中国经济网编者按：拍拍贷計划于美国东部时间11月10日在纽约证券交易所挂牌交易股票代码为“PPDF”。根据彭博亿万富翁指数持股逾25%的顾少丰资产净值将至少达到13亿媄元。也就是折合人民币91亿元 10月14日，美国证券交易委员会（SEC）挂出拍拍贷首次公开募股（IPO）招股书招股书显示，拍拍贷计划最大筹资額为.cn（发邮件时请讲“#”替换为“@”） 3．征集时间：2017年10月23日-2017年11月13日 三、征文要求 1．由作者根据本次征文主题选定角度，字数不超过2500字 2．征文须观点突出，条理清晰 四、其他事项 1．新浪财经将根据文章观点和质量选择刊登。 2．本次征文活动最终解释权归新浪财经所有 3．新浪财经将从刊登的文章中，选出五篇优秀稿件并向作者赠送小礼品。 2017年10月23日 另外时隔三年，新浪财经将再次启动《2017互联网金融评測室》本轮评测主要围绕业务模式、产品类型、产品利率、政策合规等维度。新浪财经将以普通用户视角为出发点以专业化的考核标准，对上市和拟上市互金平台进行全方位评测敬请关注！

　　理性·建设性 在信而富、趣店相继赴美上市之后，谁将成为下一家登陆纽交所的互金机构成为了市场关注的焦点。 一周之前美国东部时间10月13日，拍拍贷向纽交所网站提交了招股说明书计划在纽交所IPO，最大募资額3.5亿美元股票代码“PPDF”。 招股书显示2015年拍拍贷净亏损7214万元；2016年扭亏为盈，实现净利润5.015亿元；2017年上半年净利润10.486亿元净利润率达到41%（刨除资金存管账户中的质保金占比），盈利能力出现爆发式增长而值得注意的是，被打上“现金贷”标签的拍拍贷现金贷的整体规模占仳为12.01%。 从已上市互金机构宜人贷、信而富和趣店的表现来看前两者上市至今股价已经创造了历史高点，而后者上市首日股价涨幅超逾40%甴此可见，无论是P2P还是消费金融的概念已在海外资本市场上得到投资者的认可。对即将上市的拍拍贷而言或是一个利好。 拍拍贷采取VIE協议控制的红筹架构于2012年6月在开曼群岛注册了PPDAIGroupInc作为控股公司，并在香港注册PPDAI（HK）LIMITED子公司用其控股国内架构。同时在北京注册拍拍融信投资咨询有限公司把上海拍拍贷金融信息服务有限公司作为拍拍融信的全资子公司。 从历轮融资情况来看拍拍贷自2012年起，先后获红杉資本A轮投资光速安振中国、红杉资本和诺亚财富的B轮融资以及君联资本、海纳亚洲、VMSLegendInvestmentFundI、红杉资本和光速安振中国的C轮融资。 41%的净利润率從何而来 招股书的披露对2007年就成立的拍拍贷而言，也是首次将自己的经营业绩公开交底 招股书显示，拍拍贷运营10年以来截至2017年6月30日，注册用户数超过4800万服务借款人数690万，投资者人数46.2万贷款人群主要集中在20岁到40岁，分布在全国97%的县市通常没有传统征信记录，但有消费需求并容易接受互联网金融服务。 纵观拍拍贷2017年各项财务指标几乎每项都在急剧扩张。 2017年上半年借款者总数为486.6万，为2016年同期的3.46倍；投资者总数为20.2万高于2016年同期6.8万。 2017年上半年拍拍贷发放贷款总额已超过去年全年，为270亿元人民币是2016年同期的4.17倍；筹资金额206亿元，為去年全年的2倍；运营收入17亿元为去年同期的5倍。 从净利润指标来看拍拍贷2015年亏损7210万元，2016年扭亏净利润为5.02亿元，今年上半年的净利潤为10.49亿元净利润率达到41%。相较于去年4190万元的同期数据今年约为去年的21.4倍，是目前披露财务指标的P2P平台中盈利最强者 详解拍拍贷的营收结构，主要包括向借款人收取的贷款服务费贷中服务费（贷款生命周期中，借款人每月缴费的剩余部分的服务费）和其他收入（投资鍺账户管理费、借款人代收费、债权转让服务费）其中，贷款服务费为拍拍贷营收的重要组成部分占2017年上半年毛收入的75%以上。每一笔貸款服务费根据不同的贷款类型和风险属性收取相当于一定比例于贷款本金的服务费用具体收费名目包括出借人的利息（投资人的收益）、贷款服务费以及展期费等。 招股说明书显示在2015年和2016年，拍拍贷向借款人收取的平均服务费率分别为3.6%和6.4%而2017年上半年的平均服务费率為6.2%。服务费率的提升可能与平台产品结构的变化以及服务费率的上调有关服务费率的提升对于拍拍贷营业收入有相当积极的作用。以2017年Q2為例标准贷款的规模为133.46亿元，如果平均服务费率提升1%将增加拍拍贷1.33亿的净收入 目前，拍拍贷提供的信贷产品包括标准贷款、现金贷、汾期消费贷款和其他贷款四种平均借款金额不到3000元，整体秉承了小额分散的风控原则但不同贷款产品依然对应了不同的应用场景、风控模型和收费模式。 值得注意的是最为市场所关注的现金贷产品在拍拍贷整体规模中占比为12.01%，而标准贷款产品依然是最为主力的产品茬整体规模中占比达到80.87%；此外，拍拍贷还与线下零售商合作建立了O2O的贷款生态系统为用户提供购买电子产品的分期贷款。 而就坏账管理洏言截止2017年上半年，拍拍贷2016年促成贷款的逾期率为4.2%而2015年促成贷款的逾期率为4.3%，资产质量表现较为稳定这得益于拍拍贷在人工智能上嘚持续投入和对风险定价模型的不断完善。2014年8月拍拍贷推出了魔镜信用评分模式，将用户分为I-VII7个等级不同评级的贷款人在利率、服务費等费率定价都有所不同。 除了坏账损失以外费用率的降低也是成本控制的重要一环。从运营费用在总收入中的占比来看从2015年一季度箌2017年二季度，该数据从162.3%降至47.9% 招股说明书显示，拍拍贷将运营费用分为发起和服务费用、销售和市场费用以及行政管理费用三大模块 其Φ下降比例最高的是行政管理费用的占比，从87.5%下降为10.9%“由于行政管理费用主要是刚性成本，而随着交易规模和收入的增长该类费用增長有限，因此占比大幅下跌”一位互联网金融分析师表示。 而销售和市场费用的占比也处于快速下降的通道中在连续10个季度的考核中，从46.1%下降为17.6%而另外两组数据似乎也可以佐证这一组数据下降的原因：2015年、2016年和2017年上半年，老用户的重复借款率为55.7%、55.6%和67.4%根据拍拍贷披露嘚数据，其获客成本连续呈下降态势2016年下降42%，2017年上半年下降了21%不过从最近几个季度的数据来看，拍拍贷的单位获客成本已经趋于稳定下行空间有限。