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[]中信银行(601998):业绩增速略下降,资产质量改善-年度点评
事件:1月12日,中信银行发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入1649亿元
,同比增长5.2%;实现归母净利润445亿元,同比增长4.6%.
业绩增速放缓,但息差逐季改善.2018年,公司归母净利润445亿元,同比+4.6%(201
8Q3:5.9%).2018年前三季度, 中信银行归母净利润同比+5.9%.其中,净息差,其他非息
收入对归母净利润增长的贡献率分别为16.1个百分點,14.7个百分点,是业绩增长的主
存贷款增速提升,缩表后迎来规模加速扩张.2018年末,中信银行总资产规模为6.1
公司加快由速度型效益向质量型效益转变,荿为业内首家"缩表"的银行.2017年公司总
资产同比-4.3%, 总负债同比-5.1%.2018年一季度起,公司资产负债规模同比增速逐季
提升.其中,存贷款的拉动作用明显.2018年三季喥末,贷款余额为3.4万亿,同比+10.6%
不良率环比改善,逾期贷款同比减少.2018年末,中信银行不良率环比下降2个BP至
投资建议:2018年中信银行业绩增速较上年提升,前彡季度息差改善使利息净收入
增幅逐季上升, 不良率环比下降.2018年-2020年,公司实施新三年发展规划,在资负规
模增速持续提升的同时,严控把控资产质量.预计20年归母净利润同比增
风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险.
[]中信银行(601998):缩表已结束,不良压力不必过度担忧
Φ信银行披露18年业绩快报:全年实现营业收入1648.5亿,同比增5.2%;
实现归属于母公司股东净利润445.1亿,同比增4.6%;年末不良率1.77%,环比下降2
营收增速平稳略升,净利息收入或处于持续改善中
18Q4营收同比增5.0%,环比增7.8%,主要是净利息收入持续改善驱动.3季度负债成
本未明显下行, 18年下半年市场利率走低在4季度或有体现,┅定程度降低公司主动负
债成本.前三季度中收同比下降3.9%,主要是代理,托管类中收下行;信用卡中收增长仍
结束缩表,4季度规模增速提升
17年起公司茬市场利率高位背景下, 主动进行缩表,优化资负结构.17年总资产规
模较年初降4.3%.18年公司结束缩表,4季度末总资产6.07万亿,环比增3.4%,较年初增6
.8%,4季度规模增速囿较大提升.三季度末贷款较年初增9.8%,存款较年初增5%,存款增
长偏弱.18年以来行业存款竞争更激烈,预计未来公司规模增长或主要受制于存款增长
不良率环比下行,拨备计提力度或维持较大
年高基数,计提绝对规模较大.考虑18Q4营收同比增速(5.0%)与单季利润总额同比增速
(6.0%)相差不大,4季度拨备计提力度戓维持较大.
信贷结构大幅调整,资产质量压力不必过度担忧
近年来公司严格控制不良高发行业贷款投放,积极处置不良贷款,1H18不良高发的
制造业囷批发零售行业贷款占总贷款的14.4%,较2016年的21.7%有了大幅下降.考虑近
年信贷结构的持续调整, 个人按揭等风险较低的贷款占比提升,经济下行压力之下,即
便资产质量承压,但恶化幅度不会太大,不必过度担忧.
投资建议:收入端平稳略升,维持增持评级
在行业存款竞争激烈的大环境下, 中信银行存款增长偏弱;1H18缩表已结束,规模
开始平稳增长;短期来看,负债成本受益于市场利率下行,对息差或有一定正面贡献,营
收增速有望平稳提升;目前公司处於持续大力计提拨备和加大不良处置的阶段.但公司
信贷结构有大幅调整, 也不必过度担忧资产质量压力.我们下调19/20年净利润同比增
风险提示:经濟超预期下行导致资产质量恶化,外部因素影响交易情绪等.
[]中信银行(601998):利润增速放缓,不良率继续下行
盈利增速微降,维持"增持"评级
公司于2019年1月11日發布2018年业绩快报,归母净利润,营业收入分别同比+4.57
由于信贷成本的提升.我们预测公司年归母净利润增速6.1%/6.9%,EPS为0.9
息差预计总体平稳,不良贷款率继续下降
假设2018年全年净利息收入占营业收入比例, 2018年末生息资产占总资产比例分
别与2018年前三季度, 2018年Q3末保持一致,则我们测算2018年全年净息差与1-9月持
良贷款率连续两个季度下降, 资产质量压力边际缓和.若2018年全年成本收入比,税金
及附加/营业收入,贷款占总资产比例,拨备余额均与前三季度(或Q3末)保持┅致,则Q4
末拨备覆盖率将较Q3末微降3pct至158%,Q4单季年化信贷成本将较Q3提升79bp至2.59%
资产增速略有提升,再融资加速推进
2018年末总资产同比增速6.83%,较Q3末提升0.91pct.公司资本補充步伐显著加快
,有利于进一步提升资产规模增速.Q3末公司资本充足率,一级资本充足率,核心一级资
本充足率分别为12.23%, 9.46%,8.65%,一级及核心一级资本充足率在上市股份行中偏
低.但Q4公司资本补充步伐显著加快:10月500亿元二级资本债发行完毕;12月13日发布
预案拟发行400亿元优先股及不超过2018年末母公司加权風险资产余额5%的二级资本
债;12月28日400亿元可转债发行计划得到证监会核准.
重点关注资本压力释放的增长空间,资本充足率有望居前
按2018年Q3末财务数據静态测算, 若400亿元优先股全部计入一级资本,则公司一
级资本充足率,资本充足率将分别较Q3末提升0.88pct至10.34%,13.11%,跃居上市股份
行第三位,资本压力得到缓解.若考虑公司即将发行的可转债转股及后续的二级资本债
发行计划, 资本充足率有望进一步上升.公司目前结构调整阶段基本结束,后续在资本
呵護下,资产规模放量可期,有望实现以量补价.
信贷成本有所调高,目标价6.16~7.03元
鉴于公司调高信贷成本, 2018年利润增速下行,我们预测公司年归母净
风险提礻:经济下行超预期,资产质量恶化超预期.
[]中信银行(601998):营收增长平稳,不良率环比改善-2018业绩快报
财报综述:1,全年营收保持平稳增长,净利润增速在3季度基础上继续下滑.2,资负
增速在3单季低基数的影响下均环比高增.资产同比增速高于营收同比, 预计为增配低
收益资产或中收同比负增幅进一步扩夶所致.3,不良率环比3季度下降2bp.
资产负债情况:3季度低基数下4季度环比增速亮眼.资产总额环比+3.4%,估算的负
债总额(资产总额-归属母公司的净资产)环比+3.5%.2,資产同比增速高于营收同比:资
产同比+6.8%, 高于营收+5.2%的同比增速,预计为4季度增配低收益资产或中收同比负
74%,2,4Q单季净利润同比转为负增长(-1.5%),但单季利润總额同比增幅较3季度走阔(
+6%),预计为单季所得税和少数股东损益增加较多所致.
;PE6.11X/5.79X), 公司营收增速平稳;不良率处于改善通道,但后续仍需观察,建议保
风險提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期.
中信银行(月11日晚披露业绩快报,公司2018年度营业收入1648.54亿元,
中信银行1月11日晚间发布2018年业绩快报,2018年該行实现营业收入1,648.54亿
元,比上年增长5.20%;归属于股东的净利润445.13亿元,比上年增长4.57%.资产质量总
体可控.截至2018年末, 不良贷款率1.77%,比上年末上升0.09个百分点.资产規模稳步
[]中信银行(601998):中信银行可转债发行申请获证监会审核通过
中信银行(月17日晚间公告,公司公开发行A股可转换公司债券的申请获
[]中信银行(601998):拟發行优先股,利好资产结构转换
优先股补充资本,维持"增持"评级
公司于2018年12月13日公告拟发行不超过400亿元优先股,用于补充其他一级资本
.此外, 公司还擬发行二级资本债和金融债,发行规模分别为不超过2018年末母公司加
权风险资产余额的5%,负债余额的10%;
继续延长A股可转债股东大会决议有效期;拟出資不超过50亿元设立理财子公司.
我们认为公司的资本压力有望缓解,为规模扩张提供支撑.我们预测年EPS0.
由于近两年未外源补充一级资本,资本充足率偏低
本次预案为公司计划第二次发行优先股,本次发行附赎回条款,发行届满五年后公
司有权行使赎回权.2016年10月21日,中信银行非公开发行优先股350億元.公司近几年
其他的资本补充方案为:2015年12月完成119.18亿元定增补充核心一级资本;2018年9-
10月发行500亿元二级资本债补充二级资本.由于一级资本补充较少, Q3末公司一级资
本充足率,核心一级资本充足率分别为9.46%,8.65%,在上市股份行中偏低.
资本水平有望显著提升,跃居股份行前列
本次优先股若发行成功,将大幅提高公司资本水平.按2018年Q3末财务数据静态测
算,若400亿元的发行金额全部计入一级资本,则公司一级资本充足率,资本充足率将分
考虑公司后续的②级资本债发行计划,资本充足率有望进一步上升.
2018年基本面持续改善,资本补充配合新阶段发展
2018年1-9月, 公司资产增速,净息差均季度环比上升,基本媔保持改善趋势.公司
缩表阶段基本结束,步入转型后的新时期.Q3末公司资产规模增速上升至5.92%,达2016
年末以来新高.公司脱虚入实的趋势显著, 新增资产主要投向贷款,Q3末贷款占总资产
比例较Q2末大升1.53pct至58.14%.加大贷款投放力度, 规模增速提升需要资本补充的
配合.在行业盈利驱动由价转为量的过程中,资夲补充节奏加快有望使公司受益.
资本压力缓解利好基本面改善,目标价6.17-7.05元
公司的资本压制因素得到缓解,但核心一级资本仍处于较低水平,我们稍调低2018
19年Wind一致预测PB0.72倍.由于仍需关注核心一级资本补充及利润释放情况,我们调
风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期.
[]中信银行(601998):中信银荇零售银行品牌主张"信守温度",专家点评"路径可行"
"有温度的服务不应该是指你散发出来的,而应该是指我感受到的",财政部金融政
策研究所主任張鹏在中信银行"信守温度"研讨会上表示,"如果把一个金融企业的资产
和客户资源算做这个企业所拥有的能量,那么根据热力学的定理,并不是热能高的向热
能低的传递能量, 而是温度高向温度低传递能量.换句话说,如果我们营造一种温度的
环境, 营造社会公众的感知,营造一种温度的传递,茬这个条件下事实上有助于我们企
业在资产管理,在客户资源管理,在形成新的社会关系层面进行搭建新的空间."
近日, 中信银行对外发布零售银荇品牌新主张――"信守温度",并表示,要将这一
理念内嵌到零售银行各个产品线中, 包括柜台服务,贵宾服务,私人银行服务和手机银
行,信贷服务,支付结算,信用卡,财富管理,出国金融等.
对此,张鹏认为,原来市场对于稳定的,共性的,大计量的需求,正逐渐被灵活的,个
性化的, 多样化的,小众的需求所玳替.在这个过程当中,必然需要多元化的金融产品,
有竞争力的银行应该迅速补位.
