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Long-Term Contract (redirected from Long-Term Contracts)
Long-Term Contract1. A contract to perform work over a significant period of time. For example, a construction company may have a contract to build a skyscraper, which may take several years.2. A
or similar instrument that does not expire for several months or longer.3. See: .
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Securing long-term contracts and growing our renewable portfolio within our core markets is a key focus of our business strategy.Bulgaria's National Electric Company (NEK) will start renegotiating the provisions of the long-term contracts with thermal power plants AES Galabovo and Contur Global Maritsa Iztok-3 to achieve lower prices of the electricity produced by the two US-owned TPPs.This study assesses how European Union competition law should be applied to long-term contracts in EU natural gas markets, looking at both natural gas capacity reservation and commodity contracts, and the role of security of supply on issues of long-term contracts in the EU natural gas trade, arguing that competition law should not prevent long-term contracting and that any foreclosing effects should be addressed through restrictions on the use of capacity reservation contracts.They enhance customer support through an agreement to place the sole-source items provided by a vendor under long-term contracts with performance metrics.The IRS issued final regulations on revaluations of capital accounts and contributions of long-term contracts and proposed regulations on gain deferral on a sale of QSB stock, debt of disregarded entities and special allocations of foreign tax expenditures.The real rip-off - and the real potential savings as far as Californians are concerned - isn't in sales that were completed three years ago, but the long-term contracts that are slated to bilk ratepayers for decades to come.Those with long-term contracts, with prices less subject to fluctuations or runups in the market, were much better off.But Skovdahl has begun to turn the club's fortunes around and has secured a number of their top youngsters on long-term contracts.Atchison assembles parts for the locomotive, transit and mining/construction markets and, in general, works with long-term contracts (3-5 years).A prime rationale for