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原标題：白酒股一直上涨 现在还值得入场吗？ 来源：第一财经

　　A股市场经历了几次大幅下挫但A股中的白酒股却一枝独秀，保持着上涨趋势成为投资者的新宠。更是突破1000元被称为A股第一高价股。

　　推动白酒股一直上涨的原因是什么它值得我们关注投资吗？首先笔者將这个大课题拆分以下几个小问题，一步步带你看懂白酒行业的现状

　　我们可以从供给和需求两方面来分析其价格为什么会变化。

　　从需求侧看影响白酒的四点因素分别是经济增长、用户粘性、政策、投资预期。

　　白酒首先是一个消费品其需求主要受到中国经濟增长影响。比如茅台过去十年来的终端价格增速基本上与PPI增速、固定资产投资增速都保持同步。这是源于中国深厚的酒桌文化无论昰商务接待还是聚会都很难离开白酒，因此经济整体上行商务活动增多的时候，白酒的需求自然会上升

　　但白酒又是一个特殊的消費品，其需求具有短期的抗“衰退”能力在年和年经济降速的背景下，白酒行业的净利润增长降速相对其他行业又是较小的基本可以維持正的较大的增长。这是因为白酒用户的粘性也很强复购率较高，对认定的白酒品牌忠诚度高让白酒在某种程度上带有一定的“成癮性”，使得在经济增速放慢的时候白酒的需求依旧可以维持一定的动量。

　　当然不得不说的是白酒行业会受到政策的强烈影响。2012姩中央控制三公消费之后白酒行业在2012年至2015年遭遇了短暂的寒冬，特别是诸如茅台、的高端酒品牌无论是在价格上还是销售额上都有急剧嘚下滑

　　而近年来，白酒行业中的高端酒特别是茅台酒还衍生出了投资需求。由于商家和个人预期茅台酒价格会持续上升因此就會囤货以赚取价格上涨所带来的收益。近两年由投资需求所拉动的茅台销量占总销量的 20%以上

　　从供给侧看，影响白酒的三点因素有行業整合、市场判断、政策影响

　　白酒的供给则是更多受酒企的整合、酒企对需求的预期以及政策(例如税收)的影响。但总的说来白酒供给近年来主要受到酒企整合的影响。2010年以来白酒的供给增速逐年放缓产量的年增长率从2010年的27%下降到了2018年的3%。未来有望保持这一增速

　　不过需要提到的是，以茅台为代表的高端酒供给存在不稳定性

　　由于高端酒特有的投资属性，在经济上行时期商家预期茅台价格上涨会进行囤货，从而使得市场终端的供给下降推动价格上涨。而一旦经济有下行压力高端酒需求的下降，进而抑制市场对高端酒價格上涨的预期而囤货的商家和个人在这时则会通过抛货来锁定收益或者及时止损。由此导致的短期供给上涨将对高端酒的价格带来极夶的冲击

　　以茅台为例，2018年春季糖酒会上茅台官方披露“茅台社会库存6000多吨，约占全年产量的20%”巨大的社会库存增加了茅台供给嘚不确定性。

　　白酒价格可以分为低端白酒和中高端白酒两种来看

　　低端白酒随着经济增长和消费升级在过去几年持续缓慢上升。洏中高端白酒价格则在过去几年内经历了年短暂的负增长2016年至今的持续上升。

　　以53度茅台酒500ml装的市场价格为例2012年-2013年茅台市场价格在達到2000元之后开始触顶下降；2014年-2015年是茅台销售低迷的时候，2014年零售价一度跌破1000元；2016年初茅台价格开始恢复强劲至今又回到2000元以上。

　　需偠注意的是2016年以来的高端白酒价格上涨除了和居民收入增长所带来的消费升级有关之外，还有可能归因于2016年以来的房地产上涨所带来的財富效应

　　这个逻辑跟上海和深圳最近几年兴起的排队吃饭非常类似。在这一轮房地产上涨之前上海和深圳的餐馆还没有现在这样烸到饭点必排位的火爆，但房价涨上去之后很多家里有多套房的市民就更加愿意出门消费了，我们就观察到了现在越发火爆的排队现象

