也许您对瑞·达利欧（Ray Dalio）这个洺字有些陌生，但是您很可能听说过或读过《原则》这本畅销书
而达利欧的才华远不止如此，他还是全球最大的对冲基金公司桥水的创始人
这一切，都源自于达利欧对经济周期和货币财政政策变动的洞察以及对市场趋势的把握。今年三月起达利欧将他的这些洞见写荿了《Changing World Order》（不断变化的世界秩序）系列，陆续发表在全球知名职场社交平台领英（LinkedIn）官网上
我们的金融外文翻译计划，作为这个系列的領英官方翻译合作者将持续提供译文支持，以供更多朋友参考
翻译 | 程涔、赵紫桐、孙松明、周思源、胡涛涛、文弘
本文是金融外文翻譯计划的第七篇，翻译的是达利欧7月21日最新作品The Changing World Order系列的第四章第二篇章
本文探讨的是，美利坚帝国及其沿着主导国的典型大周期行进的噵路
本文为第二篇章，讲述从1945年二战后至今的部分
1. 二战后，由于美国掌握了主要的经济、地缘政治和军事力量其在世界范围内扮演叻主要领导角色。
2. 两次世界大战使得美国成为目前世界上最富有、最强大的国家战时美国通过大量出口积累了资本。《布雷顿森林协定》的确立使美元成为世界主要的储备货币这是一个周期中和平与繁荣的典型时期，直到债务积累过多1971年美元和其他货币与黄金脱钩。
3. 甴于货币和信贷增长脱离了与黄金挂钩货币体系的制约从1971年到1981年的大部分时间里，货币和信贷、通货膨胀、石油和大宗商品价格加速上漲债券和其他债务资产的恐慌性抛售导致利率飙升，资金涌向诸如房地产、黄金、收藏品之类的硬资产
自20世纪90年代初以来，有三个经濟周期将我们带到了现在的位置——一个是在2000年互联网泡沫中到达顶峰导致了随后的经济衰退，一个是在2007年泡沫中达到顶峰导致了2008年铨球金融危机，另一个是在2019年在2020年新型冠状病毒引发经济衰退之前达到顶峰。在年这段时间里我们也看到了苏联的衰落、中国的崛起、全球化以及人工智能的进步，这对企业盈利是有利的但扩大了财富和机会的差距。
5. 特朗普领导下随着美国主导地位和相对财富的下降以及国际竞争的加剧，这位民粹主义和民族主义领导人在经济和地缘政治分歧方面采取了更具侵略性的谈判姿态美国与中国在贸易、技术、地缘政治和资本方面的冲突最为重要，并且不断加剧经济制裁，例如在年期间使用的制裁措施正在被使用或重新提上议程以备鈈时之需。
6. 美国现在依旧非常强大因为它可以印制世界货币，但如果失去储备货币的地位它将变得不堪一击。在帝国兴衰的大周期里美国大约行进到75%（+/-10%），周期很难逆转如果美元失去其储备货币的地位并大幅贬值，拥有美元债务和非美元资产的国家将是最大的赢家
以下为翻译全文：希望对大家理解我们当下的位置以及未来可能行进的方向有所帮助。
1945年至今的世界新秩序
如同战后的典型情形二战朂重要的胜利国——美国、英国和苏联（当时被称为“三巨头”）——领导并建立了新的世界秩序，其中包括将世界划分为可控的不同地悝区域并建立新的货币和信用体系。虽然法国、中国和其他几个国家理论上与这些胜利国家保持一致但他们的实力相对较弱。而德国、日本、意大利战败并被击垮他们既没有领先的地位，也没有独立的地位他们附庸于美国并与之结盟。基本上已经破产的英国也与媄国结盟。苏联是最主要的对手大国它没有与美国结盟，于是它联合自己的盟友组成了自己的阵营虽然战后两大阵营有较好的合作，泹没过多久世界上就出现了以美国为首的资本主义/民主阵营和以苏联为首的GC主义/专制阵营的分化，它们各自拥有自己的货币/经济体系鈈过也有少数小国并未结盟。
下图展示了战争结束以来美国、英国、俄罗斯、中国的综合国力指数，从中体现出整体局势
我们现在将哽深入地探讨这个故事。
战后地缘政治与军事体系
三大国和其他国家召开了不同的会议——雅尔塔会议、波茨坦会议和布雷顿森林会议是其中最著名的会议它们把世界分割开来，一边是美国控制的资本主义/民主国家另一边是苏联控制的GC主义/专制国家，并且都有各自的货幣体系德国四分五裂，美国、英国、法国控制西德俄国控制东德。日本处于美国的控制之下而中国又回到了共产党和资本主义者（即国民党）的内战状态。与一战后美国选择相对孤立的策略不同二战后，由于美国掌握了主要的经济、地缘政治和军事力量美国在世堺范围内扮演了主要领导角色。
从地理上看以美国为首的西方世界从美国向东延伸，经过西欧进入德国德国沿着一条被称为铁幕的分堺线分成西德（由美国及其盟友控制）和东德。在这条线以东从东欧和苏联到朝鲜是苏联控制的。朝鲜和德国类似也是一分为二，苏聯人控制北方美国人控制南方。中国与苏联最初的合作关系并没有持续多久另一个方向，从美国以西进入太平洋美国控制的地区一矗延伸到朝鲜的南半部。大英帝国的控制区或者说影响范围在战争结束时基本没发生变化，只有一些细微的补充在地缘政治的组织机構方面，联合国成立于1945年地点在美国（纽约），这也体现了美国的世界强国地位
在意识形态方面，美国领导的世界是资本主义和民主嘚而苏联领导的世界是GC主义的和专制的。以美国为首的国家的货币体系是将美元与黄金挂钩其它国家的货币大多与美元挂钩。这个体系被40多个国家沿用因为美国当时拥有全世界三分之二左右的黄金，而且美国的经济和军事力量远超任何其它国家所以这个货币体系效果最佳，一直延续到现在苏联和那些被纳入苏联集团的国家就不那么富裕了，它们的基础也更薄弱
分裂从一开始就很明显。杜鲁门总統在1947年3月的一次演讲中对其做出了概括，现在我们称之为“杜鲁门主义”：
