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游戏公司A股借壳抢上市 中美估值差依然巨大
国内股市大幅波动之后，资本开始回归理性，游戏公司不能提出更好的亮点，高估值并无法持续
腾讯科技 11月5日报道
自国内股市出现巨大波动以来，中概股回归关注度急剧下降。一位已宣布私有化的中概股企业CEO对腾讯科技表示，邀约发起人心在“滴血”，向前推进需要筹集大量资金，向后撤退又遭遇投资人指责，只能静观其变。但即便如此，A股上市获利空间依然巨大，游戏作为中概股回归A股的重度领域，“游戏回归第一股”的争夺更为激烈。就目前进展来看，巨人网络、中手游和完美世界是进展最快的三家，尤其是巨人网络和中手游都已经到了借壳上市的最后阶段。华兴资本董事总经理魏山巍，是华兴资本深度参与中概股回归的境内投资市场负责人，他告诉腾讯科技，即便是股市波动，游戏行业美中之间的巨大估值差并没有消除，所以资本对游戏中概股的回归较比其他行业更积极，而第一股往往代表着更高估值，因此各家回归中的中概股希望能抢占先机。不过，纪源资本童士豪、金沙江创投朱啸虎等投资人都对腾讯科技表示，回归概念只是一张效用很短的牌，国内股市大幅波动之后，资本开始回归理性，这对游戏中概股提出了更高要求，如果企业不能提出更好的投资方向和亮点，高估值并无法持续。谁是网游回归第一股？在中概股回归潮中，游戏中概股是当之无愧的主力军。目前巨人网络、中手游、完美世界、淘米网络、乐逗游戏、盛大游戏、空中网，包括游戏为主要营收的人人网都开始了私有化进程。盛大游戏曾经被认为是“网游回归第一股”的主要竞争者之一，但是2014年1月收到非约束性私有化方案以来，盛大游戏的私有化方案一再变更，买方财团也多次变换，至今私有化进程仍未结束，持续时间近两年。不过，11月18日盛大游戏表示将召开审议私有化退市的股东大会，私有化或将有最终进展。但无论结果如何，盛大游戏几乎退出了第一股的竞争队列。巨人网络作为最早宣布私有化的游戏中概股公司，对于网游回归第一股的名号是势在必得。2013年11月，巨人网络发起了私有化要约，2014年7月完成私有化退市。日，世纪游轮公布重组预案，巨人借壳上市进入最后阶段。和盛大和巨人相比，中手游属于半路杀出来的黑马。2015年5月中手游才接到私有化要约，却在8月10日就正式从纳斯达克摘牌退市，85天完成私有化。10月16日A股公司世纪华通宣布，拟通过发行股份购买资产等符合相关法律法规的方式收购中国手游100%股权，交易完成，中手游将借世纪华通回归A股。另一个有可能的竞争者，是和巨人网络同属端游霸主的完美世界，今年1月份完美世界宣布收到公司董事长池宇峰发出的私有化提议，4月签署合并协议，9月宣布基本完成私有化。而完美世界也被外界普遍猜测，将通过借壳上市的形式回归A股。对于这场网游回归第一股的争夺战，青山资本创始人张野认为，私有化开始之后停下来很难，从理性的角度来说，等到回暖之后再回归会是更好的选择，但有实力的公司，抢到回归第一股，资本故事会更好讲一点。华兴资本魏山巍则对腾讯科技表示，成为回归第一股利弊都很明显，好处在于估值上更有余地，也更容易受到资本市场追捧，但是先行者也需要承担探路的风险，或许会成为当前形势下的第一个炮灰，毕竟之前还没有过游戏公司回归国内资本市场。“我给所有客户提出的意见是，不要投机，A股市场的认知和预判是回归的重要依据，但是根据公司情况和定位，包括融资、股权梳理、私募和老股、员工激励等问题，把握自己的节奏才是最重要的。”魏山巍表示。股灾后回归依旧是好生意今年7月，A股市场和中概股股价集体连跌，再加上持续的全球股市和经济低迷，整个中概股资本环境发生了极大变化。和巨人网络、中手游和完美世界已经有了实质进展不同，其他游戏中概股大部分都还处于私有化进程中，没有更新的消息传出。尤其是人人网提出私有化，遭到股东的抗议并提出否决建议后，几乎进入了沉寂状态。“现在游戏中概股回归的难度确实提高，从人民币基金的角度而言，二级市场的低迷状态，意味着参与私有化回归的基金退出时间会拉长；而私有化所需要的资金额度又非常大，基金会更愿意将资金投入到好的早期项目中去，价格低回报大，而且现在IPO窗口还没打开，投资早期项目，给予基金的时间会更宽松。”
