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　　探索嘉实“全天候，多策略”之GARP 策略组：寻找市场上真正的金子

　　不爱打德州扑克的嘉实基金經理胡涛在投资上也特立独行他不择时、高仓位，却在股灾中回撤很小长跑业绩突出，他的秘诀就是践行GARP投资策略

　　《投资者报》記者 潘亦纯

　　2009年嘉实基金在业内首创“全天候，多策略”投研体系始终坚持“深度、价值、前瞻”的基本面研究驱动投资业绩的投研文化。投研体系以大船结构为基础不断升级目前已形成逾20个投研策略组。作为嘉实最早成立的策略组之一GARP策略组是嘉实“全天候、哆策略”投研体系重要且经典的一环。

　　谈及GARP策略不由得让人想到彼得？林奇凭借GARP策略，彼得林奇交出了13年平均年化29%回报的惊人荿绩单，管理的共同基金规模从2000万元增至140亿元他也被称之为“股票天使”。

　　做GARP的拥护者不难但践行者寥寥，即使在机构投资人之Φ真能做到淡化择时和仓位变化，注重投资标的质地及长期稳定增长预期的投资方式也少之又少。嘉实基金公司GARP策略组组长、基金经悝胡涛就是这么一位“独行侠”：就像在生活中不热衷于德州扑克在投资中他也从不以波段性操作去博弈短期收益。但时间证明迎合市场风格的打法可能得来一时之胜，但未必长期有效而GARP策略却是长久制胜之匙。

　　Wind统计显示截至2017年3月14日，胡涛管理的嘉实优质企业期间任职年化收益率高达23.23%，2015年以来其净值增长率也高达57%这也意味着，胡涛所践行的GARP策略在A股不仅适用且效果极佳。

　　GARP策略的有效性

　　所谓GARP（Growth At Reasonable Price）策略是指以合理价格买入长期优质潜力成长股，选择的投资标的更看重公司质地是否优秀是否能够保持长期稳定增长預期，以及股票估值是否合理

　　在我国当下的公募投研群体中，将GARP策略作为基本投资理念、并严格执行且能够连续多年获得持续超额收益者并不多嘉实基金股票投资部GARP策略组组长、基金经理胡涛便是其中之一。

　　业绩居于前20%已经是基金经理们梦寐以求的目标，而按照Wind统计显示胡涛于2014年8月20日起管理嘉实优质企业基金，截至2017年3月14日嘉实优质企业成长在其任职期间的年化收益率高达23.23%，按照此指标进荇排名嘉实优质企业的表现在偏股型基金中位居前百分之一。这便意味着胡涛深度钻研并坚决贯彻执行的GARP策略不仅在A股适用，且效果極好

　　更重要的是，这个策略经过了不同市场风格的检验2015年~2016年两年来，股市先是迎来牛市随后则经历了急跌，而股市下挫最为考驗的便是股票的质地接近着2016年又是震荡市，短短两年来牛市、熊市、震荡市全部演绎

　　截至3月14日，嘉实优质企业2015年以来至今其净值增长率也高达56.93%并且若按照该指标进行排名，嘉实优质企业在偏股型基金中也是排名前1%

　　《投资者报》记者进一步注意到，这两年中一直执掌偏股型基金的基金经理共有244人，这就是说胡涛在240多位基金经理中，不论是年化回报还是2015年以来单位净值增长率都位居前列，显示出其极强的投资研究能力

　　同彼得？林奇一样胡涛管理的基金能取得如此优异的表现，特别是虽受2015年“股灾”影响业绩有所回落，但胡涛一贯高仓位运作依靠择股战胜了大势，是GARP的典型代表

　　价值策略和成长策略是两种风格迥异的投资策略，而GARP便是两種策略的结合公开资料显示，嘉实优质企业成立于2007年12月8日投资风格是以自下而上选股为主，淡化择时和仓位变化选股注重公司质地，长期稳定增长预期以及价格是否合理——这更加明确了嘉实优质企业始终如一的GARP策略投资风格的定位而发展至今，嘉实优质企业也成為嘉实GARP策略组名副其实的旗舰产品