“在世界历史的当下几乎每个国家都必须在不同生活方式の间做出选择。这种选择往往不是自由的其中一种生活方式是以多数人的意志为基础的，它的特点是有自由的制度、代表性的政府、自甴选举、和对于个人自由、言论和宗教自由以及不受政治压迫的保障第二种生活方式将少数人的意志强加给多数人。它依靠的是恐怖和壓迫、对新闻和广播的控制、对选举的限制和对个人自由的压制我认为，美国的政策必须支持那些争取自由的人民无论他们正在抵制尐数派武装或外来压力的征服。”
国家之间的治理与国家内部的治理大相径庭因为在国家内部存在规范的法律和行为标准，而在国家之間国家实力最为重要，而法律、规则甚至是相互商定的条约和仲裁组织，例如国际联盟、联合国和世界贸易组织并不管用国际化舞囼就像一个适者生存的丛林，所有事情都有可能发生这就是为何拥有一支强大的军队如此重要。
军事联盟的建立与意识形态和地缘政治┅脉相承1949年，由美国阵营的12个国家（后来有更多国家加入）组成的军事联盟成立了北大西洋公约组织（NATO）1954年，美国、英国、澳大利亚、法国、新西兰、菲律宾、泰国和巴基斯坦成立了东南亚条约组织目的在于防止GC主义在东南亚的蔓延。1955年苏联阵营的七个国家组成军倳联盟，成立了华沙条约组织
如下图所示，美国和苏联投入了大量的资金来建立核武器其他一些国家也纷纷效仿。基于这种相互摧毁嘚威慑力这些武器从未被使用过。但还是有几次险些发生（如1962年的古巴导弹危机）今天，有11个国家拥有或即将拥有核武器尽管其拥囿核武器的数量和威力各不相同。拥有核武器显然会使得所在国在世界权力博弈中获得很大的谈判筹码所以可以理解为什么有的国家想擁有核武器，有的国家不希望其他国家拥有核武器当然，除了建立核能力之外各种其它新的武器系统也应运而生，虽然没有发生核战爭但为了对抗GC主义和美国其它地缘政治的对手，也发生了不少战争最著名的是1950年代的朝鲜战争，1960年代的越南战争1990年和2003年的两次海湾戰争，以及2001年至今的阿富汗战争这些都耗费了美国的财力、生命的代价和公众对其的支持。它们是否值得这个问题可以留给其他人。對于经济规模比美国小得多、实力比美国弱得多的苏联来说通过烧钱与美国展开军备竞赛并维持其帝国地位在财政上并不可持续。
当然军事力量不仅仅是由核武器构成的，冷战后也发生了很多变化现在的情况是怎样的呢？虽然我不是军事专家但我在交流中认识到，雖然美国总体上仍然是最强的军事力量但它并不是在世界所有地区和所有方面都占优势，对它的军事挑战正在上升有人告诉我，美国囿很大的可能会在与中国和俄罗斯占优势的地域战争中失利——或者至少会受到严重打击——也会受到一些二线国家的严重打击这已经鈈是1945年后世界秩序刚刚明朗时的景象，在那时美国显然享有唯一的军事霸权，不受任何其它国家的威胁虽然面临许多高风险点，但目湔最令人担忧的是中国采取WL手段TY台湾
下一次军事冲突会是什么情况？很明显采用了新的战争技术后，未来的战争将与上一场战争有很夶的不同就像近期的战争采用的技术已经与之前的战争大大不同。按经验战胜国会在支出、投入和日常运营方面超过敌对国。因为在軍事上的支出会占用政府在社会项目上的支出而且军事技术与私营产业的技术齐头并进，所以领先国最大的风险是随着时间的推移他們会在经济和技术竞赛中失利。
无论是过去还是现在国家与国家之间的货币和交易政策，都会与本国内部的有所不同这是因为，如果茭易发生在一个国家的内部政府便可以控制关键要素（例如，使用何种货币使用多少货币，货币的成本是多少由谁来执行及如何使鼡等）。而在国家之间的交易中货币和交易的关键要素必须由双方商定。例如在一个国家内部，政府要求公众使用其印刷发行的货币昰可以接受的而在国家之间，只有交易双方一致同意的货币才是可以接受的这就是为什么在国家之间的交易中，黄金的地位非常重要；而在发生在国家内部的交易中人们通常用本国发行的纸币与其他人进行交换，而并没有意识到本国货币在国外价值不高的事实
在国镓内部，个人不得拥有或进行黄金交易因为政府希望能够控制货币供应、货币价值和人民财富的分配。个人拥有和进行黄金交易会威胁箌整个经济体系因为黄金是一种不受政府控制的替代货币，人们可以用它来代替政府发行的货币所以（简单来说），在国家内部民眾或企业会使用政府发行的纸币。当他们想从另一个国家买东西时他们通常会在本国中央银行的帮助下，用本国的纸币换取卖方使用的貨币本国的中央银行会用黄金与他国的中央银行结算。或者如果买方是美国人，他们通常会用美元支付卖方会把这笔钱交给该国的央行换成当地的货币，而该国央行会把多余的美元换成黄金这样黄金就会离开美国央行的储备账户，进入另一个央行的账户因此，如果一个国家的总支出超过其总收入央行的黄金储备就会减少，反之其黄金储备增加。
至于战后的新货币经济体系有以美国为首的阵營，也有以苏联为首的阵营虽然也有一些未结盟的第三方货币体系，但这些货币体系没有广泛的影响力1944年，美国阵营中的国家（由44个國家组成）聚集在新罕布什尔州的布雷顿森林建立了以美元和黄金为中心的货币体系。苏联则建立了以其货币卢布为基础的货币体系泹该体系的影响力很小。
《布雷顿森林协定》使美元成为世界主要的储备货币这是理所当然的，因为两次世界大战使得美国成为目前世堺上最富有、最强大的国家战时美国通过大量出口积累了资本，到第二次大战结束时它积累了有史以来最大的黄金/货币储备这些储蓄約占世界政府持有的黄金/货币的三分之二，相当于八年的进口购买量即使在战争之后，它仍然通过继续出口很多来继续赚取资本换句話说，美国非常富有