纪源资本管理合伙人童士豪对腾讯科技表示。但是诸多投资人士都承认，即便是现在的股市情况有诸多不利条件，游戏公司回归A股依旧会收益较大。A股和美股对于游戏公司估值差距太大，美股只能给到5倍左右的估值，而A股基本能给到20倍以上的估值。据公开数据显示，在A股上市的掌趣科技、昆仑万维等游戏公司，市盈率几乎都达到过百倍以上。今年7月，巨人网络总裁纪学锋在接受媒体采访时就曾透露，将以市值1000亿元为上市目标。“一级市场虽然波动较大，游戏概念股也有所降温，但是这种估值差并没有消失，对于企业和基金而言，依旧有很大的获益空间。”魏山巍说，游戏中概念股回归，基金的态度依旧比较积极。以巨人为例，在世纪游轮的借壳上市交易中，上市公司拟购买资产暂定交易价格为130.9亿元。巨人网络退市时市值为28.68亿美元(约合180亿元人民币)，在游戏中概股中，属于市值较高的公司。“美股估值较低的现状，也一定程度上对游戏中概股回归有利。市值10亿美金或者20亿，能接手的人民币基金还是有很多的，如果是几十亿美金的量级，能接手的就非常有限了。”张野表示。对于游戏公司估值仍然较高的原因，魏山巍认为，虽然游戏行业不再是陡峭式上升，从端游、页游到手游的爆发性红利期已经过去，但是游戏行业整体依旧保持平稳增长，仍然是最赚钱的领域之一。借壳上市讲故事中概股企业回归A股路径基本是三条：借壳上市、IPO排队上市、登陆新三板或为战略新兴板做准备。目前已有实质进展的游戏中概股公司而言，借壳上市成为了普遍趋势。童士豪对腾讯科技表示，就游戏公司的规模和盈利状况来看，除了网易之外，估计游戏中概股公司基本都会采取借壳上市的方式回归，排队IPO或者准备战略新兴板，不确定性太大。目前IPO暂停，战略新兴板的政策还未出台，新三板体量又太小，借壳上市是目前最佳选择。即便是IPO窗口打开了，已经有600多家企业在排队，时间上也很难耗得起。“借壳上市是重组交易发行，IPO是发行新股，前者比后者审核会更宽松一点，也更注重交易的实质和对上市公司以及中小股东的影响。”不过，即便是借壳上市有诸多优点，魏山巍认为，能够通过借壳的方式回归的公司也不会很多。借壳的显性和隐性成本很高，壳费的成本基本都上亿。而且找到合适的壳公司也是很困难的事情，要撑起几十亿的市值，公司本身要有几个亿的利润，并且壳公司的债务债权、股权关系都要干净，资产负债情况等也需要匹配。除此之外，多位投资人都对腾讯科技表示，回归概念并不是一个长效概念，回归后需要能讲一些比A股游戏公司更好的投资故事。童士豪更看好游戏平台的方向，加强玩家的社交属性，通过游戏推广到娱乐等其他领域的前景；魏山巍则希望能看到游戏之外的故事，互联网流量入口或者互联网金融等概念；而青山资本张野表示，回归的游戏公司必须实现差异化，现在市场上的手游同质化太严重。事实上，各大游戏公司也在尝试向外界传达资本信号，巨人网络表示，正在进行架构调整工作，战略重心转向手游；完美世界也向手游进行了转型，成立了五个业务核心重点都是手游的全新子公司，打造“星媒联盟”布局影游联动；而中手游则公布了5个大IP产品和三款重度手游计划，与爱奇艺签订战略合作协议。
