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　　内容摘要
　　1）全球市场：黄金与美债实际收益率走势似乎背离；美股与避险资产齐涨，欧洲资产承压；
　　2）重要事件：法国极右翼总统候选人勒庞陷“空饷门”，但支持率未明显下跌；
　　3）经济数据：美国软数据回落，欧元区PMI走强，韩国进出口继续向好。
　　全球市场动态
　　如何理解黄金与美国实际收益率的背离？兼论美国经济的“实”与“虚”
　　美国经济改善的两个层面。自去年11月特朗普当选美国总统之后，美国经济实际上出现了“实”与“虚”两个层面的同时改善：“实”的改善，即指油价回升带动美国进入一轮补库存周期；而“虚”的改善，则是新总统实施财政扩张竞选承诺支撑了市场对经济复苏的强烈预期。如果观察美债收益率和通胀预期的走势，便可以明显看出市场对这两个层面的反应：特朗普11月9日当选以来，美国10Y国债收益率和通胀预期（5Y5Y）便开始出现明显分化，二者缺口的中枢在40个bp上下，这在一定程度上可以理解为市场对特朗普政策预期部分的定价。
　　但值得注意的是，黄金价格与美国实际收益率开始出现持续背离。理论上，美债收益率上升如果快于通胀预期，则意味着实际收益率上升，这会对黄金价格产生持续利空。因为黄金不能生息，历史上黄金价格与美债实际收益率高度负相关。但值得关注的是，近期黄金价格与实际收益率之间却出现了持续的背离。
　　政策预期目前仍在，但预期的不确定性却在逐步上升。如何理解这一背离？我们认为，除了实际收益率的影响之外，不确定性则是影响金价的另一个重要因素。虽然对特朗普财政扩张的预期持续支撑实际收益率，但同时随着特朗普施政的阻碍因素逐渐“显现”（近期特朗普已经明确表示将推迟税改和基建计划），市场预期部分的不确定性也随之在增大（毕竟特朗普的政策效果目前还仅集中在美国软指标的改善），这也会对于黄金价格产生支撑（我们在2月13日《》中即提示全球不确定性有逐步抬头迹象）。
　　此外，特朗普政策预期的不确定性实际上也会对联储的货币政策的节奏形成扰动，这一点在联储近期公布1月会议纪要可以明显看到。正是基于此，虽然市场目前普遍预期联储3月可能加息，但我们仍然认为3月未必加息，而6月应该是更合适的加息时点（具体可参见2月15日报告《》），尤其考虑到近期特朗普已经表示财政扩张计划会有所推迟。
　　海外市场：美股与避险资产齐涨，欧洲资产承压
　　受瑞典暴乱事件和欧洲政治不确定性上升的影响下，本周欧元出现明显贬值，欧洲股市也受此影响，出现小幅下跌。美国方面，特朗普表示可能推迟财政扩张计划后，美元出现明显回调，但受欧元走弱的支撑，美元全周仍出现小幅升值，此外日元、新兴市场货币升值。虽然周四特朗普的表态对美股产生了一定的扰动，但本周美股仍然创下历史新高，其中公用事业、房地产以及消费股表现相对强势，反映出劳动力市场改善下，居民消费增长预期上升仍是主要支撑。
　　但同时值得关注的是，本周黄金、发达国家债券等避险资产也均出现大幅上涨，全球债券收益率普遍下降，这似乎反映出目前市场的不确定性同样在上升。特朗普财政扩张政策的延后，以及欧洲大选带来的扰动增多等可能都是全球不确定性的重要来源，未来需要密切关注。
　　全球大事述评
　　法国极右总统候选人勒庞民调支持率小幅回落
　　法国将于4月23日举行第一轮总统大选。本周民调结果显示极右翼总统候选人勒庞在首轮投票中的支持率小幅回落，Ifop民调极右翼勒庞26%（下降0.5%）、独立竞选人马克隆23.5%（上升1%）、中右翼候选人菲永20.5%（未变）。而oddschecker给出的前3名候选人隐含获胜概率依次为：马克隆40.1%，勒庞34.7%（相对上周上升0.9%），菲永31.1%。