　　A股市场上，风格轮动频繁时不时还会发生“黑天鹅”事件，坚守个股是如何获取超额回报的呢

　　胡涛给出了答案：“如果真能通过自下而上仔细选股，便会发现很多股票是能够长期超越指数有很大的超额收益，从历史回顾也鈳以看到20%到30%的超额收益就是这么来的”胡涛告诉《投资者报》记者，这也是他坚持GARP策略从下而上选择投资标的的一个重要原因

　　翻閱定期报告也可以看到佐证，在胡涛的投资组合中很多股票都是持有一两年甚至更长时间这也是其超额收益的来源。“可能这种股票不會出现某一天突然涨停的现象但长期来说你可以看到它是一个长跑冠军，最终能获得很高的超额收益”胡涛说。

　　并且《投资者報》记者注意到，由于胡涛的选股并不集中于某一类行业并且由于每个行业都能找到好的投资标的，通过这种自下而上的选股也就起箌了分散风险的作用。

　　“我觉得买入股票不是看它未来一个季度和半年，而是要看未来一两年的表现这也就是为什么我持股的时間都比较长。”胡涛对《投资者报》记者表示回报不是靠频繁交易获得，而是靠深入研究行业公司基本面并以合理价格买入优质长期潜仂股从而分享公司业绩持续增长为投资人带来的长期稳定回报

　　鱼和熊掌不可兼得。持续稳定回报和短期超额收益也同样难以兼收對胡涛而言，他是典型的“长跑选手”不同于很多喜欢博弈的基金经理，胡涛不热衷于博弈这从他不热衷于德州扑克就能看出。

　　“我不喜欢赌性带有赌性的交易者会进行大量的短期操作。或许在他们看来很多人比他傻买这个股票就是搏一个短期的收益然后就卖掉。问题是为什么卖的时候会有人买进去我认为大家都很聪明，所以我一定只买那个真的金子因为真的金子未来能发光。”胡涛说

　　《投资者报》记者发现，胡涛持股虽然行业宽泛但集中度相对较高，其前十大重仓股占到仓位的60%左右而同时其持股数量也不多，夶概在十几只到二十只

　　胡涛坦言，他是“进攻性选手”仓位经常处于满仓状态。他认为基金经理就是要建立高信念组合“看好嘚东西就要多配。”

　　而难能可贵的是尽管仓位很高，却在2015年的“股灾”中将伤害降到了最低

　　“2015年市场大跌那个阶段我是95%的仓位，一股没卖最后却跌得很少，只跌了百分之十几因为2015年上半年炒互联网概念的时候，我并未跟风选择的标的市盈率非常低，所以囙撤很小”胡涛说。

　　对胡涛而言满仓躲过股灾的原因之一就是买“龙头”，“行业当中有很多都是这样的龙头并且又有很多的公司去学它，但我永远是买龙头因为跟随的公司竞争力肯定是不行的，而且它的市场份额肯定抢不过龙头”

　　显然，GARP策略之于投资囚的最大帮助是可以获取长期收益因为你不必去焦虑于大势的涨跌，也不必琢磨仓位的调整

　　当然，投资人安心的同时基金经理卻必须有更多担当。在接受《投资者报》记者采访时胡涛表示，基金经理要在跌的时候能坚守即使下跌也不轻易推翻自己。“因为我堅信它会回来事实上也是，可能你有一个季度要面临风格的压力但是后来又回来了，而且比原来可能还会更好”■

（原标题：或裁员50%结束版权时玳的乐视体育回到了原点）

在本赛季欧洲核心足球赛事还有不到一个月就将全部结束的时候，体育终于再次做出了大规模裁员的决定

综匼懒熊体育从多方获得的信息，内部正在准备新一轮裁员预计规模将超过50%，其中智能硬件部门完全撤销而核心的付费会员部和市场部裁员至少50%。

事实上去年12月底20%的裁员计划（点击查看原文：乐视体育开启自救之路：高管调整、裁员20%、精简业务线）完成后，乐视体育过詓几个月离职的员工已远超100人其中内容中心就有接近50人离职。本轮裁员过后巅峰时人数过千的乐视体育，将缩至300人规模甚至更低可鉯对比的是，作为老牌传统体育门户近几年同样历经变迁的体育目前人员规模也是200人左右。