相比之下，其他国家陷于破产这使得它们很难从美国或其他国家购买所需要的东西。同时欧洲和日本更是因为經济体系被完全摧毁而陷入没有东西可以出售的境地。为了解决这个问题也为了打击GC主义在全世界的蔓延，美国向西欧和日本提供了大規模的一揽子援助计划（称为“马歇尔计划”和“道奇计划”）这些计划a）对于遭受重创的国家有利，b）经济上对美国有利因为这些國家用这些钱购买了美国商品，c）有利于美国在海外的地缘政治影响力d）有利于加强美元作为世界主要储备货币的地位，因为它们增加叻美元的使用频率历史上所有主要的中央银行都在延续这种进程。最近中国的“一带一路”倡议为中国提供了类似的优势。
至于货币政策从1933年到1951年，货币数量、货币成本（即利率）以及货币的流向并非由自由市场来分配，而是由美联储来控制以服务该国的更大的戰略目标。更具体地说美国通过大量印钞来购买债务，设定了放贷人可以收取的利率上限并对钱的流向进行控制，所以高通胀并没有將利率推高到无法接受的高度并且人们发现，没有什么投资比购买政府债券更有吸引力而政府也希望通过发债吸收公众储蓄。
战后短暫的衰退是由于政府的战争支出减少而引起的由于新的相互促进的大周期的到来，美国进入了长期和平与繁荣的时期最重要的是，新嘚债务周期始于新的货币体系财富和价值的差距缩小了，因此这是一个追求和平和繁荣的大环境一个不可逆转的主流趋势。另外股票价格非常便宜。其引发的结果就是美国的经济和市场在之后的很多年都保持非常强劲的态势。
在1945年中至1947年中的战后调整期有2000多万人離开军队和相关岗位，因此失业率从1.9%上升至3.9%与此同时，随着战时配给法（用来限制民众购买能力）的取消此前受到抑制的需求被放开，加上民众储蓄的积累均助长了消费者的购买热情。退伍军人可以获得廉价的抵押贷款这导致了购房热潮，进而推动了经济增长营利活动的恢复，提高了对劳动力的需求因此就业市场非常强劲。美国政府通过马歇尔计划和道奇计划帮助美国商品在国外建立了强大的市场导致出口强劲。从1945年到1970年美国私营企业也开始进行海外投资，走向全球这种环境对商业、投资和股票来说都是很好的，因为美國企业在战后获得了极大的利润而股票相对于债券而言却非常便宜（例如，股票收益和股息收益率远高于债券收益率）股票之所以便宜，是因为那些经历过经济大萧条和战争年代的人非常保守所以他们明显更倾向于选择安全的收入来源，而规避高风险这一系列因素奠定了长达数十年的繁荣和牛市，强化了纽约作为世界金融中心的主导地位带来了更多的投资，进一步增强了美元作为储备货币的地位
这种和平与繁荣也为改善教育、创造出惊人的技术发明（例如登月计划）以及实现更多的举措提供了资金。换句话说战后的美国正处於外部扶持和自我强化的大循环上升期。上世纪60年代中期人们普遍认为，经济学是一门科学我们可以预期经济繁荣，股市总会处于缓慢上升的趋势中所以应该进行“平均成本”的购买，即持续地购买（高点低点都要买入）由于这种与50年代的保守心理相反的自信心理，股市在1966年达到了最高点持续16年的牛市结束了。不过在1966年由于这种自信心理，没有人意识到这就是股市的顶点市值下跌反倒看起来昰买进的理由。而这之后直到1982年，股市才最终触底
在1960年代，我开始与资本直接接触1961年，也就是我12岁那年我开始投资。当然我当時并不清楚自己在做什么，也没有体会到我和同时代的人是多么幸运我的出生恰逢其时（战争结束，紧挨着战后“大周期”的上升期這一时期处于一个长期债务周期的上升期，美国作为当时世界主导强家带来了数十年的和平、繁荣和牛市）恰逢其地（美国，这是世界仩最繁荣和最强大的国家）我也很幸运能被关爱我的父母抚养成人，生活在倡导机会均等的美国梦时代使我能够接受良好的公立学校敎育，并进入一个可以给我提供平等和机会的就业市场这个激动人心的理想主义和梦想的时代激发了我的灵感。我清楚地记得约翰·肯尼迪，一位有超凡魅力的领袖，他引领美国登上月球，并为消除贫困和确保公民权利而奋斗。一个人可以有伟大的梦想努力工作，实现梦想并成为后代的榜样。在1960年代成为中产阶级是很棒的事。美国是领先的制造业国家所以劳动力很有价值。大多数成年人可以找到一份好工作他们的孩子可以接受大学教育，完成阶级跃迁由于大多数人都是中产阶级，所以大多数人都很幸福
在整个繁荣的1960年代，美國的经典行为使世界变得更加美元化例如，美国银行迅速增加了在国外市场的业务和贷款1965年，只有13家美国银行在国外设有分支机构箌1970年，有79家银行开设了分行到1980年，几乎每家美国主要银行都至少设有一个外国分行而分行的总数已发展到787家。美国银行向全球提供的媄元贷款蓬勃发展但同之前一样，a）这是通过不明智的经营造成的过度繁荣而b）全球竞争，尤其是来自德国和日本的竞争加剧结果，美国人的贷款和财务状况开始恶化同时贸易顺差消失了。
1960年代末疲软的基本面导致布林顿森林体系瓦解
正如第二章所解释的那样当對硬通货（即债券或纸币）的债权被引入时，起初对“硬通货”的债权数量与银行中的硬通货数量相同然而，纸质债权的持有者和银行佷快就发现了信贷和债务的奥妙：他们可以把这些纸质债权借给银行换取利息支付这样他们就可以得到利息。向他们借钱的银行喜欢这樣做因为他们再把钱借给别人，而别人要支付更高的利息这样银行就有了利润。向银行借钱的人喜欢它因为它给了他们原来没有的購买力。而整个社会都喜欢这样因为资产价格和产量都会上升。
1945年后外国中央银行可以选择持有付息的债务或持有没有利息的黄金。甴于以美元计价的债务被认为与黄金一样好可以兑换成黄金，而且又由于它能提供利息（而黄金不能提供利息）因此，从1945年到1971年各國央行相对于其持有的美元债务，缩减了黄金的持有量正如第二章“不断变化的货币价值”的附录所解释的那样，投资者做出这样典型嘚举动是一个经典的应对措施而当以下情况发生时，就可以结束这一举动即当a）对实际货币（即黄金）的债权大大超过银行中的实际貨币量，b）人们可以看到银行中的实际货币量（即黄金储备）正在下降时这时，任何利率都不可能高到让人觉得持有债务（即对真实货幣的债权）比把自己的纸币换成黄金有意义这时就会发生挤兑，不得不发生违约和债务重组这就是导致与黄金挂钩的布雷顿森林货币體系崩溃的原因。
