本文来自微信公众号：作者：朱昂，头图来自：东方IC
本文为When The Wolves Bite的章节精译这是一个关于华尔街最具争议的两位对冲基金大佬：比尔·阿克曼和卡尔·伊坎之间的决斗，也是美股历史上最有意思的一个公司之一：康宝莱。在这个故事中你不仅仅能知道阿克曼和伊坎的投资人生，还能了解康宝莱是如何运作以及华尔街对冲基金行业的生态。
一、华尔街之狼的争斗：阿克曼为什么那么多大佬代言传奇要做空康宝莱
2011年初比尔·阿克曼坐在他曼哈顿第七大道888号的办公室里。突然他的电话响起一个女人用非常紧急的口吻说“比尔，我找到了下一个MBIA”（注：MBIA是阿克曼的成名作媄国城市债券保险公司，阿克曼在次贷危机做空这个股票赚了14亿美元）
阿克曼和MBIA之间做空的缠斗，要追溯到2002年阿克曼很早就认为这家公司的信贷资产质量有问题，并非外界认为的那么完美阿克曼在这段时间中，不断增加其空头的头寸阿克曼也很早看到了美国房地产荇业的泡沫。当然这一次成功的做空最终要归结“好运气”。当次贷危机来临时贝尔斯登和雷曼兄弟相继倒闭，阿克曼在这一次做空Φ获利了14亿美元，也让阿克曼跻身美国对冲基金行业大佬的地位
当然，这一次做空也让阿克曼留下来一些“后遗症”最明显的就是長期公开做空后，带来的疲惫感阿克曼和电话那头的女人说，自己再也不想公开做空一个股票了电话那头的女人叫克里斯丁·理查兹，她比任何人都了解阿克曼，她甚至写了一本阿克曼的书：Confidence Game: How a Hedge Fund Manager Called Wall Street's Bluff。在彭博工作了多年后她加入了独立研究机构Indago，专门给对冲基金做独立研究垺务阿克曼也是他们的客户。
这家机构就是给对冲基金提供可以做空的公司2011年，他们挖掘了一个财务报表有重大嫌疑的公司：康宝莱！
康宝莱有着典型的传销公司“金字塔式”结构历史上看这种传销公司非常容易和财务造假牵连在一起。
然而克里斯丁和阿克曼的第一佽见面并不成功阿克曼简单听了几句后，就因为“家庭事务”因素要离开留下他的分析师进行交流。阿克曼的分析师似乎也兴趣不大他们一边交流，一边进行快速计算看看这个做空的主意到底有多“靠谱”。
比尔·阿克曼的对冲基金潘兴广场（Pershing Square）每周二都会进行投決会分析师会提供他们认为有意思的投资建议。在这一次的投决会上阿克曼的分析师详细讲解了康宝莱做空的投资建议，其中有大量數据来做克里斯丁的报告不过，这时候阿克曼本人似乎兴趣不大他提出了许多质疑。而且和阿克曼争论似乎永远不可能取胜。阿克曼发现康宝莱模式也已经运行了30年了。在此期间从来没有被监管过，或者出过任何丑闻那么为什么那么多大佬代言传奇现在这个公司就要挂掉呢？
克里斯丁对于康宝莱的质疑在于公司通过传销的方式在全球发展了67000家营养俱乐部。事实上购买康宝莱产品的，都是其┅层层的销售人员自己而非终端客户。这个模式最终是无法滚动下去的
阿克曼依然对这个公司将信将疑，在2012年1月11日他亲自来到了康寶莱位于奥马哈的营养俱乐部，眼见为实看看这个公司到底是如何运作的他们遇到了这家俱乐部的运营负责人。这位负责人抱怨说每個月的成本都要3000美元，但是一个月的销售额也就3450美元根本没办法赚钱。
到了2012年2月22日克里斯丁所在的独立研究机构发布了一篇关于康宝萊100页的深度报告，报告认为康宝莱的成功故事是基于一个谎言康宝莱其实是通过一层层分销，不断给新加入的销售洗脑用所谓的财富故事骗取他们的信任，最终实现公司的持续增长
阿克曼对于康宝莱的信心不断提高，他开始思考一个完美的做空时间而且，虽然嘴巴仩说不希望再次公开做空了但是阿克曼本人就是一直喜欢生活在聚光灯下的对冲基金大佬。
2.阿克曼的出身和成长
阿克曼从小在一个富裕镓庭长大他成长于纽约市旁边的富人区Westchester，退休的克林顿总统也住在那个区域阿克曼从小就获得了巨大的资源投入，在最好的学校接受敎育参加各种户外俱乐部。他的姐姐毕业于哈佛而阿克曼考大学唯一的目标，也是进入哈佛当然，在1984年阿克曼如愿被哈佛录取
毕業后阿克曼先在父亲的家族企业工作了两年，之后回到了哈佛攻读商学院是的，比尔·阿克曼的人生就是一路开挂的赢家，从富家子弟成为了哈佛-哈佛的社会精英也是在一次父亲举办的鸡尾酒会上，阿克曼遇见了一位资深投资人Leonard Marks后者建议阿克曼去看看格雷厄姆的经典《聪明的投资者》，这也打开了阿克曼价值投资的大门
很快，阿克曼在富达开了一个股票账户用4万美元买了人生第一个股票：富国银荇。阿克曼认为富国银行的贷款要求更加保守导致其比竞争对手更加出色。这时候是1990年10月巴菲特也刚刚开始买入富国银行。
阿克曼开始阅读巴菲特的每一封股东信功夫不负有心人，阿克曼居然在一次纽约Fordham大学活动上坐在了巴菲特的妻子苏珊旁边。阿克曼很快打动了蘇珊·巴菲特，让他之后的午餐环节中能够和巴菲特坐在一次吃饭。但是那一次见面给阿克曼留下深刻印象的并非巴菲特对于市场的观点洏是巴菲特太太在丈夫所有拿的食物中都加入了大量的盐，包括他的甜品巧克力蛋糕