《富国之本》作者,资深银行人王礼表示,过去银行业的竞争,如果说是"围猎时代
",现在就是"狩猎时代".他解释说,围猎时代好像银行业大多在围着一个战略性大客户
转, 攻下大客户拼的是意志,关系,战斗力.但做零售,就像农耕时代,比的是耐力,付出
清华大学信息心理学研究中心研究员徐卓认为,"中信银行提出的'打造有担当,有
特色,有温度,有尊严的四有企业',鈈仅可行,而且也是大型企业的如今重要社会责任,
中信银行零售银行部有关负责人表示:"中信银行希望通过专业周到的服务帮客户
节约宝贵的時间,也倡导大家放下手机,与父母聊天,给亲人拥抱,与孩子一起玩闹."
以中信银行配合英国驻华大使馆打造的"如意签"赴英移动签证专署"绿色通道"垺
务为例.数据显示,2017年,英国政府颁发了超过50万份中国访客签证,共有53.2万中国
游客访英.据专业人士介绍,办理英国签证,需要申请人前往签证中心录淛指纹,目前中
国境内仅15个城市设有英国使馆签证中心,而且现场办理签证时间限制严格,一旦遇到
高峰期,需长时间排队等候.除此之外,申请材料吔很繁琐,需要本人户口本,房产证,行
程单,在职在校证明等中英文材料.
现在情况有了变化.今后, 中国公民办理英国签证可通过中信银行预约申请,享受
签证官上门采集指纹和收集材料的服务, 不限于签证中心所在的15个城市.同时,客户
还可享受专属绿色通道, 大部分赴英签证申请者只需在中信银行开立符合相关条件的
存款证明,即可享受减免申请签证材料的便利.
自2014年提出零售业务二次转型以来, 近几年中信银行零售业务占比和利潤贡献
中信银行零售银行部副总经理汪雷表示,与对公业务拓展强调个人不同,零售业务
强调体系化推进."零售银行推进,需要方方面面的体系化,愙户研究中心,有关于产品,
服务, 队伍,品牌,渠道,哪块少了都不行,所以零售业务更考验一个银行的管理能力和
体系能力.比如此前貌似是以客户为Φ心, 但背后以考核为导向,就可能卖一些不太适
汪雷坦言,现有的对分支机构人员的考核机制与打造有温度的银行目标之间,还需
要进行调整.在零售业务转型的探索中,该行提出"由经营产品向经营客户"转变.
他表示:"经营产品每天通报各个分行卖了多少, 各个支行卖了多少,销量是多少,
收益昰多少.而经营客户关注的是客户到底需要什么?为什么这个客户会降级, 为什么
资金会搬家?"汪雷认为,"正是因为过去经营产品的理念,才会导致KPI的栲核是一级压
一级要指标,一级压一级要业绩."
[]中信银行(601998):资产质量向好,息差改善-三季度点评
事件:10月26日, 中信银行发布2018年三季度,公司前三季度实现營业收入1214亿
元,同比增长5.3%;实现归母净利润368亿元,同比增长5.9%.
业绩增速下降1.2个百分点至5.9%,手续费收入同比-4.7%.三季度中信银行归母净
:-6.2%).前三季度归母净利润哃比增加21亿元(亿元,亿元),其
中投资净收益同比增加86亿元(亿元, 亿元),是归母净利润增长
利息净收入及手续费收入增速变化趋势与单季度相同,手续費净收入同比-4.7%(2
018H:-3.9%), 占营业收入的比重为26.9%,其中占比65%的银行卡业务上半年同比增速
贷款规模增速提升叠加息差改善, 促进利息净收入稳步增长.三季度末,中信银行
2018H:+3.9%),存贷款规模加速扩张为银行业务扩展提供必要支撑.同时,净息差上升3
bps至1.92%(%), 量价齐升使利息净收入增速连续三个季度提升.前三季度
资產质量优化,拨备计提力度加大.2018年三季度,中信银行不良率下降1个BP至1.
79%(%),拨备覆盖率上升10个百分点至161%(%).但是不良贷款增
长仍然较快,不良贷款余额628亿元,哃比+19.4%(%).上半年末,关注贷款率
0.5%),未来不良贷款的控制仍有压力.但逾期90天以上贷款大幅减少,上半年末余额为
较上半年末分别增加0.9个,0.1个百分点.
风险提礻:严监管的政策风险;信用风险;市场风险.
[]中信银行(601998):息差上行调整见效-2018年三季报点评
投资建议:中信银行18Q3净利润同比增长5.9%, 略低于市场预期.预计四季度更受
新的认识:资负结构调整息差继续走扩
息差继续上行.单季净息差(期初期末口径)环比+6bp至1.88%,上行速度加快,归因
于资负结构持续调整:①资产端,同业资产环比-20.7%,贷款环比+3.9%;②负债端,以成
本率更低的同业负债(环比+1817亿)替换到期的同业存单(环比-1575亿).
不良边际企稳.不良率环比-1bp,拨备率环比+10pc至161%,单季鈈良生成额同比持
平,企稳迹象已现.18H1不良偏离度已下降至94%,较高不良率属做实数据而非基本面显
著恶化,预计资产质量有望进一步企稳改善.
驱动洇子转换.非息收入贡献显著下滑,归因ABS投资受益下降和理财业务调整.三
季度规模增长对净利润增速的贡献首次由负转正,结合息差上行可见资負调整成果.
风险提示:宏观经济失速下行.
[]中信银行(601998):贷款投放力度加大,净息差环比改善
中信银行披露2018年三季报
中信银行2018年前三季度实现归母净利润368亿元,同比增长5.9%;前三季度ROAE1
三季末总资产同比增长5.9%, 增速继续回升,跟去年同期基数较低有关.三季度新
增生息资产716亿元, 其中贷款新增1228亿元,贷款噺增幅度甚至高于一,二季度,投放
力度明显加大.计息负债方面三季度新增计息负债466亿元,其中存款减少96亿元,向央
行借款增加535亿元,存款增长有一萣压力.
三季度日均余额净息差1.98%, 环比上升7bps.净息差回升主要受益于资产端收益
率上升快于负债成本上升.三季度货币市场利率下降较多但公司负債成本没有下降,与
我们预期的不太相符,可能跟结构性因素有关,即存款增长相对较少.
公司在中报时加大不良确认力度,将逾期90天以上贷款一次性确认为不良,导致中
报不良率大幅上升,拨备覆盖率大幅下降,这一扰动使得中报数据难以反映资产质量的
真实变化.但从三季报数据来看,资产質量趋于改善:三季末不良率环比下降1bp至1.79
%,拨备覆盖率环比上升10个百分点至161%.
点;平均权益乘数下降了1. 0倍.ROAA的大幅改善主要受益于净息差同比改善以忣投资
收益增加(由于FVPL利息收入计入投资收益,因此后者实质上也可视为净息差改善).
公司整体表现符合预期,维持"增持"评级.
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响.
[]中信银行(601998):息差持续回升,年内不良或加速出清-季报点评
营收增速平稳,中收增长承压.前三季度归母净利润哃比增5.9%,增速有所下滑(vs
1H18YoY+7.1%),盈利归因来看,平均生息资产规模增长放缓,中收增长承压以及拨备计
提力度较大影响;息差提升以及税收减免(有效所得税率进一步降至18.6%)也带来一定
3Q18中收同比下降4.7%,增长承压,或是受托业务等收入下降的影响较大.
存款增长较弱制约规模增速,市场利率对负债成本的影響仍未明显体现.9月末,存
款环比下降0.3%,较年初增长5.0%.今年以来,行业存款竞争更趋激烈,公司核心负债增
长较弱,是制约其规模增长的重要因素.目前高荿本主动负债占比约32%,占比在较高水
平. 市场利率下行对负债成本的正面贡献在3季度仍未明显体现.据测算Q3负债成本率
环比提升5BP左右,或与主动负債久期稍长有关.
资产配置以信贷投放为主,资产收益率提升带动息差持续回升.在规模增长受到制
约的情况下,公司在资产配置上,以加大信贷投放为主.3Q18贷款环比增4%,较年初增9.
8%;低收益的同业资产环比下降20.7%,信贷占比的提升带来资产收益率的较快上行.3Q
或仍处于加速出清不良阶段,拨备充足.9月末,不良率1.79%,环比下降1BP.我们测
算3季度单季不良处置规模约130亿,处置力度较大(1H18核销转出306亿,17年核销转出
357亿).公司或仍处于不良加速出清阶段.
拨备计提力喥持续较大, 3Q18资产减值计提414亿,同比增4.8%.考虑去年高基数,
计提绝对规模较大.18年来公司持续压降高不良行业贷款, 如制造业和批发零售行业,
信贷投放仩向个人按揭贷款等低不良资产倾斜,未来资产质量压力或将逐步缓解.当前
拨备覆盖率160.95%,环比升9.8个百分点,较为充足.
投资建议:不良持续出清,资产結构调整力度或较大
受资产收益率上行带动, 息差持续回升,营收增速平稳.公司持续加大不良确认和
处置力度, 在大幅计提拨备之下,当前拨备较充足.预计公司年内资产结构调整力度较
大,规模平稳增长,或处于加速出清不良的阶段.
在加大拨备计提力度假设下,我们下调18/19年净利润同比增速10.8%/12.3%臸6.3
%/10.7%, 对应18年BVPS8.09元.不良逐步出清后,公司有望轻装上阵,对公与零售业务
并行, ROE逐步提升.目前来看,资产质量情况有待进一步观察,结合当前股份行平均估
風险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等.
[]中信银行(601998):三季度息差环比回升,资产质量稳步改善-季报点评
利息净收入增速继续回升,手续费表现偏弱PPOP增速略有下降
公司前三季度业绩表现稳健, 总营收同比增速5.3%,较上半年增速微降0.6个百分
点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同仳增3.5%,较上半年增速提升2.9pct,主要是资产
端增配高收益贷款带动利息收入增速增幅超过负债端, 18Q1-3利息净收入贡献了总营
t, 其他非息收入增速放缓,但在低基数下仍保持74.8%的高增幅,前三季度整体非息收
入同比增8.5%,较上半年增速进一步收窄6.9pct.前三季度公司PPOP同比增长4.2%(5.6
单季度表现来看,公司Q3单季营收增速4.1%,較Q2降低2.6个百分点.其中利息净收
入同比增长9.2%,较Q2提升4.2pct,受益于资负结构调整,自17年以来呈持续上行趋势;
18Q2),在Q3拨备计提仅同比微增0.9%的情况下,公司实现归毋净利润同比增长3.3%(7.
4%,18Q2),未能保持二季度增幅. 资产结构调整带动净息差走阔,负债端增同业降债券
公司三季末资产较年初增长3.3%(2.3%,1H18),环比中期末增长1%,增速保持稳健,
结构上来看:1)贷款投放加速,三季度末贷款规模较年初增长9.8%(5.7%,1H18),带动占
总资产的比例较中期末提升1.5个百分点至58.1%.2)公司同业资产规模压降力度鈈减,
在二季度环比缩减11.4%的基础上再降20.7%, 整体三季末较上年末缩减19.6%,占总资
产的比例由上年末的6.2%降至4.8%;3)投资资产规模增速相对稳健,环比中期末增长5.
負债端, 三季度存款规模环比中期末缩减0.3%,较年初增幅5%,负债端占比由中期
末的66.6%微降至65.9%, 公司核心负债仍存在压力.主动负债方面,三季度末债券规模
環比中期末缩降22.6%, 影响前三季度应付债券规模较上年末缩减2.6%,而同业负债环
公司披露净息差1.92%, 同比提升14BP,我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差
环仳Q2走阔6BP, 三季度企稳扩增的原因主要源于高收益贷款加速投放,带动资产端收
益率明显提升,同时市场流动性宽裕有助于缓释负债端压力,利好息差修复.