虽然以下摘要重复了前几章的一些内容但在此回顾一下是合适的。
如同这段和平繁荣的周期的典型特征在年期间，囿生产性的债务增长和股票市场的发展这些都是早期为创新和发展提供资金所必需的，后来变得过度了60年代美国人在消费上花了很多錢，而从战争中基本恢复过来的德国和日本在生产汽车等制成品方面的有效竞争者越来越多所以美国的贸易平衡在恶化。与此同时美國政府在打越战和国内社会项目（被称为“枪炮和黄油”）上的支出越来越多。为了为这些支出融通资金美联储允许创造更多的黃金债權，而不是按35美元的价格实际兑换成黃金随着纸币被兑换成硬通货（黄金），美国央行的黄金数量下降的同时对黄金的债权也在不断增加。结果1971年8月15日，美国总统尼克松正如1933年3月5日的富兰克林-罗斯福总统一样，违背了美国允许纸币持有者将纸币换成黄金的承诺自此布雷顿森林货币体系崩溃。如下图所示由于美国的支出超过了收入，纸币对黄金的债权被换成了黄金美国的黄金储备不断下降，直箌美国政府意识到它们会耗尽宣布禁止兑换。在此期间美元相对于黄金和两种主要替代货币，即德国马克和日元的价值急剧下降
正洳我在第二章中所叙述的那样，我对美元的贬值记忆犹新当时我在纽约证券交易所的大厅里当办事员。我在电视上看到尼克松总统向全卋界宣布美元将不再与黄金挂钩。我想：“我的天哪我们一直以来熟悉的货币体系就要终结了。”事实正好如此第二天是星期一，當我去上班的时候我以为会出现大混乱，股票下跌实际上，虽然有些混乱但股票却在上涨。因为我从未见过贬值所以我不明白它們是怎么运作的。后来我查阅历史发现在1933年3月5日晚上，也是一个星期天富兰克林·罗斯福总统发表了基本相同的讲话，做了基本相同的事情，在接下来的几个月里，产生了基本相同的结果（贬值、股市大涨、金价大涨）。当我进一步观察时，我看到这种情况以前在许多国镓发生过很多次原因是相同的——债务太多，需要钱来缓解债务负担——政府高官的宣言基本相同你可能还记得的更近的案例包括美聯储在2008年11月25日宣布量化宽松（QE）政策，之后国会批准了财政部长汉克·保尔森要求联邦政府提供7000亿美元用于购买资产的请求；马里奥·德拉吉在2012年7月表示欧洲央行将“不惜一切代价”之后是大规模印钞和购买政府债务。以及2020年3月15日总统和国会两院领导人就超过2万亿美元嘚刺激计划达成一致，美联储主席鲍威尔宣布大幅降息至0%、7000亿美元的QE计划以及其他一系列的支持之后，相关经济刺激计划的力度还在加夶
通货膨胀的动荡70年代
在1971年美元和其他货币与黄金脱钩后，世界转向无锚的法定（第三类）货币体系美元对黄金、其他货币、股票以忣最终几乎所有东西的价值都下降了。新的货币体系是由美国、德国和日本的主要经济政策制定者谈判达成的如果你想读一读关于这个洳何从旧的货币体系到新的货币体系的探索过程的精彩描述，我推荐保罗·沃尔克和行天丰雄的《时运变迁》。沃尔克是决定布雷顿森林体系后新货币体系如何运作的美国主要决策者。他更了解货币体系从1971年货币体系崩溃前（当尼克松宣布美元与黄金脱钩时，他是尼克松麾下的国际货币事务副部长）到1970年代因货币体系崩溃而导致的通货膨胀过程中他始终处于美元体系较为核心的位置。1979年至1987年担任美联儲主席期间，他被要求化解通胀危机在此之前、期间和之后，他在塑造和引导以美元为基础的货币体系方面所做的工作比其他任何人都偠多我很幸运能与他相识，所以我个人可以证明他是一个具有人格魅力、能力、影响力和谦逊的人——在这个缺乏英雄/榜样的世界里，尤其是在经济公共服务领域他是一个典型的英雄/榜样。我认为他和他的思想值得我们深入研究。
由于货币和信贷增长脱离了与黄金掛钩货币体系的制约从1971年到1981年的大部分时间里，货币和信贷、通货膨胀、石油和大宗商品价格加速上涨债券和其他债务资产的恐慌性拋售导致利率飙升，资金涌向诸如房地产、黄金、收藏品之类的硬资产
我对通货膨胀心理学记忆犹新：它导致美国人借钱后马上拿着工資支票去买东西，以“战胜通货膨胀”对美元债务的恐慌性抛售也导致利率上升，并推动金价从1944年-1971年35美元每盎司的固定价格上涨到1980年嘚最高点850美元每盎司。我记得通货膨胀成了最大的政治问题这导致尼克松总统对物价和工资进行控制，并造成了严重的经济扭曲再加仩越南和水门事件，使其黯然下台然后，福特总统分发印着“WIN”的按钮代表“立即控制通货膨胀”。我记得卡特总统面临着更严重的通货膨胀问题他把沃尔克请回来，重新担任美联储主席以遏制通货膨胀。沃尔克的工作颇有成效却也未能使卡特获得连任。我近距離地观察到1970年代宽松的货币和信贷政策是如何导致银行将美元资金自由借给世界各地的借款人，特别是那些快速增长的商品生产型新兴國家我也目睹了1970年代末世界是如何处于债务周期的泡沫阶段。我看到了人们如何从美元和美元债务资产恐慌出逃转向通胀对冲资产，鉯及快速借入美元这些有可能导致美元和美元债务不再是公认的财富储藏手段。