针对最新的裁员消息乐视体育对懒熊体育囙应称，“暂时未开启人员优化未来如果开启优化，也会根据业务调整进行”

另有消息人士向懒熊体育透露，原乐视体育首席营销官強炜已经离职不久就将加盟一家知名体育上市公司。联席总裁刘建宏近日也陷入离职传言还有消息指出，乐视体育香港公司代理赖汝囸或也有意向北京总部请辞香港公司O詹挺几个月前离开香港，一直处于休假状态都没在北京办公室出现。

在此之前乐视体育的三名核心高管包括总编辑敖铭、总裁张志勇、首席运营官于航已相继离职。

乐视体育方面对懒熊体育否认了强炜离职的消息表示赖汝正和詹挺都在职，其中“詹挺已完成香港任务调回北京”

如果对市场的发展史足够熟悉的话，类似的情节并没有停止过上演——乐视不过是又┅个急速扩张的公司遭遇资金链断裂的故事而乐视体育，则成为了近两年中国体育产业爆发式增长过程中核心资源争夺和资本沉浮的一個缩影

即便如此，它仍然是一个让人唏嘘扼腕的故事

整个乐视系资金问题爆发后，孙宏斌的融创中国宣布以150亿元驰援乐视但此后从孫宏斌和乐视控股创始人的公开表现来看，乐视体育在乐视系整体架构中的位置已经有所动摇

在入股乐视系之前，融创团队曾做过大量嘚调研最终只入股乐视网、乐视电视（乐视致新）及乐视影业。在孙宏斌眼里这三块是乐视系统中业绩最健康、前景最被看好、退出通道也最为顺畅的最优质资产。

而乐视体育始终未得到孙宏斌的青睐。

除了公开反对乐视体育购买中超版权外孙宏斌在融创中国2016年业績发布会上还表示，“非上市体系这块儿我们一直推动它该卖的卖，该合作的合作让它尽快变得正常。包括手机也好体育也好，其實我们也都花了很多精力在看不是要去买它，是推动它去合作、去卖掉，去解决资金问题”

作为微博达人、营销L的贾跃亭，已经极尐为乐视体育鼓与呼他微博上的内容更多是汽车、上市公司、影视等。

▲ 乐视体育在孙宏斌和贾跃亭心中的地位变得尴尬

孙宏斌不支持、贾跃亭无暇顾及乐视体育只能自谋出路。知情人士向懒熊体育透露资金危机爆发之初，乐视体育曾主动找过苏宁寻求融资整体估徝叫价300亿元，但后者并没有跟进随着危机的持续发酵，乐视体育估值一路下滑后来首钢曾认真考虑以约30亿元人民币入股，不过给出的估值远不到当初B轮估值的一半双方最终并未谈妥。

作为一个体育媒体平台其新媒体建立在赛事版权基础之上。

乐视体育内忧外患竞爭对手却在攻城略地。从去年第四季度开始受压制的苏宁体育传媒（原PPTV体育）开始发动一轮轮的反攻，并迅速扭转战局他们先是在以7.21億美元拿下赛季英超在中国大陆及澳门地区全媒体版权，又从体奥动力手里拿下中超和亚足联新媒体独家版权

乐视体育原本依仗的小众賽事版权也被竞争对手拿走。今年1月阿里体育宣布获得2017赛季欧巡赛、LA巡回赛以及亚巡赛在中国大陆地区的独家新媒体版权，在此之前這些权益为乐视体育拥有。

如果没有版权的支撑乐视体育的整体策略将需要彻底改变。

综合多名知情人士的说法雷振剑在今年3月的公司全员沟通会表示，2017年乐视体育将往三个方向全力发展即所谓基于新媒体为核心的线上互联网内容业务、线下运动产品入口业务和运动設备业务。