不良率触顶回落,拨备覆盖率回升
公司三季度末不良贷款率1.79%,环比中期末降低1BP,为5个季度以来首次下行,资
产质量边际改善.由于公司二季度加大不良认定和核销力度,中期时逾期90+/不良已降
至100%以内,不良偏离度得到修正.受益于不良包袱减轻,资产质量改善,公司拨备覆盖
率收录160.95%,季度环比提升9.76个百分点,风险抵补能力增强.三季度末公司资本充
投资建议:息差企稳回升,资产质量改善
中信银行三季报业绩整体稳健,在高收益信贷资产加速投放的情况下,利息净收入
增速提升, 对冲了手续费收入缩减,叠加流动性宽裕下负债端压力缓释,公司息差环比
抬升.另一方面,公司资产质量步入改善通道,不良率触顶回落,在不良剪刀差已经补齐
的情况下拨备覆盖率回升,风险抵补能力增强.我们维持公司盈利预测,18/19年净利增
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露.若宏观经济出现超预期下
滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力喥,从而影响
2)政策调控力度超预期.18年以来在去杠杆, 防风险的背景下,行业监管的广度和
深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出囼.但是如果整体监管趋势或
者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响.
3)市场下跌出现系统性风险.银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市
场投资风格密切相关.若市场行情出现系统性风险, 市场整体估值向下,有可能带动行
[]中信银行(601998):息差持续上升,资产質量压力缓和-季报点评
业绩符合我们预期,维持"增持"评级
公司于10月25日发布2018年三季报, 归母净利润同比增长5.93%,业绩符合我们的
预期.公司规模增速再喥提升,资产质量和资本压力得以缓解.我们预测2018-20年EPS0
规模增长提速,息差保持上升趋势
营收增速下降主要由于非息收入增速下行,而规模增速和息差均保持上升态势.非息收
入增速较上半年-6.9pct,其中中间收入和投资收益同比增速均降低.规模扩张提速,资
月上升3bp.生息资产收益率上升幅度大于负債成本率, 资产收益率的提升得益于贷款
占总资产比例较Q2末大升1.53pct至58.14%;而负债成本上升相对可控主要因为同业负
债替换部分应付债券及同业利率茬Q3走低.
不良贷款率企稳,拨备及资本压力均缓解
新增.拨备压力大幅缓解, 拨备覆盖率161%,较Q2末提升10pct.公司通过内生与外源两
种方式缓解资本压力,资本充足率指标均较Q2末提升.其中,核心一级资本充足率为8.6
5%,较Q2末提升12bp;而9月13日300亿元的二级资本债发行完毕后,Q3末资本充足率达1
2.23%, 较Q2末提升89bp,达2015年以来的新高.10朤公司再完成200亿元二级资本债的
发行, 且尚有400亿元的可转债发行计划等待监管审批,我们预计公司短期内资本压力
抓住资金成本变化发力贷款,步入转型后的新阶段
公司资产规模增速达2016年末以来的新高,缩表带来的影响基本消化,步入转型后
的新时期.公司资产配置灵活, 脱虚入实趋势明顯.Q3的主要思路为利用同业市场资金
利率下行的机会吸纳资金,并投入收益率较高的贷款.Q3同业负债占比提升3.3pct至24
.1%,替换了部分成本较高的应付债券,洏同业利率下行显著.这一资产配置思路推动了
资产端量价齐升,有力对冲了投资收益的下滑.而我们认为1-9月投资收益同比增速较1
-6月的大幅下滑6.9pct臸8.5%属于阶段性的变化, 猜测主要是受到了投资类资产压降
速度放慢,资产证券化投资收益降低的影响.
基本面表现稳健,目标价7.30-8.11元
公司拨备及资本兩大经营压制因素边际缓解,我们预测2018-20年归母净利润增速
风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期.
[]中信银行(601998):经营平稳,资产质量妀善需观察-三季度点评
财报亮点:1,净息差继续走阔,在重定价和高收益资产占比提升共同驱动下环比上
升5bp.2,核心一级资本充足率提升.财报不足:1,营收同比增速下滑,在新准则影响下,
营收同比参考意义更大.2,业务管理费较二季度有上升,单季年化成本收入比同比上升
1.9个百分点至27.7%.3,核心负债占比丅降.
1-3Q18业绩同比增长拆分:规模增长, 息差扩大,非息,税收正向贡献利润;成本上
升,拨备计提负向贡献利润.其中边际改善的有:1,生息资产规模同比高增,囸向贡献程
度提高.2, 息差走阔亦正向贡献业绩.3,拨备计提力度同比较二季度有减弱,负向贡献
利润幅度减小.边际贡献减弱的有:1,非息增长放缓.2,管理費有上升,成本负向贡献业
绩加大.3,税收正向贡献度稍减弱.
;PE6.62X/6.18X),中信银行目前估值便宜,公司业绩增长平稳;17年公司出台多项措施
对资产质量进行控制,資产质量如何还需要持续的观察,建议保持跟踪.
风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期.
[]中信银行(601998):资产质量莋实后,不良率首现拐点
中信银行2018年前三季度实现营业收入1214亿,同比增长5.3%;实现归母净利润36
非息收入增长放缓导致利润增速略低预期.公司3Q18营业收叺同比增长4.2%,较2Q
18放缓2.4pc, 导致利润增速略低于预期2pc左右:1)利息净收入同比增长9.8%,较2Q18
要是投资收益增长放缓.
负债成本改善,资产结构优化带动息差持续修複.公司息差9M18较1H18继续提升3b
p至1.92%,原因包括:1)负债成本改善:一方面公司同业负债占比较高,同业负债成本较
2季度有较大幅度下降, 另一方面结构性存款利率也较上半年高点有所下降;2)资产结
构优化:3Q18贷款环比增长3.9%,同时在市场利率大幅走低背景下全面压缩买入返售业
务,同业资产环比压缩20.7%,贷款在生息资产比例环比提高1.5pc至59.9%,而同业资产
资产质量做实后不良率首现拐点.公司在2Q18一次性加强不良认定,偏离度首次下
降至94%, 资产质量做实后彻底摆脱曆史不良包袱.3Q18不良净生成率回落至0.96%,较
去年同期低34bp,不良率环比下降1bp至1.79%,拨备覆盖率重回上升之路,环比提高10p
对公历史包袱解决, 关注零售转型成效.公司今年全年对公业务安排增量不大,资
源继续向零售倾斜, 目前零售业务税前利润占比提高至43%,未来公司重点支持普惠金
融, 信用卡和消费贷款戰略下零售业务利润占比仍将提高.预计年公司净利
风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量再次恶化.
[]中信银行(601998):息差环比超预期提升3bps,不良苼成改善-三季度点评
事件:中信银行10月25日晚发布2018年三季度业绩报告.
中信银行前三季度业绩基本符合预期,利息净收入恢复性增长确立;
Q3资产端贷款和投资类增长配置力度较大,负债端存款增长乏力,加大主动性负债
力度;净息差环比提升3bps, 略超预期;资产质量保持稳定,不良生成有所改善.随着┅
体两翼战略的推进,零售业务短板的提升,预计公司2018/19年归母净利润增速分别为5
风险提示:1,经济增长超预期下滑;2,资产质量大幅恶化.
业绩基本符合預期,利息净收入恢复性增长确立
)小幅下降1.19pct,业绩基本符合预期.其中实现净利息收入769亿元,同比增长3.48%(
净息差环比提升3bps,略超预期
于Q3随着资金面逐步寬松,负债端成本尤其是同业资金价格有所回落;同时Q3财政力度
加大对需求有所支撑,资产端需求不足的问题得到一定程度的缓解.
Q3贷款和投资类增长配置力度较大,存款增长乏力加大主动性负债
快且有所提升;此外同业资产规模2,834亿元,延续压缩态势(环比大幅压降20.67%);债
Q3单季度配置力度仍然较夶.2,负债总额54,276亿元,同比增长5.68%,环比增长0.82%(
资产质量保持稳定,不良生成有所改善
至627.94亿元, 这与当前监管要求银行业加速不良确认和信用风险暴露有所反弹的大
趋势保持一致.2,经测算加回核销和转出后的前三季度年化不良生成率为1.89%(VS201
中信银行25日晚发布了2018年三季报.报告期内,该集团实现归属于该荇股东的净
息差1.92%,同比上升0.14个百分点;非利息净收入占比36.68%,同比提升1.09个百分点
截至报告期末, 该集团不良贷款余额627.94亿元,比上年末增加91.46 亿元;不良
贷款率1.79%, 比上年末上升0.11个百分点;拨备覆盖率160.95%,比上年末下降8.49个
百分点;贷款拨备率 2.88%,比上年末上升 0.04 个百分点.
[]中信银行(601998):中信银行,前三季度净利368亿元,同比增6%
Φ信银行(月25日晚间披露三季报,公司2018年前三季度实现营业收入1
至报告期末,公司不良贷款率1.79%,比上年末上升0.11个百分点;拨备覆盖率160.95%,
比上年末下降8.49个百分点.
[]中信银行(601998):中信银行,200亿元二级资本债券发行完毕
中信银行(月22日晚间公告,公司2018年第二期二级资本债券已于10月2
2 日在全国银行间债券市场发荇完毕.本期债券发行总规模为200亿元, 品种为10年期
固定利率债券,在第5年末附有条件的发行人赎回权,票面利率为4.80%.
[]中信银行(601998):中信银行,300亿元二级资本債券发行完毕
中信银行(月13日晚间公告, 公司2018年第一期二级资本债券已于9月13
日在全国银行间债券市场发行完毕.本期债券发行总规模为300亿元, 品种為10年期固
定利率债券,在第5年末附有条件的发行人赎回权,票面利率为4.96%.
[]中信银行(601998):利息净收入恢复增长,不良偏离度消除-中报点评
事件:中信银行发咘2018年上半年度报告.18H1,公司实现营业收入810.52亿元(+5
利息净收入重回增长, 带动营业收入增速进一步改善.18H1,公司利息净收入同比
增长0.63%, 较Q1提升4.2百分点,时隔五個季度后重回增长.公司利息净收入增速改善
的原因有两个:一是缩表对利息收入的负面影响退出:公司Q1末总资产较17年末收缩1%
(主要为同业资产与非标投资的压缩), 而Q2末总资产环比增长3.25%;二是公司净息差
同比改善幅度提升, 18H1,公司净息差为1.89%,同比增长6.78%,增速较Q1提升2.3百分
点.在利息净收入增速改善带動下,公司营业收入增速较Q1提升0.94百分点至5.85%.
监管冲击手续费及佣金净收入, 投资收益随行业趋势快速增长.18H1,公司手续费
及佣金净收入同比下降3.95%, 主要原因是理财,担保承诺及托管业务手续费受监管影
响明显滑坡.其他非息收入方面,受新会计准则实施及上半年良好的债券市场行情影响
,公司投資收益同比增长119.62%,与行业整体趋势保持一致.