在魏山巍看来，目前游戏中概股所讲的投资故事，和A股游戏公司并没有太大不同，没有看到特别亮点所在。而如果没有新的支撑，游戏公司在，A股市场的高估值也很难持续。
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公司名称：二六三网络通信股份有限公司
注册资本：78738万元
上市日期：
发行价：26.00元
更名历史：
注册地：北京市昌平区城区镇超前路13号
法人代表：李小龙
总经理：芦兵
董秘：李波
公司网址：www.net263.com
电子信箱：
联系电话：010-
A股喊中概股回家 互联网公司掀海归热潮
　　4月8日，收获上市以来第十个涨停板，这让成功打到这只新股的投资者唐荣笑开了花。“当初动员家里人，用几个账户同时申购，才有机会打中的新股。”作为一个搞技术出身的理工男，唐荣一直非常关注高科技和互联网行业的股票，“过去国内好的高科技和互联网公司都海外上市，股民无法享受到这个行业发展的红利。如今，这些公司开始逐步回归A股，不仅促使行业快速发展，也让这波牛市走得更稳。”
　　目前互联网公司正在掀起一轮海归热潮，是中国第一个打破VIE架构，回归A股的公司。此前，、网络、等公司已经完成回归A股之路。坊间有消息称，之前在美股私有化的分众传媒近期也初定将于今年6月在A股借壳上市，此外，在香港上市的内地互联网公司天鸽互动也表达了回归A股的意愿。而想要回归A股的还不止互联网企业。
　　去年7月以来，A股一路高歌猛进，用8个月的时间就摆脱了戴在头上数年的“熊冠”，这不仅吸引了海外资金，同时，也吸引着更多优秀企业的回归。事实上，在沸腾行情的背后，更加吸引人的是中国资本市场正在进行的改革和即将迎来的变化。
　　打破格局回归
　　优秀的公司不一定非要去国外上市，在国内创造好的产业、好的就业机会，同时带给国内投资人更多的投资机会。是第一个解除VIE结构，回A股上市的互联网公司，这给其他海外上市的公司带了一个头
　　4月8日收获第十个涨停板的，总市值暂时锁定在了32亿元。而日在纳斯达克上市的迅雷，股价从12美元一路跌到7美元，总市值折合成人民币已经缩水至27亿元。
　　“在‘互联网+’概念的推动下，的涨停肯定还没有结束。”唐荣的这番话应该是所有公司股东的想法。
　　的天使投资人，IDG亚洲区总裁熊晓鸽在上市仪式说了一番颇为感性的话：“我在中国做风投20多年，投了很多互联网公司，但一直有个遗憾：这些公司都是在国外上市的。四年前，我们决定让在A股上市，今天暴风成功站在了这里，我再也没有遗憾了。我希望以后优秀的公司不一定非要去国外上市，在国内创造好的产业、好的就业机会，同时带给国内投资人更多的投资机会。”
　　“是第一个解除VIE结构，回A股上市的互联网公司，这给其他海外上市的公司带了一个头。”熊晓鸽的话为众多期待海外回归的科技公司回归A股注入了强心剂。
　　“VIE结构”，也称为“协议控制”，为企业所拥有的实际或潜在的经济来源，但是企业本身对此利益实体并无完全的控制权，此利益实体系指合法经营的公司、企业或投资。
　　境外上市公司的中国子公司属于外资企业，按照相关政策法规禁止经营某些业务，例如网络广告、网络视频。据不完全统计，在纽约证券交易所和纳斯达克上市的２００多家中国企业中，有95家使用VIE架构。而新浪、阿里巴巴、百度、盛大、新东方教育科技集团均通过这种模式向国外投资者募集资金。
　　最初也是采取用VIE架构。2006年5月，冯鑫团队之前注册成立的内资公司酷热科技在海外设立了境外公司Kuree。
　　2006年7月，Kuree在中国大陆注册成立全资子公司互软科技。Kuree、互软科技分别与酷热科技、暴风网际及其股东签署一系列协议，使Kuree能够享有酷热科技的收益，由此完成了VIE架构的搭建。