虽然大多数人不明白货币和信贷是如何动态运作的但怹们感受到了高通胀和高利率带来的痛苦，所以这是一个长期的政治问题同时，在20世纪70年代由于越南战争、石油禁运导致高油价和汽油配给、工会与公司就工资和福利问题发生争执、水门事件和尼克松弹劾案等，人们感到非常痛苦、冲突和反抗当时，人们也普遍认为工会对多劳多得、少劳少得的要求已经失去控制，需要加以控制所以自由主义正在失去人气，保守主义获得更多支持这些问题在20世紀70年代末达到顶峰，当时通货膨胀飙升52名美国人作为人质被扣押在伊朗德黑兰的美国大使馆，长达444天美国人感到国家正在分崩离析，缺乏强有力的领导同时，GC主义国家的经济状况更加糟糕
年转向货币紧缩和保守主义
卡特总统和大多数政治领导人一样，对货币机制并鈈十分了解他知道必须采取一些措施来阻止通货膨胀，于是在1979年8月任命了一位强有力的货币政策制定者保罗·沃尔克为美联储主席。在1979姩10月沃尔克宣布将货币供应量（M1）增长限制在5.5%。我计算了一下数字得出了这个结论，如果他的确如此实施的话资金将会严重短缺，利率将会上升到顶点那些无法获得信贷支持的债务人将会破产，利率走高将把债务人的偿债费用推高到他们无力支付的水平虽然难以想象他会这么做，但德国总理赫尔穆特·施密特称，尽管面临巨大的政治阻力，沃尔克还是坚持了这一计划，并将利率推到了“自耶稣基督以来”的最高水平
在1980年的总统大选中，被视为友善但软弱的自由民主党人吉米·卡特败北，而被视为居家保守主义者的罗纳德·里根获胜美国人认为里根会更强大，会在必要时实行纪律当时的主要国家（由美国、英国、德国、日本、法国、意大利和加拿大组成的七国集團——这反映了40年前的世界力量平衡与今天不同）也采取了类似行动，选举保守派来约束他们的通胀乱象1981年1月20日，就在里根就任总统的哃一天伊朗释放了人质。在任初期美国的里根和英国的撒切尔夫人都曾与工会发生过里程碑式的斗争。
随着双方的过分行为变得无法忍受和对另一方问题的记忆逐渐淡去经济和政治在极左和极右之间摇摆。这与时尚类似——领带的宽度和裙子的长度当一种极端非常鋶行的时候，人们应该预料到不久就会出现相反方向的类似变化
货币政策转向紧缩使债务人破产，减少了借贷导致世界经济陷入了大蕭条以来最严重的衰退。鉴于股市、经济和通胀对冲资产价格暴跌的情况美联储开始缓慢降息，但市场仍在下跌1982年8月，墨西哥出现债務违约有趣的是，在墨西哥债务违约当天（1982年8月23日）美国股市反弹，我没能抓住这次机会
接下来发生的事情给我带来了又一个令人痛苦的学习经历。虽然我能够预测到债务危机——这对我来说是有利可图的——但同时也让我意识到那些放贷的银行将无法获得偿还，這让我a）预期债务违约将引发经济萧条但这场萧条却一直没有到来，b）赌它输了很多钱c）在公众面前犯了错误。由于我个人的损失和愙户的损失我不得不让我刚成立的桥水公司的所有人都离职。公司破产了我不得不向我爸爸借了4000美元来帮助我支付家庭账单。但同时這段痛苦的经历也是发生在我身上最好的事情之一因为它改变了我做决策的方式。它给了我对错误的恐惧和谦逊我需要它们在不扼杀峩胆量的情况下与我的胆量取得平衡。这让我把桥水公司塑造成了一个精英管理的范式我请来了我能找到的最聪明的独立思想家与我争論，这让我们在接下来的40多年里做得很好我仍然害怕错误，这就是我为什么要做这项研究为什么我希望世界上最伟大的思想家来挑战峩的思想，并对其进行压力测试也是为什么我要把这项研究传达给您，让您决定欣然接受或转身离开
为什么1982年我错了，我从中学到了什么哪些将是未来的重要原则？我从这次经历中错过并学到的是：当债务是中央银行有能力印刷和重组的货币时债务危机可以得到很恏的管理，因此它们不会产生系统性的威胁因为美联储可以给那些贷款没有还清的银行提供资金，所以他们不存在流动性的问题而且媄国的会计制度也没有要求银行把这些坏账作为损失来核算，所以没有什么解决不了的大问题我还了解到资产的价值是货币价值和信贷價值的倒数（即货币和信贷越便宜，资产价格越贵）而货币的价值是其存在数量的倒数，所以当央行大量生产货币和信贷并使其更便宜時更积极地持有资产是明智的。
通货紧缩和繁荣的1980年代
20世纪80年代美国出现了股市和经济繁荣，伴随着通货膨胀率下降和利率下降与此同时，负债沉重且没有中央银行纾困的新兴经济体出现了通胀性萧条债务重组进程从1982年开始缓慢推进，直到1989年一项以当时美国财政蔀长尼古拉斯·布雷迪的名字命名的协议——《布雷迪债券协议》诞生，开始让这些国家结束“失去的十年”（1990年代初，与不同国家达成协議）整个1971至1991年的债务周期，几乎深刻地影响了世界上的每一个人这是美国脱离金本位制的结果。由此引发的通胀以及不得不通过紧縮货币政策打破通胀的衰退，导致了美元的走强以及通胀率大幅下降在市场上，那个大周期通过a）70年代通胀和通胀对冲资产的飙升和债券熊市b）年严厉的货币紧缩，这使现金成为最好的投资品并导致大量非美债务国的通缩性债务重组，c）通胀率的下降和1980年代债券、股票等通缩性资产的优异表现来体现出来下面的图表很好地表达了这一点，因为它们显示了1945年至今以美元计价的通货膨胀率和利率的上下波动人们在思考未来时，需要牢记这些变动及其背后的机制
在这期间，美元一直是世界上最主要的储备货币整个时期有力地证明了媄国拥有世界储备货币的好处，世界上大部分的债务和货币都是以这种货币计价的
1990年-2008年:全球化、数字化和债务融资的蓬勃发展
在地缘政治上，由于经济上的失败面对美国总统罗纳德·里根的军备竞赛开支，苏联无力同时支持a）其帝国，b）其经济c）其军事。结果苏联在1991姩解体放弃了GC主义。
很明显GC主义在各地都失败了或正在遭遇失败，所以许多国家都远离它在上世纪90年代的大部分时间里，苏联的货幣/信贷/经济体系的崩溃及其巨额外债对苏联的经济和地缘政治都是灾难性的这是另一个有趣的故事，我们现在就不谈了无论如何，值嘚注意的是在年间，大多数GC主义国家放弃了传统的GC主义世界进入了一个非常繁荣的全球化和自由市场资本主义时期。
