来自雪球&#xe6关注 转发：星石投资2018下半年策略：市场底部确认，坚定持有价值成长股2018年初，星石投资提出人口红利转向人才红利正驱动中国经济质量改善和结构优化，新经济将迎来快速发展，从而指导A股投资从价值股转向价值成长股。站在年中时点，重新审视这些观点，基本得到了验证。尽管上半年中美贸易的博弈不断升级，国内去杠杆对经济总量造成一定冲击，但高端制造业和高技术产业增长迅速，存量经济进一步向龙头集中，中国企业在全球价值链中继续向附加值较高的两端(研发采购端、品牌售后金融端)抬升;尽管资本市场波动扰动因素增多，波动加大，但是目前这些负面冲击已经得到了充分的反应，市场底部正在形成。星石投资认为，市场底部确认，A股无需悲观，代表中国经济未来发展方向的价值成长股仍然值得坚定持有。所谓价值成长股，应具备三个特点：1)代表经济未来发展方向。具备强劲的驱动因素能够促使行业或者公司本身保持较高的成长性。2)估值相对合理(这里的估值并不是绝对的PE水平，而是能够与未来成长性匹配的估值，通常用PEG来衡量，一般PEG在1附近说明其估值相对合理)。3)强大的股价修复力。这类企业的内在价值以及较高的成长性能够确保其穿越牛熊，即使在市场调整的过程中遭到错杀，但是市场企稳或反弹之后能够迅速进攻。一、短期扰动因素虽多，但是经济、政策、估值正“三重筑底”，珍惜低价买入价值成长股的机会上半年市场在内外冲击的背景下，波动加大，不少价值成长股也遭到了错杀。但是目前市场已经充分反应了最悲观的变化。中美贸易摩擦的反复博弈短期对国内经济总量影响可控。长期来看，对美贸易依存度低、中美产业链合作竞争并存、强大的内需市场都决定了中国很难重复美日贸易摩擦的历史。同时市场也对中美博弈常态化也有了充分认识，情绪面反应已有所钝化。冲击经济总量、引发流动性担忧的去杠杆进程有所变化。全面去杠杆进入到结构去杠杆，货币政策出现了实质性的微调，下半年仍有一定的降准空间，堵偏门+开正门的财政政策，未来减税力度有望加大。“紧信用+宽货币+松财政”的政策组合确保经济平稳运行。无论如何，星石投资认为，市场不应沉浸在极度悲观的情绪中，经济、政策、估值正“三重筑底”，应该珍惜市场底部区间布局的大好机会。目前A股逐步逼近市场底部，从绝对估值来看，国证A指估值15倍、上证综指估值12.5倍、沪深300估值11.5倍与过去历史4次大底的估值水平基本相当(点、点、点、点)。从估值分布来看，目前全部A股估值中位数是30倍，0-40倍估值的个股占比55%，低估值个股占已经接近甚至超过了过去历史底部的情况。从市场交易来看也趋近于情绪底，目前市场的换手率也基本接近过去几次大底。这意味着，现在已经到了令人兴奋的“布局黄金期”，优秀的好企业在估值便宜的阶段显得更加弥足珍贵。二、投资更应该关注长期趋势，新经济和好企业始终保持扩张中国经济L型走势，进入了存量经济主导的长期阶段，这点市场已经达成了共识。在此背景下，要寻找长期的投资机会，关注总量数据意义不大，更应该把握好经济结构调整的长期趋势——新兴产业的持续扩张和优质公司的份额提高不会因为短期扰动而中断。1-5月份规模以上工业增加值累计同比增速达6.9%，高技术制造业工业增加值累计同比增长12%;1-5月份固定资产投资累计增长7.1%，同期高技术产业投资累计增长10.5%。高技术制造业投资在全部制造业中的投资占比持续提升，从2010年的10%左右，提高到今年以来的17.1%，对制造业投资增速的贡献达到27.8%。在中国经济增速放缓的背后，中国优秀的企业保持持续的研发投入。年，上市公司的研发投入规模在迅速扩大，全部上市公司研发支出4年扩大了近2倍，年化复合增速达到了30%，258家上市公司研发支出占营业收入的比重超过10%。