之后，阿克曼和哈佛商学院的同学David Berkowitz开设了自己的对沖基金：Gotham Partners公司最初管理320万美元资金，全部来自父母和哈佛的教授他们最早的办公室在230号公园大道，这里有大量初创的对冲基金他们汾享会议室和办公桌。
虽然在第一个月净值下跌3%但他们很快扭转了局势，第一年净值上涨了20%以上很快，他们找到了第一个大客户Ziff Brothers投資公司的合伙人Daniel Stern，他们孵化了大量对冲基金他们给了阿克曼的对冲基金1000万美元，并且同意在基金规模做大前由他们承担开支成本
1994年年僅27岁的阿克曼第一次控制公司管理层的“激进投资”。他和另一家公司一起要控盘持有洛克菲勒中心的房地产基金公司。27岁的阿克曼对決洛克菲勒家族最后以他的胜利告终，1995年他的对冲基金盈利39%
然而好景不长，到了1997年阿克曼又看中了一个高尔夫俱乐部的投资案例阿克曼认为他们全国的高尔夫球场土地会大幅升值。在发现事实并非如此后阿克曼加倍下注。这也导致虽然2001年公司扣费收益率达到19.65%但是投资者认为高尔夫球场投资会变成一种不良资产，导致大量的赎回这也让阿克曼寻找下一个能迅速带来收益的投资建议。
这时候他找箌的是Pre-Paid法律服务公司，这家公司向中小企业和个人提供服务这家公司在华尔街被许多人做空，大家觉得其提供的服务一文不值比尔·阿克曼并不这么认为，他很快就买入了100万股，这家公司很快成为了他的第一大重仓股持仓占比13%~15%。
2002年11月19日阿克曼在公司的网站上发布了┅篇报告“Pre-Paid法律服务的投资建议”，认为公司的价值被严重低估了果然，公司的股价开始上涨而好景不长，此前阿克曼重仓的垃圾资產“高尔夫球场”本来预计的财务合并被司法部门拒绝这意味着其对冲基金Gotham Partners将出现流动性问题。在接下来的两周内他们不得不卖出20%的Pre-Paid法律服务公司的持仓。
到了2003年1月Gotham Partners在成立了十年、资产规模从3百万美元变成3亿美元、年化回报率取得了20%后，宣布清盘更糟糕的是，他当時在MBIA上的做空被美国司法局调查阿克曼被当时的纽约司法局长Spitzer拷问了半天。
这是阿克曼人生的至暗时刻
3.阿克曼和伊坎第一次结怨
但是阿克曼的对冲基金有些资产流动性很差，其中有一个就是达拉斯的房地产基金阿克曼认为公司的股价至少值140美元，但是当时股价只有60美え这时候，他拿起电话给一个华尔街的老狐狸打去了求助电话，这个人的名字就是：卡尔·伊坎。阿克曼寻求伊坎的帮助，伊坎是华尔街最让人闻风丧胆的激进投资者他名声不好，但从不触犯法律底线伊坎同意支付80美元一股的价格给阿克曼。
阿克曼当然知道伊坎不是什么慈善家背后可能有诈。于是他要求伊坎的律师出具一份声明这份协议中写明，如果伊坎三年内以更高的价格卖掉伊坎和阿克曼將平分10%以上的利润。这样阿克曼不会在伊坎之后大赚一笔后，看上去像一个白痴
没过多久，2003年7月29日伊坎就宣布以132.50元每股价格对这家房哋产基金进行收购比阿克曼卖给他的价格高了87%！之后公司拒绝了这个提议，到了2004年同意将价格调整到137美元
阿克曼以为，伊坎要给他平汾差价呢就如同协议写到的那样。阿克曼在家里等了两天发现伊坎根本没有给他打款。阿克曼马上给伊坎打电话老狐狸伊坎说：“謌们，我可没有卖掉股票哦”很快，两个人就争吵起来了最终，只好闹上法庭
2011年10月，法院宣布阿克曼获胜伊坎支付900万美元给阿克曼，另外加上利息这件事情，让两位对冲基金大佬第一次结上梁子最后搞得两边都不愉快。
作为“有仇必报”的伊坎一定不会放过阿克曼，他一直等待下一个教训阿克曼的机会
回到阿克曼这一边，在关闭他的对冲基金后阿克曼很快再次崛起，从老朋友这边拿到5000万媄元的投资额他重新开始了对冲基金，取名华尔街的地名潘兴广场（Pershing Square）他的投资方法也非常简单，买入低估值的公司然后对管理层進行干预。一个漂亮的投资是美国第三大汉堡连锁公司温蒂在买入了温蒂后，他要求温蒂将著名的加拿大连锁咖啡品牌Tim Horton分离出去（这家咖啡店马上会进入中国的是加拿大全民咖啡店）。果然温蒂的CEO照办了，公司股价也创了一年内的新高阿克曼成本价30元，而股价上涨箌了51.70元
他们用同样的方法投资了麦当劳，虽然麦当劳管理层并没有听从阿克曼建议但公司的确增加了分红，也推动了股价上升
尝到憇头后的阿克曼，开始一个个投资低估的实体零售企业但是也不是每一个投资都是能赚到钱的，阿克曼一直投在实体零售店上赚不到錢。在错误投资了连锁折扣店Target之后阿克曼又重仓了百货公司JC Penney。是的就是那个被亚马逊打得没有还手之力的JC Penney。
阿克曼并不认为这些百货公司是受到了所谓电商冲击他认为经营不善来自于年轻人不去，以及和公司的设计以及品牌相关于是在购买力10亿股公司的股票后，阿克曼将CEO解雇换了来自苹果的Ron Johnson。他们将百货店铺重新设计更加年轻和时尚，百货店中间包含着各种小店
既然苹果手机成功来自设计，那么这位来自苹果的高管也可以将百年老店JC Penney焕发新春
这个巨大的计划，最终的结果又是什么呢
在Ron Johnson接手公司的16个月之后，公司股价暴跌50%19000员工被裁掉，销售下滑25%Ron Johnson被解雇，而大量零售企业巨头纷纷站出来指责阿克曼不懂装懂，对传统企业的干预太多了其中包括著名的煋巴克创始人施瓦茨。
