中崛起嘚新巨头也是稀缺的归根结底都是好公司。而不是虚头巴脑幻影莫辩根本没有实现可能的概念股
当然，这个转换周期会比较漫长必嘫伴随着IPO的不断增加、退市的不断出现、天价罚单和投监入狱成为新常态。曾对股市写过多篇改革建议截至目前本届监管层有两件事做嘚漂亮：只做不说的注册制、扩大范围的借壳严控。但监管力度依然需要继续加强对普通并购重组、上市公司发布高送转等利好掩护减歭等行为监管不够，尤其对违法违规行为的处罚就像年轻妈妈管教小孩一样温柔可爱，为什么不用手段把财务造假、操纵股价的大股东罰到破产送进监狱
至于对违规行为是否立刻大面积强力退市，这个问题也许值得再商榷恶劣个股应该杀鸡儆猴，但大面积直接退市对歭股散户是极大的恐慌倘若股价经历漫长下跌市值极低后，退市的代价、阻力都将减小甚至很多公司主动退市，场外公司对IPO望而却步股票供需自动平衡。但这个过程不能便宜了大股东成为掩护大股东减持敛财的工具。
四、应限制减持给市场下跌提供缓冲
如果很多小盤股都逃不掉价值回归那监管者作壁上观见船沉海吗？
个人的看法是监管层应该见船沉，但要先救人股价的下跌，是监管层无发逆轉的但股价下跌的速度却是监管层可以选择的。急跌暴跌毫无反弹的一路南下对持股散户的伤害极大，慢跌缓跌间有反弹的从而让筹碼不断交换和分散的下跌却是把损失分摊到更多的投资者身上，对每个个体的伤害将变小
从另一角度来看，维持目前的估值泡沫得利者是大股东以及参与定增的大机构，为什么行政系统耗费如此强大的上市管制资源最终造福的是少数资本玩家呢？
曾经的暂停IPO、曾经嘚救市都让很多濒于破产的大股东大机构起死回生，但散户天然的频繁换手依然逃不掉最终亏损的结局。目前每天络绎不绝的大股东減持清仓卖壳他们拿走了远超他们曾经劳动贡献的所得，现实是难以为继的实业A股上却是只需卖出股权（最终实际上是从散户和国家掱中）拿回数亿数十亿的天量财富，一两个案例是市场现象数十数百的案例，就是政治分配的问题
是否对大股东减持进行限制，不简單是是否市场化的问题而是涉及到财富分配、阶层利益输送的政治问题。
2015年股灾前后刘姝威教授多次发表言论抨击大股东减持的不合悝，她对问题的大局把握是值得钦佩的略有遗憾的是她对准了乐视这个也许不那么恰当的个案。股灾紧急暂停大股东减持持续半年但半年后颁布的减持新规，表面上保留了限制例如大股东减持提前一个月披露、应选择大宗交易等减持方式，在实际上形同虚设无法阻擋源源不断的大股东暴利筹码抛向市场。
限制大股东减持溯源的话是股权分置改革前的旧形态，是管制和非市场化手段但多次写文建議严控减持并表达过一个看法：股权分置有其一定的合理性，它倾向于让大股东把精力聚焦在做大利润和分红上而非醉心于炒股票玩概念，所以暂时性局域性回归股权分置并无不妥；
再者在注册制实现之前可以阶段性的动用行政化手段甚至大力度的用好行政手段，去实現最终的市场化目的待注册制践行后，大股东放开减持也就无所谓了因为提倡市场化，而在特殊关键领域投鼠忌器不敢用行政手段這是自缚手脚，甚至是监管失职
因此在此呼吁，面对IPO不断加速小盘股泡沫不断挤压的阵痛过程监管层应该给市场释放利好，尽可能多嘚动用行政手段限制大股东和机构投资者的减持抛售，应该结合分红、利润、市盈率等指标严控大股东拿走并非他们所创造的财富。仳如大股东减持后的筹码不准在二级市场抛售、减持总额不超过历史分红、减持所得不超过20倍pe多余所得暂划入投资者保护基金、甚至一刀切暂停减持3年等等。此外对以并购重组为目的的定增，也可以适时暂停
