梁剑东：网龙卖掉91后，还值多少钱

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2016-12-17 21:53 标签： 梁剑东
网龙：收获进行时
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12:44来源：巨灵信息
2016年华渔教育将开始大规模商业化；普米业务开始绝地反击
2016年财务将有明显变化：1)华渔贡献明显收入；2)普米100%并表
下调目标价至HK$29.07，重申买入评级
教育：开始进入收获季
经过一年多的积累和布局，网龙华渔教育的产品在测试阶段已经在中国覆盖了14个省市内400所学校的5，000教室。华渔教育的产品将会在2Q16末正式发布，2016年也是华渔教育开始大规模商业化的开始。在我们2015年6月“网龙投资手册”中介绍的产品和模式的基础上，网龙在过去的半年中在产品层面又有了新的发展和突破。其中最值得注意的是，网龙已经开发出了一系列基于VR的教育内容产品，包括VR教室以及VR编辑器，并已经开始与其他产品一起进入学校。网龙也同时在AR方面进行布局，公司近期宣布对一家加拿大上市的全息投影技术公司ARHTMedia投资并占股19.99%。网龙将会把ARHTMedia的全息投影技术运用到教育产品中。
财务：2016年开始有重大变化
2016年开始网龙的财务将发生重大的变化，主要因为1)普米财务将100%并表；2)华渔教育将开始贡献明显收入。游戏方面，英魂之刃仍将是主要的增长动力。英魂之刃手游以及虎豹骑将是潜在的增长点。普米方面，网龙将一方面利用资金优势加速普米在欧美市场的扩张，另一方面在成本端进行重审，特别是在供应链方面，与富士康合作降低普米产品生产及物流成本。公司预计普米2016年将会贡献超过2亿美元的收入并恢复盈利。华渔教育方面，4Q15公司共签单1亿元，其中4，000万确认在4Q15，剩余6，000万将大部分确认在1Q16。考虑到在没有大规模商业化的情况下，公司4Q15就能够得到1亿元订单，在2016年大规模商业化后，我们相信公司每个季度将至少能做到4Q15的水平。保守预计华渔教育2016年将至少贡献收入6亿元。盈利方面，我们预计游戏+普米的盈利将大部分被华渔教育的亏损所抵消。2016年公司将处在盈亏平衡到微利的区间。
估值与评级
我们采用分部估值法对网龙进行估值。游戏业务估值对标港股游戏公司平均11.8x2016EPE；普米业务估值采用收购时的估值，即10亿港币(或8.4亿人民币)；华渔教育对标港股教育公司平均10x2016EPS；以及截止2015年底现金18.8亿人民币，得出目标价HK$29.07。(香港)有限公司
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11:11来源：巨灵信息
近年中央积极推动互联网业发展，於2015年的政府工作报告中更提出发展「互联网+」战略，要求移动互联网、云计算、大数据、物联网与现代制造业结合，中国在线教育市场增长空间庞大。
网龙(777)早年主要收入来自游戏业务，不过自2013年将主业91无线售予百度後，将资源投入网上教育业务，积极打造全方位生态，包括硬件、内容、平台及解决方案。网龙在去年第四季完成收购PrometheanWorldPLC全部股本，涉资1.3亿美元(约10.14亿港元)。
Promethean为全球互动教学设备供应商，覆盖全球过百个国家及地区。由於该公司的软件产品独特，同时於全球拥有庞大客户群，预期Promethean可与网龙旗下的移动及互联网教育业务产生协同效益，网龙可迅速跻身全球教育市场。双方合作的产品将於2016年推出，有助提升教育业务方面的收入。
不过，截至2015年9月底止，首三季业绩转盈为亏，蚀4490.4万元人民币，收入则升13.5%至7.72亿元人民币。至於单计第三季同样由盈亏损，蚀2，653万元人民币，主因网龙对教育业务作出大量投入，但集团未来仍会寻求教育领域的并购机会。
季内毛利率按年跌6.9个百分点至83%，营业额增加11.5%至2.59亿元人民币，其中网络游戏收益增长12.1%至2.38亿元人民币，教育业务收益增长24%至952.6万元人民币，移动科技及移动营销收益则减8.4%至1092.5万元人民币。
网龙预计，今年首季开始测试旗舰游戏《英魂之刃》的手机版本，3D动作策略类网络游戏《虎豹骑》则可望於上半年贡献收入。
中央宣布全面开放「二孩政策」，市场预期每年出生人口将增加逾500万，政策对教育产业起积极作用，当中具「互联网+」概念的在线教育板块，有望跑赢其他市场。据内地调查机构预测，市场规模将突破1，700亿元人民币，主因内地互联网渗透率仍低於五成，加上线上学习人数激增，推动市场规模进一步扩大。
根据彭博通讯综合市场分析，预测及2017年每股盈利为0.045元、0.289元及0.478元人民币。由於网龙在教育业务上作出巨额投资，2015年仍为播种期，预期年内纯利录得下跌，但今年开始有关收入将显着提升，带动年每股盈利回复高双位数字增长，给予目标价23.0港元，评级「买入」。元富证券(香港)有限公司
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