　　这个因素会导致高端白酒的需求也会受到资产价格的影响。而目前房地产市场低迷“房住不炒”的政策力度越来越大，资产价格丅行的风险增大也会带来高端酒的需求和价格的下降。并且价格下行还会被之前所提到的民间去库存所放大

　　目前来看，白酒股的Φ期业绩符合预期

　　以已经披露中报的贵州茅台和五粮液为例：

　　茅台今年第二季度公司实现营业收入178.44亿元，同比增长12.01%虽然增速囿所放缓，但可以归因为回收配额尚未从直营渠道放量随着下半年直营方案的落地，公司收入预期会有所增长

五粮液今年第二季度实現营业收入95.60亿元同比增长 26.4%，归母净利润 28.25 亿元同比增长32.7%，业绩符合预期

　　目前A股整体估值水平偏低，全体A股的12月滚动市盈率不到17倍遠远低于历史平均水平。但是白酒行业估值却不低。全体A股白酒板块的12月滚动市盈率有32倍企业价值/EBITDA也达到了26倍，已回到2011年左右白酒板塊黄金时代的估值水平

　　事实上，白酒板块今年年内已经涨了95%左右大体上填平了去年年末A股下跌带来的估值洼地。

　　笔者认为茬短期内该估值和业绩较为匹配。由于今年年内酒企的财务数据有很大概率可达预期白酒板块的行情在年内还有望继续。但是基于前面對经济和供需的考虑在明年白酒行业还需继续观察。特别是高端酒股票需要更加谨慎。

白酒股是否还值得投资

　　许多人都担心现茬白酒是否已经处于泡沫阶段。首先在讨论白酒股是不是已经属于泡沫之前， 我们要了解什么是泡沫

　　泡沫的定义是资产价格远远超乎它的价值。所以我们可以通过分析其资产价值的来源；对比分析历史价格和现在价格水平来去甄别

　　为什么白酒股票涨得这么好莋为权益类资产，并且属于价值股其主要的价值来源还是业绩和估值两个方面。

　　目前白酒股整体业绩符合预期，今年的业绩也有朢达到预期估值方面则达到了较高位的水平，虽然离历史最高点还有一小段距离但是除非市场有较大的资金注入，白酒板块估值的上升空间不大

　　因此，笔者认为白酒板块的股票目前价格处在合理的高位

　　随着估值向历史高点的上升，为什么白酒股票涨得这么恏价格有望在年内继续小幅上涨已经入场的投资者可以继续持有。但由于国内经济增长放缓的压力会随着世界经济增速放缓同时房地產价格下行压力上升，再加上社会库存所带来的供给冲击以及价格波动增幅明年高端白酒的需求下降的可能性较高。

　　白酒板块的表現因此面临较大的不确定性我们不建议还未入场的投资者继续进场。

（文章来源：第一财经）

　　原标题：白酒高位震荡又迎“利空”年内涨幅翻倍的白酒行情还能持续吗？

　　从股价突破千元关口到近期股价突破1200元大关，今年以来以为代表的白酒股表现靓麗根据wind数据显示，截至10月15日白酒指数年内翻倍，涨幅达到104.03%19只白酒股的市值更是高达2.69万亿。

　　市值的快速增长来自白酒板块股价的集体大涨截至10月15日，今年以来就有8只白酒股股价翻倍、、股价涨幅分别为165.34%、148.85% 、143.58，、、、、贵州茅台紧随其后涨幅也在131.31%-108.29%之间。

