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俏江南终止IPO的财务启示
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这些年中国民营企业资本融资首先考虑的总是私募股权(PE)，尤其是在海外上市、境内创业板与中小板IPO的民营企业几乎都有PE的身影。但是民营企业引入PE不都是双方完美合作共赢的结局，也有不少类似俏江南的案例。由此案例，立足民营企业的资本扩张，对于如火如茶的PE融资，笔者认为，民营企业需要更多的理性思考与财务战略设计。
一、案例情景：俏江南的战略及其资本扩张之路
&&& 俏江南精品川菜餐厅自2000年创办以来，因其独特的市场定位以及符合定位的推广，在成立之初的8年里，规模迅速扩张，品牌得以极大提升，2008年俏江南被正式认定为&中国驰名商标&。
&&& 2008年金融危机来袭，金融行业和不少实体经济倍受；中击。但是餐饮业因业务模式特殊，成为为数不多的抗风险性较强的行业之一。而且危机中的房地产市场开始松动，房价与租金都大幅下挫，这为俏江南削减租金费用和经营成本提供了良好契机。俏江南重新与业主谈房租，租金降幅达到3O％-5O％之间，员工宿舍租金下降2O％，采购成本也下降了15％-20％。当时俏江南的发展蓝图是：2009年增加新店2O家，海外市场占据新店面的1／4；积极洽谈分别位于纽约、苏黎世、雅加达、东京和伦敦5家店的相关事宜。在2O11年春节前夕，俏江南再次宣称：将在国内开3O家分店，在新加坡、纽约、伦敦和台湾地区、香港开设10家分店，在未来3到5年内一共要开店300到500家。据估算，俏江南2O11年利润预计8780万元上下，由于餐饮业应收、应付账款较少，考虑到折旧等因素，现金流净流量大致在1.5亿元左右。这样的现金流状况对于规模平稳发展时期的企业来说是较为健康的。但是，短期抄底和长期快速扩张所带来的双重资金需求却无法通过俏江南自身的经营现金积累解决。
&&& 解决期限长、规模大的资金需求，较为有效的方式就是首次公开发行股票(IPO)。俏江南提出的雄伟发展目标吸引了一大批风险投资的注意力，俏江南从中选择了成功投资蒙牛、李宁的鼎晖创投。根据双方协议，俏江南估值为20亿元，鼎晖投入与2亿元人民币等值的美元，获得俏江南10.526％的股权。鼎晖人驻保证：不干涉俏江南的战略，更不干涉具体管理，而是在筹备上市方面提供建议。鼎晖和俏江南签订的增资协议中规定：&向公司提供股权激励建议方案，协助公司建立健全合法有效的薪酬管理体系及激励约束机制&。合同中约定，出现以下情况时，俏江南可以要求鼎晖退出：因为鼎晖或关联方的原因造成俏江南无法上市，或者双方需要调整某些合同中的内容才能上市，鼎晖或关联方拒绝修改：或者鼎晖的实际控制人变更。合同中还指出，俏江南要求鼎晖退出的价格，须以以下三种方式中最高的价格为准：通过法定程序减少注册资本及股东数：由俏江南董事长或经其认同的第三方购买股权：双方共同指定的第三方评估机构评估的公允价值。显然这些条款对于鼎晖而言是典型的保护性条款，锁定了在不利情形下鼎辉的种种风险边界。