在全球研发投入最高的2500家公司中，中国企业有377家上榜;申请PCT国际专利超过100件的中国公司数量，从2016年的26家迅速上升到了2017年的44家。保持持续的专注创新，令中国企业在部分附加值较高的领域，提升了全球竞争力，优质的企业不仅能兵不血刃地拿到国内市场份额，在全球的市场份额更是不断提高。我们要正视中美在一些科技领域比如芯片技术、精密仪器制造方面的差距，但是我们更相信，未来中国有很多行业和企业将会复制中国智能手机和5G通信之路，从全球的追赶者变成同步者和引领者。类似这样的企业就是中国扎实的价值成长股。三、坚持持有价值成长股，沿着四条主线布局从最近光伏产业、新能源汽车行业补贴退补就能发现，在扶植新产业新经济发展的过程中，行政手段将逐步退出，转向市场化驱动。而作为最为市场化的手段之一，资本市场将在资源配置中起到越来越重要的作用。随着资本市场持续开放和制度的不断完善，以及国内个税递延型商业保险的试点，星石投资相信资本市场有望迎来类似美国401K计划的制度红利，更多的长期资金通过资本市场参与分享中国新经济和好企业的发展红利，价值成长股将最为受益。星石投资主要通过四条主线布局价值成长股：1)政策变革的医药生物。2)技术领先的互联网、高端制造业和新能源汽车产业链。3)模式创新的新零售。4)品牌垄断的大众消费品等行业。星石投资66只产品年内64只亏损 基金最高下跌10%
　　上半年私募业绩阅兵之十九：
星石投资66只产品年内64只亏损 基金最高下跌10%
有数据显示，今年上半年，阳光私募平均收益率为-5.16%，而在各类型中，股票策略私募基金平均收益率为-7.00%，排名倒数第一，这样的惨淡形式，即便在老牌私募基金公司中也可见一斑。根据记者统计，成立于2007年的北京市星石投资管理有限公司（以下简称：星石投资）亦是如此，截至2018年5月，该公司旗下产品超过90只，管理规模超过100亿。
但根据星石投资在公开渠道披露的有业绩可比的66只基金中，截至年内不同时段，亏损基金的数量就达到了64只，占比为97%。截至7月6日，平安汇通-星石1号（以下简称：星石1号）的年内净值亏损幅度为10.81%，是该公司业绩最差的一只产品。
分年度看，这只基金成立于2014年9月份，正好处于熊市的尾巴，进入到2015年，在A股行情表现亮眼的情况下，该基金也获得了41.64%的好成绩，不过在2016年里，该基金还是跟随各主要指数出现了下跌，跌幅为2.7%。而到了2017年，虽然该基金业绩上涨了18.54%，但和主流价值蓝筹股的涨幅差距并不小，这似乎也说明星石投资的重仓股配置并非以中国平安、格力电器等大盘蓝筹股为主。
其实，在今年6月份以前，该基金的业绩表现并不差，根据私募排排网数据显示，到6月8日，其年内业绩回撤仅为0.35%，远远好于大多数私募基金的表现，但从6月8日以后到7月6日大盘加速下跌期间，该基金的回撤幅度仅在一个月左右就扩大到了超过10%。
与此同时，虽然私募基金并不对外披露重仓股情况，但从上市公司披露的季度前十大流通股东中，中国经济网记者还是寻找到了一些线索。比如在神雾环保、神雾节能、华海药业、拉夏贝尔、通策医疗、横店影视几只股票的一季报中都显示海通海汇系列-星石1号集合资产管理计划位列其中。
在上述各股中，神雾环保、神雾节能、拉夏贝尔、横店影视四只股票是该基金在今年一季度新进买入的，而从二级市场走势上可以清晰看出，神雾环保、神雾节能的股价都于今年大幅下跌，即使和一季度的收盘价相比，目前价格也已经腰斩，可见该基金在这两只股票上的浮亏严重，而拉夏贝尔目前的股价和一季度价格基本持平。