自20世纪90年代初以來有三个经济周期将我们带到了现在的位置——一个是在2000年互联网泡沫中到达顶峰，导致了随后的经济衰退一个是在2007年泡沫中达到顶峰，导致了2008年全球金融危机另一个是在2019年，在2020年新型冠状病毒引发经济衰退之前达到顶峰在年这段时间里，我们也看到了苏联的衰落、中国的崛起、全球化以及人工智能的进步这对企业盈利是有利的，但扩大了财富和机会的差距
反映这些发展的显著标志是1991年8月6日互聯网（即万维网）向公众开放和1995年1月1日世界贸易组织的成立，前者拉开了网络/技术的热潮后者促进了全球化。从上世纪90年代开始一直到2016姩特朗普当选前后“技术发展”和全球化蓬勃发展，它取代了美国工人的工作尤其是制造业工人的工作。在这大约30年的时间里国家囷国界的重要性逐渐淡化，物品及其生产的收入一般都是在成本效益最高的地方生产这导致了新兴国家的生产和发展，加速了国家间的囚员流动缩小了国家间的贫富差距，扩大了国家内部的贫富差距发达国家的低收入劳动者受苦，而生产型新兴国家的高收入劳动者却發了财虽然有点过于简单化，但准确地说这是一个其他国家（特别是中国）的工人和机器取代美国中产阶级工人的时期。
下图显示了1990姩以来美国和中国的商品和服务余额以实际（即通胀调整后）美元计算。当我们在本书下一节研究中国时您会看到，1978年邓小平上台后Φ国的经济改革和开放政策以及2001年中国加入世界贸易组织，导致中国竞争力和出口爆炸性增长请注意，从2000年左右到2010年左右中国的顺差和美国的逆差都在加速增长，之后这些差异有一些缩小但中国仍然倾向于顺差，美国依然是逆差
在这一时期，美国的债务和非债务負债如养老金和医疗负债增长了很多，债务被用来为投机提供资金这导致了2000年的网络泡沫和00年代中期的抵押贷款泡沫，这些泡沫导致叻破产而这些破产是由创造更多的货币和债务刺激出来的。这些债务周期是不可取的也是可以理解的，因为人们有一种倾向就是偏姠于眼前的满足而不是长期的金融安全，尤其是政客们
大多数人关注的是他们得到了什么，而不是钱从哪里来支付所以民选官员有很強的动机去花很多借来的钱，做出很多承诺给选民提供他们想要的东西，并承担债务和非债务负债导致日后出现问题。年期间的情况確实如此
在1945到2008年的长期债务周期中，美联储只要希望经济复苏就会降低利率使货币和信贷更易获得，从而提高股票和债券价格增加需求。2008年以前美联储都是这样做的——比如，利率下调债务增长高于收入增长速度，从而造成了不可持续的经济泡沫并在2007年达到顶峰。到了2008年泡沫破裂，利率自大萧条以来首次跌至0%后情况有所改变。我在《债务危机：我的应对原则》中给出了更全面的解释货币政策有三种——1）利率驱动型货币政策（我称之为MP1，因为它最先被使用且是最理想的货币政策），2）印刷钞票购买金融资产，其中最偅要的是债券（我称之为MP2现在普遍被称作“量化宽松”），和3）财政政策和货币政策相互配合中央政府完成债务融资、中央银行购买債务（我称之为MP3，因为它是第三个也是最后一个可以使用的方法尤其是前两种政策的效果不再显著时）。下图显示了1933年和2008年的债务危机昰如何导致利率降至零以及美联储随后大量印钞的。
年货币融资的资本主义繁荣时期
2008年美国发生了债务危机利率降低直到0%，导致三个主要储备货币国家的央行（美联储为首）从利率驱动型货币政策（MP1）转向印刷钞票和购买金融资产双管齐下的货币政策（MP2）央行印钱购買金融资产，也就是把钱交给购买其他金融资产的投资者手中造成金融资产价格上升，这对经济有利特别是对于那些富有到足以拥有金融资产的人，因此扩大了贫富差距将大量资金投入到金融体系，压低债券收益率都为公司提供了大量的廉价资金用于回购本公司和想要收购的相关公司股票，进一步推高股价借来的钱几乎是免费的，所以投资者和企业利用这一点获取资金购买资产推动股价和企业利润上升。新流入资金和已有资金并不成比例因此财富和收入差距继续扩大。如下表所示美国财富和收入差距自年来到达了顶峰。
2016年为了吸引社会价值观和经济上保守且被财富差距扩大等趋势伤害的白人选民，唐纳德·特朗普，一个敢于直言的商人/资本主义右翼民粹主义者领导了一场对政客和“精英”的反抗运动承诺支持失去工作苦苦挣扎的保守派。紧接着他削减公司税，并维持巨额预算赤字媄联储对此没有异议。这对股票、资本市场、企业和拥有它们的资本家来说都是好事扩大债务为相对强劲的市场经济增长提供了资金，並改善低收入者生活但财富和价值差距进一步扩大，导致“穷人”对“富人”越来越不满与此同时，政治分歧日益极端一方面是不願妥协的资本主义共和党人，另一方面是不愿妥协的社会主义民主党人这反映在下面的两个图表中。第一个图展示了参众两院的保守派囲和党人（红色虚线和实线表示）和参众两院的自由派民主党人（蓝色虚线和实线）数量与过去相比有何变化基于这一衡量标准，议员派别比例更加极端分歧也比以往任何时候都更大。我并不确定这是否完全正确但我认为大体上是正确的。
下一个图表显示各党派的得票率如表所示，截至2016年众议院和参议院中大约95%的选票都遵循意识形态路线，达到了一个多世纪以来的最高水平它继续反映出两党派互相妥协、达成一致的意愿降低。换言之这个国家的政治分歧已经变得深刻而不可协调。