　　本周，勒庞也爆出“空饷门”。勒庞的首席助理被收押受审，而后以渎职罪被起诉。由于勒庞助理并非勒庞的亲属，其领取的薪资也由欧洲议会支付，而并非由法国政府支付，该事件并未引起类似菲永家人“空饷门”带来的民调支持率大幅下跌。此外，菲永“空饷门”案升级，法国检方表示将对菲永进行全面司法调查。
　　注：根据博彩计算，三人获胜概率相加并不等于100%
　　特朗普签署行政令消除监管
　　2月24日，美国总统特朗普签署行政令，指示设立特别小组以建议撤销哪些监管措施。该行政令声称监管过度在“扼杀”就业。此前，特朗普的白宫首席策略师班农在保守派集会上表示，放松监管是特朗普执政团队的首要任务。
　　英国退欧通过上议院第一轮测试
　　2月21日，英国首相梅赢得议会上议院退欧议案第一轮测试，下周将递交议案进入下一阶段的测试。梅此前声称在3月31日之前触发退欧。
　　海外数据一周详解
　　美国：软数据回落
　　PMI回落。美国2月Markit制造业PMI初值为54.3，仍处于扩张区间，但终结了自2016年9月以来的连续五个月的上升趋势。2月服务业PMI初值也相对1月终值有所回落，也是特朗普大选获胜以来的最低值。PMI回落或因特朗普政策推进不及预期导致。
　　密歇根大学消费者信心走弱。2月密歇根大学消费者信心终值为96.3，较初值上升0.6，但扭转了自2016年10月以来连续4个月的上升趋势。主要是预期指数出现较为明显的下降。
　　房地产销售转好。1月新屋销售环比为3.7%，成屋销售环比3.3%，环比增速均较12月有所反弹。月美国地产销售良好，但12月明显回落，1月地产销售改善的持续性仍有待观察。
　　劳动力市场保持稳健。2月18日当周首次申请失业金人数小幅上升至24.4万，连续第2周出现小幅回升，但仍处于2009年以来的底位附近。持续领取失业金人数连续两周下行，表明美国劳动力市场可能已接近充分就业水平，继续保持稳健。
　　欧元区：制造业和服务业PMI双双走强
　　PMI走强。欧元区2月制造业PMI终值55.5，维持了自2016年8月以来的持续上升趋势，达到2011年5月以来的最高值。分国家来看，德国2月制造业PMI出现上升，而法国则出现小幅回落。欧元区2月服务业PMI终值为55.6，较1月和2016年四季度出现大幅上升，也是2014年以来的最高值。分国家来看，法国2月服务业PMI大幅上升至56.7，似乎并未受到总统大选勒庞支持率上升的负面影响；德国2月服务业PMI也有所回暖，高于1月，与2016年四季度基本持平。德国2月IFO企业景气指数为111，高于1月，也略高于2016年四季度的均值。
　　能源价格推动欧元区通胀同比上升。欧元区1月份 CPI终值同比为1.80%，与初值持平，维持了自2016年5月以来的上升趋势，也是2013年2月以来的最大增幅。但值得注意的是近期通胀上升主要是受到能源价格和欧元贬值输入通胀的推动，欧元区1月核心CPI仅0.9%，相对2016年6月以来各月并未出现明显的上升。
　　德国和西班牙PPI也出现明显上升。德国1月PPI同比上升至2.4%，维持了自2016年3月以来的上升趋势，也是该期间内的最大涨幅；德国1月PPI环比0.7%，连续第4个月环比正增长。西班牙1月PPI同比为7.5%，同样维持了自2016年4月以来的上升趋势；西班牙1月PPI环比上升至1.9%，是连续第5个月环比正增长。
　　海外其他：韩国出口继续向好
　　韩出口继续向好。韩国2月前20天出口同比为26.2%，已连续4个月处于上升趋势，也是自2011年2月以来的最高值；韩国2月前20天进口同比增速也高达26%，略高于1月，也是连续4个月回升。日本1月出口同比1.3%，增速较12月回落，也不及市场预期，但继续维持了正增长，而此前连续14个月负增长。日本1月进口同比8.5%，结束了连续24个月的负增长。日韩进出口数据说明全球贸易可能依然处于复苏的过程中。