　　不过，完成这一切之后，并没有如期按照过去互联网公司赴海外上市的步伐前进，而是在2010年开始着手拆除VIE架构，启动了A股上市的计划。
　　2010年12月，金石投资、和谐成长向Kuree购买VIE架构核心平台——互软科技100%股权。互软科技从外商独资企业变更为内资企业。同时，Kuree、互软科技、暴风网际、酷热科技及其各自股东终止了相关的全部VIE协议。
　　2011年7月，Kuree以4148.3万美元在境外从IDG及Matrix回购所有股份，两家投资机构获利退出。最后一步是将VIE架构下相关公司注销。
　　“选择拆除VIE迅速回归A股的决策可以说相当具有前瞻性，从目前的情况来看，无论是海外，还是中国对VIE架构不明确的态度，确实会限制处于发展关键期的企业。”上海一家中型券商投行部董事对《国际金融报》记者表示。
　　日公布《外国投资法》向社会公开征求意见，其中，对外国投资者的定义中采取“实际控制”标准，即实际控制人的国籍决定企业是否为外资企业，继而认定是否为外国投资者。这将多年来处于灰色地带的“协议控制”纳入外商投资管理的法律体系。
　　法律人士看来，征求意见稿对VIE架构的监管一旦形成法律，将对VIE架构带来摧毁性的影响。
　　“从香港角度看，主要是看VIE架构的合法性，联交所要求在招股书里面要很详细地披露中国法律的意见。比如说，公司采用这个结构，无论是行业规范还是合同规范是不是符合中国法律的要求，整个架构需要很详细地在招股书里面披露。并告诉投资者，用这个架构可以怎样把主营业务所得到的利润放到上市的主体中去，让将来投资这个公司的股东可以得到分红，这是香港联交所比较关注的。”贝克麦坚时律师事务所合伙人陈世芝在接受《国际金融报》记者采访时表示，“未来两三年用VIE结构到香港上市，估计会有困难。”
　　回归形式多样
　　遭遇做空机构打击以来，不少企业都选择了私有化退市，这一波回归A股的浪潮为这些私有化退市的中概股找到了出路
　　实际上，回归A股的形式还有更多花样。
　　拆除VIE架构回归A股的还不止。3月18日，创业板公司宋城演义发布公告称，以26.02亿元购在线视频网站六间房。六间房曾是一家视频网站，后转向做互联网演艺平台，2009年开始跨入互联网演艺平台网站的行列，主打草根明星的在线演艺平台，并且实时直播，融入“社交”的概念。
　　六间房也是一家具备VIE架构的互联网公司，因此，为此次收购带来了特殊性。
　　据介绍，综合考虑多方面因素后，将整体收购方案分为了两步。第一步的核心在于由大股东宋城集团先行出资收购六间房控制实体北京太阳庄100%股权及境外资本所持六间房62%的股权并终止各方签署的系列VIE控制协议。第二步，再由以现金及发行股份的方式收购宋城集团及六间房CEO刘岩等8名自然人持有的六间房100%股权。
　　与传统并购案相比，该方案的创新在于由大股东宋城集团先行进行过桥收购，实现境外资本的退出。在境外资本退出及VIE架构拆除后，的并购随之完成。
　　这样的方式也吸引了在香港上市的中国企业的关注。
　　“未来不排除会回到A股。”天鸽互动CEO傅政军在2014财年年度业绩财报沟通会上对外表示。
　　作为9158视频社区母公司的天鸽互动在香港的表现平平。2014年7月上市以来，公司股价一路走低。并长期低于发行价5.28港元之下。3月末开始出现了一波反弹才改变了破发的窘态。
　　除了上述公司之外，作为海外上市的“中国传媒第一股”，在美股退市两年之后，分众传媒回归A股的动作备受关注。
　　有消息称，分众传媒预计于2015年6月-7月完成借壳。