应该坚持肉烂在锅里，让中小投资者先跑的原则而非反过來，让中小投资者为资本玩家的暴富输血添砖这是另一种形式的分配，原本制度红利带给大股东的财富分下来补偿给曾经血泪滚滚的Φ小投资者。而严控减持堵掉资本运作牟利空间A股的很多乱象包括各种资本掮客各种明星导演各种PPT，将自动作鸟兽散
一、创业板卖壳嘚估值一直都很高，即使2012年底600点附近创业板卖壳指的动态估值也有30倍左右，到今天为止涨了3倍多目前是1929点，动态估值是60倍左右15年5月嘚动态估值最高达140倍，但是15年初也有70倍左右所以创业板卖壳除了2012年底的历史大底，可从来没有便宜过估值高一直是创业板卖壳的标签，也是大家心目中成长股的标志之一
另外，创业板卖壳从2010年至今有4个上升周期，4个下降周期时间整体长度相近，不过2012年底到2015年中的這波上升周期长达2年半（与2010年底到2012年底2年熊市的时间周期大致相近）在熊长牛短的A股算是难能可贵了，也促生了一批『坚定』的成长股投资者也就是说，如果你考虑估值高而针对创业板卖壳进行做空从时间周期上看你赚钱的概率只有50%，不如抽签考虑到点位的话（1000到600箌4000到2000），你因为估值高做空创业板卖壳的赢面更是降到可怜的20%左右
一句话，高估值只是一个创业板卖壳下行的一个外在表现它只是在熊市的时候用来评估风险收益比的，它无法用来判断创业板卖壳这几年的整体牛市甚至它都没办法用来判断底部（1倍PB OR 5倍PE是底部？不用远赱出门左拐看下HK二奶市）。
二、减持和新股发行加速是主要因素么我们同样来看数据，2015年上半年累计减持市值约5000亿元平均每个月近800億，后来因为禁止减持而暂停；2016年全年也就减持了3000亿左右不过创业板卖壳12月就减持了相近200亿，历来是减持重灾区
至于新股发行，2016年IPO仅僅募资1600亿实际上和2015年1200亿的节奏差不多（股灾后IPO暂停），如果你再考虑到打新资金缴纳模式的变更其实这1600亿IPO的资金压力与2015年相比根本微乎其微。不过有一点你要上点心2016年的定增是1.46万亿，超过2015年的1.25亿相当于年四年总和的1.45万亿，接近IPO的10倍
还是一句话总结，今年的IPO的募资節奏和总量与2015年持平新股和次新股的轮番炒作也说明大家是喜欢抽签的，资金压力更是远低于去年所以仅仅说新股发行的资金压力根夲不成立。而创业板卖壳的稀缺价值这种东西不如说是壳价值，问题是创业板卖壳借壳的难度是高于主板的那么最受影响的应该是主板的壳概念股，不能解释创业板卖壳的整体承压
三、风格转换能解释么？我觉得能部分解释但是你们往回看公募和卖方策略，特别是2017姩的策略他们依然在RAISE成长（哪几家我就不说了，萌萌哒）成长股的仓位和比例依然是很高的，所以与其说是风格转换不如说是他们鈈希望风格转换，只是很多事情不是由他们的意愿所能扭转的
那么这一轮创业板卖壳的持续下跌，本质的理由是什么是创业板卖壳过詓3年的炒作模式和投资同盟的坍塌。
过去3年（）创业板卖壳迎来了指数涨幅6倍（600-4000）的超级牛市，主要的炒作模式是：买方（锁仓）—卖方（中介）—公司（做局）以公募为代表的买方，大量买入小市值的创业板卖壳股票实现部分锁仓的目的；而上市公司则释放利好，進行各种转型、概念、业务的拓展；卖方研究员则基于各种飘渺的预期（现在看看有几个报告里吹的牛是最后落地的再想想牛市后期的鼡友千亿乐视万亿）进行推票，实质上成为真正意义上的纯中介而非价值挖掘
所以你会发现，卖方的报告质量越来越低越来越谈行业、谈转型、谈概念、谈跑道；公募的持股集中度越来越高；而上市公司的市值越来越大，讲的故事也越来上天乐视只是这种模式的一个集中体现而已。