　　韩国和南非PPI继续回暖。韩国1月PPI同比为3.7%，自2015年11月以来一直处于上升趋势。而南非通胀预期则有所降温。南非1月PPI同比为5.9%，尽管未能维持连续4个月的上升趋势，但主要是由基数效应导致，南非1月PPI环比仍增长0.4%，连续4个月环比正增长。
　　日本制造业PMI走强。日本2月制造业PMI为53.5，已连续4个月处于上升趋势，是自2014年4月以来的最高值，也是连续第6个月高于荣枯线，说明日本制造业回暖的趋势在继续。
　　英国GDP环比上修。英国2016年4季度GDP第二次公布值同比为2.0%，相对初值下修0.2%，但四季度环比从0.6%上修为0.7%。值得注意的是英国2016年4季度出口强劲，但家庭支出和商业投资增速放缓。2016年全年GDP增速从2.0%下修为1.8%，相比年出现了明显下降（分别为3.1%和2.2%）。
注：韩国出口结构使得其对全球贸易有一定的指示作用。而韩国进出口发布数据也较早，韩国不但每月最早发布进出口数据，而且每月月底还会发布当月前20天的进出口数据。
　　相关报告
　　内容摘要
　　1）全球市场：黄金与美债实际收益率走势似乎背离；美股与避险资产齐涨，欧洲资产承压；
　　2）重要事件：法国极右翼总统候选人勒庞陷“空饷门”，但支持率未明显下跌；
　　3）经济数据：美国软数据回落，欧元区PMI走强，韩国进出口继续向好。
　　全球市场动态
　　如何理解黄金与美国实际收益率的背离？兼论美国经济的“实”与“虚”
　　美国经济改善的两个层面。自去年11月特朗普当选美国总统之后，美国经济实际上出现了“实”与“虚”两个层面的同时改善：“实”的改善，即指油价回升带动美国进入一轮补库存周期；而“虚”的改善，则是新总统实施财政扩张竞选承诺支撑了市场对经济复苏的强烈预期。如果观察美债收益率和通胀预期的走势，便可以明显看出市场对这两个层面的反应：特朗普11月9日当选以来，美国10Y国债收益率和通胀预期（5Y5Y）便开始出现明显分化，二者缺口的中枢在40个bp上下，这在一定程度上可以理解为市场对特朗普政策预期部分的定价。
　　但值得注意的是，黄金价格与美国实际收益率开始出现持续背离。理论上，美债收益率上升如果快于通胀预期，则意味着实际收益率上升，这会对黄金价格产生持续利空。因为黄金不能生息，历史上黄金价格与美债实际收益率高度负相关。但值得关注的是，近期黄金价格与实际收益率之间却出现了持续的背离。
　　政策预期目前仍在，但预期的不确定性却在逐步上升。如何理解这一背离？我们认为，除了实际收益率的影响之外，不确定性则是影响金价的另一个重要因素。虽然对特朗普财政扩张的预期持续支撑实际收益率，但同时随着特朗普施政的阻碍因素逐渐“显现”（近期特朗普已经明确表示将推迟税改和基建计划），市场预期部分的不确定性也随之在增大（毕竟特朗普的政策效果目前还仅集中在美国软指标的改善），这也会对于黄金价格产生支撑（我们在2月13日《》中即提示全球不确定性有逐步抬头迹象）。
　　此外，特朗普政策预期的不确定性实际上也会对联储的货币政策的节奏形成扰动，这一点在联储近期公布1月会议纪要可以明显看到。正是基于此，虽然市场目前普遍预期联储3月可能加息，但我们仍然认为3月未必加息，而6月应该是更合适的加息时点（具体可参见2月15日报告《》），尤其考虑到近期特朗普已经表示财政扩张计划会有所推迟。
　　海外市场：美股与避险资产齐涨，欧洲资产承压
　　受瑞典暴乱事件和欧洲政治不确定性上升的影响下，本周欧元出现明显贬值，欧洲股市也受此影响，出现小幅下跌。美国方面，特朗普表示可能推迟财政扩张计划后，美元出现明显回调，但受欧元走弱的支撑，美元全周仍出现小幅升值，此外日元、新兴市场货币升值。虽然周四特朗普的表态对美股产生了一定的扰动，但本周美股仍然创下历史新高，其中公用事业、房地产以及消费股表现相对强势，反映出劳动力市场改善下，居民消费增长预期上升仍是主要支撑。