&&& 引入鼎晖后，俏江南加快了IPO步伐尤其是内部机制的变革。2O1O年年初，为了提高经营管理效率和改变家族企业模式，并实现更好的品牌、，俏江南引进了时任麦肯锡合伙人的魏某并委任以CEO，还引进了一些其他餐饮连锁企业的职业经理人加盟俏江南的管理团队。听取鼎晖的建议，俏江南引入了股权激励计划，其董事长持有的俏江南4-7％ 的股份以1508万元的价格转让给了魏某控制的一家在港公司，以1 248万元的价格将3.3889％的股份转让给安永，以391万元的价格将1.217％ 的股份转让给史某，合计约9.3％ 的股份。所有这些股权转让都是以低于正常估值的价格进行的。这些举措的意图十分明显，就是期待为俏江南的内部管理提供强劲动力，打造一个专业化、富有效率的管理团队，并利用股权将这个团队与自身紧紧绑在一起，借此使俏江南走向职业化、科学化管理之路。
&&& 在魏某的主持下，俏江南的内部改革起初的确有声有色：制度建设上，规范了制度与流程，打破了重人际轻制度的管理局面；日常管理上，分担了日常经营的责任，使俏江南董事长能抽身于繁杂的事务：战略上，积极协助制定海外扩张战略。但是，好景不长，魏某在加入俏江南不到一年就选择了退出，其他职业经理人也先后离开。随后，俏江南董事长之子接手了俏江南CEO职位。一夜之间，俏江南又变为一个标准的家族企业。
&&& 2O11年3月，俏江南的承销商瑞银证券向证监会提交上市申请。2O12年年初，俏江南称递交材料均已超过6个月有效期，结合目前资本市场状况，提出申请撤回IPO申请材料，公司决定就上市方案再做进一步的研究。很多人认为，餐饮企业现金交易、收入发票问题是俏江南上市的最大屏障，至此，俏江南的IPO进程暂时终止。
二、俏江南案例的财务启示
&&& 回顾俏江南这些年的发展历程，其实就是一场财务资本驱动企业战略扩张和管理变革的历程，这一历程充满了理念碰触、制度冲突与决策纠结。尽管这种纠结对于俏江南来说并未结束，但其历程至今可以告一段落。笔者从中总结出许多值得思考的财务议题与财务逻辑。
&&& (一)民营企业引入PE时需要考虑的因素
&&& 这些年中国民营企业资本融资首先考虑的总是私募股权(PE)，尤其是在海外上市、境内创业板与中小板IPO的民营企业几乎都有PE的身影。但是民营企业引入PE不都是双方完美合作共赢的结局，也有不少类似俏江南的案例。由此案例，立足民营企业的资本扩张，对于如火如茶的PE融资，笔者认为，民营企业需要更多的理性思考与财务战略设计。
&&& 1.民营企业与PE财务理念上的差异与协调
&&& 不少人认为，鼎晖和俏江南董事长之间的冲突是根深蒂固的，集中在于双方的诉求和价值观大相径庭：俏江南董事长是做实业出身的，专注商业运营；而鼎晖专注财务投资，他们要求在不太长的时间里有巨额的回报。这种价值观的差别是天然的，由此双方在公司的决策与管理上的冲突也在所难免。
&&& 让合资双方理念能够更贴近实体经营和企业内部管理的方式应该成为双方的共同取向。民营企业不能因为引入PE而放松实体经营和商业运作：对于PE而言，要与俏江南董事长这些创业者协商共谋企业内部管理改进与内在价值的提升。双方应本着合作的态度，严谨企业管理决策，潜心了解企业所在行业和企业发展状况，改善民营企业内部不符合管理科学要求的流程与习惯，但是这一变革一定是渐进式的，不可急于求成。笔者认为，不少PE经营方式是粗放型的，对投资项目的增值服务往往仅限于投资前的尽职调查与上市服务两个环节，基本上只普于投资不热心管理。这样只有&钱&不能&管理服务&的PE，企业在引入时要特别谨慎。
&&& 2.估值的合理性与隐性成本