the "notice of inquiry (NOI)" on long-term contracts is a concern that the pipeline industry may not be earning the money necessary for building adequate capacity to meet future demand.The Biennial Resource Plan Update (BRPU) -- mandated contracts would lock Edison customers inflexibly into long-term contracts that are inconsistent with the Commission's direction to move to competitive markets.In effect, the IRS wanted to invoke the clear reflection standard to prevent the deferral of income under long-term contracts.
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Long-Term Contracts
For webmasters:如何评价 Long Term Capital Management？
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如何评价 Long Term Capital Management？
【zhiqiang的回答(55票)】:
转之前写的一个一篇文章，从风险管理失败的角度考虑该案例，供参考。
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美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的，拥有两个诺贝尔经济学奖获得者。在1994年到1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。
然而，在98年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%。9月23日，美联储出面组织安排，14家国际银行组成的财团注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，避免了它倒闭的厄运。
上个世纪80年代John Meriwether在所罗门公司成立债券套利业务部门，获利颇丰。1991年，由于一起交易丑闻，John被迫离开所罗门。1993，他招募之前的同事一起成立长期资本投资公司。
LTCM吸引了Myron Scholes和Robert C. Merton，两位计量金融学和衍生品定价先驱，前者是著名的布莱克－斯科尔斯公式的创立人之一，后者是公式的改进人之一。在美林证券的协助下，成功募集12.5亿美元初始资金，包括合伙人的1.46亿。亚太地区的外部投资人包括香港土地署、台湾银行和日本住友银行。
日，LTCM正式开始交易。当年获得28.5%的收益率。
1995年，LTCM收益率为43%。
1996年初，LTCM拥有1400亿资产，是最大的共同基金的2.5倍，只有25个交易员。当年收益率41%。
1997年，Myron Scholes和Robert C. Merton获得诺贝尔经济学奖。当年基金收益率17%，年末资产净值高达48亿美元。LTCM的声望一时无基金可及。
1998年初，公司合伙人强迫部分外部资金撤出基金，并追加了合伙人份额。此时合伙人资金高达19亿美元，占比超过30%。
1998年上半年，亏损14%。
1998年9月初，资本金从年初的48亿美元掉落到23亿，缩水超过一半。
9月23日，高盛联合AIG、巴菲特出价2.5亿美金购买LTCM所有资产，并承诺注资40亿美金。巴菲特给了一个小时的响应时间。当天下午，14家银行在纽约美联储的组织下，提出救助协议，注资36.25亿接收LTCM90%的权益以及控制权。银团成员包括（相当于当时华尔街上的银行座次表）：3亿美金： Bankers Trust, Barclays, Chase, Credit Suisse First Boston, Deutsche Bank, Goldman Sachs,Merrill Lynch, J.P.Morgan, Morgan Stanley, Salomon Smith Barney, UBS1.25亿美金： Société Générale1亿美金： Lehman Brothers, Paribas
9月25日，资本金只剩下4亿美金。此时还有超过1000亿美金资产，财务杠杆超过250倍。另外有超过1万亿美元票面价值的衍生品合约。LTCM合伙人别无选择，被迫接受协议。
9月28日，救助交易达成。LTCM合伙人丧失控制权，大部分人血本无归，某些人更是负债累累。
接下来一年里，LTCM已无实质性交易，只是将原有资产和负债逐步变现。但得益于市场好转，14家银行顺利取回救助款，外加大约10%的收益。
长期资本管理基金净值走势图
LTCM的同一帮人在LTCM清算之后，又募集了2.5亿美元，成立了一对冲基金JWM Paterner。基金采取与LTCM同样的策略，但财务杠杆只有15倍左右。金融危机中，该对冲基金亏损44%后关门。这显示该类策略存在的巨大风险。