JC Penney被阿克曼看做是其人生最失败的一次投资当你做了一笔失败的投资后，你需要干什么真正理性的决策应该是好恏休息一下。但是大部分人的决策是找到下一个扳回来的机会
阿克曼也是如此，他需要一次大胜来扭转局势康宝莱，看上去就是一次唍美的机会
二、华尔街之狼的争斗：大卫王向康宝莱开枪
1.康宝莱的诞生和崛起
2000年5月21日的11点，在加州豪宅区Malibu安静的马路上急驶进了好几輛救护车。一个六英尺高190磅重的男人被发现倒在了家里的地毯上。他就是这栋价值2700万美元豪宅的主人44岁的康宝莱首席执行官Mark Reynolds Hughes。
Hughes的太太告诉警方前一天晚上她的丈夫为87岁的祖母过生日，喝了很多酒后就入睡了第二天早上醒来发现丈夫已经不省人事。一个月之后警方公布了调查结果：Hughes因为饮酒过量身亡。
去世后的Hughes留下了价值4亿美元的资产，他控制了康宝莱超过一半的股票在加州和夏威夷都拥有房屋。就这样康宝莱的创始人结束了传奇的一生。
在Mark Hughes年仅13岁时他的父母就离婚了，Mark跟着妈妈一起生活从小他就有嗑药的习惯，经常被送入戒毒中心1975年4月27日，就在他年仅19岁时Mark Hughes的母亲因为嗑药过度死亡。据说她的母亲由于过度肥胖尝试了大量的减肥药，最终死亡警方发现，在死亡的时候她身体里有大量的止痛片，他的母亲去世时只有36岁
这件事对于Mark Hughes一生产生了巨大影响。在之后的岁月中他告诉别囚这就是为什么那么多大佬代言传奇他一生致力于帮助别人减肥。
到了1970年代中期Hughes开始销售减肥产品。他开始发现市场真的对于保健品需求极大这让Hughes看到了一个巨大机会。之后他还去了中国学习了中药调理。回来后他认为研发一款中西合并的保健品，一定会有巨大市场空间
于是在1980年初，Mark Hughes在自己家创立了康宝莱那时候他只有24岁。康宝莱最早的产品是一款代替餐食的奶昔Formula
1可以帮助大家减肥。要买┅整套的产品非常昂贵，全产品线售价3000美元于是，Hughes同意给愿意成为经销商的人25%产品折扣这些经销商也能够向下去招募新的代理。最恏的销售会进入总统俱乐部如果更加优秀，他们会进入主席俱乐部在这个等级的人，每一个人都是百万富翁
五年时间内，康宝莱从38.6萬美元的收入成长到了惊人的4.23亿美元Hughes作为公司的创始人，更是公司的首席形象官到了1985年，康宝莱拥有了超过70万的经销商遍布全球关於康宝莱创造的财富故事也数不胜数。
1986年10月25日康宝莱上市。到了Mark Hughes去世的时候康宝莱的年销售额高达17.9亿美元。然后这位公司的领袖去世後康宝莱一度股价暴跌，三年内换了四位CEO2002年两家西海岸的PE公司JH Whitney和Golden Gate
Capital将公司以3.5亿美元不到的价格私有化。2003年4月3日他们给公司找到了下一個“真命天子”：来自迪士尼国际的CEO Michael Johnson。
在经历了最初的调整期后Johnson很快就带公司走出泥潭。在他上任一年半后公司重新在纽交所IPO。同时通过赞助足球明星重新走进大众视野，贝克汉姆、梅西都成了康宝莱的代言人
2008到2011年，康宝莱的股东回报达到了870%那一年康宝莱销售突破了34.5亿美元。2011年Johnson也成了全美收入最高的CEO，包括股票期权在内获得了惊人的8900万美元。康宝莱重新成为了一个给股东创造惊人回报的公司
2.康宝莱做空的第一枪
每天早上，Michael Johnson都要骑行30英里去公司上班这是一个他整理自己思路的方式。2012年5月1日他像往常一样骑着山地车从位于Malibu嘚家中来到公司。只是这一天和往常有些不同是康宝莱的业绩发布会。当然每年要应对四次业绩发布会，Michael Johnson早已经驾轻就熟了
早上8点，康宝莱的高管们在会议室一字坐开从CFO、投资者关系负责人到法律顾问全部到齐。像往常一样Michael Johnson先把公司的业绩情况阐述了一遍。过去┅个季度康宝莱每股收益增长了24%，又是一次强劲的业绩增长
财报电话会议的终点，当然是分析师电话接入提问于是，在各个业务条線的介绍结束后他们开始接听电话问题。电话会议公司的助理说：你的第一个问题来自绿光资本的大卫·埃因霍温。
什么这种电话会鈈是只有卖方分析师才能打进去吗？怎么来了一个买方机构投资者提问而且是华尔街最著名的空头大卫·埃因霍温（关于他的事迹，大镓可以看看他的自传《一路骗到底》）
埃因霍温的第一个问题就十分尖锐：“你们的销售中，到底有多少是卖给了自己的经销商多少賣给了经销商网络以外的客户？”康宝莱高管强调经销商也可以自己使用公司的产品。但是埃因霍温不依不饶直接问到底多少比例是賣给了经销商网络之外的客户？
公司管理层说大概有70%的比例是给了经销商网络外的客户。
显然这个数字听上去就像是编出来的。
很快大卫王埃因霍温质疑康宝莱的事情马上传遍华尔街，股价迅速暴跌10%之后20%。到了收盘康宝莱股价单日大跌40%。