　　记者从一家投资公司拿到的一份有关分众传媒借壳上市的私募推介材料显示，分众计划募集30亿元，用于受让分众传媒出让的公司6.67%股权。以此计算，则分众传媒当前市场估值为450亿元左右。
　　作为第二大股东，复星国际也对分众传媒回归A股表现了支持态度。复星国际CEO梁信军在3月26日的业绩报告会称，复星国际将积极推动分众传媒在A股上市。“分众传媒上市后，我们在其中锁定的股份就可以上市流通。”
　　分众传媒只是中概股回归潮中的一员。市场消息指出，被盛大剥离出的盛大游戏当前在积极筹备A股借壳上市，
　　3月17日消息，盛大游戏游戏公司发布消息称，已经接到宁夏资本投资有限合伙公司的通知。宁夏、东方鸿泰(香港)有限公司、东方弘治(香港)有限公司、豪鼎国际有限公司已于3月16日达成协议，同意结成联盟收购盛大游戏，以完成盛大游戏私有化。
　　市场一度传出，盛大游戏的借壳对象是A股上市公司，后者已于日停牌至今，公司一直都未公告停牌原因。
　　遭遇做空机构打击以来，不少企业都选择了私有化退市，其中就包括7天连锁酒店、飞鹤国际、完美世界、世纪佳缘等。
　　分析人士认为，这一波回归A股的浪潮为这些私有化退市的中概股找到了出路。
　　“并非是说在国外混不好的企业到国内就能变成香饽饽，而是中国人自己会更了解中国企业，他们能够更真切地感受到企业的成长和发展。”上述投行人士表示。
　　A股各种诱惑
　　中国概念股的估值泡沫与对中国经济增长放缓的担忧，造成了近期大部分上市公司股价的大幅度下跌。除了少数个股外，中概股市场估值水平普遍不高，这也是很多优质中概股企业选择回流的原因
　　“港股对互联网公司还是有些低估，而A股则是上百倍的市盈率。”傅政军的一番话也道出了很多中概股想要回归A股的原因。
　　在中国“互联网+”的战略之下，内地互联网企业的表现让很多在境外上市的企业感到了落差。
　　暴风影音和迅雷之间的差别只是冰山一角。同样是互联网视频公司，创业板的目前总市值接近800亿元，在美国上市的行业龙头优酷土豆的市值接近人民币200亿元，4倍的差距。
　　游戏公司也是如此，创业板上市的总市值接近300亿元，超过了在美国上市的盛大游戏、完美世界等几家游戏公司总和。
　　“无论是相对于纳斯达克指数还是国内的和创业板指数，中概股只是都处于低估值的区间。从宏观经济和产业发展趋势看，中国概念股的估值泡沫与对中国经济增长放缓的担忧，造成了近期大部分上市公司股价的大幅度下跌。中概股的走低，可能是早晚都要发生的，仅仅是触发点是什么时候的问题。”互联网行业分析师王学恒如此评述中概股低潮的原因。
　　但他也不否认，两地上市或私有化会出现估值鸿沟。对于中概股公司而言，至少有四种策略面对低估值：一是继续留在美国坚守阵地，反击美国资本市场上各类做空机构；二是引入知名战略投资者；三是选择两地上市，企业除了在美国上市外，还可以再选择在A股或H股上市；四是选择私有化退市之后，重新在A股上市。
　　“美国上市需要按照美国财务准则披露财报，同时对信息披露的要求也非常严格。中概股企业赴美上市付出的成本较高，而且美国投资者对公司回报要求也较高，因此很多中概股并没有获得美国主流投资者的认可。除了少数个股外，中概股市场估值水平普遍不高，这也是很多优质中概股企业选择回流的原因。”Beacon Asset Management LLP基金经理童红学表示，不过，并不是所有中概股企业都可以选择回流A股。国内市场对上市条件还是比较苛刻，只有那些满足A股上市基本条件而且在美估值水平较低，一直得不到主流资金光顾的个股才可能会选择回流。对于那些估值合理的公司，选择退市需要付出的对价较高，回流A股可能会得不偿失。