　　但同时值得关注的是，本周黄金、发达国家债券等避险资产也均出现大幅上涨，全球债券收益率普遍下降，这似乎反映出目前市场的不确定性同样在上升。特朗普财政扩张政策的延后，以及欧洲大选带来的扰动增多等可能都是全球不确定性的重要来源，未来需要密切关注。
　　全球大事述评
　　法国极右总统候选人勒庞民调支持率小幅回落
　　法国将于4月23日举行第一轮总统大选。本周民调结果显示极右翼总统候选人勒庞在首轮投票中的支持率小幅回落，Ifop民调极右翼勒庞26%（下降0.5%）、独立竞选人马克隆23.5%（上升1%）、中右翼候选人菲永20.5%（未变）。而oddschecker给出的前3名候选人隐含获胜概率依次为：马克隆40.1%，勒庞34.7%（相对上周上升0.9%），菲永31.1%。
　　本周，勒庞也爆出“空饷门”。勒庞的首席助理被收押受审，而后以渎职罪被起诉。由于勒庞助理并非勒庞的亲属，其领取的薪资也由欧洲议会支付，而并非由法国政府支付，该事件并未引起类似菲永家人“空饷门”带来的民调支持率大幅下跌。此外，菲永“空饷门”案升级，法国检方表示将对菲永进行全面司法调查。
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　　2月21日，英国首相梅赢得议会上议院退欧议案第一轮测试，下周将递交议案进入下一阶段的测试。梅此前声称在3月31日之前触发退欧。
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　　PMI回落。美国2月Markit制造业PMI初值为54.3，仍处于扩张区间，但终结了自2016年9月以来的连续五个月的上升趋势。2月服务业PMI初值也相对1月终值有所回落，也是特朗普大选获胜以来的最低值。PMI回落或因特朗普政策推进不及预期导致。
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　　德国和西班牙PPI也出现明显上升。德国1月PPI同比上升至2.4%，维持了自2016年3月以来的上升趋势，也是该期间内的最大涨幅；德国1月PPI环比0.7%，连续第4个月环比正增长。西班牙1月PPI同比为7.5%，同样维持了自2016年4月以来的上升趋势；西班牙1月PPI环比上升至1.9%，是连续第5个月环比正增长。
　　海外其他：韩国出口继续向好
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　　韩国和南非PPI继续回暖。韩国1月PPI同比为3.7%，自2015年11月以来一直处于上升趋势。而南非通胀预期则有所降温。南非1月PPI同比为5.9%，尽管未能维持连续4个月的上升趋势，但主要是由基数效应导致，南非1月PPI环比仍增长0.4%，连续4个月环比正增长。
　　日本制造业PMI走强。日本2月制造业PMI为53.5，已连续4个月处于上升趋势，是自2014年4月以来的最高值，也是连续第6个月高于荣枯线，说明日本制造业回暖的趋势在继续。
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注：韩国出口结构使得其对全球贸易有一定的指示作用。而韩国进出口发布数据也较早，韩国不但每月最早发布进出口数据，而且每月月底还会发布当月前20天的进出口数据。
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原标题：能下分的手机捕鱼游戏下载
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