2.交易品种和套利策略
LTCM操作过的产品和策略有下面这些国债利差套利。LTCM认为国债应当维持在某一水平之下。具体案例有买入俄罗斯、日本国债，使用美国国债对冲；买入意大利等欧洲国债，使用德国国债对冲。流动性套利：某些资产因为流动性不一样价格会有细小差异，但LTCM认为它们会最终弥合。具体案例为买入过期国债（off the run，指发行一段时间的国债），卖空当期国债（on the run，指刚刚发售的债券）。不同市场之间的套利，认为在多个交易所上市的股票价格应趋于一致。一个经典的案例为LTCM在Royal Dutch上投入23亿美金。最后LTCM在该类交易上亏损2.8亿，超过一半在Royal Dutch上亏损的。波动率：LTCM认为波动率的均衡位置在19%以下，从而卖出了大量的SP500期权。组合的Vega金额高达4000万美元，即波动率每上升1%，组合即亏损4000万。LTCM也被认为中央Vega银行。最后LTCM在该类交易中亏损13亿美金。并购套利业务，指并购价格宣告之后等待正式完成前（还需等待政府等批准），股票价格与收购价格会有小幅度的差距。LTCM大量进入该市场，对赌股票价格最后会弥合到收购价格。该类交易有亏有赚，总收益基本持平，但带来很大的风险。
由于套利的收益率相对较低，LTCM使用了巨大无比的财务杠杆，以及衍生合约。相对于普通基金能够拿到的LIBOR+200BP的融资利率，LTCM在各个对手方拿到非常优厚的利率，只有LIBOR+50BP。同时，LTCM被容许拒绝交纳保证金，只每日清算盈亏。这使得理论上而言，LTCM可以使用无限制的杠杆。LTCM在危机爆发前的财务杠杆超过25倍。
LTCM对策略和持仓有变态的保密要求，他们会将每个策略分割成不同的交易，分别交给不同的银行执行，使得别人无法猜到他们在做什么。这样做虽然有好处，但也使得在最后风险爆发时，面临着多份的保证金要求和资金流动性危机。比如两个对冲的合约一起算，可能只需要交纳很少的保证金。但若这两个合约分属于不同的交易对手，那就需要为每个交易对手都提供不菲的保证金。
3.这是一个失败的使用VaR管理风险的案例
回顾长期资本管理基金的操作过程，其亏损的主要原因是进入弱套利的市场，以及巨大无比的财务杠杆。但是什么原因让这些老道的交易员这么做？其实只有一个字，「贪婪」。一个强有力且带有讽刺性的依据便是1998年初，基金管理人对自己的基金自信到如此程度，追加基金合伙人的资金达到19亿美元，超过年初基金净值的35%；并且他们认为基金的风险如此至少，基金的资本金太多了，秉着肥水不留外人田的原则，通过强迫分红让其中一部分外部投资者的资金退出了基金（这部分外部投资人拿着185%的收益率离开，但后来大部分合伙人的资金血本无归）。
但是什么原因造成这些基金合伙人对于自己的基金如此自信呢？连续三年的成功（这三年亏损最高的一个月不超过2%，而三年总盈利超过180%）是其中的主要原因，但风险模型也是其中的关键因素之一。因为根据长期资本管理公司的风险模型，公司的才4000万美元，不到当时的基金净值的1%，而且能够稳定盈利。
事后看，风险模型肯定存在问题。但问题出现在哪里？
3.1.隐含风险因子和无法建模的相关性变化
长期资本管理公司对自已组合的超级自信来源于它是一个足够分散的组合。至少表面上是这样。基金分散投资在欧洲、美洲、俄罗斯、南美洲、日本等几乎世界上所有市场，风险因子包括利率、利差、权益、波动率等。
但实际情况并非如此，至少在后面实际表现并非如此。组合虽然投资在无数的套利因子上，但这些套利因子有几个隐含的共同因子，即投资者信心和流动性。无是信用债券利差、互换利差等，它们都是跟这两个因子正相关联。从这个角度上说，长期管理公司一直在大规模做多投资者信心和流动性，根本没有进行对冲。
从计量上来看，当市场平稳时，不同市场和产品之间的相关性较弱，风险模型会得到一个很高的分散化效应。使得计算出一个较小的风险值。但是当市场风险真正爆发时，投资者信心和流动性下降，这些套利因子呈现出高度的关联性，它们会几乎同时下跌，使得实际损失远比风险模型计算出来的数据大。
当然，长期投资管理公司的那么多专家和教授并不是吃素的，他们也注意到了这个问题，并对因子之间的相关性予以调整。但资本世界诡秘多变，哪里能通过调一调参数就能拟合的呢？
在LTCM这个案例里，还有另外一个因素。LTCM的财务状况和持仓明细被泄漏。大家发现这些持仓额度如此之大，市场上其它参与者（据传，主要是高盛）争先恐后抛售LTCM也持有的资产，生怕落在LTCM的后面。这也是LTCM发现自己在每个地方都亏钱的原因之一。
3.2.VaR模型本身的缺陷和错误的解读
从公开记录看，长期资产投资公司主要使用VaR模型计量风险。但这是不够的。因为VaR事实上只是正常市场下的波动范围，并未考虑到宏观因子变化所导致的波动变化。单纯的VaR不足与解释组合的风险。
多数定价模型和VaR计量体系都基于两个重要的假设：一、市场是连续的；二、不同时间段的市场行为是独立或近似独立的。基于这两个假设条件，以及大数定律，我们很容易得到风险因子的变化符合正态分布或者类正态分布。连续的市场意味着我们可以动态地调整持仓来控制风险，这也是很多定价模型的基本假设。但事实并非如此。
多数VaR计量模型并未正确处理市场的跳变现象
市场并不是连续的。历史上出现很多次跳变的现象，市场上根本不存在足够的交易，使得能在下跌中还能保持风险动态平衡，这使得很多无套利定价模型存在瑕疵。