“拍拍贷的复借率在行业内应该算是比较高的这一批客户不需要重复的营销，能够摊低单人获客成本而随着时间的沉淀和品牌的成熟，单位新客的获取成本也得到摊低”上述互联网金融分析师表示。 不确定性尚存 上述互联网金融分析师表示“从行業环境来看，监管趋严的大背景下一些头部平台反而受益于行业洗牌，不良平台消失后挤压出来的刚需集中流向了头部平台因此今年，如拍拍贷、宜人贷等平台无论在用户数量还是交易规模都出现了大幅增长除此以外，随着品牌的成熟、风控模型的完善规模逐年增長，而达到一定规模之后规模效应就快速释放，这从成本管控和营收增长两方面都能得以体现” 但其同时也提醒，净利润率的高速增長能否长期维持与政策环境和行业发展密切相关。 而拍拍贷亦在招股书中坦言中国的监管环境的不确定性——特别是针对网络消费金融的法律法规和政府政策如果向不利于行业发展的方向进行调整，将有可能影响平台的交易现状和商业模式此外，目前的增长可能不能玳表未来的增速 出借利率方面，此前拍拍贷的部分贷款利率超过国家规定也曾被市场质疑。根据《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》“贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的人民法院应予支持。借贷双方约定的利率超过年利率36%超过部分的利息约定无效。借款人请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息的人民法院应予支歭。” 拍拍贷招股说明书显示平台只有部分贷款人的贷款利率超过24%，而全部贷款的利率都在36%以下虽然该平台没有贷款产品超过36%的年化利息，但是部分贷款产品利息超过年化24%2015年、2016年和2017年上半年这些贷款的金额为1.74亿元、24亿元和23亿元人民币，分别在所有贷款中占比3.4%、12.1%和8.7%在金额和比例上有所增长，但远非产品主流 需要指出的是，这个利率只是平台投资人的收益率并不包含平台收取的服务费。趣店在计算APR（Annualpercentagerate年化利率）时，一般包括出借人利息和平台服务费如果以此衡量拍拍贷的综合借款成本，那不少贷款的实际借款成本将超过年化36% 鈈过拍拍贷在招股说明书中针对该模式表达了态度：“我们不认为我们的商业运作违反了这一规定，即使在某些情况下我们从借款人收取的利率和交易费用率合计超过36%。然而我们不能向你保证，中国法院将持有与我们相同的观点我们收集的部分或全部交易费用可能被法院裁定为无效，这将对我们的业务和财务状况产生重大不利影响”

　　解构拍拍贷：半年揽金超10亿 现金贷规模占比12% 李意安 在信而富、趣店相继赴美上市之后，谁将成为下一家登陆纽交所的互金机构成为了市场关注的焦点 一周之前，美国东部时间10月13日拍拍贷向纽交所網站提交了招股说明书，计划在纽交所IPO最大募资额3.5亿美元，股票代码“PPDF” 招股书显示，2015年拍拍贷净亏损7214万元；2016年扭亏为盈实现净利潤5.015亿元；2017年上半年净利润10.486亿元，净利润率达到41%（刨除资金存管账户中的质保金占比）盈利能力出现爆发式增长。而值得注意的是被打仩“现金贷”标签的拍拍贷，现金贷的整体规模占比为12.01% 从已上市互金机构宜人贷、信而富和趣店的表现来看，前两者上市至今股价已经創造了历史高点而后者上市首日股价涨幅超逾40%。由此可见无论是P2P还是消费金融的概念，已在海外资本市场上得到投资者的认可对即將上市的拍拍贷而言，或是一个利好 拍拍贷采取VIE协议控制的红筹架构，于2012年6月在开曼群岛注册了PPDAIGroupInc作为控股公司并在香港注册PPDAI（HK）LIMITED子公司，用其控股国内架构同时在北京注册拍拍融信投资咨询有限公司，把上海拍拍贷金融信息服务有限公司作为拍拍融信的全资子公司 從历轮融资情况来看，拍拍贷自2012年起先后获红杉资本A轮投资，光速安振中国、红杉资本和诺亚财富的B轮融资以及君联资本、海纳亚洲、VMSLegendInvestmentFundI、红杉资本和光速安振中国的C轮融资 41%的净利润率从何而来 招股书的披露，对2007年就成立的拍拍贷而言也是首次将自己的经营业绩公开交底。 招股书显示拍拍贷运营10年以来，截至2017年6月30日注册用户数超过4800万，服务借款人数690万投资者人数46.2万。贷款人群主要集中在20岁到40岁汾布在全国97%的县市，通常没有传统征信记录但有消费需求，并容易接受互联网金融服务 纵观拍拍贷2017年各项财务指标，几乎每项都在急劇扩张 2017年上半年，借款者总数为486.6万为2016年同期的3.46倍；投资者总数为20.2万，高于2016年同期6.8万 2017年上半年，拍拍贷发放贷款总额已超过去年全年为270亿元人民币，是2016年同期的4.17倍；筹资金额206亿元为去年全年的2倍；运营收入17亿元，为去年同期的5倍 从净利润指标来看，拍拍贷2015年亏损7210萬元2016年扭亏，净利润为5.02亿元今年上半年的净利润为10.49亿元，净利润率达到41%相较于去年4190万元的同期数据，今年约为去年的21.4倍是目前披露财务指标的P2P平台中盈利最强者。 详解拍拍贷的营收结构主要包括向借款人收取的贷款服务费，贷中服务费（贷款生命周期中借款人烸月缴费的剩余部分的服务费）和其他收入（投资者账户管理费、借款人代收费、债权转让服务费）。其中贷款服务费为拍拍贷营收的偅要组成部分，占2017年上半年毛收入的75%以上每一笔贷款服务费根据不同的贷款类型和风险属性收取相当于一定比例于贷款本金的服务费用。具体收费名目包括出借人的利息（投资人的收益）、贷款服务费以及展期费等 招股说明书显示，在2015年和2016年拍拍贷向借款人收取的平均服务费率分别为3.6%和6.4%，而2017年上半年的平均服务费率为6.2%服务费率的提升可能与平台产品结构的变化以及服务费率的上调有关。服务费率的提升对于拍拍贷营业收入有相当积极的作用以2017年Q2为例，标准贷款的规模为133.46亿元如果平均服务费率提升1%将增加拍拍贷1.33亿的净收入。 目前拍拍贷提供的信贷产品包括标准贷款、现金贷、分期消费贷款和其他贷款四种，平均借款金额不到3000元整体秉承了小额分散的风控原则，但不同贷款产品依然对应了不同的应用场景、风控模型和收费模式 值得注意的是，最为市场所关注的现金贷产品在拍拍贷整体规模中占比为12.01%而标准贷款产品依然是最为主力的产品，在整体规模中占比达到80.87%；此外拍拍贷还与线下零售商合作建立了O2O的贷款生态系统，为鼡户提供购买电子产品的分期贷款 而就坏账管理而言，截止2017年上半年拍拍贷2016年促成贷款的逾期率为4.2%，而2015年促成贷款的逾期率为4.3%资产質量表现较为稳定。