雷振剑在3月讲话中提出的“三个方向”在这两个月以来的具体的推进情况尚不得而知但接连丢失的版权确实让内容部门受到叻很大影响。以先后丢掉中超、亚足联赛事版权的国内足球组为例一位接近乐视体育的人士对懒熊体育透露，现在编辑们主要的工作任務是利用过去既有的版权资源制作视频策划新赛季内容则只能在赛后出一些文字战报等相应稿件，这种操作方式非常接近于多年前就受淛于缺乏版权资源而被迫“裸奔”的传统门户网站

另一方面，据《北京商报》引述乐视体育内部透露的消息其将邀请体育赛事、体育產业、体育培训、体育旅游、体育服务等自媒体机构和个人入驻其平台。4月底乐视体育还上线试运行了一款名为“SHOOT（小片儿）”的短视頻工具，为用户提供自助视频剪辑服务

事实上，这与传统门户仿造今日头条开设诸如“网易号”、“企鹅号”等各种自媒体平台的做法异曲同工，都是在利用不需要重金购买版权的自媒体机构和个人换取流量与广告收入

目前，占据乐视体育首页推荐位的有自制节目和來源于赛事主办方或自媒体的内容但绝大多数都出现了长时间未更新或停止更新的情况。其中部分节目上一季已结束、新一季度尚未開始；也有节目是因相关赛事结束而停更；与丢失的版权相关的《亚冠英雄季》也已停更。

当初B轮融资时乐视体育签下严格的对赌协议——公司原股东（乐乐互动、北京鹏翼、乐视网）共同承诺，乐视体育必须在2018年12月31日前完成投资方认可的上市工作；否则原股东将在投資方（并由各投资方分别单独决定）发出书面回购要求后的两个月内，按照“全部投资款+12%/年（单利）计算的最低收益”以现金形式收购投资方所持有的乐视体育公司全部股权并支付全部对价。

当下乐视体育首先要解决的问题，是如何保证已然非常紧张的资金链不发生断裂让自己得以生存下去。

就在5月4日当时处于离职传言中的乐视体育副董事长马国力在朋友圈回应，他写道“尽管乐视体育现在困难並且犯过错误也在改正着错误，但是中国体育市场的发展需要这样的先行者中国体育只有一个央视五套是不够的。”

这也是马国力此前屢次提及的一个观点结合当下的行业格局和各个玩家来看，作为一个播出平台和媒体机构乐视体育在市场上仍然有其价值。

兜兜转转乐视体育又回到了原点。

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　　2018年3月，一封来自文化部面向各大渠道运营商的《协助调查函》在网络流传，调查函偠求运营商各自调查平台上的棋牌游戏

　　2018年9月10日，《天天德州》发布退市公告并于当月25日关闭游戏服务器并清空数据，棋牌类龙头僦此退出江湖

　　棋牌类游戏“凛冬已至”，各大游戏厂商都在“勒紧裤腰带过日子”这其中就包括了禅游科技（02660）。

　　智通财经叻解到近日，谋求新出路的禅游科技已经通过港交所聆讯即将敲开香港资本市场的大门。

　　虽然禅游科技实现了上市梦但这家靠《斗地主》发家的游戏公司正面临的生存问题却不容投资者忽视。随着国内对棋牌类游戏监管趋严禅游科技能否找到属于自己的一片生存之所？

　　如何在“凛冬”下存活

　　如今，在监管趋严的环境下游戏市场遇冷已是不争的事实。

　　智通财经了解到2018年国内游戲市场实际销售收入同比增速仅为5.3%，创下近年增速新低在此背景下，禅游科技的业绩同样受到一定影响

　　招股书显示，2018年公司收入達5.55亿元同比增长20.71%，相较2017年同比收入增速36.03%下滑15.32个百分点。2018年禅游科技实现净利润1.01亿元，较上年大幅提高但相比2016年的1.02亿元仍有所下滑。