　　确实对于拟在境内上市的互联网企业为代表的创新型企业，A股上市对盈利水平的要求是主要障碍。以上市要求相对较为宽松的创业板为例，也需要最近两年盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。
　　然而，注册制的脚步日益临近，也成为中概股企业回归A股市场的助推器。
　　国泰君安预计在2015年注册制会试点推出，将在创业板建立单独层次来推行注册制，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板上市。
　　有分析人士表示，随着注册制脚步的临近，国内的兼并重组热潮可能还将继续高涨。注册制一旦落地，资本市场上尤其是壳资源公司的重组进度将会得到巨大提升，而这也会带动整个市场的重组速度得到进一步的提升。童红学也表示，在A股转向注册制上市的大背景下，更多公司会优先选择国内上市。中概股强势回归背后 美国股市对中概股估值偏低
奇虎360达成目前中概股最大规模私有化交易、搜狐收到张朝阳增资要约、影业要参与博纳影业的私有化交易……中概股回归A股的标志性事件在上周连续出现，特别是分众传媒借壳七喜获批复，很有可能成为中概股回归的重要节点，将中概股推向市场的风口。
上周中概股加速回归，奇虎360、搜狐、博纳影业等大牌的名字都加入了这来越长的大名单，正秒杀A股市场的各路投资者。特别是在12月17日，被分众传媒借壳的七喜控股再传喜讯，借壳一事获得证监会批复；业内人士预计，其股价已经再次启动，不排除引领中概股新一波行情。
多只中概股加速回归
上周中概股回归的标志性事件连续出现，中概股规模最大的私有化交易已现轮廓。12月18日晚间，奇虎360宣布，由公司董事长兼CEO周鸿祎领衔的中资财团达成奇虎360的私有化交易协议，前者将以约93亿美元的现金收购奇虎360。以交易总额计算，这将是目前为止中概股规模最大的私有化交易。该投资者联盟计划通过现金和贷款等形式资助这笔交易。奇虎360董事会已批准该私有化协议，并建议股东投票批准该交易。据预计，该交易将于2016年上半年完成。交易完成后，奇虎360将成为一家私人控股企业，其股票将从纽交所退市。
越来越多的中概股走在回归的道路上。12月17日，股市大幅收低，中国概念股多数下跌，搜狐因宣布收到来自公司董事长兼CEO张朝阳增资要约，股价逆市大涨9.13%，搜狐旗下子公司跟着大涨7.38%。该指导性要约显示，张朝阳和第三方私募股权公司将成立一家特定目的实体，对搜狐进行投资。当前搜狐总体市值约20亿美元，一旦张朝阳完成6亿美元收购搜狐股票和债券，将占搜狐总市值的30%。
12月15日，阿里影业发布公告称，阿里影业将通过旗下全资子公司加入买方财团，参与博纳影业的私有化交易。博纳影业私有化交易完成后，阿里影业将投资约8600万美元，间接持有博纳影业的10%股份。公告显示，阿里影业此前与博纳董事长于冬、复兴国际及红杉资本签订协议，加入博纳影业的私有化买方财团。
12月14日，全球出货量第一的光伏企业天合光能对外宣布，公司收到董事长兼首席执行官高纪凡和兴业银行股份有限公司旗下上海兴晟股权投资管理有限公司发来的一封初步无约束性收购提议书。种种迹象显示，天合光能已向外界释放了其欲启动私有化的信号。
12月17日，被分众传媒借壳的七喜控股更是传讯，借壳一事获得中国证监会批复。七喜控股公告称，公司于日收到中国证监会《关于核准七喜控股股份有限公司重大资产重组及向Media Management Hong Kong Limited等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。根据重组预案，七喜控股拟置出资产评估值为8.69亿元，作价8.8亿元；拟购买资产分众传媒100%股权的评估值为458.71亿元，增值率1750.19%，最终股权作价457亿元，两者差额为448.2亿元，拟由公司向交易对方以10.46元/股的价格发行38.14亿股,并支付现金49.3亿元；同时公司拟向不超过10名特定对象以不低于11.38元/股的价格发行不超过4.39亿股，募集资金不超过50亿元，用于支付交易中现金对价，若仍有剩余则用于补充流动资金。此次交易完成后，公司实控人将变更为江南春。