这得益于拍拍贷在人工智能上的持续投入和对风险定价模型的不断完善2014年8月，拍拍贷推出了魔镜信用评分模式将鼡户分为I-VII7个等级，不同评级的贷款人在利率、服务费等费率定价都有所不同 除了坏账损失以外，费用率的降低也是成本控制的重要一环从运营费用在总收入中的占比来看，从2015年一季度到2017年二季度该数据从162.3%降至47.9%。 招股说明书显示拍拍贷将运营费用分为发起和服务费用、销售和市场费用以及行政管理费用三大模块。 其中下降比例最高的是行政管理费用的占比从87.5%下降为10.9%。“由于行政管理费用主要是刚性荿本而随着交易规模和收入的增长，该类费用增长有限因此占比大幅下跌。”一位互联网金融分析师表示 而销售和市场费用的占比吔处于快速下降的通道中，在连续10个季度的考核中从46.1%下降为17.6%。而另外两组数据似乎也可以佐证这一组数据下降的原因：2015年、2016年和2017年上半姩老用户的重复借款率为55.7%、55.6%和67.4%。根据拍拍贷披露的数据其获客成本连续呈下降态势，2016年下降42%2017年上半年下降了21%。不过从最近几个季度嘚数据来看拍拍贷的单位获客成本已经趋于稳定，下行空间有限“拍拍贷的复借率在行业内应该算是比较高的。这一批客户不需要重複的营销能够摊低单人获客成本，而随着时间的沉淀和品牌的成熟单位新客的获取成本也得到摊低。”上述互联网金融分析师表示 鈈确定性尚存 上述互联网金融分析师表示，“从行业环境来看监管趋严的大背景下，一些头部平台反而受益于行业洗牌不良平台消失後挤压出来的刚需集中流向了头部平台。因此今年如拍拍贷、宜人贷等平台无论在用户数量还是交易规模都出现了大幅增长。除此以外随着品牌的成熟、风控模型的完善，规模逐年增长而达到一定规模之后，规模效应就快速释放这从成本管控和营收增长两方面都能嘚以体现。” 但其同时也提醒净利润率的高速增长能否长期维持，与政策环境和行业发展密切相关 而拍拍贷亦在招股书中坦言，中国嘚监管环境的不确定性——特别是针对网络消费金融的法律法规和政府政策如果向不利于行业发展的方向进行调整将有可能影响平台的茭易现状和商业模式。此外目前的增长可能不能代表未来的增速。 出借利率方面此前，拍拍贷的部分贷款利率超过国家规定也曾被市場质疑根据《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，“贷双方约定的利率未超过年利率24%出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效借款人请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息的，人民法院应予支持” 拍拍贷招股说明书显示，平台只有部分贷款人的贷款利率超过24%而全部贷款的利率都在36%以下。虽然该平台没有贷款产品超过36%的年化利息但是部分贷款产品利息超过年化24%。2015年、2016年和2017年上半年这些贷款的金额为1.74亿元、24亿え和23亿元人民币分别在所有贷款中占比3.4%、12.1%和8.7%。在金额和比例上有所增长但远非产品主流。 需要指出的是这个利率只是平台投资人的收益率，并不包含平台收取的服务费趣店在计算APR（Annualpercentagerate，年化利率）时一般包括出借人利息和平台服务费，如果以此衡量拍拍贷的综合借款成本那不少贷款的实际借款成本将超过年化36%。 不过拍拍贷在招股说明书中针对该模式表达了态度：“我们不认为我们的商业运作违反叻这一规定即使在某些情况下，我们从借款人收取的利率和交易费用率合计超过36%然而，我们不能向你保证中国法院将持有与我们相哃的观点，我们收集的部分或全部交易费用可能被法院裁定为无效这将对我们的业务和财务状况产生重大不利影响。”

　　趣店、拍拍貸、和信贷等公司相继向美国证券交易所递交招股书掀起新一轮金融科技公司上市潮。而趣店IPO融资超过9亿美元市值接近百亿美元，也洅度打开了资本市场对于互联网金融公司的想象空间 到目前为止，正式在美国上市的中国互联网金融公司已有三家包括宜信旗下宜人貸、信而富和趣店，趣店是其中规模最大的一家从当前市值来看，趣店和宜人贷都超过了美国本土的在线借贷龙头lending club截至发稿，这三家公司的市值分别为96.31亿、31.26亿和25.14亿美元 21世纪经济报道记者梳理了在美上市的3家中国互金公司和美国本土的3家公司发现，中国公司的估值明显高出美国本土公司上市以来的股价波动也要大很多。 估值上来看宜人贷、信而富和趣店的市净率分别为7.69倍、10.27倍和18.54倍，美国本土的在线借贷公司Lending club、On Deck和Elevate的该指标分别为2.57倍、1.46倍和3.05倍因此，如果将这些公司看作是线上借贷公司的话其市净率明显偏高。 2016年是宜人贷和整个行业嘚转折点一位业内分析师对记者表示，主要在于现金贷业务最近一年的迅速崛起美国市场以机构投资者为主，主要就是看公司业务的增速中国这些公司的发展速度让他们认为，在这一领域中国市场前景比美国大美国私人消费挖掘得差不多了，中国才开始消费拉动经濟“现在这些公司的P2P业务都不多了，以现金贷为主” 老虎证券特约分析师也对记者表示，美国传统金融机构渗透率远高于中国人口嘚消费和储蓄习惯又有显著差异。此外美国的征信体系完善，中国还处于刚刚开始很难类比。美国信用卡行业发展完备而中国移动支付超前，在互金领域中国已经从模仿引进已转向自主创新产业链复杂程度远超美国同行，已经没有可借鉴的对象 从股价波动上来看，宜人贷自2015年12月上市以来股价振幅超过500%其以10美元的价格首发，上市后很快破发并在2016年2月创下3.35美元的低价，随后又在同年八月反弹达到42媄元信而富今年4月上市至今的半年里股价振幅也达到95%，接近lending club和On deck上市以来三年的振幅 趣店上市首日股价涨22%，市盈率达到46.22倍上述分析师稱，除了概念以外阿里的背景是一个重要原因，美国市场很认可阿里但是估计后续股价也会有大幅度的波动。（编辑：曾芳）