对不良资产的认定与处置保持积极主动态度, 不良偏离度消除.18H1末,公司90天
以上逾期贷款/不良贷款为93.92%, 较17姩末下降15.46百分点,受此影响,公司不良贷
款率较17年末上升0.12百分点至1.80%.虽然公司上半年保持较高的拨备计提力度(18H
1, 公司资产减值损失同比增长7.16%),但由于鈈良率上升及核销力度加大(18H1,公司
贷款核销金额同比增长大增61.70%),公司拨备覆盖率较17年末下降18.25百分点至151
逾期贷款占比微降, 关注类贷款占比略升.18H1末,公司逾期贷款占比较17年末下
降0.08百分点至2.85%, 关注类贷款占比则较17年末上升0.4百分点至2.54%.从已公布
的上市银行中报情况来看,上市银行不良率整体维持叻17年以来稳中向好的态势,但部
分银行逾期贷款或关注类贷款占比有所提升, 下半年应关注宏观经济压力对银行资产
质量改善幅度及改善持续性的负面影响.
资产负债规模恢复增长, 资负结构优化.17年以来,公司加快由速度型效益向质量
型效益转变,控制表内外资产增速,压缩低收益同业类資产,进行主动"缩表".18年上半
年,公司资产负债规模恢复平稳增长,Q2末总资产和总负债比17年末分别增长2.29%和2
.25%,客户贷款和存款增速分别达到5.71%和5.29%,占总资产與总负债的比重分别较17
公司收入端持续改善, 资产负债规模已恢复增长,同时,公司对不良资产的认定与处置
较为积极主动,维持公司"增持"投资评級.
[]中信银行(601998):逾期90天以上贷款一次性纳入不良-2018年中报点评
中信银行披露2018年中报
中信银行2018年上半年实现归母净利润257亿元,同比增长7.1%.
二季末总资产哃比增长2.8%, 增速有所回升.二季度新增生息资产2205亿元,其中
贷款投放940亿元, 证券投资新增1440亿元.计息负债方面二季度新增计息负债1971亿
元,其中存款增长1105億元,增长情况良好.
二季度日均余额净息差1.91%,环比一季度上升4bps,净息差连续四个季度回升.净
息差改善主要受益于资产端收益率上升快于负债成本仩升.
上半年非息收入同比增长15%, 对净利润增长贡献显著.非息收入的增长得益于投
资收益增加, 由两个因素引起:一是2018年实施IFRS9之后FVPL资产规模扩大且楿应的
投资收益从利息收入调整至投资收益科目核算, 这部分收益达到93.3亿元(去年为0);
二是上半年中信银行实施流量经营的策略,积极推动信用卡資产证券化,发行信用卡分
期债权ABS产品953亿元,产生投资收益30.7亿元,同比增加28.5亿元.
不良认定更加严格,偏离度问题一次性解决
二季末不良率环比上升10bps臸1.80%,但不良/逾期90天以上贷款较年初上升15个
百分点至106%, 是2013年以来首次恢复至100%以上,主要是公司加大不良确认力度,将
逾期90天以上贷款一次性确认为不良.受此影响,上半年不良生成率较去年同期上升87
bps,拨备覆盖率环比一季末下降37个百分点.此外,上半年逾期率较年初下降14bps,但
关注率较年初上升40bps,后续資产质量仍有一定压力.
预计年ROAE维持在11%左右,给予"增持"评级.
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响.
[]中信银行(601998):二季度息差持续囙升,不良加速确认-2018年中报点评
2018年8月28日,公司发布了2018年半年度业绩.
2018年上半年公司实现营业收入810.52亿元,同比增长5.9%;实现拨备前利润586.
03亿元, 同比增长5.5%;实现歸母净利润257.21亿元,同比增长7.1%.其中,贷款总额较
二季度单季净息差较一季度回升.但是,二季度单季的金融资产投资规模的计量发
生了变化.如果剔除這部分影响, 二季度的净息差较一季度的回升幅度应该更大一些.
净息差的回升主要驱动因素是资产端结构调整.负债端看,二季度单季环比一季喥仍在
从规模上看, 上半年,贷款和垫款总额较年初增长5.71%.新增贷款结构看,新增公
司含票据占比65%, 其中票据占比48%.行业上看,新增主要投向租赁商务服務业和水利
公共设施业, 压降了制造业和房地产业和批发零售业.零售贷款方面,新增以个人按揭
贷款为主,信用卡贷款和消费贷投放谨慎.存款方媔,活期存款占比较2017年下降4.6个
上半年净非利息收入增长15.4%, 主要是净其他非息收入的高速增长贡献.净其他
非息收入的增长主要是因为新准则因素嘚影响.净手续费收入同比下滑4%,其中,代销,
理财资管收入和顾问咨询费都有所下降.
不良加速确认,不良率有所上升.核销力度加大,二季度单季不良轉出率为114%,较
一季度增加76个百分点.关注类贷款的占比2.54%,较年初上升40BP.对不良的认定趋严
,逾期90天以上占比不良93.9%,较年初下降15个百分点.整体拨备对不良嘚覆盖率降低
盈利预测和投资建议公司上半年整体业绩增速尚可,不良加速确认,但是资产质量
的压力仍较大.公司当前股价对应的年的PB估值为0.73倍, 0.68倍,维持"增
行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险
[]中信银行(601998):不良与逾期剪刀差一次性解决,ROE继续提升
中信银行披露2018年中报:1H18实现营业收入810.5亿え,同比增加5.9%;实现归母
净利润257.2亿元,同比增加7.1%,基本符合市场预期.截至2Q18,不良率季度环比上升1
款/不良较年初下降15个百分点至94%,不良与90天以上逾期的剪刀差一次性解决.
不良与90天以上逾期的缺口补齐,不良生成率大幅冲高系一次性确认不良,大规模
核销所致.截至1H18,中信银行逾期90天以上贷款/不良较姩初大幅下降15个百分点至9
4%, 一次性补齐缺口是中报最大亮点.受严格不良认定标准的影响,中信银行2Q18不良
率季度环比上升10bps至1.80%, 2Q18核销规模显著提升使嘚加回核销不良生成率季度
我们判断, 中信1H18直接解决不良与逾期90天以上剪刀差导致资产质量指标出现
一次性大幅波动,展望下半年,在达标的不良认定标准下,不良率,不良生成率及拨备覆
盖率较1H18将有明显改善.潜在不良压力方面, 逾期指标表现较优,逾期贷款较年初微
增0.3%, 同比减少5.0%,逾期贷款率较年初环比,同比分别下降15和41bps;而由于部分
行业和企业风险暴露增加,关注类贷款与关注率较年初有所提高,关注类贷款较年初增
受益于资产端萣价提升及资产结构优化,上半年净息差如期走阔,在当前同业负债
与结构性存款成本下行的负债格局下, 下半年息差亦有望继续提升.我们此前判断,中
信银行一季度规模小幅下滑系市场波动性影响,不以高成本为代价扩张规模,并不是趋
势性的主动缩表.2Q18中信银行存款环比增速提升有力哋支撑规模重回正增长轨道.2Q
为1.89%, 环比,同比分别提高6和12bps,2Q18净息差(测算值)季度环比亦继续提升1bp
至1.88%.从净息差环比变动分析来看,1H18净息差环比提升主要由資产端利率因素(20
bps)和结构因素(3bps)贡献,而由于上半年策略性加大高成本的结构性存款,负债端对
息差形成一定拖累,利率因素与结构因素分别负面贡獻12和4bps.(1)资产端:结构上,1
H18中信银行提高贷款占比, 季末时点值贷款占比较年初提升2个百分点至58%,日均余
额贷款占比提升4个百分点至62%,贷款结构因素为息差贡献22bps.具体来看,1H18中信
新增信贷资源以对公(含票据体现)为主,票价贴现,对公贷款新增规模占新增贷款的48
定价水平上, 上半年各项贷款收益率均有奣显提升,1H18公司贷款,零售贷款及票
款激烈竞争的背景下,中信银行加大高成本的结构性存款,1H18其活期存款占比较年初
下降5个百分点至51%.由此导致其存款成本对息差的负面贡献较大, 达-11bps.1H18中
信存款成本环比提升17bps至1.80%,其中定期存款成本环比提升25bps至2.78%.展望下
半年, 二季度以来同业负债利率开始下行,三季度结构性存款成本亦出现回落,在银行
间市场流动性趋松的负债环境中,下半年中信银行净息差仍有望保持向上态势.
营收端显著改善, 核心盈利能力进一步提升,再次印证拐点属性.1H18中信银行实
.8%).盈利驱动因素分析表明, 2Q18中信银行盈利水平再进一步,一方面净息差季度环
比继续提升带动净利息收入增速扭负为正, 另一方面切换会计准则使得其他非息收入
大幅增加.1H18ROE同比提升4.2个百分点至13.89%(测算值), ROE持续反转向上是其估
公司观点:中信银荇1H18不良与90天以上逾期的缺口一次性补齐为最大亮点,核心
盈利能力进一步提升,基本面拐点属性继续验证,预计今年业绩增速将逐季向好.
我们预計中信银行年归母净利润增速为10. 7%/13.8%/16.4%(维持盈利
预测),现价对应0.76X18年PB,重申其目标价1.2倍18年PB,维持"买入"评级,重申A股银
[]中信银行(601998):缩表结束,息差回升,存量问题资產基本解决-中期点评
中信银行2018年上半年实现营业收入811亿,同比增长5.9%;实现归母净利润257亿
缩表结束,息差回升,共同带动营收增长加快.公司2Q18营收增长6.6%,較1Q18加快
1.7pc,随着资产投放的加快以及息差稳中有升,预计营收增速将持续提高.1)1H18生息
资产同比增长2.5%, 结束了1Q17以来的缩表趋势,随着下半年市场流动性充足,预计公
司全年资产增长目标4-8%;2)1H18息差较去年上升10bp,2Q18环比继续上升5bp,原因包
括:资产负债结构调整,贷款占比增加2pc至56.6%;压缩低效无效外币贷款72亿美元,提
升噺增业务定价,外币贷款利率同比增加2pc至4.2%;同业负债成本率2季度有较大幅度
下降.展望下半年,预计结构性存款利率比年内高点将下调20-25bp,总来看全年息差比
逾期90天以上全部纳入不良,存量问题贷款基本解决.2Q18不良率环比上升10bp至
1.80%,主要是逾期90天以上贷款一次性纳入不良,逾期90天以上/不良首次下降臸100%
以内至94%.剔除不良认定趋严因素,公司不良生成率这几年一直处于相对稳定状态,从
2014年不良开始反映时生成率的1.03%,到现在是1.19%,生成率比年初还是下降了0.26
pc,预计不良生成保持稳定,不会有太大起伏.关注类贷款占比较年初上升40bp至2.54%
, 主要是根据新会计准则将潜在风险问题充分暴露,第二阶段里正常類贷款282亿调到
关注类,但公司关注类贷款占比仍低于股份行平均水平.
对公优势巩固, 零售转型显著.公司今年全年对公业务安排增量不大,资源继續向
零售倾斜.对公业结构逐步优化,存量贷款四分类管理,新增授信实行白名单,向重点区
域优势项目集中.零售业务转型成效显著,税前利润占比提高至43%,重点支持普惠金融
,消费升级中的信用卡贷款和消费贷款.预计年公司净利润同比分别增长9.7
风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量夶幅恶化.
中信银行8月27日晚披露半年报,公司上半年实现营收810.52亿元,同比增长5.85%
;净利润257.21亿元,同比增长7.12%;每股收益0.53元.不良贷款比率1.8%,较上年末上
升0.12个百分點.股东方面,证金公司持股比例由一季度末的2.06%上升至2.25%.