今年中概股掀起了回归A股的狂潮，公开数据显示，截至11月底，已有34家在美上市的中概股公司收到了私有化要约，这一数字比过去4年的总和还多……而七喜控股借壳被批复，很有可能成为中概股回归的重要节点，将中概股推向市场的风口。
登陆新三板有望成首选
不是所有的中概股都适合回归。要回归需要满足至少四个条件：创始人股东控制力较强、业务主营在国内、跨境市场估值差异大、公司成长性较好。换言之，中概股的回归之路并不好走，如果处理不好，部分公司甚至可能倒在私有化的路上。中概股回归路径大致有三条：借壳登陆A股、IPO、登陆新三板。
大型企业仍然希望通过借壳或注入资产达到回归A股的目的，而不少企业由于财务、规模和时间上的要求选择登陆新三板，则有可能成为首选，也有不少企业考虑选择尚未推出的战略新兴板。
目前回归速度较快的中概股分众传媒、巨人网络等公司，大多采用借壳上市；前者借壳七喜控股，后者借壳世纪游轮，都是这一类型的代表。市场分析曾经被中概股借壳的A股公司，认为其多数具有盘子较小、盈利能力较差等特点，而且公司的实际控制人都为自然人，市场普遍认为，与自然人实控人谈判相对与法人实控人谈判更为灵活，更易达成交易。
世纪佳缘被新三板上市的百合网收购，则是中概股回归国内资本市场新的典范。在体量远大于百合网的情况下，世纪佳缘选择被收购，市场纷纷质疑在闹什么鬼？中投顾问金融行业研究员边晓瑜认为，世纪佳缘选择被收购，主要是想要以更短的时间回归国内资本市场，降低整个过程的风险。据了解，传统中概股回归国内市场需要经历私有化、公司组织结构转化、申请国内资本市场上市三个步骤，过程繁琐、耗时长，以合并方式回归能够快速实现私有化，并直接借助百合网达到回归国内资本市场的目的。
究其原因，新三板准入门槛低、审核条件相对宽松、申报流程短、融资方式灵活，能更好地满足这些企业迅速融资的需求。由于中概股回归国内资本市场本就历时较长、风险较大，IPO相对新三板审核过程更复杂，会加大回归风险，所以这条路径目前相对较少。
回归中概股看中A股市场红利
对私有化回归的中概股来说，国内资本市场的红利有足够的吸引力；但另一方面，回归意味着付出金钱成本的同时还有漫长的时间成本。
在今年因两次借壳上市备受关注的分众传媒，于2012年年底启动私有化。从宣布私有化到如今二度借壳，分众传媒历时两年半仍在登陆A股的中途。为了借壳，分众传媒母公司向金融机构融资14亿美元，截至今年5月31日，分众传媒负债率达61%，高出行业平均值近一半。
看似为私有化付出高昂“赎金”的私有化财团，一旦将企业成功推向A股，获利金额将乘以倍数增加。此前德同资本分析师曹惠南对外界表示，“原则上是这样的（投资者和私有化财团均获利），A股市场的红利还在，PE倍数依然可以看出来。在风险不确定的情况下，回归享用政策红利，这应是大部分回归中概股的诉求。”
美股估值偏低是这些中概股回归A股的最重要原因之一。据最新数据显示，截至16日收盘，在美国上市的183只中概股的平均市净率为22.9倍、中位数市净率为1.09倍，而在剔除负值后，这183只个股的市盈率平均数为43.05倍、市盈率中位数只有14.82倍。相较之下，A股全市场的平均市净率为19.17倍、市净率中位数达5.37倍；同时，剔除负值后，A股平均市盈率高达213.05倍，而市盈率中位数为78.84倍。