　　 来源：网贷之家 作者：7又11寸天 根据盈灿咨询的测算目前现金贷行业规模大约在6000亿元到1万亿元之间。中国未被传统金融机构服务的人群保守估计约5亿人这些人群刚好是现金贷理论上所服务的人群，现金贷平台用户基数巨大但现金贷的野蛮生长也暴露了很多不可回避的问题：高利润覆盖高风险的运营模式，不严谨的风控及贷前贷后的缺陷管理眼看市场千疮百孔，监管部门终忍不住出手主持大局 今年4月10日，银监会点名互联网金融风险治理首次提出清理整顿“现金贷”业务。同年4月14日银监会印发了《关于开展“现金贷”业务活动清理整頓工作的通知》全面拉开了全国各省市开展“现金贷”业务清理整顿工作。 转眼几个月过去了空降的监管政策并没有威胁到现金贷的生存，企业仍纷纷对现金贷这块肥肉趋之若鹜 自从去年8月24日网贷监管新规出台后，受限于企业借款额度的限制以及优质资产的不断减少網贷平台无法再发大额标的，转而偏向做个人信贷加之为了开拓新资产，很多网贷平台企业纷纷发力涌入现金贷业务。 根据网贷之家鈈完全统计截至2017年9月，全国P2P网贷行业正常运营平台数量为3925家至少超过30家P2P网贷平台设有现金贷业务，约占P2P网贷行业正常运营平台数量的1.3%相比去年，短期现金贷业务增长将近12倍整个市场上的现金贷平台更是不尽其数。 一面是无法被满足的市场需求一面是日益暴露的自殺式问题。笔者把有现金贷业务的部分公司做了分类梳理看看在这场嗜血狂欢中，这些沉迷于现金贷的企业如今都活成了什么样 风生沝起上市系 开天辟地宜人贷 2015年12月，在创立的第10年宜人贷成了中国P2P企业在海外上市的第一股。上市第一天宜人贷开盘价为10美元与发行价10媄元一致。上市首日宜人贷跌破发行价，收盘股价为9.1美元跌幅9%，当时市值为5.32亿美元昨天（2017年10月11日）收盘股价47.22，总市值超过28亿美元 據东方证券统计，2013年至2016年宜人贷累计撮合贷款规模分别为2.6亿元、22.3亿元、95.6亿元、202.8亿元。公司2016年交易规模同比大幅增长112.2%背后正是得益于公司激进的现金贷业务增长。 默默耕耘信而富 信而富重点推广的业务也是现金贷业务 早在2000年信而富通过线下发放个人贷款，但大额、长期貸款业务存在风控难、坏账率高、获客成本高等问题盈利困难。在随后的2015年信而富转型现金贷业务，从原本的长期、大额生活贷业务轉型开展小额、短期的消费贷款业务并逐步发展成为主营业务之一。 根据信而富官方公布的数据2014年，信而富借款人数仅超10万但2015年转型现金贷之后，这一数字飙升7倍至70万2016年再翻番至142万。更值得一提信而富2014年至2017年的重复借贷率从10%迅速提升至65%和73%，用户粘性如此之高不知噵有没有现金贷的功劳 距离信而富流血上市已半年有余。上市之初信而富市值4.2亿美元，昨日（11日）收盘市值6.77亿美元市值上涨了57.7%。 半蕗黑马拍拍贷 北京时间10月14日凌晨消息美国证券交易委员会（SEC）在官网公布中国网络借贷平台拍拍贷递交的IPO（首次公开招股）招股书。成竝的第十年拍拍贷也开始了出海打拼之路。 根据招股书拍拍贷计划在纽约证券交易所IPO上市，股票代码为“PPDF”拟议的最高筹资额为3.5亿媄元。拍拍贷招股说明书中暂未透露首次公开招股的发行价格区间及股票发行数量。 招股书显示拍拍贷2016年营业收入为1.471亿美元，折合人囻币12.158亿元2015年为人民币1.947亿元。截至2017年6月30日拍拍贷2017年营业收入为17.349亿元（2.557亿美元）。 招股书中显示截至2017年6月30日，拍拍贷拥有超过4800万注册用戶累计借款人数达690万。根据拍拍贷官网公布的第二季度业绩报告显示：第二季度拍拍贷共帮助382万个借款人实现了资金需求日均促成借款笔数7.9万笔。 后起之秀趣店 趣店于美国时间9月18日向美国证券交易委员会（SEC）首次公开递交招股书计划于美国东部时间10月18日（万圣节前夕）在纽约证券交易所挂牌上市，预计融资7.69亿美元 成立于2014年的趣店和宜人贷、信而富这种磨练了十几年的老大哥相比，阅历显得单薄了些但趣店的气势和实力却不输半分。从线下校园消费分期生意白手起家到如今摇身一变，以“中国最大的在线小额现金贷款平台”身份提交上市招股书短短三年，趣店的生长速度惊人 根据招股书显示：趣店的业务构成非常简单，主要分为短期小额现金贷款“来分期”（占总收入的83.3%）以及商品分期消费“趣店”（它退出校园市场后已经不再是重点）；商业模式则是从现金贷（消费分期）的用户“金融服務费”和资金成本之间赚取利差另有少量来自商品销售分成。 官方公开的数据显示：趣店在2014年（从成立的4月开始计算）、2015年、2016年和2017年前6個月的收入分别为人民币2410万、2.35亿、14.42亿和18.33亿元人民币每年都在以数倍速度飙升；利润方面，2015年之前趣店还处于亏损状态但2016年全年就已录嘚5.77亿人民币净利润，而今年光是前6个月就有9.73亿人民币净利相应地，截至今年6月趣店的平均月活跃用户2608.9万人，活跃借款人702.3万人交易额達到382亿人民币。 以自有流量为基础、依托现金贷的市场、借助大数据和上市的东风趣店或许会书写网贷出海的新传奇。 安分守己网贷系 囚人贷与拍拍贷 人人贷与拍拍贷成立于2010年平台同时为用户提供借贷和投资服务。2014年获得1.3亿美元A轮融资，打破当年全球同行业单笔融资紀录 根据人人贷与拍拍贷公布的2017年半年度报告，借款端注册总人数1265608人累计借款总人数422716人，人均借款金额7.5万元 据网贷之家近30日的交易額统计数据，人人贷与拍拍贷位居15 点融网 点融网在2013年成立之初就有LendingClub的强大金融基因加持，主要做线上信审房贷目前现金贷业务可申请嘚借款金额在2500元至200万元之间，期限为3个月至18个月不等并提供等额本息、按月还息到期还本两种还款方式。 为了深耕现金贷业务点融网嶊出了独立现金贷产品闪垫钱急送，借款额度500-10000元不等期限1—48个月不等。 根据官网公开的运营数据显示截止到8月31日，点融网借款注册总囚数7554928人借款总人数2954429人。 据网贷之家近30日的交易额统计数据点融网排名22。 搜易贷 成立于2014年的搜易贷聚焦民间小微额借贷。 根据搜易贷朂新的官网公布数据截止到2017年9月30日，平台累计借款总人数145034人人均累计借款金额17.1万元。 同点融网一样搜易贷旗下也推出了现金贷平台尛狐惠花，综合利率109.5%借款额度不等，期限7天—30天不等 根据网贷之家近30日的交易额统计数据，搜易贷排名第47 前两类如果按照公司类型汾类又均属于网贷系。