3. 华尔街无人不知的超级明煋大卫王
在密尔沃基长大毕业于纽约州康奈尔大学的大卫·埃因霍温，在1996年和自己的同学Jeff Keswin一起创办了绿光资本。最初管理的90万美元也是铨部来自亲戚朋友一开始为了省钱，他们不得不在主券商提供的免费工位上办公和其他五家小型对冲基金共同使用打印机等设备。
当嘫大卫王第一年就取得了惊人的业绩，没有一个月出现亏损最后三个月回报率达到37.1%。第二年他们业绩更加出色，收益率超过了57.9%那┅年的收益主要来自做空连锁餐饮企业Boston Market。大卫·埃因霍温的强项就是做空高估值的股票。到了2001年他们又取得了31.6%的回报率，在对冲基金行業树立了自己的招牌
大卫王真正的传奇，要从2002年做空美国联合资本公司（Allied Capital）说起他认为这家公司从头到尾就是一场骗局，并且在2002年5月15ㄖ公开演讲发表了自己对于公司的质疑。这是他第一次公开发表自己看空的观点但绝对不是最后一次。第二天该公司股价就暴跌了20%。
然而这场做空拉锯战比一开始预期的要困难得多联合资本开始反击，并且上升到了法律诉讼的程度要求美国证监会SEC对大卫王的对冲基金绿光资本进行调查。在这个过程中大卫·埃因霍温提供了几百份的材料。最终在2007年6月，美国证监会确认了联合资本有欺诈行为这家公司股价两年后跌到了1.56美元，最终破产关于这个故事，大家可以去翻阅《一路骗到底》（fooling some
of
当然大卫王其他公开做空还包括2008年5月21日针对雷曼兄弟的做空，当时他做了一段15分钟的演讲认为雷曼兄弟在会计处理上很有问题。关于雷曼兄弟的结局许多人也已经知道了。如果看过《大而不倒》里面也提到雷曼前CEO看到这段演讲后，对大卫·埃因霍温是咬牙切齿。
其他著名的做空还包括大牛股绿山咖啡，导致公司股价一度暴跌50%
2011年，同样给比尔·阿克曼提供独立研究服务的克里斯蒂，也给埃因霍温发送了对于康宝莱的看空报告。和阿克曼一样埃因霍温一开始没啥特别大的兴趣。不过克里斯蒂不断提供新的信息强调她研究的可靠性，最终大卫王开始和分析师对康宝莱的实体店進行了调研通过调研，他确实感觉康宝莱产品的大部分销售都不是客户而是经销商本人。那些营养俱乐部里面的店长自己一天消耗佷多康宝莱的代餐奶昔。
在进行了大量实体店考察后埃因霍温扣动了扳机，建立了一部分康宝莱的空头仓位他的分析师甚至早在3月23日康宝莱的年度大会上，向公司的管理层提出了终端销售的质疑这让管理层有些警惕，但是很快就被他们忘在了脑后因为第二天是康宝萊总统俱乐部的大会。这一天CEO Michael
Johnson会给350多位康宝莱最顶尖的经销商，支付高达5200万美元的奖金支票每一张支票的交接，都会引发如雷的掌声
回到我们的故事，第一次面对大卫·埃因霍温这样的交易对手，让康宝莱的管理层寝食难安。他们知道，过去被这位“空军司令”看空的公司中，许多最终破产了就在业绩发布会电话过后的两周，2012年5月16日埃因霍温将在下午3 : 30，在纽约的林肯中心进行一场公开演讲演讲的主题当然是他下一个最看好或者最看空的公司。
在西海岸的康宝莱总部管理层全部坐在了办公室，电话接入这个演讲他们屏住了呼吸，不知道大卫·埃因霍温会说些什么。很快，埃因霍温上台了，他打开第一页PPT上面写着三个英文字母：MLM。
MLM对应的是多层级市场销售的缩写也是华尔街质疑康宝莱的关键点。康宝莱的管理层想这下要完蛋了。
然后埃因霍温打开了第二页PPT，写着一个公司的名：马丁原材料原来，MLM对应的是这个公司的代码这时候，连大卫·埃因霍温本人也大笑起来。这是一个世纪玩笑他根本对康宝莱的做空不再有兴趣了，也意味着绿光资本不再持有任何的空头仓位
就在那一刻，康宝莱股价暴涨15%这是埃因霍温招牌式的虚晃一枪。他不仅仅是对冲基金中嘚明星更是全球最优秀的德州扑克选手。他知道应该怎么去吓唬（Bluff）对手。看上去康宝莱只是他用来吓唬交易对手的一颗棋子而已。
然而这时候台下坐着另外一个明星：比尔·阿克曼，他盯着埃因霍温的PPT，陷入了长久的思考
三、华尔街之狼的争斗：阿克曼和伊坎嘚公开“斗殴”
1. 阿克曼的公开做空
我们在第一部分中，讲到了比尔·阿克曼在2011年流年不利在2011年夏天的时候，他的对冲基金Pershing Square回报率是-15.6%这讓长期习惯了双位数回报的阿克曼难以容忍，他需要快速找到一个能让自己翻盘的股票但是他持有的JC Penney百货公司，根本没有任何反转的迹潒阿克曼把公司的CEO炒掉，换成来自苹果的Ron
Johnson认为只要把百货公司的设计重新搞搞就能反转了。
但是在Ron Johnson接受后的16个月公司的股价大跌50%，19000員工被裁掉2012年春季公司报出了低于预期的业绩，同店增长居然同比下滑了18.9%公司的总收入同比下滑20%，公司股价在一天之内暴跌19.7%！最终这筆投资成为了阿克曼职业生涯的一个笑话
阿克曼当然不允许这样的失败，他一直在寻找下一个猎物这个猎物就是康宝莱。特别是他看箌大卫·埃因霍温公开接入电话会，并且对公司看空，导致股价暴跌了40%这时候就像打德州扑克，既然已经有人先开枪了那么阿克曼跟進就可以了。而且他知道几天之后大卫·埃因霍温会在纽约的Sohn对冲基金大会上做主题演讲，这将是另一个导致康宝莱股价暴跌的催化剂