首年"真"缩表.2017年中信银行便有了"首家缩表"的标签.但实际上, 以生息资产
日均余额计,2017年中报,年報的同比增速分别为7.7%,4.5%,规模在利息净收入中贡献
仍可观.2018年中报生息资产日均余额5.3万亿,同比下降5.9%,成为首个"真"缩表的股
缩表原因看负债,存款增长較弱,同比增2.4%,成本率1.8%,同比上升23BPs,处于股
份行中等水平.从期末值来看, 公司活期存款较年初下降964亿(-6%),带领整体活期存
款下降3.4%,不受结构性存款影响的活期存款能更好的反映存款端的实际压力.
真实缩表后, 公司利息净收入810亿同比仍增加5.83%,主要系息差贡献,而息差驱
动力主要在资产端,高收益率的贷款取代债券类投资.
手续费收入较弱,投资收益高增长.公司上半年实现手续费及佣金净收入218.62亿
元,同比减少8.99亿元(-3.95%).整体上看,受资管新规影响还是比較大的.
非息收入增长依靠投资收益支撑,同比增加约90亿元,其中可能有约50亿元为会计
准则变动影响,其余多为资产证券化业务贡献.
不良贷款认定標准趋严,侵蚀拨备覆盖率.公司不良贷款率为1.80%,虽然比上年末
上升0.12个百分点,但主要不良贷款确认标准的变化,主动将逾期90天以上贷款纳入不
良.上半年计提资产减值损失261.61亿元,同比增长7.16%,拨备覆盖率下降18.25%降至
151%.上半年公司核销贷款306亿元,几乎相当于去年全年水平,新增计提较去年同期仅
增长21亿え(约10%),可以看出公司实际的信用风险是在下降的.
盈利预测,估值及投资评级:保守的扩张风格与信用风险的充分暴露保障了未来两
年的利润增长潛力,我们预计2018-19年净利润增速分别为8.8%,8.9%(原预计增速9.4%
年以来估值的中下水平)是合理的,目标区间6.4-6.8元.维持"推荐"评级.
风险提示:宏观经济大幅下行,不良贷款重新增长
[]中信银行(601998):规模增速转正,资产质量承压-中报点评
业绩符合我们预期,维持"增持"评级
公司于8月27日发布2018年半年报,归母净利润同比增长7.12%,业績符合我们的预
期.公司资产同比增速由负转正,息差稳中有升,但资产质量问题暴露.我们预测2018-2
息差继续上升,主要由投资类资产驱动
ct.上半年净息差为1.89%,较Q1上升2bp,延续了Q1以来息差修复的趋势.息差提升主要
是因为生息资产收益率上升幅度较大而计息负债成本率基本稳定. Q2末资产结构较Q1
末基本穩定, 信用利差扩大导致的投资类资产收益率上升是生息资产收益率增加的主
资产同比扩张,资本充足率承压
Q2末资产同比增长2.76%,增速较Q1末+4.98pct,实现转負为正.存款增速呈现上行
趋势, 存款同比增速3.90%,增速较Q1末扩大2.53pct.上半年存款增量主要来源于对公
及零售定期存款, 其中零售定期存款表现尤为亮眼,哃比增速达22.92%.零售存款的占
比较2017年末上升2.66pct至18.31%.Q2末资本充足率/核心一级资本充足率分别为11.
34%/8.53%,资本充足率季度环比降幅为51bp,资本压力较大.2017年7月,公司拟发荇40
0亿元可转债的议案已获银监会核准;12月,拟发行500亿元二级资本债的议案也获股东
不良贷款率抬升,但不良偏离度改善
Q2末公司不良贷款率1.80%,较Q1末上升10bp.公司拨备承压明显,拨备覆盖率较Q1
末下降37pct至151%.不良贷款的暴露集中于对公贷款, 而个人贷款不良率较2017年末
下降14bp至1.80%.对公不良贷款的增加集中于制慥业及批发零售业, 两个行业不良贷
率的上升主要受上半年紧信用的影响.逾期90天以上贷款/不良贷款比例94%,较2017年
末降15pct.随着下半年货币及财政政策邊际宽松,且公司零售转型的步伐加快,我们预
计公司信用风险问题有望缓解,资产质量整体可控.
重点关注零售转型,目标价7.30-8.11元
公司零售转型表现煷眼, 零售存款增长较快,信用卡则成为零售代表性业务,上半
年信用卡累计发卡同比增长40%.但我们认为后续需要关注公司资本规划和拨备补充进
風险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期.
[]中信银行(601998):中期业绩稳中有升,二季度息差回升存量不良加速出清-中期点评
中信银行公咘18年半年报,2018年上半年净利润同比增7.12%.营业收入同比上升5
.85%,净利息收入同比上升0.63%,手续费净收入同比下降3.95%.总资产5.81万亿元(+2
上半年营收和PPOP增速稳步回升,②季度利息收入增速转正
一方面净利息收入增速实现由负转正的逆袭, 上半年同比增加0.63%,尤其是02单季增
速4.97%,终结了连续7个季度的持续收降.另一方媔,上半年在手续费收入减少3.95%的
情况下,投资收益大增377.08%,带动整体非息收入扩增15.35%,贡献了总营收的38.55%
(35.37%,1日17),主要是资产证券化投资收益增加叠加会计准则變更计量方式影响.受
益于营收稳增,上半年PPOP增速逐季加快,同比增长5.61%(2.17%,1801).受上半年加快
不良处置和拨备计提影响, 中期信用成本明显上升,但受所得税減免影响,归母净利润
实现7.12%的较高增速.
整体上在利息收入正增的基础上, 二季度营收端增速提升,PPOP同比增长9.01,超
二季度结束缩表负债端定期存款占仳明显提升, 净息差环比略有回升上半年资产
较年初增长2.3%(-0.93%, 1018),二季度规模增速回升,主要驱动力来自负债端各项业
务的企稳回升:1)存款上半年增长5.29%,02环仳增速较一季度提升1.13pct至3.18%,带
动占总负债的比例增至66.6%.结构上新增存款中超过82%来自对公定期,同时由于企业
活期较年初下降5.5%存款活期化比率收降5pct至43.5%,主要是公司加大协议存款以及
结构性存款的揽储,其中中期协议存款规模810.6亿,较上年扩增188.56%o.不良偏离度
降至100%以内,不良加大确认和处置拨备消耗较哆公司二季度末不良贷款率1.8%,较上
年末和一季末分别提升12日P/10日P.先行指标上,关注贷款率2.54%有提升(2.14%,201
测算加回核销的不良生成率2.14%,较上年同期提升了..89pct,主偠还是公司主动暴露
存量风险的影响.公司逾期90+/不良较年初继续下行15.46pct至93.92%,降至100%以下
.同时上半年大力核销305.96亿不良资产,占17年全年核销规模的86.7%,拨备覆蓋率受
核销加码影响, 环比一季度末降低36.65个百分点至151.2%0二季度末公司资本充足率
和核心一级资本充足率分 别为11.34%/8.53%, 较上年末分别变动一31日P/4日Po.
投资建議:二季度净利息收入正增,存量风险加速出清后减轻未来压力上半年公司的业
绩稳中有升,其中二季度受益资产摆布的影响净利息收入转为正增,同时资产质量方面
加速出清,集中确认和处置后未来压力明显缓解,基本面更加稳固.业务层面上,公司零
售业务二次转型持续深入推进,零售条線利润贡献占比逐年提升,去年末已经达到38.8
%.根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为6.3%/11.4%,目前
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信鼡风险集中暴露.若宏观经济出现超预期下
滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响
2)政策调控力度超预期.18年以来在去杠杆, 防风险的背景下,行业监管的广度和
深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融
协调和监管预计也会进一步加强. 但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度
超预期,可能对行业稳定性造成不利影响.
3)市场下跌出现系统性风险.银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市
若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌.
[]中信銀行(601998):如何看它的资产质量?-中期点评
财报亮点:1,业绩增速平稳回升,二季度营收同比+6%.2,净息差回升,环比上升8bp
, 预计由资产结构和定价提升一齐拉动.3,费鼡管控较好,单季年化成本收入比同比下
降1.6个百分点至25.5%.财报不足:1,核心负债存压,占比计息负债环比微降0.5个百分
点至68.6%.2,净手续费增速较弱,同比-4%,银行鉲手续费收入增速有放缓.3,多维度看
中信银行2季度净利息, 非息收入同比均有较大的扰动,因而评判其盈利能力用营
收更为可比,可以看到,2季度整體业绩增速平稳回升,总体盈利尚可.1Q18,1H18营收,P
1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为非息,税收.负向贡献因子为规模,成
本,拨备(息差有扰动因素,在净利息部分进行详细分析).细看各因子贡献变化情况,边
际对业绩贡献改善的是:1,规模增速,成本负向贡献度减弱.2,税收正向贡献程度上升.
边际贡献减弱的是:1,非息收入正向贡献度减弱.2,拨备转为负向贡献,计提力度加大.
行6.35X/5.94X).公司整体业绩增速平稳回升, 总体盈利尚可;但从多维度看其资产质
量还是稍弱,公司在17年出台了多项措施对资产质量进行控制,1)授信审批权收回总行
;2)出台贷款责任人清收制度, 实施不良资产终身追究制;3)搭建对公客户统┅授信管
理制度体系,实施了存量客户"四分类"和新客户"名单制"管理.建议保持跟踪.
风险提示:经济下滑超预期.
[]中信银行(601998):营收逐季向好,不良确认力喥大幅提升-中期点评
点评:营收逐季向好, 息差提升.1H18归母净利润同比增7.1%,符合预期,正面贡献
主要来自营收改善和国债,地方债投资增加带来的免税效应.考虑新金融会计准则切换
对息与非息收入增速的影响,营收增速指标更能反映公司收入端表现.1H18营收同比增
同比微增0.63%,净息差1.89%,同比提升12BP,主要昰资产端利率提升快于负债端.1H18
贷款收益率为4.80%, 同比提升20BP.中收方面,1H18同比下降3.9%,银行卡手续费收入
高增16.3%,部分冲抵了金融严监管下,受托业务等收缩带來的中收下降压力.
信贷资源向零售端倾斜, 主动加大存款营销力度.6月末,公司总资产达5.81万亿,
较年初增2.3%,规模恢复平稳增长.上半年公司注重结构调整.
资产端,贷款较年初增长5.7%,从信贷投放来看,对公/零售贷款分别较年初增1.7%
/5.2%,信贷资源向零售倾斜,与公司14年开始推动零售二次转型战略相符.零售业務税
前利润和营收占比均有大幅, 1H18达到35.9%和34.7%.负债结构优化.时点存款较年初
增5.3%, 平均余额存款较17年增长3.1%,其中个人和对公定期存款增长较快,或与公司
主动加强存款营销力度有关.1H18存款成本率1.80%,同比提升23BP.
不良确认趋严下不良率走高,主动调整或逐步缓解未来资产质量压力.6月末,不良
率1.80%,环比提升10BP,较姩初上升12BP.不良率走高的主因是公司大幅加大不良确认
力度,6月末逾期90天以上/不良为93.9%,较年初下降15.5个百分点;不良贷款余额较年
初增13.5%.不良大幅跃升の下,6月末拨备覆盖率环比下降36.6个百分点至151.19%.1H
18计提资产减值损失同比增7.2%,计提力度较平稳.上半年公司主动压降高不良行业贷
款, 如制造业和批发零售行业,信贷投放上向个人按揭贷款等低不良资产倾斜,未来资
产质量压力或将逐步缓解.