通海汇系列-星石1号成立于日，虽然累计收益高达106.43%，但截至今年7月27日，其年内收益却亏损了4.57%，而最大回撤依然是在7月6日这天，幅度达12.42%。
从星石投资披露业绩的产品来看，绝大多数的基金经理都为江晖。资料显示，江晖是中国第一代公募基金经理和第一批“公奔私”的基金经理，拥有25年股票和债券投资研究经验。曾参与筹备华夏基金和工银瑞信基金等大型老牌公募基金公司，管理过基金兴和、基金兴华、华夏回报和工银瑞信核心价值等多只知名基金产品。2007年，江晖和合伙人发起设立星石投资，目前为星石投资董事长。
在投资理念上，星石投资秉持基本面趋势投资理念，通过深入研究类别、行业、公司三个层面的基本面，寻找能使得某一层面趋势明确向上的强劲驱动因素，选择受益于该层面趋势的投资标的。江晖更早在2010年就提出绝对回报产品的量化投资目标，并分解为长期收益目标和风险控制目标。
简单说就是当长期的股票指数上涨时，长期复合年化收益率达到20%以上；当长期的股票指数下跌时，长期复合年化收益率达到15%以上；风险控制目标设定为任意连续六个月的下行风险控制在5%-10%之内，具体而言，在大部分情况下，下行风险控制在5%以内；在重大意外事件突然发生的情况下，下行风险控制在10%以内。
然而即便如此，星石投资旗下仍然有多只基金的累计收益为亏损，也就是其累计单位净值低于1元以下。
详细来看，这些累计净值亏损的产品多数成立于2015年，然而即使遭遇了2015年下半年的大盘回撤和2016年行情不佳，可2017年的价值蓝筹股单边上涨行情仍然没让这些基金的净值回到1元以上。
以星石汇智E期为例，该基金成立于日，到日，该基金的累计单位净值为0.7036元，也就是6个月净值亏损幅度达29%，大大超越了风险控制目标。2017年，在蓝筹股暴涨的行情下，该基金上涨了12.24%，但却远远跑输沪深300的21.78%涨幅水平，并且经过这一年的蓝筹牛市，该基金累计单位净值依然在0.77元附近，还亏损20%以上。截止今年7月20日，该基金的年内业绩也亏损了2.09%。
根据记者统计，星石投资旗下累计亏损的诸多产品还包括星石汇智C期，星石5号—8号，以及星石尊享、星石汇智财富等系列中的产品。这些产品大多成立3年以上，然而亏损在5%以上的产品数量为5只，亏损在10%以上的产品数量为3只。
星石投资旗下基金年内业绩一览表
净值截止日
累计单位净值（元）
平安汇通-星石1号
中欧盛世星石1号
华润信托-星石9期
华润信托-得利宝至尊12号
华润信托-星石22期
华润信托-星石策远5号
华润信托-星石23期
华润信托-星石24期
平安汇通-星石6号
海通海汇系列-星石1号
华润信托-星石30期证券投资
华润信托-星石11期
外贸信托-星石优粤10号1期
华润信托-星石10期
平安汇通-星石5号
外贸信托-星石优粤10号2期
中信信托-星石12期
外贸信托-星石优粤10号3期
中信信托-星石14期
中信信托-星石15期
中信信托-星石18期
外贸信托-星石21期
外贸信托-星石优粤10号4期
星石尊享Q期
星石尊享D期
中信信托-星石17期
星石尊享H期
星石尊享R期
星石尊享A期
星石尊享AQ期
星石尊享AB期
星石尊享I期
外贸信托-星石回报1期
北京信托-星石20期
中信信托-星石19期
外贸信托-星石优粤10号6期
星石目标回报系列1号
星石目标回报系列2号
中信信托-星石8期
投资精英(星石A)
华润信托-星石13期
外贸信托-星石优粤10号5期
华润信托-星石16期
建信信托-宏盛隆景系列(2号)
华润信托-星石7期
华润信托-星石4期
平安信托-黄金优选13期4号