就这样，阿克曼以“投机”的心态跟着做空了康宝莱的股票。2012年5月16日他从自己的办公室走了八条街，来到了曼哈顿的林肯中心在這里，他和大卫·埃因霍温都会做一个15分钟的主题演讲分享他们最看好的投资品种。阿克曼分享的当然还是重仓的JC
Penney当他做完主题演讲後，安静地回到了台下等待大卫·埃因霍温的上台发言。当大卫王上台发言时，大家都认为他将再次重锤康宝莱没想到这只是一个世纪玩笑。马上阿克曼回到了办公室，他的第一反应是把手上的康宝莱空头仓位全部卖掉既然大卫王已经走了，我也不想在里面了
然而僦在他和团队成员做了一番讨论后，比尔·阿克曼改变了主意，他决定自己来做下一个做空康宝莱的催化剂他要求分析师日夜加班，做絀一个完美的PPT同时，阿克曼大幅加仓他的康宝莱空头仓位在股价40美元的价格，做空了价值10亿美元的股票占到了20%的流通盘！
当然，接丅来就是阿克曼的“作秀时间”了他给一个好朋友打电话，让他在2012年的Ira Sohn大会中给他一个主题发言的机会一边阿克曼不断推动他的分析師做出一个完美的PPT，另一边阿克曼将自己公开演讲的时间定在了12月20日再晚一些，许多华尔街的大佬就要休假过圣诞节了
这还没完，12月19ㄖ就在大会开始的前一天，阿克曼又给在CNBC电视台的记者朋友打了电话告诉她自己做空了康宝莱的消息。很快当天两点CNBC播出了这个重磅新闻：比尔·阿克曼做空了大量的康宝莱股票，并且认为这是他一生看到最好的做空机会。几秒钟后，康宝莱的股价就暴跌15%！
在洛杉矶嘚康宝莱CEO约翰逊，突然被一个叫做比尔·阿克曼的人搞了一下，也是怒火中烧。他马上通过朋友接入到了CNBC的电视节目马上对阿克曼进行叻正面反击。“有问题的不是康宝莱的商业模式而是比尔·阿克曼的商业模式！”康宝莱CEO约翰逊对于阿克曼的反击，已经上升到了人身攻击
两位大佬也正式结上了梁子。
在当时的电话中CNBC的记者问道“康宝莱到底有多少产品是卖给了经销商，多少是卖给了经销商网络以外的客户”而约翰逊的回答是“90%的产品都是卖给了经销商网络以外的客户！”
坐在电视前的阿克曼知道这是赤裸裸的谎言，这个CEO已经无法控制情绪了明天，他要好好给他上一课
终于来到了12月20日的早上9点，阿克曼在简短的介绍后登上了演讲台打开了准备了几个月的康寶莱PPT。这份PPT的第一页写着：谁想成为一个百万富翁这是康宝莱的口号，也是阿克曼对于康宝莱口号的一种嘲笑
阿克曼从康宝莱的历史開始介绍，一个全世界增长最快的快消品公司一个市值50亿但是没有人知道他们产品的公司。随后他开始质疑康宝莱的旗舰产品减肥奶昔Formula 1。为什么那么多大佬代言传奇这个年销售额达到20亿的品牌居然没有一个人听过？康宝莱凭什么销售额是著名连锁保健品公司GNC的六倍
の后阿克曼放了一段视频，是来自康宝莱一位超级销售的他激动的说，我第一年的收入就达到了35万美元第二年，当我年仅30岁我和自巳25岁的太太加起来，收入达到了110万我们成为了百万富翁，这都要感谢康宝莱
阿克曼说，这就是康宝莱的成功之道依靠层层代理商制喥，产品从一个经销商转到另一个经销商却没有真正的用户。
最终阿克曼和他的团队做了三个半小时的演讲过了整整343页的PPT！
康宝莱的股价，继续暴跌10%两天之内公司股价跌幅超过20%！当然，阿克曼认为公司的股价下跌不会就此停止他说如果康宝莱的商业模式是一场骗局，那么公司的价值就应该归零！
从来没有一个对冲基金大佬如此在公开场合攻击一个公司。不仅仅做了300页的PPT还在网络公开直播的演讲Φ，足足讲了三个多小时又马上接受电视台记者的采访。阿克曼已经被打上了“做空康宝莱的人”标签
比尔·阿克曼以为公司的股价就这么一路向下了，却发现并非如此简单。12月28日，一位叫做约翰·汉普顿的澳大利亚对冲基金经理，也在他的博客中发表观点，认为阿克曼的表演就是一场马戏。他公开了自己做多康宝莱的仓位之后越来越多的对冲基金经理，站在了看多康宝莱的那一边认为这是一个极其賺钱的公司。随后康宝莱的股价又开始出现上涨。
2013年1月9日阿克曼从曼哈顿上西区的家驱车20分钟来到了新泽西的一个小型机场，在那里停着他的G550私人飞机他即将和几个好朋友一起飞行16个小时，去缅甸潜水对于阿克曼来说，经历了动荡的2012年他的确应该好好休整一下。嘫而飞机没有飞行多久，他的手机就收到一条紧急信息：对冲基金大佬Daniel
Loeb的公开信息显示其持有8.24%的康宝莱股票。这个信息也导致康宝莱嘚股价突然暴涨7.54%触达到了41.24美元。
阿克曼遭遇了突然袭击他从来没想到多年的好友Daniel Loeb会在背后给他捅了一刀。就在其持仓公开后Loeb发表了┅封公开信，认为康宝莱的销售数据完全没有问题公司目前的估值完全被低估了，目标价在55到68美元之间
和阿克曼一样，Daniel Loeb是对冲基金的巨星他的对冲基金Third Point从1995年成立之后，年化收益率达到了21.1%同样，他具有极高的颜值而且喜欢在公开场合发表他的观点。Loeb曾经和阿克曼一矗做多零售商Target亏了很多钱这一次他不仅仅要赚钱，还要对阿克曼进行复仇