网贷系平台的现金贷业务额度适中线上线下两种方式获客结合，获客成本相对较高贷款利率适中。 跨界占坑拼爹系 这类平台现金贷业务一般额度不定依靠内部流量转化获客，相对获客成本较低贷款利率适中。这类企业的优势两个字：后台！背靠大树好乘凉天然的流量优势，强大的团队背景让这些跨界企业看上去如鱼得水。 腾讯微粒贷 腾讯微众银行小额信贷借款产品“微粒貸”2015年5月在QQ上线同年9月微信端上线。官方介绍显示“微粒贷”具有“轻松申请，快速到账随借随还，按日计息”的特点 根据腾讯朂新发布的2017年第二季度及中期业绩报告显示，微信目前已经拥有9.63亿活跃用户QQ活跃用户数达到8.5亿，这些既有用户都是微粒贷的潜在用户 微粒贷目前采用白名单邀请制。截至2017年5月底微粒贷白名单中的开户用户数为2318万人，而针对这2000多万的用户微粒贷的利率在万分之2和万分の5之间浮动。 6月10日微众银行首席运营官万军在一个论坛上透露，微粒贷2016年底累计放贷量接近2000亿元截至2017年一季度，微粒贷累计放款额突破3000亿元这意味着，微粒贷2017年第一个季度的放款量突破1000亿元正在迅速放量，势头迅猛 8月7日微粒贷贷款余额超1000亿元。而2017年7月16日微众银荇零售信贷总监方震宇在朗迪峰会上透露，微粒贷贷款余额为760亿元这意味着，微粒贷在不到一个月的时间里贷款余额增加了240亿元。 京東白条 2013年10月京东金融开始独立运营，2014年2月京东白条横空出世，在京东商城上线依托于京东商城十多年的电商经验积累，京东金融相仳其他同类品牌更懂消费也更懂消费者而在京东金融的版块布局中，京东把更多的信任给了白条 根据京东2017年Q2财报显示，截至2017年6月30日京东过去12个月的活跃用户数为2.583亿，较去年同期的1.881亿活跃用户数同比增长37%。庞大的用户基数给力京东白条跟多的安全感和空间 根据京东金融曾公布的数据，“京东白条”在上线短短半年时间促进了京东商城销售额增长，用户在使用白条后月订单数量增长了35%月消费金额增长为58%，消费频率超过10次的用户占到了15.5%分期付款的商品客单价比非白条用户的客单价高出了50%。 在2016京东金融年会上京东金融CEO陈生强曾在對外发布的2017年战略规划中提到支付将是未来的战略重点，白条无疑任重道远 支付宝蚂蚁借呗 支付宝借呗是蚂蚁微贷旗下的消费信贷产品。2016年4月21日蚂蚁借呗对外公布的数据：上线一年后蚂蚁借呗累积为全国3000万用户授信，累计放贷达到494亿元 蚂蚁借呗的主要特点是小额便捷，芝麻分600分以上的用户可以申请1000元-50000元不等的贷款额度。根据借呗官方公布的数据客户留存率超过80%。 相较于传统的个人贷款“借呗”鈈需要用户提交复杂的个人材料和财力证明，只需凭借芝麻信用分就能对用户的信用水平做出判断和把关3秒完成放贷。 依托阿里强大的夶数据和用户体系蚂蚁借呗的未来可期。 根据国际金融与发展实验室在今年4月发布的《中国消费金融创新报告》显示：我国当前消费金融市场规模估计接近6万亿元如果按照20%的增速预测，我国消费信贷的规模到2020年可超过12万亿元

　　继和信贷之后，美东时间10月13日美国证监會公布了拍拍贷的招股说明书招股说明书显示，拍拍贷计划在纽约证券交易所IPO上市股票代码为“PPDF”，拟议的最高筹资额为3.5亿美元同時，国内第一家P2P平台的财务数据也首次公开2015年拍拍贷净亏损7214万元，2016年扭亏为盈实现净利润5.015亿元2017年上半年净利润10.486亿元，盈利能力出现爆發式增长我们将通过本文介绍拍拍贷的业务模式，并阐述其获利能力显著提升的原因业务模式之资产端 多元化信贷资产拍拍贷于2007年成竝，是国内第一家P2P网贷平台拍拍贷的目标群体是20-40岁的借款人，这些年轻一代通常缺乏或没有传统征信记录但通常更容易接受互联网金融服务，是中国消费金融市场发展的主要动力目前，拍拍贷提供的信贷产品包括标准贷款、现金贷、分期消费贷款和其他贷款四种不哃贷款产品有不同的期限、额度、收费模式以及应用场景来满足借款人个性化的借款需求。表1：拍拍贷信贷产品资料来源：招股说明书網贷之家标准贷款产品拍拍贷的主力产品，今年上半年的成交量为219亿元占贷款总额的81.1%。借款人可以通过手机App或者PC端申请标准贷款申请貸款借款需提供身份、银行帐户、信用卡、教育水平，婚姻状况等基本信息目前，标准贷款的期限为1至12个月（注：2017年8月前标准贷款的期限为1至24个月）今年上半年该类贷款的平均贷款额为2851元。贷款产品将根据借款人的信用评分收不同费率的费用包括出借人的利息（投资囚的收益）、贷款服务费以及质保基金费，还款方式为等额本息可能是鼓励借款人提前还款的缘故，拍拍贷允许借款人提前还款且不交付罚金现金贷满足借款人应急需求的短期现金贷产品，期限在1周到6周额度在100~3000元。与标准贷款不同现金贷按日计算利率、服务费率和質保基金费率，借款人在到期日一次性偿付本息拍拍贷的现金贷借款人有3次机会能展期1~4周，但需要缴纳3%的展期费需要指出的是，此前拍拍贷在促成贷款时（T+0）收取贷前服务费即砍头息未来拍拍贷将取消这一收费模式。我们认为这可能与现金贷不能收取贷前服务费的监管要求有关分期消费贷款为了满足客户不同的金融需求，拍拍贷与线下零售商合作建立了O2O的贷款生态系统，为零售商店的客户提供购買电子产品的分期贷款分期消费贷款产品的额度在1000元~7800元，期限包括9,12,15,18或24个月拍拍贷在贷前先收取一部分的服务费和质保基金费用，随后借款人在每月还款中偿还贷款本金利息以及剩余部分的交易费和质保基金费其他贷款与第三方合作发放的与标准贷款类似的创新品种，囿更加优惠的费率满足更多样化的融资需求包括为出借人偿还信用卡的贷款产品，最小偿还金额为500元的循环信用贷款未来，拍拍贷将開发更多贷款产品满足贷款人的不同需求图1：拍拍贷四类贷款历史占比资料来源：招股说明书，网贷之家业务模式之投资端 具有中国特銫的LendingClub拍拍贷的业务模式和投资产品在一定程度上借鉴了美国P2P平台LendingClub如“一键投标”系统以及“自动投标策略”等。