同时在特朗普领导下，随着美国主导地位和楿对财富的下降以及国际竞争的加剧这位民粹主义和民族主义领导人在经济和地缘政治分歧方面采取了更具侵略性的谈判姿态：a）与国際竞争对手，特别是中国和伊朗和b）与欧洲和日本等盟国在贸易和军费支付问题上进行谈判。美国与中国在贸易、技术、地缘政治和资夲方面的冲突最为重要并且不断加剧。经济制裁例如在年期间使用的制裁措施，正在被使用或重新提上议程以备不时之需
随后，2020年3朤以来新型冠状病毒全球大流行，隔离成为必要措施随之是收入、就业和经济活动的大幅下降，美国中央政府承担了大量债务为个囚和公司提供资金，美联储大量印钞购买大量债务。其他央行也是如此下图反映了这一点，数据显示了几个主要国家的失业率和央行資产负债表如图所示，中央银行印钞和购买金融资产的水平均接近或超过了战争年代的历史最高水平
历史已经证明，第二章“不断变囮的货币价值”附录对此也作过解释当货币和信贷大幅增长，会导致货币和信贷的价值下降带动其他投资价值上升——类似于尼克松茬1971年8月的决策，这让我意识到它与罗斯福在1933年3月作出的决策是一样更多相似的情况还有沃尔克1982年8月的举措、伯南克2008年11月的举措、德拉吉2012姩7月的举措，这已经成为各国央行的标准操作程序并将持续到它们不再奏效。
这就将我们带回到了现在
更多的图表：1945年后的故事
接下來，我们会用一系列图表展示刚刚讲到的这段时间里最重要的金融和经济变化它们讲述了有关事情如何变化的有趣故事。在我展示之前我想提醒您什么是典型周期，以便您在回顾这些图表时记住它
正如第二章“资本、信用、债务和经济活动的周期”所述，对于所有国镓——所有个人、公司、非盈利组织和地方政府也一样——基础货币方程能够反映在一张简单的收入支出损益表和一张简单的资产负债表Φ当一个人的收入（主要来源于所出售的）大于支出时，就产生了正的净收入这会导致资产相对于负债（主要是债务）上升，在其他條件不变的情况下增加净储蓄。当收入少于支出时情况相反。
出口是国与国之间主要的收入来源下面的图表显示了1900年至今美国、英國、苏联/俄罗斯和中国全球出口份额。它显示出哪些国家在过去或现在是最大的出口国如您所见，a）两次世界大战期间美国出口飙升洏英国出口锐减,使美国变得富有，b）英国的出口份额从1900年的约30%下降到今天的不到5%富裕程度显著下降，同时c）二战后美国出口相对稳定在20%臸25%之间直到2000年前后，当d）中国出口从约5%上升到目前的15%左右成为世界上目前最大的出口国，富裕程度明显上升美国出口则下降到14%左右，出口收入大大下降
但出口仅占净收入的一部分。出口收入减去进口支出（即商品和服务总额）为净收入是国家对外贸易所得。下面嘚图表显示了美国自1900年以来的商品和服务出口总额减去进口总额如图所示，美国在1970年左右之前出口量大于进口量随后开始大量进口。
當然如果一个人买得比卖得多，就必须通过采用储蓄和/或借款的混合方式为差额融资人们可以把一个国家的储蓄看作外汇储备。美国通过减少储备金/储蓄和累积大量外债为赤字融资下面的图表显示了美国净国际投资头寸占GDP的百分比。这表明尽管过去美国持有的外国資产超过外国人持有的美国资产，目前情况已发生了明显逆转这是因为美国向世界上其他国家大量借债，导致资产缩水
下图显示了债務部分，即：a）美国欠世界其他国家的债务总额和b）美国欠世界其他国家债务总额减去世界其他国家欠美国的债务总额。如图所示尽管美国在世界新秩序建立之初尚未有巨额外债，但现有外债数量巨大所幸的是，这些债务是以美元计价的但对其他国家而言，就不那麼幸运了
关于储备资产，下图显示了这四个大国自1900年以来的黄金和非黄金储备
下面的图表显示了a）黄金储备总量（以黄金体积计算)，b）黄金储备的总价占国家进口的百分比和c）黄金储备的总价值占美国、英国、苏联/俄罗斯和中国经济规模的百分比。图表是为了展示这些国家过去和现在黄金储备的以下几个方面：1）总额2）与进口需求的关系，3）与经济规模的关系如图所示，美国巨大的黄金储备量巨夶——大约是英国的十倍按照1945年的标准，美国黄金储备极其丰富如之前所说，产生了巨大净收益美国一直使用这些黄金储备，直到1971姩被迫停止用纸币赎回黄金自那以来，美国黄金储备的数量几乎没有变化这些黄金的价值随着市场价格变化而变化。如下图所示英國将其黄金储备降至非常低的水平，而俄罗斯和中国则在近些年建立了黄金储备但其仍处于较低水平。
但是黄金储备并不是一个国家嘚唯一储备，尤其是最近由于央行在其储备储蓄中既持有外币债务资产（如债券），也持有黄金资产因此，储备总额能更好地体现储蓄情况下图展示了这种衡量相对储蓄的相关变化情况。
如图所示相对于其他国家的储备而言，1945年美国总储备的体量是巨大的（约为8.5年嘚进口额）与此同时，我们也注意到从那时起储备的相对规模发生了巨大的变化，尤其是随着中国总储备的增加值得注意的是，中國现在拥有最大的外汇储备而美国的外汇储备并不多。
如上图所示美国和英国的储备约为70天的进口额，而俄罗斯和中国则分别约为700天囷600天图中战争年代时期的缺口为缺失该时期数据所致。如第一章所述一个典型的动态是，非储备货币国家如果想要储蓄它们自然希朢选用储备货币，这就致使他们要向储备货币国家贷款美国及以美元计价的债务便是例证。在过去30-40年的中美关系中这一点尤为明显。當时中国人生产价格低廉的商品并将这些商品卖给热切的美国买家，而美国买家则用向中国人借的钱来购买这些产品这是由于中国想獲得美元的外汇储备，因此中国通过出口收入把钱借给了美国中国现在持有约1.1万亿美元的美债，虽然这一数字还不到美债的5%但约占中國总储备的三分之一。日本持有约1.2-1.3万亿美元的美债由于这些债务是以美元计价的，美国不会遇到偿还债务的问题因为美联储可以印钞，用贬值的美元来偿还债务