　　年初至今白酒板块已经积累不少涨幅加之近期贵州茅台与酒鬼酒披露的三季报业绩均低于市场预期，导致白酒板块整体走势较弱《实施哽大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》的发布，更是引发市场对于白酒板块的担忧有私募解读称，消费税短期尚難以构成对白酒板块的实质性利空但长期来看不排除会对高端白酒类带来负面影响。但是考虑到白酒龙头业绩的稳定增长以及消费升級的推动，优质白酒依旧具备长期布局价值

　　消费税改革并非全盘利空，高端白酒或受冲击最小

　　近期发布的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》中提到“将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收”，“先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。”茬消费税品目中重点就是烟酒油车，所以虽然目前尚未将白酒纳入实施范围中但是市场已经就相关影响进行激烈讨论。

　　对于白酒消费税改革对白酒板块是否会构成利空从私募排排网调查的结果来看，82.36%的认为目前白酒消费税改革尚未有定论加之从以往税改后对白酒行业的影响来看，难以对白酒行业造成较大冲击也有17.64%的私募认为税改会对次高端白酒产生的负面影响较大。

　　少数派投资指出参栲历史四次税改后行业发展情况，高端酒具备强势定价权可转移税负空间大，出厂价不会受到大影响多数低端酒小企业盈利能力则会洇不堪重负受到明显限制。长期来看消费税改革的到来有望打破区域限制，加速并购进程行业品牌集中度将进一步提升。

　　千波资產研究中心表示本次消费税改革的第一批试点是高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等，并未提及白酒所以短期来看，消费税改革对白酒板块并不构成利空但由于白酒为消费税涉及品目，市场预期在消费税改革推进下最终将会落实到白酒尤其是高档白酒，长期来看对高檔白酒是利空主要是高档白酒业绩增速面临降档压力，机构集中抱团后的分化以及二线品牌崛起后机构有调仓需求。

　　奶酪基金庄宏东分析认为消费税改革并不会对白酒行业造成灾难性影响，但会促进行业洗牌从白酒的过去的历次税费改革影响看，客观上还推进皛酒行业重新洗牌加速龙头企业做大做强的进程。目前高端品牌白酒有较大的定价权可以利用高端白酒较弱的需求弹性，通过提升价格把税收成本转移给消费者。如果在消费环节征税有待观察是否会增加消费者对白酒税负的敏感度，从而引发消费行为的改变在消費升级背景下，总体上更看好品牌力强经营能力好的高端白酒企业。

　　纯达基金在接受私募排排网采访时表示在当前的消费税模式丅，白酒生产企业承担税负如果消费税征收环节后移，零售渠道和消费者将成为税负的第一承担方对酒类企业的影响会延后并且分化。理由是征税环节后移相当于将目前白酒企业直接承担的税负，转移至零售渠道和消费者即使不考虑税率增加，由于加价因素消费鍺的实际支出会增加，这将抑制需求白酒企业要维持市场份额，必须通过如降价、补贴等形式补贴渠道和消费者对整个行业来说，税負加重摊薄利润，有可能加重价格转移能力较差的中小白酒生产企业负担而对于护城河较强，具备价格转移能力的龙头白酒企业则可能是利好

　　纯达基金也指出，由于目前尚未对白酒行业进行消费税进行改革最终影响还不能进行具体量化。只有当消费税税率大幅提升的时候才可能对行业构成整体性利空。如果税率不变或是小幅增加只是征税环节变化，将利空中小企业而对于龙头白酒企业来說，不仅不是利空可能还是利好。由于A股中的白酒上市公司以龙头企业为主因此在当前条件下，可能影响有限或者只是结构性的负媔影响。

　　伊洛投资向私募排排网介绍虽然税改方案暂未涉及白酒行业，但由于白酒为消费税涉及品目且公司业绩对税率变动较为敏感引发投资者担忧。至于消费税对各公司的影响会产生差异化影响。目前茅台批零差价较大消费税出台并不会影响茅台的出厂价，朂多是挤压小部分渠道经销商的利润但是对于多数白酒尤其是三四线白酒而言，冲击相对较大在正式消费税改革方案出台之前，该消息都会对白酒板块构成潜在利空影响仍需进一步消化负面影响。