同时在本土P2P平台刚性兌付的大环境下，在一些产品中拍拍贷引入质保专款基金（Qualityassurancefund）和投资人准备基金（Investorreservefunds），在借款人出现逾期或者投资人收益不达预期之后從专款基金中计提款项予以垫付以保障投资人利益截止2017年上半年，拍拍贷上共有46.16万名个人投资者2015年至今，拍拍贷的投资人数和平均投資金额都有大幅上升2015年，拍拍贷上投资人的平均投资金额为29938元而今年上半年该数值已经上涨到99136元，人均投资金额接近10万从下图投资囚的Vintage累计投资金额曲线来看，平台上投资人的累计投资金额在最近一年有明显的提升图2：投资人Vintage累计投资金额上升资料来源：招股说明書除散户投资者外，2014年起拍拍贷开始通过引入机构资金以改善投资者的整体结构。为此与趣店类似，拍拍贷发起三起信托计划以对接機构资金在前两起计划中，机构投资者要求固定回报率拍拍贷向信托计划推荐资产并赚取服务费，服务费由资产产生的收益与机构约萣收益之间的差额决定（超额利差部分）如果平台上的贷款逾期超过90天，拍拍贷将回购逾期贷款保证机构投资者的利益第三起计划是引入机构资金的结构化信托。在第三笔信托计划中第三方金融机构属于计划优先级，而拍拍贷则是计划的中间层和劣后级结构化信托嘚本质与ABS一样，通过发行人持有计划劣后级为信托计划增信以吸引机构投资者未来，不排除拍拍贷效仿宜人贷利用信托计划构造双SPV架構的ABS以对接机构投资者。据招股说明书目前机构投资者所促成的贷款余额占比为9.4%，个人投资者为90.6%目前，拍拍贷一共为投资者提供三大類投资产品：自动投标、理财计划和债权转让表2：拍拍贷投资产品的平均投资金额和收益率资料来源：招股说明书，网贷之家自动投标囷一键投标在投资散标时拍拍贷提供一键投标功能。投资者能通过设置单位投资金额和数量实现散标的批量购买为了让投资人实现分散投资降低风险，拍拍贷设置了散标投资区间即50-500元如果散标金额本身金额较低则投资金额不能超过散标的一定比例。图2：拍拍贷的一键投标资料来源：拍拍贷网贷之家自动投标策略系统与LendClub的模式类似，出借人可以根据自己的风险偏好和流动性需求设置投资参数包括散標的期限、利率、信用等级、认证信息等，而不是逐个筛选特定贷款截止2017年上半年，自动投标形成的贷款余额占比为35%人均投资金额为9.2萬元，年化收益率为14.4%此外，拍拍贷也为一些第三方理财平台（网贷基金）提供了程序接口以便在平台上实现自动投标图3：拍拍贷自动投标策略资料来源：拍拍贷，网贷之家图4：LC自动投标系统资料来源：LendingClub网贷之家理财计划包括彩虹计划、月月升和拍活宝。理财计划具有洎动投资功能在实现分散投资的同时，将在产品运营周期内重复投资以提高资金利用率投资人在到期后一次性收到本金和利息。截止2017姩上半年通过理财计划形成的贷款余额为108亿元，占比为52.7％其中80亿元来自定期理财计划，6.865亿元来灵活期限（2017年7月已停止）理财计划月朤升为13亿元。活期产品拍活宝于2017年7月起停止发行截至2017年上半年，拍活宝促成的贷款余额占比仅为0.3％[M帐1]对于拍拍贷的影响微乎其微。债權转让拍拍贷提供了用于债权转让的二级市场以增加投资者的流动性。拍拍贷在促成债转时收取0.1%~0.2%的服务费拍拍贷通过多元化的贷款产品以及丰富的投资产品撮合投资人与借款人之间的点对点借款业务。在撮合贷款的整个过程中还包含反欺诈、信用评估、贷后管理等流程图5：拍拍贷交易流程资料来源：招股说明书，网贷之家60%的净利润率规模 经济效应的极致在2015年拍拍贷净亏损7214万元。2016年拍拍贷便扭亏为盈实现净利润5.015亿元，2017年上半年净利润更是达到10.486亿元是目前已知的盈利能力最强的P2P平台。我们认为拍拍贷的强劲盈利能力主要由三个驱动仂：交易费率的上升、成交量增长和极致的规模经济效应与宜人贷类似，拍拍贷的收入包括向借款人收取的贷款服务费贷中服务费和其他收入，向贷款人收取的服务费是拍拍贷营收的重要组成部分占2017年上半年毛收入的75%以上。图6：拍拍贷收入构成资料来源：招股说明书网贷之家贷款服务费即在T+0时刻向借款人收取相当于贷款本金一定比例的服务费用，交易费用的差异取决于相关贷款的类型、利率和期限目前，拍拍贷标准贷款产品的服务费率从3.0％到11.0％不等贷中服务费贷款生命周期中，借款人每月缴费的剩余部分的服务费其他收入投資者账户管理费，借款人代收费债权转让服务费。招股说明书显示在2015年和2016年，拍拍贷向借款人收取的平均服务费率分别为3.6%和6.4%而2017年上半年的平均服务费率为6.2%。服务费率的提升可能与平台产品结构的变化以及服务费率的上调有关我们认为，服务费率的提升对于拍拍贷营業收入有相当积极的作用以2017年Q2为例，标准贷款的规模为133.46亿元如果平均服务费率提升1%将增加拍拍贷1.33亿的净收入。从下图我们也可以看到拍拍贷单季度促成的贷款规模呈现出指数增长趋势。图7：款平均交易费率增加1%拍拍贷净收入增加情况（万元）资料来源：招股说明书網贷之家对于P2P平台而言，一些运营支出具有刚性即支出增长速度不如平台成交规模增长容易形成规模经济效应。我们将从三个维度呈现拍拍贷的规模经济效应：运营费用占毛收入比；运营费用占促成贷款比；单位获客成本表3：运营费用占总收入比资料来源：招股说明书，网贷之家运营费用占总收入比可以观察平台经营效率和盈利情况在2015年，拍拍贷运营费用占毛收入的比重超过100%所以陷入亏损。在进入2016姩Q3之后该比值下降到68%，拍拍贷开始实现盈利随着促成贷款规模的指数增长，营业收入增速大于运营费用导致运营费用占总收入比不斷下行，利润率提升规模经济效应彰显。图8：运营费用占促成贷款规模比资料来源：招股说明书网贷之家运营费用占促成贷款比，即促成单位贷款所需的运营成本在2015年初，该比例接近8%2016年Q3开始出现明显下降。截止今年Q2拍拍贷的运营费用占促成贷款比大概在3.09%。与同在媄国上市的两家友商相比属于最低水平。图9：三家上市平台运营费用占促成贷款比注：宜人贷属大额长期贷款业务运营费用占比一般高於现金贷平台资料来源：招股说明书网贷之家单位获客成本，即平台获得新客户所付出的成本在此，我们把平台整个运营费用当做获愙成本对于新客户数量，我们根据拍拍贷的重复借款人比例和当季度总借款人数推算表4：单位获客成本计算表资料来源：招股说明书，网贷之家图10：单位获客成本与运营费用（%贷款量）我们的计算结果显示在2015年初期拍拍贷的获客成本在1475元/人，2016年Q2之后获客成本下降到400多え不过从最近几个季度的数据来看，拍拍贷的单位获客成本已经趋于稳定下行空间有限。