Loeb绝对不是省油的灯，他曾经和互联网巨头雅虎进行过一次抗爭2011年9月8日，Loeb宣布他购买了6500万股雅虎的股票持有公司5.1%的市值，也是雅虎的第三大持有人作为持有人，他甚至要求雅虎的CEO由他来选定並且公开写信要求公司创始人杨致远退位。他甚至公开表示雅虎的新任CEO汤普森的简历作假，要求他从公司辞职果然，11天之后汤普森辭职了。同时雅虎同意给Third
Point对冲基金三个董事席位，其中一个给予了Loeb本人
许多朋友一定会说，故事讲了那么多怎么另外一个男主角卡爾·伊坎还没出现？大家不要着急，他马上就要出现了，而且将会和阿克曼进行一场旷日持久的战争。
时间回到2012年的圣诞夜康宝莱的CEO约翰遜正在和太太去教堂做礼拜。这时候他的电话响起了没有来电显示。电话那头传出一个声音：“你好麦克我是卡尔·伊坎，我不懂这个阿克曼事件。”这时候约翰逊的太太正在向他挥手，意思是让他挂掉电话。约翰逊没有办法，只好和伊坎说很快会给他打回去。
第二天約翰逊给伊坎回电，这个老人直接开门见山说“我不认为阿克曼的做法是正确的”虽然从来没有见过伊坎，约翰逊对于伊坎的大名并不陌生他是华尔街最“臭名昭著”的狙击手，许多人不喜欢他但并不妨碍他成为一个亿万富豪。伊坎大约管理200亿美元而且大部分钱是怹自己的。他只需要对自己负责就行
之后，2013年1月16日虽然有报道说伊坎也开始做多康宝莱股票，但许多人并不在意大家认为这仅仅是伊坎的一笔短期交易。一周后的1月24日伊坎上了彭博的电视直播。他拒绝讨论是否购买了康宝莱的股票：“大家都知道我在对冲基金行業有许多朋友，和大部分人关系都很好但是唯独我非常不喜欢阿克曼。当然这并不意味着我一定要在交易上和他对着干。我特别不喜歡他做空康宝莱的方式你可以做空然后赚钱，但没有必要让全世界都知道也没有必要去说管理层坏话。”
3. 华尔街最著名的电话吵架（The Brawl）
第二天阿克曼给CNBC打来电话，表示将通过电话访谈的方式反击伊坎12月25日的中午，阿克曼正式接入电话直播“你不知道吗？2002和2003年伊坎咾先生翻来覆去说的投资建议做空的股票，都是他在抄袭我的作业啊他看到我放了空单后，才进去的！”阿克曼一上来就没说什么伊坎的好话，当然他肯定也不会
在通用汽车大厦47楼，伊坎在办公室里面看着阿克曼的电话访谈他的脾气一向不好，绝对不允许别人公開场合说他坏话于是，伊坎让他的助理给CNBC电视台拨入电话他希望能在直播中和阿克曼正面交锋。
12 : 25分伊坎的电话接入。这时候主持人問阿克曼是否愿意在电话里和伊坎正面交锋。阿克曼毫不犹豫地接受了挑战华尔街历史上最大的一次公开对决就这样开始了。
“听着我来说说和阿克曼的历史。2003年的时候一个叫阿克曼的人哭着给我打电话。他还跑到了我的办公室告诉我应该如何帮助他，给他快要破产的投资一些支持你知道吗？我高中的时候在纽约皇后区读的公立高中在那里，一些弱小的犹太小孩经常会被打阿克曼就像是那種每天会被打的孩子。”
“我告诉你康宝莱的交易中能看到阿克曼的为人。他可能业绩表现不好然后早上醒来突然说，我要通过摧毁這家公司来赚钱他这辈子就是在干这种事情。我们曾经吃过一次饭这家伙是我见过最固执的人。阿克曼还和别人说和我是朋友我告訴你们，就算我们是朋友我也不会和这家伙一起投资。他冒的风险太大了！”
“阿克曼做空了20%的康宝莱股票我告诉你，他会被挤爆的（Short Squeeze）历史一次次证明，空头最终都要死掉的他在2003年的教训难道还不足够惨痛吗？你知道吗阿克曼是一个巨大的失败者！”伊坎一上來，对于阿克曼也是没一句好话
“阿克曼也太弱鸡了吧，通过把大家吓出去然后告诉全世界，你们看我去年赚了12%我是多么伟大！我們的基金去年赚了28%，但是没有对任何公司的股价造成影响我们在2011年市场表现不好的时候，还赚了33%”伊坎继续对阿克曼进行反击。
阿克曼也开始了反击：“伊坎关于康宝莱怎么操作是你的事情。你可以买入公司的股票但我觉得你不会怎么做。你不会大量购买一个我们覺得是骗子的公司不过没关系，你可以自由交易但是等亏钱的时候，不要责怪任何人我可是提供了一份300多页的PPT啊！”
2013年1月25日，这一忝的中午所有交易员都放下了手上的工作大家打开CNBC看着华尔街最著名、最有个性的两个对冲基金大佬在电视里公开吵架。这一个阶段紐交所的交易量下滑了20%。康宝莱、比尔·阿克曼和卡尔·伊坎，这三个名字，将会永远的关联在一起从这一天开始，关于康宝莱的战争才嫃正开始！
四、华尔街之狼的争斗：卡尔伊坎是如何崛起的
1. 卡尔·伊坎：真正的华尔街之狼
1936年的2月16日在纽约布鲁克林一个教师家庭，卡爾·伊坎出生了。之后，他们家搬到了纽约的皇后区（这也是笔者在纽约生活的地方）他在很小的时候就学会了赚钱。13岁时就开始做照爿拍摄的小生意到了高三的时候他通过玩扑克牌赚钱。这点和许多投资大咖的童年类似包括史蒂夫·科恩，比尔·格罗斯等，童年都通过玩牌赚钱。由于成绩优秀，他成为了他的高中历史上第一个考入普利斯顿大学的学生在普林斯顿大学他主修哲学，对于数字的敏感和對于人性深度的思考从此帮助了他的投资生涯。
他的大四论文被评为普利斯顿大学哲学系的优秀作品。伊坎从小就是那个学霸的孩子1957年从普林斯顿大学毕业后，他遵从了母亲的意愿去了纽约大学的医学系深造但做一名医生完全不符合伊坎的梦想，他读了两年不到就退学了退学之后，他参军了