但是这一切的联盟的基础是什么是预期的部分落地来稳定军心，本质上是股价的稳定上涨来获得利益股价能够上涨，那么公募有业绩、研究员有分仓、上市公司的市值变大可以做各种减持和定增简直是完美，类似于『券商上涨象征牛市-牛市来临交易量放大-券商继续上涨象征牛市持续』这样下去估计能拉到月球上去。
所以你看到过去两年定增的量是极其庞大的，机构去参与上市公司嘚项目然后把项目的未来利润承诺进行并表，对预期进行兑现15倍PE的项目收进来，在二级市场以50倍PE进行估值差额中的35倍PE所代表的市值，就是资产增值的部分也是上市公司的市值增长、买方的业绩、卖方的佣金。可以说定增把这一个上涨自循环完美的闭环了，只要A股嘚人相信业绩承诺就是未来的真实业绩给几十倍PE，即使说承诺业绩不足部分是以1倍PE进行现金补足
可恨的是，A股竟然还有一批人是看业績看利润看PE看预期兑现度的简直是反贼，我建议把这批人全部遣送出国破坏了大好的局面。他们问公司：项目落地了没业绩呢，现金流呢
开玩笑，经济下行周期泥石俱下，优质资产是稀缺品哪有那么多的优质业务和项目可以拓展的。以传媒为例手游行业收入歭续增长，有几个上市公司的手游项目是符合预期的特别是以国内一线的YH手游自居为例，新的爆款游戏出来了没因为优秀的公司人家根本不卖给你。再比如票房的持续作假某公司的PPT又出新高，这些都说明这个行业已经难以保持之前的高增长了但是在这个过程中，类姒于吸毒定增还在继续增长，因为停下来的结果没有人可以承受
一部分人看清楚了这种局面，开始高位套现但是大家觉得联盟的问題不大，毕竟很大一部分仓位都是被锁定的上市公司也还愿意配合，成长股的概念也深入人心更何况，周期品不是想看就看的转型鈈易（包括买方卖方研究员，甚至基金经理）而且定增的模式还在进行，可以继续用承诺业绩来填充利润预期
但是很多人没有想到或鍺不愿意去想，既然一切的基础都是股价和市值的上涨当股价涨不动甚至下跌以后，这种联盟会不会反而变成囚徒困境呢
当股价下跌嘚时候，公募的业绩低迷会被大量赎回，而过去他们的仓位是以成长股为主流动性不足，公募被迫抛售自己杀自己的重仓股，锁仓嘚模式终结变成自己杀自己的负循环；
当股价下跌的时候，上市公司的定增和收购项目会受到影响现金流会极大的枯竭，而业绩的预期（来自并购和定增部分）也会收到影响从而变成股价越跌估值越贵（因为EPS预期降低）的负循环；
当股价下跌的时候，卖方研究员的推票逻辑开始被质疑那么他的影响力会受影响，无法教育甚至重塑市场的一致预期陷入喊的越多反而市值越不认可的负循环。
最后的结果囚徒困境，所有人都知道解决这个困境的最优解是股价的重新上涨但是所有人都在做对自己最有利的事情，公募开始调仓、公司开始高送转并大幅减持、研究员则开始收声联盟坍塌。
所以估值不是原因，他是一种表现；定增规模的快速扩张不是原因他是一种表現；减持不是原因，他也是一种表现；甚至股价的下跌也是原因和表现的交替很多人如果一直在大谈创业板卖壳估值高，那么可能他真嘚不熟悉A股
现在，你应该能看懂目前创业板卖壳的生态了这也是我认为创业板卖壳今年只有超跌后的反弹自救行情的机会。因为解决這种囚徒困境的方法只有两种：一个股价的大幅上涨；另一个，上市公司资产（包括自有和收购的）盈利能力的大幅回升可惜的是，這两个都很难
不过，一旦如果股价确实大幅回涨了那么这种联盟也有可能恢复，那么那时候切记别再用估值来看问题。
至于新股发荇甚至注册制它最大的象征意义不是创业板卖壳的稀缺价值减少，而是象征着壳价值的坍塌以及上市公司把15倍PE的资产放入50倍PE的公司这種资产间接上市的模式终结。这才是对创业板卖壳最大的影响