华润信托-星石3期
华润信托-星石5期
华润信托-星石6期
外贸信托-星石汇智财富
华润信托-星石2期
海通MOM星石A期
星石汇智C期
星石汇智E期
中金星石集合
深国投-星石1期
瑞智精选-融通资本星石2号
瑞智精选-融通资本星石1号
投资精英(星石B)
数据来源：Wind、私募排排网、格上财富
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今日搜狐热点星石投资2018下半年策略： 市场底部确认，坚定持有价值成长股
2018年初，星石投资提出人口红利转向人才红利正驱动中国经济质量改善和结构优化，新经济将迎来快速发展，从而指导A股投资从价值股转向价值成长股。站在年中时点，重新审视这些观点，基本得到了验证。
尽管上半年中美贸易的博弈不断升级，国内去杠杆对经济总量造成一定冲击，但高端制造业和高技术产业增长迅速，存量经济进一步向龙头集中，中国企业在全球价值链中继续向附加值较高的两端（研发采购端、品牌售后金融端）抬升；尽管资本市场波动扰动因素增多，波动加大，但是目前这些负面冲击已经得到了充分的反应，市场底部正在形成。
星石投资认为，市场底部确认，A股无需悲观，代表中国经济未来发展方向的价值成长股仍然值得坚定持有。
所谓价值成长股，应具备三个特点：1）代表经济未来发展方向。具备强劲的驱动因素能够促使行业或者公司本身保持较高的成长性。2）估值相对合理（这里的估值并不是绝对的PE水平，而是能够与未来成长性匹配的估值，通常用PEG来衡量，一般PEG在1附近说明其估值相对合理）。3）强大的股价修复力。这类企业的内在价值以及较高的成长性能够确保其穿越牛熊，即使在市场调整的过程中遭到错杀，但是市场企稳或反弹之后能够迅速进攻。
一、短期扰动因素虽多，但是经济、政策、估值正“三重筑底”，珍惜低价买入价值成长股的机会
上半年市场在内外冲击的背景下，波动加大，不少价值成长股也遭到了错杀。但是目前市场已经充分反应了最悲观的变化。
中美贸易摩擦的反复博弈短期对国内经济总量影响可控。长期来看，对美贸易依存度低、中美产业链合作竞争并存、强大的内需市场都决定了中国很难重复美日贸易摩擦的历史。同时市场也对中美博弈常态化也有了充分认识，情绪面反应已有所钝化。
冲击经济总量、引发流动性担忧的去杠杆进程有所变化。全面去杠杆进入到结构去杠杆，货币政策出现了实质性的微调，下半年仍有一定的降准空间，堵偏门+开正门的财政政策，未来减税力度有望加大。“紧信用+宽货币+松财政”的政策组合确保经济平稳运行。
无论如何，星石投资认为，市场不应沉浸在极度悲观的情绪中，经济、政策、估值正“三重筑底”，应该珍惜市场底部区间布局的大好机会。目前A股逐步逼近市场底部，从绝对估值来看，国证A指估值15倍、上证综指估值12.5倍、沪深300估值11.5倍与过去历史4次大底的估值水平基本相当（点、点、点、点）。从估值分布来看，目前全部A股估值中位数是30倍，0-40倍估值的个股占比55%，低估值个股占已经接近甚至超过了过去历史底部的情况。从市场交易来看也趋近于情绪底，目前市场的换手率也基本接近过去几次大底。这意味着，现在已经到了令人兴奋的“布局黄金期”，优秀的好企业在估值便宜的阶段显得更加弥足珍贵。
二、投资更应该关注长期趋势，新经济和好企业始终保持扩张
中国经济L型走势，进入了存量经济主导的长期阶段，这点市场已经达成了共识。在此背景下，要寻找长期的投资机会，关注总量数据意义不大，更应该把握好经济结构调整的长期趋势——新兴产业的持续扩张和优质公司的份额提高不会因为短期扰动而中断。