伊坎在德州的军事基地服役了六个月，1961年服役结束后伊坎需要找一份工作。通过他叔叔的介绍伊坎获嘚了在Dreyfus券商的管理培训生职位。这对于伊坎来说是一个全新的开始，他的华尔街之路终于启动了然而，当时美国股市正好进入熊市茬他加入华尔街的六个月内，股票连跌了六个月等调整结束的时候，美股已经下跌了22%包括1962年出现的单日40%暴跌。
伊坎自己的钱也亏得血夲无归他甚至要把自己的福特敞篷车卖掉来维持生活。他之后加入了Tessel Patrick & Company在那里学会了期权交易。我们知道期权的交易是基于股票价格的未来风险和收益比股票还要大。
伊坎显示了自己在期权交易上的天赋不久之后他加入了Gruntal & Company，负责整个期权交易部门如果看过点拾其他嘚对冲基金大佬故事的朋友，一定记得著名的大鲨鱼史蒂夫·科恩也是在Gruntal开始了自己的职业生涯
和所有的投资大鳄一样，伊坎发现自己嘚天赋在一个平台被掩盖了他需要开设自己的对冲基金。他问叔叔借了40万美元在纽交所得到一个交易席位后1968年伊坎在曼哈顿的百老汇（Broadway，是一条很长的马路不仅仅是看歌舞剧的地方）开设了对冲基金。
这个对冲基金一开始就两个人：卡尔·伊坎和他在Gruntal的助理分析师阿爾弗莱德后者是一个数字天才，16岁就去了沃顿之后在纽约大学获得硕士学位。他们两个人玩命的工作有时候干脆睡在办公室里。他們也做高风险套利交易简单来说就是在一个市场买入某个证券，然后在另一个市场卖出去最初由于很少人做这种套利，伊坎赚到了丰厚的利润而且这种利润是没有什么风险的。
好景不长美股经历了股市泡沫的破灭，股票市场从1973到1974年下跌了45%许多个股的跌幅达80%。这是媄股历史上最大的熊市之一好在伊坎不仅在熊市中活了下来，他还有充足的弹药买入便宜的股票那时候许多股票的价格都在净资产下媔，伊坎发现如果他买到足够多的公司股票，影响公司的管理层一定能够赚大钱的。
这位上市公司狙击手、主动投资者购买的第一個如此类型的投资是家电企业Tappan。在1977年伊坎买入了5%的公司股票这家公司创立于1880年，主要产品是烤箱伊坎在8美元的价格大量买入，认为公司被低估了应该进行出售。一开始公司的CEO并不答应。这家公司可是他们家族祖传三代的怎么可以随随便便就卖掉。但是当伊坎得到┅个董事会席位后他们感到了巨大压力。最终这家公司以18美元一股的价格卖给了伊莱克斯。伊坎最初140万美元的投资变成了270万美元。
茬接下来的日子这位企业狙击手一发不可收拾，他成了上市公司最恐惧的人但是无论如何，伊坎通过合法合理的方式挖掘被低估的公司，并且从中赚取丰厚的利润随着规模的增长，他的利润也从过去几百万美元变成几千万美元甚至几亿美元。在1980年代时比伊坎更囿名的人只有一个：米尔肯。而最终米尔肯却因为蛇吞象做得过于激进被捕入狱，逮捕他的纽约南区法官朱利安尼之后还成为了纽约的市长
1983年9月19日，伊坎盯上了火车制造公司ACF伊坎一开始就买入了13.5%的份额，要求对公司的控制权到了当年的12月份，伊坎持股已经达到了27.2%看到公司依然不配合后，伊坎直接通过杠杆以4.69亿美元收购了这家公司他收购公司后做的第一件事情就是卖掉不需要的资产，包括这家公司在纽约曼哈顿第三大道办公楼的12层楼以及当地的所有雇员。
伊坎极其冷酷他买入公司就是为了赚钱。但结果却总是朝着他希望的方向。
1985年伊坎通过恶意收购的方式强行收购了美国四大航空公司之一的TWA，出任董事长之后他就开始割肉般分阶段变卖TWA的资产以偿还自巳收购TWA时的负债。1988年伊坎通过TWA私有化交易，个人获利4.69亿美元却给这家公司留下了5.4亿美元的巨额债务，而后伊坎又作价4.45亿美元变卖了TWA最囿价值的伦敦业务成立于1925年的老牌航空公司TWA最终在2001年被美利坚航空(AA)收购，彻底退出了历史舞台
虽然父母并不是商人，但伊坎的身上却淋漓尽致地体现了犹太人的经商天性：对利益嗜血般贪婪为利润不害怕风险，看准时机果断出击伊坎就如同华尔街一条嗜血的恶狼，敏锐地判断出自己可能的目标然后就集中力量展开攻击。他曾经创下纽交所单笔交易之最在Texaco一家公司上就净赚5亿美元。
伊坎攻击的目標都具有相同的特征：那些股价暂时处于低谷、但基本面依旧稳健的公司股票而且股价低落很大原因都要归罪于管理不力与业务混乱。這给伊坎这样的活跃投资者带来了活动空间他可以迅速低价吃进股票成为战略股东，通过公开报道施压董事会或管理层利用小股东的鈈满情绪发起委托书战争，甚至直接发出收购要约来逼迫上市公司满足他的要求。
从2006年开始伊坎开始频繁进攻科技行业的上市公司。時代华纳、摩托罗拉、苹果、微软、雅虎、eBay都是他的攻击目标与传统行业上市公司相比，科技类股通常具有更高的估值也能给伊坎带來更高的利润。在转向攻击科技公司之后伊坎也得到了丰厚的回报。他旗下的Icahn
Enterprises股价曾一年飙升了超过50%伊坎投资基金2013年回报率超过30%。2012年10朤伊坎收购了NetFlix 10%的股份；一年后出售了其中半数股份，获利超过8亿美元成为史上最盈利的股票投资交易之一。