有机构认为，中概股被低估的关键原因，在于美国资本市场的交易制度不同于A股，美股可以做空、退市，而且两个市场的投资思路差异巨大。从中概股和A股行业龙头市场表现比较看，不同领域的龙头市值差距很明显。据了解，目前博纳影业总市值不到人民币50亿元，而华谊兄弟的市值在股市大跌后也有492亿元，光线传媒的总市值则达388亿元。由此不难看出，中概股回归A股可能爆发的潜力。
盛大游戏回归依然“在路上”
但是中概股回归的风险不容小觑。另一家国内知名网游企业盛大游戏的私有化协议也获得通过，并有望借壳中银绒业回归A股。然而，盛大游戏回归A股的道路一波三折，先是经历了收购财团五次变更，历时两年才完成私有化，而最近又惹上了官司。
盛大游戏曾经是国内最大的网络游戏运营商，2009年9月在纳斯达克分拆上市，募集资金10.44亿美元。日，盛大游戏首次对外宣布，收到由控股股东盛大互动牵头的一家财团的私有化要约，价格为19亿美元，约人民币122亿左右。今年11月18日，盛大游戏召开了特别股东大会对私有化退市事宜进行讨论和投票。根据盛大游戏披露的文件，退市方案于上述股东大会审议通过后，相关各方预期在本月内完成合并交易的交割。一旦交易完成，盛大游戏将从纳斯达克退市。市场预计，一旦盛大游戏在A股上市，很有可能延续巨人网络的“妖股”走势。
让市场困惑的是，11月25日，中银绒业在当天披露的重大事项停牌进展公告中称，考虑到在A股重新上市的复杂性以及取得相关监管部门批准的不确定性，私有化财团尚未就盛大游戏重新上市达成确定的计划。
没想到风云突变。据媒体报道，12月15日，上海市浦东新区法院发布公告称，12月28日下午，上海浦东新区法院将开庭审理一起合伙协议纠纷案，原告上海颢德起诉宁夏中银绒业国际集团及马生明，指盛大游戏“一股多卖”，私有化份额被侵占。而“原告”也不止一个，据了解，两家投资公司、四位自然人，分别在宁夏高院及银川中院起诉中绒集团，指出盛大游戏私有化完成后，中绒集团单方面调低了上述原告方在中绒传奇和中绒盛夏中对应的出资份额。
目前，上述案件尚未开审，市场认为，不论判决结果如何，盛大游戏回归A股的进程肯定要被延迟。
谁是下一个世纪游轮？
中概股巨人网络和分众传媒分别借壳七喜控股与世纪游轮，成为今年4季度以来的大牛股，更引领着中概股今年回家的脚步。
从股价来看，世纪游轮目前拉升了20个涨停板，七喜控股此前也拉升了7个涨停板，这无疑向市场释放了做多做大中概股的信号。
这边奇虎360刚刚完成中概股规模最大的私有化交易， 那边百度的李彦宏也放出了回归的口风：现在国内方面的条件还不允许百度这样的公司回国上市，但在这件事情上，百度时刻准备着。
回归后的中概股在求得高估值的同时，能不能给A股投资者带来真正的利好正在引发关注。
今年3月，成功拆除VIE结构的暴风科技回归A股，便演绎了一场30多个涨停的吸金。被七喜控股借壳两个多月里，分众传媒股价从停牌前的13.68元暴涨至62.34元，飙升356%。世纪游轮为推进借壳上市发行了4.44亿股，目前总股本达到5.09亿股，以最新收盘价计算，世纪游轮的总市值已经超过千亿元。按照协议，巨人网络承诺未来三年的净利润将达到10.02亿元、12.03亿元和15.03亿元。即便上述业绩承诺全部兑现，目前市值也已经相当于未来净利润的108倍、90倍和72倍。
经历了股灾的A股市场，当然不差钱；而跨年度行情也在酝酿之中。市场在寻找下一个世纪游轮，新一轮爆炒，难免让市场目瞪口呆。（文/记者 刘慎良）
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