这种市场跳变对风险模型存在什么影响呢？市场跳变显示，市场并不符合正态分布，存在「厚尾」现象，很多VaR计量模型里并没有考虑到这一点；即使VaR模型考虑到了这一点，但根据VaR的定义，其计算结果也可能包含不了这种跳变的场景，因为这种跳变发生的概率较低，可能低于大部分VaR的概率阀值（由于VaR的置信水平越高，其计算的误差越大，所以通常只使用95%或99%的概率水平）。VaR计量时的样本空间有限，可能根本没有市场跳变的样本。主流的VaR计量考虑一年，顶多考虑三年的样本。如果使用流行的0.94的衰减因子，VaR的99%的样本信息量来自于最近70个交易日（约三个月）。这是远远不够的。
一个例子可以说明这里面的问题。中国债券收益率，在大多数时候都是相对比较稳定的，每天可能就涨跌几个BP。根据这样的方法计算出来的风险也会很低。但若出现预料之外的加息传闻（或者事实），那么收益率会暴涨20BP，出现五倍标准差的事件。
五倍标准差事件发生的概率会是多少？如果根据正态分布，这将是千万分之三，十万年才发生一次。这是非常荒谬的结论，但在长期资本管理公司就采取了这种说法。VaR只有4000万，他们觉得哪有什么可能性亏损超过2亿呢？可惜事实并非如此。
但是这种风险，VaR模型很难提前捕捉到。有一些方法可以弥补这方面的缺陷，比如将这些市场跳变场景直接加入到VaR的样本空间。但这有一定的主观性，在结果的可解释性和实现上也麻烦一些。
VaR风险评估体系并未考虑时间因素
如果一个帐户的日VaR为1个亿，那么10天的VaR值会是多少？大多数风险管理人员，包括巴塞尔协议推荐的算法，都会告诉你VaR值与时间区间的根号成正比，所以答案是3.2个亿。
VaR随时间的根号成正比，基于假设条件——市场在不同时间独立或近似独立。但这不经常是这样的。长期资产管理公司在1998年8月份和9月份只有屈指可数的几个交易日挣钱，其它时间都在亏钱。
这显示市场背后有些更深层次因素。和上面一样，我认为是投资者情绪和市场流动性，同时左右几乎所有的风险因子。在正常市场条件下，这种作用力很弱，所以市场表现出在不同时间独立的现象。但在投资者恐惧、市场缺乏流动性时，这种影响力开始显现。但需要注意的是，投资者情绪和市场流动性的变化是比较缓慢的，所以它会同时左右比较长时间的市场。这使得在某些时间段里，市场的时间独立性开始消失，呈现出反复下跌的现象。前面提到，资产之间的独立性也在下降。时间和资产两个维度的独立性下降带来远远高于模型所显示的风险。
4.一些八卦
1. 贝尔斯登是当年15个参加救助长期资本管理公司谈判的国际银行中唯一拒绝参与的。最终在2008年，贝尔斯登出问题时，也无银行愿意救助它，最后凄惨地破产了。
2. Myron Scholes就是Black–Scholes期权定价公式里的那个Scholes。而Balck是指另外一个经济学家Fischer Black。Fischer Black比Myron Scholes还要早地加入了金融界，他在1984年就加入了高盛。
3. 高盛在救助LTCM事件中扮演了一些不光彩的角色。有传言，高盛很早就下载了LTCM的持仓，然后在市面上抢先抛售相关资产。
【宋思源的回答(3票)】:
回答这个的 答案 应该太多了～
国内国外都有很多把这个作为经典案例分析的东西
说点八卦吧 曾经问过当事人 最后出问题的时候 就是策略失败 模型挂了以后谁在进行整体的仓位控制
答案是 traders are in charge～
这也是他们最后搞的那么惨的一个原因吧 单纯的 trader在自己搞 风控做的不好
外加之前近乎于所向披靡 统计学的东西 太过于信赖了
果断被市场给踢了屁股～
手机作答 暂时想到的就是这些
具体的他们当时 怎么出的问题 什么阶段出了什么问题
通过远期期权赌波动率啊 什么什么的 相信看 哈佛商学院的 case分析都会有的
case有版权 正常渠道获取得交钱的
当年学校学习的时候按照人数买的授权的
想看的其实国内网站上也会有 自行搜索吧
【Empty的回答(2票)】:
蟹妖。LTCM是对冲基金史上最经典的案例了吧，也是国内很多基金经理不信任纯量化的依据。
关于这个案例的描述很多，我放上一段范勇宏范总在《基金长青》一书中对于LTCM的内容，他主要关注点在黑天鹅：
20世纪90年代美国LTCM濒临倒闭事件就是忽略小概率事件的经典案例。LTCM成立于1994年2月，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。掌门人约翰·梅里韦瑟（John Meriwether）被誉为“点石成金”的华尔街债务套利之父。公司云集了前财政部副部长及美联储副主席戴维·莫里斯、诺贝尔经济学奖得主罗伯特·莫顿和麦伦·斯科尔斯、前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德等精英。团队荟萃投资高手、学术巨人，号称投资界的“梦幻组合”。
公司采用“市场中性套利”交易策略，买入低估的有价证券，卖出高估的有价证券，进行套利活动。凭借近乎完美的投资系统，LTCM不负众望。1996年，LTCM大量持有意大利、希腊、丹麦的政府债券，沽空德国债券。LTCM模型预测，随着欧元启动，上述国家债券与德国债券之间的息差将缩减。市场表现与LTCM的预测惊人一致，LTCM获得巨大收益。年，LTCM年投资回报率分别为28.5%、42.8%、40.8%、17%，资产净值从成立之初的12.5亿美元迅速增加至1997年末的48亿美元，净增长2.84倍。LTCM凭借模型量化投资优势，在全球资本市场上春风得意。
原长期资本管理公司（LTCM）创始人、CEO约翰·梅里韦瑟（右）。