1-5月份规模以上工业增加值累计同比增速达6.9%，高技术制造业工业增加值累计同比增长12%；1-5月份固定资产投资累计增长7.1%，同期高技术产业投资累计增长10.5%。高技术制造业投资在全部制造业中的投资占比持续提升，从2010年的10%左右，提高到今年以来的17.1%，对制造业投资增速的贡献达到27.8%。
在中国经济增速放缓的背后，中国优秀的企业保持持续的研发投入。年，上市公司的研发投入规模在迅速扩大，全部上市公司研发支出4年扩大了近2倍，年化复合增速达到了30%，258家上市公司研发支出占营业收入的比重超过10%。在全球研发投入最高的2500家公司中，中国企业有377家上榜；申请PCT国际专利超过100件的中国公司数量，从2016年的26家迅速上升到了2017年的44家。
保持持续的专注创新，令中国企业在部分附加值较高的领域，提升了全球竞争力，优质的企业不仅能兵不血刃地拿到国内市场份额，在全球的市场份额更是不断提高。
我们要正视中美在一些科技领域比如芯片技术、精密仪器制造方面的差距，但是我们更相信，未来中国有很多行业和企业将会复制中国智能手机和5G通信之路，从全球的追赶者变成同步者和引领者。类似这样的企业就是中国扎实的价值成长股。
三、坚持持有价值成长股，沿着四条主线布局
从最近光伏产业、新能源汽车行业补贴退补就能发现，在扶植新产业新经济发展的过程中，行政手段将逐步退出，转向市场化驱动。而作为最为市场化的手段之一，资本市场将在资源配置中起到越来越重要的作用。
随着资本市场持续开放和制度的不断完善，以及国内个税递延型商业保险的试点，星石投资相信资本市场有望迎来类似美国401K计划的制度红利，更多的长期资金通过资本市场参与分享中国新经济和好企业的发展红利，价值成长股将最为受益。
星石投资主要通过四条主线布局价值成长股：1）政策变革的医药生物。2）技术领先的互联网、高端制造业和新能源汽车产业链。3）模式创新的新零售。4）品牌垄断的大众消费品等行业。
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今日搜狐热点星石投资66只产品年内64只亏损 基金最高下跌10%
　　来源标题：星石投资66只产品年内64只亏损 基金最高下跌10%
上半年私募业绩阅兵之十九：
星石投资66只产品年内64只亏损 基金最高下跌10%
中国经济网北京7月31日讯 （记者 李荣 康博） 有数据显示，今年上半年，阳光私募平均收益率为-5.16%，而在各类型中，股票策略私募基金平均收益率为-7.00%，排名倒数第一，这样的惨淡形式，即便在老牌私募基金公司中也可见一斑。根据记者统计，成立于2007年的北京市星石投资管理有限公司（以下简称：星石投资）亦是如此，截至2018年5月，该公司旗下产品超过90只，管理规模超过100亿。
但根据星石投资在公开渠道披露的有业绩可比的66只基金中，截至年内不同时段，亏损基金的数量就达到了64只，占比为97%。截至7月6日，平安汇通-星石1号（以下简称：星石1号）的年内净值亏损幅度为10.81%，是该公司业绩最差的一只产品。
分年度看，这只基金成立于2014年9月份，正好处于熊市的尾巴，进入到2015年，在A股行情表现亮眼的情况下，该基金也获得了41.64%的好成绩，不过在2016年里，该基金还是跟随各主要指数出现了下跌，跌幅为2.7%。而到了2017年，虽然该基金业绩上涨了18.54%，但和主流价值蓝筹股的涨幅差距并不小，这似乎也说明星石投资的重仓股配置并非以中国平安、格力电器等大盘蓝筹股为主。