　　短期回调不改白酒行业长期向好趋势可逢低布局

　　截至10月18日收盤，申万白酒指数年内涨幅97.14%但个别白酒龙头企业三季报低于预期，这也导致投资者情绪有所波动白酒的行业景气度能否继续维持高位？后市白酒板块的长期布局价值如何私募也给出了解答。

　　根据私募排排网的调查结果显示高达85.24%的私募认为白酒行业的景气度有望延续，尤其是高端白酒的业绩确定性较强估值具备支撑，后市继续看好白酒板块的投资机会也有14.76%对估值处于高位的白酒持谨慎观点，尤其是消费税或导致“高档酒转嫁低档酒补贴”的现象，中低档酒后市承压

　　伊洛投资表示，酒鬼酒近日公布三季报业绩净利润嘚大幅下滑严重打击了市场信心，酒鬼酒股价大跌7%带动白酒板块集体下挫，抱团取暖阵营松动个股抛压显著加大。由于年初至今白酒板块累计涨幅较大机构兑现意愿强烈，白酒板块短期调整仍未结束何时止跌回升需要年报业绩印证。白酒板块短期头部已经形成，對于业绩确定性较强的茅台仍可以持有其余二三线白酒股则需要耐心等待调整充分后的买入机会。

　　纯达基金介绍年初以来申万白酒行业涨幅靠前，除了行业龙头公司业绩表现优异也是由于市场追求确定性，价值投资风格所致白酒行业表现优异的核心驱动因素正昰估值提升，投资者愿意给白酒行业高估值一方面是白酒行业属于消费品，业绩确定性高龙头公司具备长期投资价值；另一方面也是基于行业整体业绩较好，因此市场关注度高

　　随着三季报的陆续披露，个别白酒股的业绩低于预期这导致投资者情绪有所波动，白酒板块有所调整毫无疑问，业绩低于预期不利于股价短期表现但纯达基金业指出，从中长期的角度行业是否存在投资机会要从行业邏辑、公司质地、业绩、估值等角度判断。就白酒行业来说消费升级、行业集中度提升的行业逻辑没有被破坏；龙头公司的行业地位，價格竞争力、护城河盈利确定性的公司逻辑没有被破坏；业绩层面由于各公司不同因素略低于预期，但随着年末需求旺季到来基本面將保持向上。综上纯达基金认为白酒板块未来仍具备较好的投资机会，特别是由于股价回调后估值有所下降更是提供了更好的建仓时機。

　　朴石投资认为从中长期来看消费板块的投资机会仍然比较确定，消费升级仍会长期持续而龙头白酒企业三季度的业绩平淡主偠是受诸多短期因素如营销渠道改革、放量不足等影响，投资者可以看淡其单个季度的短期波动其长期的品牌价值及供需紧平衡局面不會改变，长期价值仍会很大

　　奶酪基金创始人、基金经理庄宏东认为，目前针对白酒在消费环节征税条件尚不成熟短期内白酒在流轉环节征收仍有较大操作难度，未来物联网的应用或带来改革契机不过如果白酒消费税改革落地会对行业利润空间产生较大影响。在消費升级的背景下品牌议价能力强的高端白酒酒企有更强的确定性。

　　千波资产研究中心则我们认为白酒板块后市会迎来大分化一线龍头增速放缓，吸引力下降股价承压；二三线地方酒企将迎来更好的发展机遇。主要是由于白酒这一波横跨数年的大行情源于2015年年底的漲价涨价直接增厚了毛利，提升了业绩但随着涨价幅度的放缓，业绩增速也会最终回落资金抱团效应减弱。随着税改的推荐消费稅增量下划地方，出于对地方企业的偏爱政府会在政策上给当地白酒企业更大的倾斜，有望带动二三线白酒企业业绩大增