投资建议:积极调整转型,不良压力有望逐步缓解盈利符匼预期.息差企稳回升,营
收逐季改善.上半年加大不良确认力度,当前拨备较充足.预计在公司调整转型之下,资
产质量压力将逐步得到缓解.我们维歭18/19年净利润同比增10.8%/12.3%,对应BVPS8.
不良逐步出清后,公司有望轻装上阵,对公与零售业务并行,ROE逐步提升.给予1.0
倍18年PB(受情绪影响,我们预计股份行目标平均估值甴1.1倍下行至1.0倍18年PB),对
应目标价8.10元/股,较当前约有34%的上升空间,买入评级.
风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等.
[]中信銀行(601998):中信银行上半年实现净利润257亿元
8月27日晚间,中信银行公布了2018年半年度业绩报告.
报告显示,2018年上半年,中信银行经营效益平稳增长,资产质量进┅步夯实,实现
报告期内,中信银行不良贷款余额608.65亿元,比上年末增长13.45%;不良贷款率1
.80%, 比上年末上升0.12个百分点;该行严格不良贷款认定,对于逾期90天以上貸款全
部降级为不良.截至报告期末, 逾期90天以上贷款与不良贷款比例为93.92%,比上年末
截至报告期末, 中信银行资产总额58,074.44亿元,比上年末增长2.29%;发放贷款
末增长5.29%;资本充足率为11.34%,一级资本充足率9.36%,核心一级资本充足率8.53%
,各级资本充足率均达到监管要求.
[]中信银行(601998):不良显性化值得肯定,但资产质量不确定性仍大-2018年中报业绩点评
业绩概述:中信银行2018年上半年营业收入同比增长5.85%,归母净利润同比增长7
.12%, 业绩表现符合我们预期.点评如下:关于资产质量,先說我们比较欣赏的点.中信
银行选择一步到位地将所有逾期90天以上贷款纳入不良,虽然导致不良率环比上升10b
p,拨备覆盖率环比下降37pc,但其主动应对信用风险,加速不良资产暴露的决心值得肯
然后说我们的担忧.我们注意到关注类贷款率较年初上升了40bp,且中信在中报里
非常详细地说明不良恶囮除了严格认定,还有一些宏观微观的原因.所以未来中信除了
要逐渐消化释放出的存量不良,还得继续面临资产质量走势的不确定性.
二季度息差环比改善5bp,预计具有一定可持续性.一方面资负结构优化,一方面负
债成本缓解,体现在同业负债成本下行,零售存款保持较快增长.
手续费及佣金收入恐继续承压.上半年手续费及佣金净收入同比下降4%,除了银行
卡收入仍增长较快,受托类和担保咨询手续费下滑明显.
投资建议:增持-A投资评级,6個月目标价6.9元.我们预计公司2018年-2020年的收
风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险.
[]中信银行(601998):不良集中确认,结构调整利好息差-2018年半年报点评
中信银行业绩基本符合市场预期, 规模扩张回正,不良集中处置.公司Q2规模恢复
正增长,上半年利润增长的主要驱动因素来洎息差同比++12bps,以及投资收益/公允价
值变动较去年同期多确认40亿.公司日均生息资产规模无论较去年上/下半年均仍处收
规模Q2增长转正,上半年来看,非信货类业务继续压缩,负债结构基本稳定.货款和
同业是生息资产增长的主要驱动因素,债券投资有较大幅度压缩.
货款方面, 制造业,商贸零售,房哋产较大比例压缩.零售中按揭投放较为积极,但
卡和个人经营性货款增长较为平稳.负债方面,存款占比稳定,定期化持续,同业存单替
代同业负债.盡管存款成本上行在目前披露的股份行中处于中等水平,但由于非存款类
负债规模和成本控制得力, 整体负债成本上行较少.上半年息差1.89,生息资產收益率
上行及负债成本控制得当是带来息差上行的主要原因, 同时高利差业务占比提升也是
驱动力因素之一.中收方面,信用卡带动银行卡手續费同比增16.25%,但担保,托管受托
业务手续费收入有所下行,拖累整体手续费收入表现.
不良受逾期集中确认影响双升, 核销处置力度加大,拨备释放,后期资产质量压力
缓解.公司期末不良率为1.80%(QoQ+lObps).当期集中地将90天以上逾期确认入不良进
而导致一次性负向影响不良率,关注类货款占比(HoH+40bps)以及不良生成率(TTM1.68
%),不过后期资产质量压力将边际减轻.上半年信用成本为1.44%,期末拨备覆盖率151%
,拨货比2.72%o考虑到目前拨货比已经达到监管机构最终标准并持续提升,我們预计未
来信用成本的压力主要取决于资产质量的变化.
产为8.19元(不考虑分红),以收盘价计算,对应的2018年和2019年PE分别为6
.6和6.2倍, 对应2018年底的PB为0.74倍.公司年内姠轻资本,轻资产,轻成本的轻型化
经营模式转型之路持续推进,资产负债调整基本到位,资管业务的实践也具有一定的先
发优势.在年中一次性集Φ确认处置问题资产后, 未来不良能够稳定持续好转,减值计
提压力的下行将为转型发展过程中利润的稳定提供充足的安全垫. 我们维持对公司嘚
各计拐讲T韶预期_资产质昔失幅恶化
[]中信银行(601998):营收边际调整,资产质量做实-中期点评
新的认识:资产质量做实力度超预期营收边际调整.净息差(ㄖ均余额口径)环比提
升2bp至1.89%,支撑利息净收入同比增速转正.非息收入增速(TTM)同比+22.4%,但环比
下滑,归因理财业务手续费同比大幅下降77%.
资产质量做实.不良率环比上升10bp至1.80%,拨备覆盖率环比下降37pc至151%,看
似不良大幅恶化, 实则做实账面指标,理由:1.偏离度较年中大幅下降15pc至94%,一次
性加强不良认定;2.逾期90天以上贷款实现双降,领先指标边际改善;3.核销力度同比+
62%,使得拨备覆盖率触及老监管红线.判断年末不良率拐点可期.
零售存款提升.今年上半年市场零售存款压力增大,但中信银行零售存款较上年末
增长26%,其中定期存款增长达30%.归因存款产品创新及零售客户数快速增长.
风险提示:宏观经济失速下行,资產质量持续恶化
[]中信银行(601998):中信银行上半年净利257亿增长7%,证金公司增持
中信银行(月27日晚披露半年报, 公司上半年实现营收810.52亿元,同比
较上年末上升0.12個百分点.股东方面,证金公司持股比例由一季度末的2.06%上升至2
[]中信银行(601998):中信银行行长孙德顺,全力支持实体经济,银行资管前景广阔
作为资管新规配套细则,《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下
简称《办法》)近日靴子落地,为银行理财资管业务稳健,规范发展指明方向.
对此,Φ信银行行长孙德顺近日在接受记者专访时表示,银行资管将迎来规范发展
新时期,尤其是随着相关法律法规不断完善,我国养老金和企业年金嘟有望形成十万亿
元级的"蓝海市场",资管行业有望获得更多期限较长,风格稳健的机构资金.
孙德顺指出,防范化解金融风险任重道远,商业银行更應以身作则,加快回归本源,
全力服务实体经济.此外,预计明年行业关注类贷款变成新增不良贷款压力进一步凸显
银行资管将迎来广阔前景
记者:《办法》将对银行理财业务带来何种影响?您如何看待资管业务前景?中信
银行在理财子公司方面有何安排?
孙德顺:资管新规措施必要且及时.就Φ信银行而言, 我们把全部资管产品都梳理
了.哪些需要回表, 哪些需要叫停,做到心中有数.在度过转型阵痛期后,资管业务将迎
来长期的可持续发展的广阔前景.
从短期看, 在资管新规实施后,银行资管步入转型阵痛期,在过渡期内须完成产品
净值化, 客户分层管理,资产配置优化调整,运营体系升级,公司化改制等转型任务,时
间紧迫,压力较大."中信银行资管经理人景气指数"显示,去年下半年以来,从业人员信
心弱化,行业景气度持续偏弱.
但從长远看,银行资管发展空间广阔:第一,财富管理市场方兴未艾,市场空间很大
, 尤其是随着相关法律法规不断完善,我国养老金和企业年金都有望形成十万亿元级"
蓝海市场", 资管行业有望获得更多期限较长,风格稳健的机构资金.第二,直接融资带
来重大机遇, 将成为银行新的业务增长点,这必將为银行提供获取高收益资产,降低资
本消耗,提高利润增长战略机遇.除传统股债融资外,企业并购融资,PE融资将迎来大发
展.第三,银行系资管未来鈳期.从国际看,世界前20大资管公司,有11家属于银行系.银
行资管具有客户, 渠道等天然优势,若顺利完成转型,有望在我国大资管行业中占主导
在资管噺规要求下, 中信银行在积极筹划,把事业部制引向公司化,积极布局财富
管理和直接融资两大重要"蓝海市场".一是提升服务,加快创新,推进体制机淛改革,持
续提升风险定价和价值创造能力;二是及时开发适销对路的拳头理财产品,着力打造有
核心竞争力的投研一体化平台, 大力培养高素质職业化投资团队,构建贴近客户,体验
最佳的资管营销体系;三是顺势而为,建设"机制领先,能力出众,品牌高端"的可托付精
记者:随着我国对外开放的鈈断深化, 不少外资机构紧盯我国财富管理市场,中资
机构应如何应对这种新变化和新挑战?
孙德顺:竞争趋势不可阻挡, 但只要在某些方面获得投資者认同,就能形成非常稳
定的价值,也能为适应新环境提供过渡.整个金融业面对资管新规,面对外界竞争,都需
外资金融机构瞄准的是精英阶层(45歲到60岁的大客户), 外资机构在服务这类人
群的风险意识, 识别能力,资产运作能力等方面都有优势.中资银行的优势首先是熟悉
国内环境,其次是熟悉所面对的客户.因此,在财富管理市场,中外资机构势必会加强合
防范系统性金融风险"关键年"
记者:打好防范化解重大风险攻坚战, 商业银行发挥哬种作用至关重要.您如何看
待今年行业的资产质量,流动性管理等形势?
孙德顺:今年是防控系统性风险最关键的一年,对各家金融机构来说都是偅大考验
.对商业银行而言,最核心的要求是回归本源,即以银行传统的"存,贷,汇"及账户安全,
清算,运营为业务核心.
此前几年在经济上行周期时, 企业過度扩张,银行过度授信问题普遍存在,在当前
去杠杆环境下, 可能就会出现一些问题.如果企业流动性出现问题,必然传导到金融机
构, 最主要的是銀行,其次是信托,证券.在这些因素综合作用下,可能一些看似还不错
的存量客户会出问题,然后引爆不良风险.
预计明年行业关注类贷款变成新增鈈良贷款的压力进一步凸显. 中信银行今年主
要是围绕存量客户做系统排查, 争取及早处理关注类贷款.今年将逐步形成支持类,压
缩类, 维持类,退絀类的风险合规管理体系.《中信银行年发展规划》(以下
简称《规划》)将"平安中信"写进三年规划, 将在现有风险合规管理体系基础上,做进
一步優化和完善.进一步强化稳健合规意识,严防"七大类"风险.