但LTCM投资系统的漏洞在于，数据模型忽略了一些小概率事件，而这些小概率事件一旦发生，将产生难以预料的后果。日，LTCM的“黑天鹅”出现了。俄罗斯政府因债务危机宣布卢布贬值，延期偿付到期外债、暂停国债交易。一个曾经称霸世界的强国竟然赖账，真不可思议，但的确发生了。
俄罗斯国债违约危机引发全球金融市场动荡，受“避险需求”驱动，投资者纷纷卖出新兴市场债券转而持有美国、德国等风险小、质量高的债券品种。结果LTCM沽空的德国债券价格上涨，做多的意大利等国债券价格下跌，原本预期的债券价差收敛却变成发散，导致双向亏损。在此期间，LTCM的模型和电脑自动投资系统并未考虑到俄罗斯国债违约这样的“黑天鹅”事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模，以22亿美元资产基金作抵押，买入了价值3250亿美元的证券。从5月至9月的短短150天，LTCM资产净值下降90%，蒙受了43亿美元的巨额亏损，资产净值仅剩5亿美元，走到破产边缘。
9月23日，美联储组织J·P·摩根、大通银行、高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登等华尔街金融巨头商讨救助LTCM方案。这一天，巴菲特管理的伯克希尔、美国国际集团（AIG）、高盛提出：以2.5亿美元购买LTCM，解雇创始人和主要合伙人梅里韦瑟，承诺注资37.5亿美元，将LTCM收编到高盛旗下的交易部门。相比年初LTCM高达48亿美元的估价，2.5亿美元少得可怜，但巴菲特给LTCM的考虑时间只有50分钟。形势危急。再过一天最多两天，负责交易结算的贝尔斯登就要强制LTCM追加保证金。在不到50分钟时间里，面临清盘的压力，梅里韦瑟坚信美联储不敢冒清盘的系统性风险，拒绝了巴菲特。最终美林、J·P·摩根等15家金融巨头共同出资37.25亿美元购买LTCM90%的股权，接管了该公司。尽管多家金融巨头出资纾困，但LTCM无力回天，最终于2000年倒闭清算。
【刘晓淳的回答(0票)】:
推荐你看看"when genius failed"这本书吧，。
【suckuk的回答(0票)】:
占楼,有空回答
【李腾的回答(0票)】:
或者推荐看More Money Than God （中译本叫《富可敌国》）中描述了一些LTCM的事情~
【贾东的回答(0票)】:
印象中的一个次要原因是：由于国债的利差比较小，而LTCM为了获得利润使用的比较大的杠杆率，而且是资金链特别紧张。
后果：赚钱的时候特别能赚钱，死起来也特别快。
（凭记忆回答，欢迎指正。）
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梅斯瑞奇指出，股市预计目前的经济环境与1998年10月的情况相似，当时由于长期资本管理基金(Long-Term Capital Management)的破产和俄国债务危机，美国经济面临重大的困难，联储及时向市场注入了大量的资金，最终帮助经济走出了泥沼。
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In 1998, when Long-Term Capital Management collapsed, he suddenly and dramatically slashed rates, even though the economy was roaring along at 6 percent growth.
1998年长期资本管理公司破产时，他突然大幅下调利率，尽管当时美国经济正以6%的增长率快速前进。
Mr Fuld has brought Lehman back from the brink before-dramatically so after the collapse of Long-Term Capital Management, a hedge fund, in 1998.
在1998年对冲基金–长期资本管理公司倒台后，福德先生戏剧性地将莱曼兄弟公司从危机的边缘拉了回来。
Bear had been the only big firm that refused to help out Long-Term Capital Management, a hedge fund that came close to the brink in 1998.
贝尔是唯一一家拒绝帮助长期资本管理公司摆脱困境的公司，后者曾是在1998年濒于崩溃边缘的对冲基金。
Long-term Capital Management was a big hedge fund that failed in 1998 and got bailed out by the Fed.
长期资本管理公司,是一个1998年失败了的对冲基金8,并且被美联储保释了。
Long-Term Capital Management was the most dramatic example of a hedge fund going belly up.
In the same period, UBS was also hopelessly entangled with Long-Term Capital Management.
On the contrary, investors flocked to Long-Term Capital Management, which he set up after leaving Salomon.
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