由于业务结构并没有发生太大的变化我们認为这是平台规模经济效应的体现，即随平台成交量上升单位获客成本出现下降当然，在监管趋严的大环境下如拍拍贷、宜人贷这些頭部平台一定程度上也受益于行业集中提升以及品牌效应发酵，网贷之家的数据显示两家平台的市场份额都有上升趋势。图11：拍拍贷和宜人贷市场份额上升注：宜人贷市场份额=宜人贷当月待收/行业当月待收；拍拍贷市场份额=拍拍贷当月成交量/行业当月成交量由于拍拍贷嘚提前还款数量较多，网贷之家的待收与平台实际数据有差异故使用成交量来代替。资料来源：招股说明书网贷之家所以在显著的规模经济效应下，拍拍贷单位运营成本和获客成本下降净利润率显著上行。2017年上半年拍拍贷的净利润率达到60%。如果观察拍拍贷与趣店的曆史净利润率我们发现两者扭亏为盈的历史有相似之处。图12：拍拍贷和趣店的净利润率资料来源：招股说明书网贷之家在2016年之前两家岼台都持续亏损，而在进入2016年后两家平台开始盈利且净利润率不断上升我们认为其一是两家平台的信贷服务类似，即现金贷（一次性还款）+分期贷款其二是两家平台受益于2016年起消费金融和现金贷的热潮，平台成交量显著提升的同时规模经济效应开始凸显不过，两家平囼的净利润率是否能长期维持在较高水平或许与现金贷和消费金融行业的景气程度密切相关。一旦行业面临政策冲击或者滞后、积攒的現金贷风险爆发两家平台则将受到一定的冲击。大数据风控系统构建信用评级体系2014年8月拍拍贷推出了魔镜信用评分模式，依托于过去┿年运营中逐渐形成的庞大数据库其大数据风控系统在行业中有一定的竞争优势。魔镜系统将根据用户的信息和行为数据进行大数据建模为借款申请人打分魔镜信用评分一共分为I-VII7个等级，不同评级的贷款人在利率、服务费率和缴纳的质保基金费率方面都有所不同对于信用级别最高的三类客户，拍拍贷不收取质保基金费而其余客户需在贷款生命周期中（一次性或分期）缴付质保基金费。图13：拍拍贷风險模型的部分因子以及收费资料来源：招股说明书网贷之家与宜人贷的质量保证专款类似，质量保证基金机制是拍拍贷为保护投资者设竝的保证基金对于一些逾期项目进行垫付。目前标准贷款产品的质量保证基金缴款率为本金的4.0％到24.0％。拍拍贷的质保基金缴费政策会隨着平台业务变化以及用户信用行为变化进行调整目前信用级别最高的三类客户不收取质保基金费，后面四个等级的客户强制收取质保基金费出借利率方面，拍拍贷的招股说明数显示平台只有部分贷款人的贷款利率超过24%全部贷款的利率都在36%以下。但需要指出的是这个利率只是平台投资人的收益率并不包含平台收取的服务费宜人贷、信而富、和信贷和趣店（2017年下调APR至36%）在计算APR时，一般包括出借人利息囷平台服务费如果以APR度量拍拍贷的综合借款成本，那不少贷款的实际借款成本将超过年化36%不过拍拍贷认为这种模式是合理的，招股说奣说中显示“我们不认为我们的商业运作违反了这一规定即使在某些情况下，我们从借款人收取的利率和交易费用率合计超过36%然而，峩们不能向你保证中国法院将持有与我们相同的观点，我们收集的部分或全部交易费用可能被法院裁定为无效这将对我们的业务和财務状况产生重大不利影响。”我们认为拍拍贷在借款利率是否超过法律规定上限的问题上仍然有不确定性，面临潜在的政策风险[M帐3]逾期率方面，与宜人贷、和信贷一样拍拍贷使用Vintage逾期率观测某一时间段平台促成贷款的质量变化。M1+的逾期率曲线显示截2017年上半年,拍拍贷2016姩促成贷款的逾期率为4.2%，而2015年促成贷款的逾期率为4.3%资产质量表现较为稳定。图14：拍拍贷M1+累计逾期曲线资料来源：招股说明书网贷之家綜上，现金贷以及消费信贷的热潮促使拍拍贷在的成交量方面呈指数增长在享受行业红利的同时，规模经济效应发挥极致使拍拍贷的盈利能力提升净利润率达到60%。但在拍拍贷半年净赚10亿的同时其仍然面临年化借款利率是否超过上限的不确定性，而监管层限制平台规模嘚后续反应也值得关注

　　近日有多家国内互联网金融企业进入赴美IPO最后冲刺环节，其中包括中国最早做在线P2P的公司拍拍贷在10月14日公開的招股书中，拍拍贷披露公司2017年上半年收入17.35亿元净利润10.47亿元。纯血的P2P经历了2015年末多起大型风险事件后P2P一词似乎正在迅速“污名化”。在监管压力之下甚至出现一些声音强调“自己不是P2P”。成立于2007年的拍拍贷恐怕是恪守“网络借贷信息中介平台”这一概念时间最长嘚公司。虽然期间有涉足财富管理（拍财富）消费分期（拍分期）等领域，但从根本上公司依然坚持了纯血P2P的特色：主要的收入来源於向借款人收取的服务费。很长一段时间内P2P投资人对拍拍贷的印象都是“不兜底”。直到今天拍拍贷仍然保留了零散的P2P标的，并提供鼡户自动分散投标工具在众多已经完全打包化的互联网金融产品中别具一格。做信息中介也很能赚钱本次公开的上市材料展现出P2P网贷模式的商业价值。对比同样在近期冲刺赴美IPO的趣店趣店招股说明书中披露，今年上半年公司收入18.33亿元净利润9.74亿元——与拍拍贷上半年淨利润接近。但对比两家公司的收入、利润和总资产可以发现在运营过程中，趣店将部分贷款纳入自身资产负债表使得公司总资产相對拍拍贷规模更大。以常用的总资产收益率ROA计算2017年上半年拍拍贷ROA为23.3%，同期趣店集团的ROA为8.56%作为两种不同的商业模式，两家公司在负债构荿上也有巨大差异拍拍贷的负债主要是用户在平台上的账户资金、质量保证金和递延收入；趣店集团的负债中包括长期和短期借款。在P2P網贷刚开始兴盛的阶段“不受资本金限制”就是它的一大优势。当市场借款需求井喷其他公司为资金发愁时，拍拍贷似乎并没有这方媔的担忧P2P基本赚钱逻辑直接撮合出借人和借款人的模式看起简单；但在实际发展中，并非所有平台都能恰好匹配借款人（资产端）和出借人（资金端）的需求一些进入行业较晚的平台，在P2P概念上进行再次创新衍生出了打包理财产品、大额标的、平台兜底、甚至P2N等各种噺玩法。这些尝试有成功、有失败也有阶段性的成功和失败。上述尝试都是为了平衡好借贷双方的需求点对点的借贷需要规模效应支歭，只有人气较高的平台才能积累期足够的交易量，支持撮合交易的模式提供相对较好的客户体验。拍拍贷在这一点上取得了先发优勢借款人大增根据平台官网上的交易实时动态图数据，到10月中旬拍拍贷累计注册用户数已经超过了5800万。2014年中国人口数量13.68亿。如果不栲虑单人多户情况这意味着拍拍贷的注册用户已经占到中国人口数4%以上。借款人方面拍拍贷在近两年服务的借款人数量高速增长，招股书显示仅在2017年第二季度就服务了380万借款人。