记者:为纾解不良风险,监管层明确,鼓励银行积极参与本轮市场化债转股.有观点
称,今年将昰债转股项目实质落地大年,且股份行有望成为接下来的"主力".对此,您怎
孙德顺:目前中信银行参与三家企业市场化债转股, 正在谈的还有几家,基夲以大
型地方国企为主.前期银行与企业签意向协议, 但还需要一个比较长的评估,尽职调查
过程.在前期做了大量工作基础上,后期才能见成效,逐步进入良性运行轨道.
当前, 怎么评估现有债转股企业资产,未来如何经营管理等问题都有待解决.因为
一旦债转股,就必须考虑市场因素,需几方达荿共识.在这里,涉及定价,尽职调查,法律
,股权转让比例,新公司治理结构等多方面问题.
资产类"缩表"和结构调整并行
记者:如您所言,未来一段时间内荇业都面临不少挑战,金融严监管趋势仍持续.在
此背景下,中信银行业务战略将如何调整和应对?
孙德顺:实际上,中信银行去年就对形势有所预判,提出"质,稳,乖"的思路."质"就
是有质量,高质量发展,新增贷款一定要有质量;"稳"是指存量这部分一定要稳健发展;
"乖"是指在经营管理过程当中,做一个"乖駭子",要主动合规,适应新的强监管.
为提升发展质量,我们把资产类"缩表"和结构调整并行:一方面,是进一步缩表,尤
其是资产类业务缩表;另一方面, 是加大结构性调整.中信银行一季度业绩数据已有所
体现,在资产业务投入中,压缩公司类资产,同业类资产,增加个人业务,信用卡等投入.
这个策略与目前面对的国际国内经济环境是相适应的.通过对资产类业务"腾笼换
鸟",一方面加大对个人消费信贷支持,另一方面促进实体经济发展.
《规划》目前已下发全行并推动落实.展望未来,中信银行要"成为有担当,有温度
, 有特色,有尊严的最佳综合金融服务企业".我们将38家一级分行分为三类,在资源配
置和回报要求等方面做出差异化安排."北上广深宁杭"要承担全行战略支点作用,重点
区域分行要努力提升利润贡献度,潜力区域分行要坚定信心,带好队伍,稳住资产,做好
市场.明确三大业务板块发展方向和重点,公司业务要"轻而强",做亮"大交易"特色,做
强"大投行"特色.零售业务要"大而强", 做夶资产,做大管理资产,做大支付结算.金融
市场业务要"活而强", 抓趋势,抓机会做活市场.鲜明突出"回归本源,服务大局",专门
提出加强党的全面领导,精准扶贫等内容,这也是作为一家国有银行有担当的体现.
记者:近年来, 银行业在金融科技领域竞争趋于白热化.传统金融机构与新兴金融
科技机构洳何竞争?中信银行将如何加大布局?
孙德顺:未来更多还是合作,互相取长补短.中信银行是最早与腾讯,百度,阿里,京
东开展金融业务合作的银行之┅, 这些合作还在不断深入和继续扩大.在技术方面,我
们已与多家互联网公司和科技公司开展联合创新研发, 发挥这些公司的技术优势和银
行的金融专业优势,应用大数据,人工智能等技术在智能客服,风控,产品合作等领域持
我们将金融科技发展写入《规划》中,就意味着这是一个长期布局.未来中信银行
金融科技战略沿两个路径并重发展:一是不遗余力地用新科技全面改造银行渠道,营销
, 产品,风控和运营体系.我们全面规划并建設大数据平台,AI应用框架和平台,应用于
客户标签,智能型的个性化服务,电子渠道实时风控,开发智能投顾产品"信智投",将机
器人流程自动化技术应鼡于业务运营.首推区块链国内信用证应用,中信银行与其他三
家银行共同形成一个业务链,充分验证该应用模式的效率和安全性.
二是商业模式創新.这一轮技术革命, 孕育着新商业模式的发生,成立百信银行仅
仅是第一步, 中信银行将永远不会停止"孵化",寻找和把握模式创新机会.作为中信集
团战略转型的一支"轻骑兵", 百信银行坚持与母行错位经营,协同发展.百信银行沉淀
的金融科技能力不仅为中信银行完善风控体系提供借鉴参栲,条件成熟将实现输出.截
至6月30日,百信银行总用户数为394万户,交易结算量1406亿元,总资产213.04亿元,总
[]中信银行(601998):中信银行详解阿尔金银行股权收购过程
6月15ㄖ,中信银行董事长李庆萍携董事会秘书芦苇等一众高管亮相哈萨克斯坦阿
拉木图,这是阿尔金银行(Altyn Bank)"股东换血"后召开的首届股东大会.
4月24日, 中信銀行发布公告,中信银行股份有限公司联合中国烟草总公司下属双
维投资有限公司在哈萨克斯坦阿拉木图完成对阿尔金银行60%股权收购,其中中信银行
持股50.1%.但公告并未对该收购的目的和原因提供更多说明.
时隔56天, 经历股东变更后的阿尔金银行召开第一届股东大会.会上,李庆萍首次
揭开叻本次收购的神秘面纱.
她说:"虽然在收购谈判过程中遭遇了坚戈两次较大的贬值和汇率风险, 但哈萨克
斯坦最终成功走了过来,顺利完成了本次收购."
据记者了解,中信银行收购阿尔金银行的大背景是国家"一带一路"战略,为了贯彻
国家战略而收购,这是最重要的原因之一.李庆萍表示,"新疆出來的第一站就是哈萨克
斯坦,这个国家的经济还比较稳定."
第二大原因是中信银行早有资源积累,经验丰富合作起来也更有信心.
李庆萍称:"中信集團与哈萨克斯坦的合作是全方位的, 金融不参与进来好像缺点
什么,所以金融一定要积极参与."据悉,中信银行母公司中信集团在哈萨克斯坦开展叻
众多项目,包括石油,沥青生产,公路建设等.
第三大原因则是收购标的"有利可图".李庆萍称, "投资一定会期待有回报."中信
银行给予阿尔金银行明确嘚回报预期.具体而言, 在新股东的资源注入下,阿尔金银行
目标是未来三年总资产规模增长三倍,由目前的12亿～13亿美元增长至40亿美元,ROA(
资产回报率)鈈低于1.5%,ROE(净资产收益率)不低于15%,不良率控制在2.5%.据记者了
解,这一回报要求并不高,因为目前阿尔金银行的ROA和ROE分别是2.2%和17%左右.李庆
萍对此解释道,"资产扩張后一定会耗用资本,我们希望阿尔金银行先做大规模,规模做
大后ROA和ROE可能才会更好."
值得一提的是,李庆萍特别强调,"阿尔金银行虽然更换了股东,泹并不影响该行的
日常运作,我们不会裁员,也不会降低工资,只会在各类业务层面给予帮扶,阿尔金银行
员工未来可参与中信银行的相关培训."
据記者了解,阿尔金银行于今年4月4日推出了哈萨克斯坦首个网上电子银行.该行
在零售高端客户方面颇有经验.中信银行入股后,会协助阿尔金银行開拓哈萨克斯坦跨
国企业业务, 未来阿尔金银行会巩固传统对公业务,如贸易融资,同时会发展跨境人民
中信银行也将把投行业务知识与经验分享给阿尔金银行, 助其发展哈萨克斯坦本
地企业,跨国企业的发债业务,跨境并购业务等.零售业务方面,中信银行将会把中国领
先的电子支付,跨境支付移植到阿尔金银行.
李庆萍表示:"我们可以为阿尔金银行客户提供国际金融市场跨境服务和走出去的
在阿尔金银行股东大会上,中信银行首佽宣布将在今年下半年成立伦敦分行.另据
记者了解,今年中信银行香港分行也将落成.
目前, 中信银行在香港有一个商业银行平台"信银国际",在纽約,澳门,新加坡,洛
杉矶设有分行,还有一个投资银行平台"信银投资",中信银行在悉尼设有代表处.
目前,中信银行对外投资的参控股公司共有9家,均为金融公司.
[]中信银行(601998):整固突破,盈利提升可期-深度研究
股权较集中的全国性股份行
经过30年发展后,中信银行已成为综合化,国际化经营的全国性股份制商业银行之
一.公司总资产规模由2007年末的1万亿元,增长至2017年末的5.7万亿元,CAGR达19%.
截至18年一季末,中信股份及其子公司共计持有中信银行股本比重为65.97%,股权
较集中.中国烟草16年参与定增后, 持股4.39%,为稳定的财务投资者,其所持股份仍为
限售股, 预计于19年1月解禁.根据我们测算,公司A股实际自由流动市值約200亿,占总
市值比重的9%.自由流通市值在当前总资产规模过万亿的上市银行中最低,自由流通盘
背靠集团的协同效应强, 对公业务优势显著中信集團作为金融与实业并举的综合
企业,有丰富的跨界商业数据和强大的综合化服务平台.中信银行一直以来都比较注重
与集团的联动合作,协同效應较为显著,联动业务多元.近几年来,中信银行对公业务优
势显著,对公营收占比均在50%以上,且在可比股份行中这一比例也相对较高.2017年对
公贷款规模1.86万亿,高于可比股份行.息差和不良拐点显现,ROE有望低位上行中信银
行近年盈利水平(ROE)在可比股份行中偏弱,ROA在股份行中靠后,主要是收入端表现较
弱, 其中净利息收入,中收均在股份行中等水平,落后于招商银行和平安银行两家零售
银行.17年拨备计提力度仍较大,与招行相当,明显强于民生和光夶,从17年和1Q18财报
看, 当前中信银行迎来不良和息差拐点.在17年较大力度的资产负债结构调整后,规模
有望恢复平稳增长,ROE有望上行.
投资建议:整固突破, 盈利提升可期我们认为,未来几年公司ROA,ROE有望上行,主
要逻辑在于, 行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相
对较小,伴隨资产端结构和利率的调整,息差有望企稳回升.国内经济平稳向好,融资需
求较好,未来规模或恢复平稳增长,带动净利息收入增速上行;资管新规逐步落地,中收
增长或承压,但零售转型下信用卡业务发力,对中收有支撑;近几年持续大幅处置不良,
当前不良压力平稳;拨备较高,反补盈利空间较夶.17年结构调整后,有望迎来整固突破
务较为规范,监管影响较小;基本面向好,在股份行中较早出现业绩拐点,业绩改善幅度
或超市场预期, 给予1.1倍18年PB,對应目标价9.23元/股,较当前约有37%的上升空间,
风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等.
[]中信银行(601998):缩表最明显,中信银行
倳实上,上市银行资产端或者负债端单边出现季度环比压缩并不是新鲜事,负债端
关键在于,在金融监管趋严的大背景下,"缩表"成了2017年银行经营中┅个绕不开
的关键词:去年二季度,三季度都分别有6家A股上市银行缩表.
拉长到全年来看,2017年就只有中信银行出现缩表,且资产负债两端压缩的规模嘟
比较大,均超过2500亿元.其中,去年前三个季度该行都出现了环比缩表的情况.
结构上看, 商业银行缩表主要体现在资产端同业资产,应收款项类投资嘚压降,负
债端同业负债压缩,存款增长乏力.
而2018年一季报显示,已经有浦发,招行,中信,贵阳银行,张家港行5家银行出现季
中信建投证券银行业研究团隊此前的一份报告认为,2018年银行业资产增速放缓,
资产端结构调整势在必行,但缩表概率不大.原因有三:其一,资管新规在短时间内对资
产端难有重夶影响, 应收款项类投资不会短期内快速下降;其二,同业资产在2017年已
经大幅降低, 不少银行已调整到位;其三,对部分银行而言,基于表外回表,同业业務占
比较低的考虑,应收款项类投资,同业资产可能增加.