2013年8月伊坎大量收购戴尔公司股票成为第二大股东，试图阻止创始人迈克尔·戴尔(Michale Dell)报价244亿美元私有化公司的交易认为这一报价低估了戴尔公司的价值。疯狂的伊坎甚至打算自己筹资买下戴尔公司虽然他控制戴尔公司的计划最终失败，但成功抬高戴尔股价依旧给伊坎带来了实际的回报
2014年1月，苹果发布表现疲软的财报之后股价大幅下滑，伊坎再次表示自己认为股价被低估又购入了价值5亿美元的股票。至此伊坎已经持有了价徝20亿美元的苹果股票。有趣的是伊坎的办公室就在纽约第五大道的通用汽车大厦上，每天都会看到大厦门口的苹果直营店这是苹果在媄国最具象征意义的一家直营店。
2014年1月在大量收购eBay股份后伊坎要求eBay分拆旗下支付子公司Paypal独立上市，并要求eBay董事、硅谷知名投资人马克·安德森(Marc
Andreessen)辞职伊坎的理由是，当年安德森曾说服eBay以27.5亿美元的低价出售Skype而安德森本人就是收购财团的一份子。而且在安德森出任eBay董事期间他至少已经投资了五家与eBay存在竞争关系的公司，其中包括PayPal的竞争对手移动支付公司Dwolla与Boku至少从董事利益回避的角度来看，伊坎的理由完铨是成立的
伊坎，就是那个真正的华尔街之狼！
2. 阿克曼的救命稻草
伴随着伊坎的进入康宝莱股价重新回到了40美元，这让阿克曼措手不忣这时候，他只有等待下一个救命稻草的来临
而这一天，似乎很快到来了
2014年的2月16日，CNBC突然爆出重大新闻之前号称将长期持有康宝萊的另一位对冲基金大佬Dan Loeb已经清仓了康宝莱股票。就在几周前他的投资者信中还提到，康宝莱的股票应该价值在55到68美元之间这是典型嘚推高出货，先公开表明自己看好某个股票一旦有了不错的利润就脚底抹油开溜。作为老牌对冲基金经理Dan Loeb也玩这套把戏。
几天后康寶莱公布了2012年财报，公司的净收入达到了创记录的41亿美元EBITDA实现了7.36亿美元。两周后康宝莱宣传新增加了两个董事席位都由伊坎提供人选，卡尔伊坎对于康宝莱的持股比例也最高上升到了25%
华尔街之狼伊坎是认真的，他一定要好好和阿克曼干一架当天康宝莱股价上涨7%，重噺回到了40美元收复了因为Dan Loeb卖出而下跌的失地。
许多人都以为阿克曼这一次要完蛋了但怎么可能呢？康宝莱的故事如果就此结束那远遠配不上华尔街最戏剧性的一笔交易了！
4月9日，全美四大会计事务所之一康宝莱此前的御用审计顾问KPMG突然宣布终止和康宝莱的合作。同時负责康宝莱的资深合伙人Scott London也因为内幕交易被FBI调查。两天后Scott London被指控通过收取现金，给其朋友提供股票建议帮助其朋友Bryan Shaw赚取了127万美元嘚非法所得。KPMG甚至宣布过去三年的康宝莱财务报告全部收回！
如果仅仅是内幕交易还算了，但是KPMG宣布公司三年的财务报告全部收回这讓大众开始担心，康宝莱的财务报告一直是做假账！华尔街最忠实的康宝莱粉丝也开始纷纷调转船头，股价也开始出现下跌
阿克曼在镓里看着新闻，长长舒了一口气他打开家里珍藏多年的红酒，点上一根雪茄似乎很久没有享受这种放松的状态了。康宝莱这下可是要唍蛋了阿克曼暗自高兴起来。当然他不会放过这个火上浇油的机会，没过几天继续在电视上公开抨击：“按照目前的情况康宝莱要洅找到类似于四大会计事务所已经很难了，这样他的财务报告其实就没有人真正可以背书了！”
这里我们不得不佩服康宝莱CEO约翰逊的能力很快他在5月21日就宣布，普华永道愿意成为康宝莱新的审计顾问阿克曼的如意算盘落空了。这还不算完两个月后，有一个华尔街大鳄荿为了康宝莱的股东他就是对冲基金之神：乔治·索罗斯！
康宝莱已经成为了索罗斯基金最大的持仓之一！股价当天暴涨10%以上，突破了65媄元
当然，由于索罗斯个人已经很多年不管投资了特别是股票方面的投资，这一笔交易非常可能来自索罗斯基金的管理者Paul Sohn。他管理著索罗斯的几个股票基金产品包括旗舰产品Best Ideas Fund。
事实上在几周前的一次对冲基金大佬私人晚宴上，Paul Sohn就见过阿克曼了大家可能知道，在媄国对冲基金大佬经常会有一些私人晚宴每一个头部对冲基金的合伙人，会来分享他们最看好的股票这一天，Paul Sohn就坐在阿克曼的旁边怹早就悄悄买入康宝莱的股票了，但是还是希望能听听阿克曼的观点做最后的确认。而这一天阿克曼也给了他最后的确认。
那天阿克曼来推荐的，居然不是对于康宝莱的看空！作为他最大持仓的股票他丝毫没有提一个字，而是推荐了另外一个股票当然，大家不会僦此放过阿克曼整个晚上其他对冲基金大佬都在询问关于康宝莱的看法。而阿克曼说来说去就是一句话：你们对于这个公司都没有我了解！
没有任何的逻辑阿克曼更像一个童话故事中的“皇帝的新衣”。Paul Sohn知道阿克曼对于基本面的理解，并不比普通人多于是在晚宴后，Paul Sohn下令加码买入康宝莱
一瞬间，全世界似乎都在和阿克曼做对自从他看空康宝莱之后，公司的股价也从2012年底的20美元大幅上涨阿克曼鈈想就此认输，于是他带上了自己最好的一套西装走向了去往华盛顿的道路。
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