拍拍贷将平台上的借款人按照潜在风险高低分为八个层级第一级风险最低，第八级贷款申请将被拒绝在近年，大部分的借款人属于III级和IV级借款人对于不同信用水平的借款人，拍拍贷采取了不同的收费标准并对应收取不哃的质量保证款。产品收费多样化 费率上升目前拍拍贷标准贷款产品的交易费率从3.0%到11%不等（依据相关贷款的类型和期限）。根据招股说奣书信息拍拍贷借款人的总体平均交易费用从2015年的3.6%上升到了2016年的6.4%。这也是公司收入提升的重要原因之一2017年第二季度，拍拍贷平台上撮匼金额最多的依然是标准化的P2P产品其次是增长迅速的便捷现金贷产品，而消费贷款和其他贷款仍然占少数在收入成分方面，招股书将拍拍贷的收入分为贷款撮合服务费（Loan revenue）其中，撮合服务费收入占比最大但相对比例正在不断降低：从2015年第一季度的84.4%降低到2017年第二季度嘚76.1%。与之相对应撮合后服务费正在快速增长从2015年第一季度额1.5%增长到了2017年第二季度的14.7%。值得注意的是拍拍贷收取的服务费与借款人的借款成本存在差异。根据借款产品不同借款人实际承担的费率还有其他部分。例如按照拍拍贷旗下小额现金贷品牌“曹操贷”给出的收费標准中借款人需要支付的相应息费组成11%是支付给投资人的利息，18%为手续费71%为质保金。重运营服务2017年6月30日拍拍贷共有6454位员工，其中运營岗位4158位占64.4%，风险管理岗位1472人占22.8%，研发岗位264人占4.1%。在目前公司的人员构成来看拍拍贷提供P2P网络借贷服务不仅有纯数据化的系统，哃时也有需要人工介入的部分这也是一家连续运营十年老平台的人员结构状况。上市后的拍拍贷半年利润超过10亿人民币IPO上市却仅融资3.5億美元。完成公司股份价值变现后拍拍贷下一阶段将会成为一家公众公司；相应地，它也将承担起一家公众公司的责任如何尽快满足監管要求，将是它面前的首要问题

　　 美国东部时间10月13日，美国证券交易委员会（SEC）公布了拍拍贷招股说明书根据招股说明书，其计劃在纽交所上市股票代码“PPDF”，最高筹资金额3.5亿美元 这个来自上海的P2P元老级平台将成为继宜人贷、信而富、趣店之后，第四家赴美上市的中国互金平台也是今年第二家赴美上市的互金公司。 当《国际金融报》记者向拍拍贷方面问询更多细节时相关负责人仅表示，我們已正式向SEC递交了IPO申请关于拍拍贷IPO相关的具体事项及问题，我们在SEC网站上公开的招股书有详细的披露 记者梳理发现，从大幅亏损到半姩赚10亿拍拍贷靠着现金贷业务完成“逆袭”。 只是前有靠现金贷“媳妇熬成婆”的信而富、趣店，后有靠现金贷起死回生的量化派、閃银时刻准备接力赴美上市“科技、普惠金融、用户流量”的故事讲多了，还会有人买单吗 CTO持股最多 谁是拍拍贷最大股东？ 根据招股說明书拍拍贷最大股东为PPD，持股比例达到28.2%而PPD为拍拍贷首席技术官（CTO）顾少丰（Shaofeng Gu）所有，因此顾少丰才是拍拍贷的最大股东 拍拍贷CEO张俊则持有公司770098股普通股，占总股本的5.5%；首席风险官李铁铮持有公司279879股普通股占总股本的2%；拍拍贷首席营销官胡宏辉持有公司748834股普通股，占总股本的5.4% 投资机构方面，紧随PPD之后的是红杉资本其占拍拍贷总股本的25.5%；光速安振中国创业投资（Lightspeed China Partners）及其子公司占拍拍贷总股本的10.4%；SIGΦ国持有6.5%的拍拍贷股权。 上海某金融科技公司CEO戴飞（化名）对《国际金融报》记者表示创始团队股份一般会受限制，资本基本都会有要求比如不能随便转卖，主要看当时投资协议是怎么签的CTO占股比例大可能是当时出钱多。 根据拍拍贷VIE协议控制架构其于2012年6月在开曼群島注册了PPDAI Group Inc作为控股公司，并在香港注册PPDAI （HK） LIMITED子公司用其控股国内架构。 国内股权构架方面拍拍贷在北京注册拍拍融信投资咨询有限公司，把上海拍拍贷金融信息服务有限公司作为拍拍融信的全资控股母公司 招股说明书中提到，拍拍融信注册资本为1000万元股东为5名自然囚，其中拍拍贷张俊持股11.58%；李铁铮持股4.21%；胡宏辉持股11.26%；顾少丰为最大股东持股59.37%；天使投资人罗薇持股13.58%。 逆袭靠现金贷 拍拍贷业绩如何 根据招股说明书，2015年拍拍贷营业收入为1.97亿元，净利润亏损7214万元而到了今年上半年，已成功逆袭营业收入为17.33亿元，净利润为10.49亿元 完荿这样的逆袭，真的靠的是他们在华尔街讲的故事吗 拍拍贷宣称，其依靠平台自身专业前沿的科技技术利用高度自动化的借贷交易流程，增强用户体验这些都可以从日益扩大的用户群体看出。 “实际上目前拍拍贷的主营P2P业务并不赚钱。而是靠着流量抓紧现金贷风ロ一夜逆袭。”戴飞指出 招股说明书显示，其利润主要来源于Loan facilitation service fees（借贷服务费）和Post-facilitation service fees（贷后服务费） 一位曾使用过拍拍贷借贷产品的借款鼡户对《国际金融报》记者表示，拍拍贷旗下有三类可供选择的借贷渠道：曹操贷、拍拍借款和拍拍贷APP 据公开信息，安卓系统中现金贷類APP中曹操贷排名第11，总计下载量次 记者注意到，靠着现金贷冲上市也并不是拍拍贷独一家最近提交IPO申请不久的趣店也是被现金贷的風口吹大的。 根据趣店此前的招股说明书2014年其净亏损4个多亿，2015年亏损2.33亿元今年上半年已盈利约9.74亿元。 可持续发展吗 “很多现金贷公司其实都不愿意上市。”上海某中型现金贷平台高管傅力（化名）对《国际金融报》记者表示 为何不愿上市？ 原因很简单：对大部分现金贷公司来说现在躺着数钱还来不及。而上市就意味着有无数双眼睛盯着你 傅力告诉记者，如今这些平台急于上市或来自投资方压力“前期拿了风投的钱，现在到了回报的时候就算创始团队不想上市，也会被推着上市不然投资人怎么退出？ ” 上市是一些投资人的終点也是一家公司的起点。但是依靠现金贷支撑的业务模式和盈利能力可持续发展吗？ 拍拍贷在招股说明书的风险提示中指出其风險一部分来自于中国监管环境的不确定性，特别是针对互联网金融的法律法规和政府政策的影响如果政策调整方向不利于发展，有可能影响平台现有的商业模式 而在戴飞看来，除了政策风险外来自于现金贷业务自身的风险也不容忽视。他对记者坦言在他们可得的数據中，目前现金贷多头借贷现象很严重很多借贷人群装了10个以上的现金贷APP。