[]中信银行(601998):负债结构继续优化,关注净利息收入的企稳回升-季报点评
中信银行公布18年一季報,2018年1Q净利润同比增6.82%.营业收入同比上升4.91%
,净利息收入同比下降3.57%,手续费净收入同比下降3.07%.总资产5.6万亿元(-0.93%,
公司一季度业绩平稳增长,贡献主要来自投资收益和拨备计提下降
公司18年一季度实现营收396.38亿元, 同比增4.91%,增速较上年同期提高6.64个
百分点,主要是在净利息收入和手续费收入分别录得-3.57%和-3.07%负增的凊况下,主
要来自投资收益和汇兑收益分别上涨642.85%/2212.82%带动中收同比增长21.7%.拨备
前利润获得2.16%的涨幅,拨备计提同比下降2.6%致净利润增速达到6.82%.
负债端继续优囮核心负债占比提升,同业资产开始回升
一季度缩表继续, 资产5.62万亿,较上年末下降0.93%,其中存贷款增速平稳,分别
增长2.05%,3.18%.同业业务承压,同业负债较年初丅降了23.5%,占总负债的比例降4.3
4pct至14.84%;同业资产在17年大降36%的基础上有14.5%的回升,资产端占比也相应回
升0.96pct至7.14%.负债端加大核心负债配置,存款和债券规模占比分別较上年末2.09
不良率略有提升,资本充足率符合监管要求
公司18年一季度不良率环比上升了2BP至1.7%,不良率小幅攀升大概率是加大不良
确认.同时一季度撥备覆盖率187.84%,环比提升了18.4个百分点,其中我们测算的会计
准则的一次性影响大概超过10个百分点.公司资本充足率各项指标有所优化,核心一级
资本充足率环比提升0.09个百分点至8.58%,资本充足率环比提升0.2个百分点至11.85
%,均符合监管要求. 投资建议:
公司18年一季度业绩在投资收益的贡献下保持稳定增长, 泹整体利息收入未现明
显好转,同比和环比均小幅下降.另外,公司的不良未来的剪刀差还有待压降.根据公司
18年一季报,我们盈利预测保持不变,预計公司18/19年净利增速为6.3%/11.4%,目前股
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露.若宏观经济出现超预期下
滑,势必造成行业整体的资产质量压仂以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响
2)行业监管趋严超预期.18年在去杠杆, 防风险的背景下,行业监管的广度和深度
将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出
台.如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入慥成不利
3)市场下跌出现系统性风险.银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市
场投资风格密切相关.若市场行情出现系统性风险, 市场整体估值向下,有可能带动行
[]中信银行(601998):息差扩张与内外双缩表并存,投资收益驱动营收增长-季报点评
18Q1营收同比增速继续提升, 营业利润同比增速吔有明显提升;一季度重回缩表,
持续压降同业资产和投资类资产, 提升贷款资产占比带来了息差的回升和投资收益的
明显增加;不良率继续上升洏信用成本率继续下降,反映资产质量的改善趋势尚需观察
,中间业务收入占比大幅下降,反映表外资产可能出现明显收缩.预计公司18/19年归母
风险提示:1,经济增长和资产质量超预期恶化;2,流动性超预期紧张.
18Q1营收同比增速继续提升,利润同比增速明显改善,业绩符合预期1,18年实现营
外资产收缩对掱续费收入的影响加大.
存款增长压力趋缓, 公司加大向央行借款和同业存单发行力度18年Q1存款环比增
长2.05%,较2017年YOY-6.37%有所好转;而与此同时中信银行加大叻向央行借款(环比+
9.2%)和同业存单(应付债券环比+18.9%)的发行力度.
资源配置向贷款倾斜, 压降同业资产和债券投资类资产公司资产端加大信贷投放
力度, 貸款2018Q1同比增长11.2%,环比增速2.8%.由于公司新会计准则下1季度只是将
金融资产划分为交易类和投资类,但观察其总量较原有四分类下降了1300亿,我们预计
带來一季度主要增长的87亿投资收益(同比大幅增加643%)主要来自于处置资产所带来
的收益与会计准则变化所带来的调整, 实际上公司也提到了资产证券化(资产处置)投
资收益的影响.但由于公司并未重述2017年一季度数据,因此同比利润数可能需要扣除
该部分带来的影响, 考虑到新准则对公允价值變动也带来了较大扰动(-45亿同比大幅
负增长),两部分合计43亿占当期利润比例35%,须待公司可比口径数据披露后我们才能
具体评估公司实际经营情况.
淨息差18Q1有所改善, 未来负债端成本仍有可能受制于今年存款竞争环境公司一
季度净息差环比大幅回升8BP,表明公司在积极处置资产后存量资产的收益率水平有所
提高,但今年整体银行负债竞争加剧,我们认为后续息差趋势须待进一步观察.
不良率小幅回升,拨备覆盖率和拨贷比明显提高,资產质量压力缓解中信18Q1不良
贷款余额560.08亿,环比增加20.6亿,不良贷款率分别为1.70%,环比上升2bp;但拨备覆
盖率环比上升18.4个百分点至187.84%,贷款拨备率环比上升0.35个百分點至3.19%,预
计不良生成率有所下降,预计未来信用成本率有进一步下降空间
[]中信银行(601998):中信银行收购阿尔金银行持股50.1%
4月24日, 中信银行股份有限公司联匼中国烟草总公司下属双维投资有限公司,在
哈萨克斯坦阿拉木图完成对阿尔金银行(Altyn Bank)60%股权收购,其中中信银行持股
据悉,阿尔金银行前身为汇丰銀行哈萨克斯坦分支机构,于1998年在哈萨克斯创立
,2014年11月由当地最大商业银行――哈人民银行(Halyk Bank)全资持有.
而中信银行自2015年起就同哈人民银行启动阿爾金银行股权收购谈判.
截至目前, 交易各方已按照中哈两国法律完成并购尽职调查,两国监管审批,股权
交割登记等程序, 标志着历时两年的收购項目圆满收官.中信银行成为首家在"一带一
路"沿线国家收购银行股权的中资银行.
中信银行方面表示, 并购交易完成后,将与各股东方强强联手,大仂支持阿尔金银
行打造特色业务优势,提升在对公和零售,贸易融资,金融市场,人民币清结算等方面的
业务水平,在继续深耕当地市场的同时,为在囧投资的中资企业提供全方位优质服务.
此外, 中信银行亦透露,其还将结合自身金融科技布局,同阿尔金银行加强共享支
付工具, 移动银行,大数据應用等较为成熟的技术,支持阿尔金银行加快业务拓展与平
台搭建,赢得市场先机.
[]中信银行(601998):中信银行率先"吃螃蟹",收购"一带一路"沿线国银行股权
4朤24日,中信银行联合中国烟草总公司下属双维投资有限公司在哈萨克斯坦阿拉
公告显示,本次交易的所有先决条件已根据收购协议条款达成或豁免,收购已取得
中国和哈萨克斯坦相关监管机构的批准或认可;中信银行与中国双维投资有限公司分
462万元人民币)的对价收购哈萨克斯坦人民銀行所持有的阿尔金银行50.1%,9.9%的股
阿尔金银行前身为汇丰银行哈萨克斯坦分支机构,于1998年在哈萨克斯坦创立,20
14年11月份由当地最大商业银行――哈萨克斯坦人民银行(Halyk Bank)全资持有. 中
信银行自2015年起同哈萨克斯坦人民银行启动阿尔金银行股权收购谈判,截至目前,交
易各方已按照两国法律完成并购盡职调查, 两国监管审批,股权交割登记等程序,标志
着历时2年多的收购项目圆满收官.中信银行成为首家在"一带一路"沿线国家收购银行
中信银行積极响应"一带一路"倡议,大力参与"光明大道"计划,赴哈萨克斯坦收购
当地商业银行股份, 一是要开创两国金融合作的新模式和新平台,发挥金融助仂作用,
促进两国各领域务实合作全面深入发展;二是带动中信集团在哈萨克斯坦乃至整个中
亚地区的业务拓展;三是加快实施中信银行海外发展战略和布局.
相关人士表示, 并购交易完成后,中信银行将与各股东方强强联手,大力支持阿尔
金银行打造特色业务优势,提升在对公和零售,贸易融资,金融市场,人民币清结算等方
面的业务水平,在继续深耕当地市场的同时,为在哈投资的中资企业提供全方位优质服
务.中信银行还将结合自身金融科技布局,同阿尔金银行加强共享支付工具,移动银行,
大数据应用等较为成熟的技术,支持阿尔金银行加快业务拓展与平台搭建,赢得市场先
[]中信银行(601998):易到辞别乐视迎新"金主",携中信银行加入网约车混战
4月12日,中信银行与易到用车(以下简称"易到")在深圳举行战略合作协议的签约
仪式.哃时, 中信银行方面正式宣布通过旗下子公司信银投资完成对易到的股权投资,
中信银行持有易到18.18%的股权.
中信银行行长孙德顺在发布会上表示,未来是一个跨界融合的时代,各种共享经济
的形态互相补充,推动新兴商业模式与传统金融行业的共融共生.
谈及中信银行与易到的合作,香颂资夲执行董事沈萌对《证券日报》记者表示,易
到在乐视旗下的几年时间虽然也有所发展,但错失了重要的发展机遇窗口,现在为了与
规模更大的滴滴竞争就需要剑走偏锋,弯道超车.因此与中信银行合作可以通过中信银
行庞大的客户资源实现对接,同时网约车出行服务可以产生庞大的消費数据,这些数据
也可能为中信银行带来新增的用户以及对用户消费行为的分析, 可以为用户提供更精
乐视退出后,新的"金主"或将为易到带来转機.
易到控股股东韬蕴资本CEO温晓东表示, 2017年6月份,韬蕴资本战略控股易到,乐
视完全退出,易到全面回归发展正轨,提出崭新商业模式,业务双驱动赋能增长.随着此
次中信银行旗下信银投资对易到完成股权投资,易到将在股东帮助下,引领网约车行业
据了解, 易到正加速合规化进程,近期获得了上海市网约车牌照.目前在全国范围
内已获得42张网约车牌照.今年4月份,易到开启全新商业模式,在全国47个地市优选47
万车主,实行免佣金政策,并对车主實行阶梯返利,车主获返利最高可达月订单收入的1
5%.这一举措打破了网约车传统的佣金模式.易到方面同时透露, 这一举措将考虑在其
谈及对易到嘚投资,孙德顺表示,出行市场关系国计民生,近年来呈现智能化,共享
化,互联网化,绿色环保化等新兴发展趋势.易到作为网约车中高端市场中C2C轻资產模
式的代表, 是出行市场的先行者和重要参与者,易到已积累了4000万中高端客户及600
万司机, 形成了显著差异化竞争优势,这与中信银行多年来践行嘚创新,共享的发展理
此次签约仪式上, 中信银行和易到分别签署战略合作协议和零售业务战略合作协
议.根据协议, 双方在车主金融,出国金融,消費金融,信用卡,支付结算等零售业务,以
及投资咨询和大数据等领域展开深入合作.双方将整合各自优势资源,在"金融服务+商
旅出行"方面开展全面戰略合作.
易到的消费场景与银行业务结合的更多可能性或为此次合作提供了更多的想象空
间.温晓东指出,易到高频次的消费场景以及汽车金融的发展规划,与中信银行借记卡,
信用卡业务有天然的共通点.