其实，在今年6月份以前，该基金的业绩表现并不差，根据私募排排网数据显示，到6月8日，其年内业绩回撤仅为0.35%，远远好于大多数私募基金的表现，但从6月8日以后到7月6日大盘加速下跌期间，该基金的回撤幅度仅在一个月左右就扩大到了超过10%。
与此同时，虽然私募基金并不对外披露重仓股情况，但从上市公司披露的季度前十大流通股东中，中国经济网记者还是寻找到了一些线索。比如在神雾环保、神雾节能、华海药业、拉夏贝尔、通策医疗、横店影视几只股票的一季报中都显示海通海汇系列-星石1号集合资产管理计划位列其中。
在上述各股中，神雾环保、神雾节能、拉夏贝尔、横店影视四只股票是该基金在今年一季度新进买入的，而从二级市场走势上可以清晰看出，神雾环保、神雾节能的股价都于今年大幅下跌，即使和一季度的收盘价相比，目前价格也已经腰斩，可见该基金在这两只股票上的浮亏严重，而拉夏贝尔目前的股价和一季度价格基本持平。
通海汇系列-星石1号成立于日，虽然累计收益高达106.43%，但截至今年7月27日，其年内收益却亏损了4.57%，而最大回撤依然是在7月6日这天，幅度达12.42%。
从星石投资披露业绩的产品来看，绝大多数的基金经理都为江晖。资料显示，江晖是中国第一代公募基金经理和第一批“公奔私”的基金经理，拥有25年股票和债券投资研究经验。曾参与筹备华夏基金和工银瑞信基金等大型老牌公募基金公司，管理过基金兴和、基金兴华、华夏回报和工银瑞信核心价值等多只知名基金产品。2007年，江晖和合伙人发起设立星石投资，目前为星石投资董事长。
在投资理念上，星石投资秉持基本面趋势投资理念，通过深入研究类别、行业、公司三个层面的基本面，寻找能使得某一层面趋势明确向上的强劲驱动因素，选择受益于该层面趋势的投资标的。江晖更早在2010年就提出绝对回报产品的量化投资目标，并分解为长期收益目标和风险控制目标。
简单说就是当长期的股票指数上涨时，长期复合年化收益率达到20%以上；当长期的股票指数下跌时，长期复合年化收益率达到15%以上；风险控制目标设定为任意连续六个月的下行风险控制在5%-10%之内，具体而言，在大部分情况下，下行风险控制在5%以内；在重大意外事件突然发生的情况下，下行风险控制在10%以内。
然而即便如此，星石投资旗下仍然有多只基金的累计收益为亏损，也就是其累计单位净值低于1元以下。
详细来看，这些累计净值亏损的产品多数成立于2015年，然而即使遭遇了2015年下半年的大盘回撤和2016年行情不佳，可2017年的价值蓝筹股单边上涨行情仍然没让这些基金的净值回到1元以上。
以星石汇智E期为例，该基金成立于日，到日，该基金的累计单位净值为0.7036元，也就是6个月净值亏损幅度达29%，大大超越了风险控制目标。2017年，在蓝筹股暴涨的行情下，该基金上涨了12.24%，但却远远跑输沪深300的21.78%涨幅水平，并且经过这一年的蓝筹牛市，该基金累计单位净值依然在0.77元附近，还亏损20%以上。截止今年7月20日，该基金的年内业绩也亏损了2.09%。
根据记者统计，星石投资旗下累计亏损的诸多产品还包括星石汇智C期，星石5号—8号，以及星石尊享、星石汇智财富等系列中的产品。这些产品大多成立3年以上，然而亏损在5%以上的产品数量为5只，亏损在10%以上的产品数量为3只。
星石投资旗下基金年内业绩一览表
净值截止日
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星石目标回报系列1号
星石目标回报系列2号
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作者：李荣 康博
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