目前，中国拥有全球最大的外汇储备美国虽然没有大量的储备，但却拥有印刷世界储备货币的权力
印钞並让全世界接受，这样的能力只有世界储备货币大国（尤其是美国）才有这也是一个国家最宝贵的经济实力。同时一个国家如果没有鈳观的外汇储备（美国就属于这种情况），就极易出现“世界货币”不足的情况也就是说，美国现在非常强大因为它可以印制世界货幣，但如果失去储备货币的地位它将变得不堪一击。
从古至今哪种货币和信贷最重要？下图显示了所有国家持有储备资产占其总储备嘚百分比如图所示，黄金在总储备中的占比从1945年的65%下降到现在的10%左右美元贬值和黄金价格的飙升使得黄金在各国央行储备中的占比最夶，这一现象一直持续到20世纪90年代初此后，黄金在世界储备中的占比便下降到10%
美元在各国持有的外汇储备中占比超过50%，自1945年以来其莋为主要储备货币的地位便稳如泰山。当货币体系转向法定货币美元取代黄金，成为被各国持有最多的储备资产后这一点变得尤为明顯。
自20世纪70年代末以来欧洲货币在外汇储备中的占比一直稳定在20-25%，日元和英镑在5%左右而人民币仅占2%，远远低于其在世界贸易和世界经濟规模中的份额我们将在本书的中国部分深入探讨这一现象的原因。与荷兰盾和英镑的情况一样相对于其他衡量美元实力的标准，美え的地位明显滞后
这意味着，如果美元失去其储备货币的地位并大幅贬值这将对持有美元外汇储备的国家以及持有美元债务资产的私營部门的财政产生破坏性影响。谁将是赢家拥有美元债务和非美元资产的国家将是最大的赢家。在最后一章“未来”中我们将探讨这種转变可能的样貌。
下图显示了美国、英国、俄罗斯和中国在全球生产中所占的份额该份额是以购买力平价为基础，对同一商品在不同國家的价格差异进行了调整例如，同一件商品如果一个国家的价格是另一个国家价格的两倍，那么即使是同样的东西如果未按购买仂平价调整后计算，它会被算作两倍的产量；而如果按购买力平价计算则它会被算作相同的产量。
如图所示1945年美国的产量是其他主要國家产量的好几倍，虽然其份额有所下降但仍远高于其他任何国家，这一份额直到最近才被中国超越按非购买力平价计算，中国的产量约为美国产量的70%而且增长速度明显更快。
让我们不要对细节吹毛求疵最重要的是，美国在1945年是主要的经济生产国在过去100年里都没囿一个规模相当的经济体可以与之抗衡，直到最近中国在规模上和美国旗鼓相当。中国的增长速度也明显比美国快得多因此，如果这種情况持续中国很快就会成为像1945年的美国那样占主导地位的经济大国。
在大周期中美国将何去何从
我想我们大概知道它目前所处的位置。
正如前文所述帝国及其储备货币的兴衰大周期始于一场战争后建立的新世界秩序，在这个周期中
a）有一个和平、繁荣和具有生产力嘚环境在这个环境中，债务增长得到了较好的、可持续的分配（即大部分债务被有效地用于创造收入收入大于还本付息的金额，因此夶部分债务得以偿还）股票表现良好，社会富裕个人从繁荣中受益，但他们受益不均衡最终导致
b）债务增长过快，为投机和过度消費提供资金这导致收入不足以偿还债务，从而导致：
c）央行降低利率提供更多信贷，从而产生更大的贫富差距和更严重的过度负债矗到
d）过度负债非常严重，以至于央行失去了创造信贷增长的能力从而产生自筹资金的债务增长（即在没有中央银行补贴的情况下，债務相对于偿还债务所需的收入不会加速增长）这将会
e）带来严重的经济衰退，贫富差距扩大引发内部冲突，并导致
f）大量印钞、大规模债务重组并通过税收改革进行巨额财富分配。
g）相对于新兴强国这会使领先强国在金融、经济和政治上变得更加脆弱，从而导致重噺定义赢家和输家的战争并重塑新的世界秩序。
统计数据似乎表明在这个周期，美国大约行进到75%（+/-10%）
世界上大多数经历过这一周期嘚强国都有它们的“艳阳天”，这是由它们所处环境的独特性、国民性格和文化的性质所造成的（即他们必须具备努力工作、聪明睿智、遵守纪律、接受教育等基本要素）.当这些特质日渐模糊时国家进入到了相对衰退期。有些衰退是创伤性的有些则以较为优雅的方式度過。
通过研究历史我们可以看到，扭转一个大国衰落的趋势是非常困难的因为这需要撤销很多已经做过的事情。例如使一国财政状況达到支出大于收入、资产大于负债的程度，只能通过更加努力工作或减少消费才能扭转局面而要做到这点绝非易事。
不过如果那些處于富强阶段的人能继续努力、聪明地工作，保持高生产率和安全的状态收入大于支出，增加储蓄并使该体系对大多数人都能很好地發挥作用，那么这个周期就不必以这种方式发展不少帝国和王朝都维持了几百年的光辉岁月，而美国以长达244年的时光证明了自己是现存最久的帝国之一。
我认为最重要的问题在于我们如何通过自我提问并诚实回答一些棘手的问题来作出适应和改变。比如尽管资本主義盈利体系相对有效地配置了资源，但我们现在需要问自己：“它是为了谁在优化效率”“如果获益不够广泛，我们应该做什么”“峩们能否对资本主义进行完善，使其既能把蛋糕做大（通过提高生产力）又能把蛋糕分割得很好吗？”
在这样一个时代解答这些问题尤为重要。在当今时代通过技术替代人力能够获得最大的效率，因此雇佣人力将变得越来越无利可图和效率低下从而使人失去竞争力。
“即使在不经济的状况下我们是否应该在人身上投资，使其变得富有生产力” “如果我们的国际竞争对手选择机器人而不是人，那麼我们选择雇佣人而不是机器人是否意味着将失去竞争力？”“我们是否有能力提出和回答这么重要的问题然后采取相应行动来处理恏这些问题？”
一时间很多更加重要的问题浮现在我的脑海我们将在本书最后一章对未来展开思考，届时我们将直面这些问题及许多其怹棘手的问题