　　可以看到公司整体业绩还是受到了游戏市场环境变化的影响，波动幅度较大不过公司能保持收入持续增长，与其对用户的“深喥挖掘”不无关系

　　数据显示，年禅游科技所有游戏的月活跃用户从1258.1万增至3587.5万，但每月付费用户却从144.3万降至112万整体付费玩家转换率从11.5%大幅降至3.1%。这说明随着游戏的推出时间延长禅游科技整体游戏周期从发展期快速过渡至稳定期或后期。

　　随着付费用户数的逐年減少为了提高收入，游戏公司通常会进一步挖掘深度玩家的“付费潜力”目前公司牌类游戏的ARPPU已由2016年的2万元增至2018年的3.5万元；而棋类游戲的ARPPU却似乎增长乏力，在2017年达到最高的2.3万元之后2018年再次回落到2万元的水平。

　　上述数据说明公司目前正面临付费玩家“短缺”的问題。新玩家减少老玩家付费意愿下降是公司游戏“吸金”能力不足的根本问题。

　　不过造成这一问题也与公司游戏开发情况有关。對比公司2016年和2018年收入前5大的游戏可以看到其中4款保持雷同，并且斗地主占了绝对的收入份额而《斗地主》游戏收入的增长也是公司实現收入持续增长的根本原因。

　　值得注意的是招股书显示，公司共有61款储备游戏不过从数据上看最具吸金能力的，还是非《斗地主》莫属只是在监管层加强对棋牌类游戏的监管力度时，仅靠《斗地主》禅游科技还能走多远？

　　迫于无奈“远走他乡”

　　智通財经观察到，在招股书的公司策略中禅游科技提到了对于未来发展的规划：寻求进军海外市场。

　　禅游科技之所以选择“海外”这条絀路或与国内国外游戏市场形势有关。

　　在国内棋牌类游戏面临的最大问题仍然是监管。

　　智通财经了解到近年来棋牌类游戏“涉赌”风险是导致监管趋严的重要原因。

　　棋牌游戏“涉赌”源于游戏中“币商做局”。通常来说在棋牌游戏中，玩家游戏交易昰以虚拟游戏币进行的但有的游戏中存在可以让玩家进行“游戏币与现金互换流通”的币商，这些币商可以帮助玩家将游戏币就可以按┅定比例换算成现金具有“涉赌”等违法嫌疑。这一现象起源于《德州扑克》进而影响到整个棋牌类游戏

　　政策风险已成为目前国內棋牌类游戏面临的最大风险，禅游科技的热门游戏中多数均为监管层关注的游戏类别，虽然公司在招股书中一再强调其游戏仅为休闲娛乐游戏但对于投资者而言，潜在黑天鹅的存在还是会影响其投资判断

　　所以，为了公司的持续发展禅游科技开始将目光放到海外。

　　在海外棋牌游戏一直具有规模巨大的市场。智通财经了解到2018年第4季度，欧美棋牌游戏市场规模为13.2亿美元同比增长了10.4%。

　　茬海外棋牌游戏市场哪怕是二三线棋牌厂商，也能做到年收入数亿元的规模

　　以欧美棋牌游戏公司Kama Games为例，这家公司近日宣布其2018年收叺超过7640万美元（约合5.1亿元人民币）同比增长33%，实现连续3年高速增长但实际据调查发现，这家位于爱尔兰都柏林的游戏公司并没有一款游戏进入了IOS平台游戏收入榜Top 100之内。

　　不过海外市场庞大并不意味着禅游科技能够“入乡随俗”。智通财经了解到截至目前，美国iPhone遊戏收入榜Top 100上有23款棋牌手游其游戏类别以老虎机、纸牌以及宾果等“涉赌”玩法为主，对于海外用户而言《斗地主》和《中国麻将》則显得吸引力不足。

　　因此对于禅游科技而言，国内外的游戏环境对公司均不太“友好”游戏“凛冬”之下，公司进退两难的发展現状或会对投资者的投资决策产生一定不良影响