&&& 企业估值是财务上的热点主题和永恒难题，对于非公开上市的企业而言更是如此。在2008年俏江南引进PE时，鼎晖投资2亿元换取俏江南1O％左右的股权。这一协议签订时，市场普遍认为价格高到看不懂。从俏江南当时5000万元左右的利润和市盈率来看，俏江南2O亿元的股价确实偏高，但是考虑到协议中规定的保护性条款，俏江南引入鼎辉的隐性成本其实很高。在现今俏江南IPO受阻的情况下，俏江南很可能要动用4亿元才能清退鼎晖2008年的2亿元投资。这个问题的焦点是：引入PE时企业如何估值?财务理论上提供的估值技术与模型几乎都是针对在资本市场的上市企业设计的，其企业经营基本稳定，可以预期。而PE投资的企业往往是非上市企业，很难找到公开的市场报价和可比公司进行估值；加之企业经营处于成长期，在接受私募资金注资后，无论长期还是短期，经营都处于极不稳定的状态。
&&& 笔者认为，民营企业必须增强在估值议题上的主动权，不能由PE以专业人士身份完全主导，要确保自身在价格谈判中的应有地位，严防由于PE主导致使企业价值的低估。另外，从俏江南案例可以看出，被投资企业不能达到协议约定的条款时，PE往往通过保护性条款保护自身利益。高速发展的民营企业容易过度自信的特点使得这些企业在与PE签订协议时，倾向于高估自身发展潜能和上市可能性，从而承担难以承受的隐性成本。在退出机制失效或者未达到约定条款的情况下，保护性条款带来的冲击将给民营企业带来严重的财务后果。
&&& 3.如何预设PE退出机制
&&& PE一般不会在很长的时期内持有某一家公司的股份，投入时肯定会设计好退出路径与时间，所以PE热衷于有良好上市前景的企业。如果被投资企业能够成功上市，PE通过在二级市场转让股权撤回投资，这种方式对PE来说是风险小、回报高的一种退出机制，对于企业而言也不存在进一步的财务压力。但如果企业不能上市或者上市进程受挫，企业必须设计清退PE的其他途径，比如并购、回购或者进入清算补偿投资者投资。
&&& (二)如何理性看待企业IPO
&&& IPO本质上是一种融资安排，上市本身并不是企业发展的战略目标，仅仅是战略过程，因此需要谨慎、理性地看待IPO。我国不少企业时常把&目标&与&过程&两者关系倒置或者只是考虑上市的诸多好处，对上市后必须面对的新挑战考虑甚少；或者只是考虑上市以后企业应该如何发展，很少考虑如果上市受挫企业又该如何发展的问题。
&&& 实际上，如果IPO成功，企业会面临更多、更具挑战性的经营管理问题，对企业持续经营绩效、信息披露、内部控制、产品质量、资产有效利用、客户服务和供应商维持等提出了更高的要求，如果不能精细化地处理这些问题，IPO会成为企业的潘多拉盒。
&&& 同样，企业也应特别需要正视和处置IPO受挫的风险,在决策IPO之时就应该有相应的预案，以降低IPO失败所带来的冲击，包括：IPO受挫以后如何安排其他融资渠道予以解决?是否要重新选择上市时机?是否需要更换上市交易所?如何考虑上市失败后预设清退PE的方式?等等。
&&& (三)&会计问题&是企业战略规划和商业模式构造的重要决策变量
&&& 1.收入发票的确认制约着企业估值和上市进程
&&& 不少人尤其是券商认为，包括俏江南在内的餐饮企业上市搁浅的根本原因在于：在收入确认上很多时候缺乏有效的收款凭据、现金流说不清楚；企业会计报表中的收入和成本计量可靠性较差。还有人认为餐饮行业普遍存在着不规范纳税、不给员工上社保等问题。
&&& 由此可见，规范的会计凭证已经成为市场监管和投资者信赖的基础。企业经营模式的考量不仅要判断实际的收入水平与盈利能力，还必须考量这种收入与盈利的&会计凭证&支撑力度。如果这种支撑力度不是特别高和可信度倍受争议，就会影响企业的估值结果，导致引入PE或IPO这类资本运作失败，这已成为企业在经营模式选择上十分关键的决策变量。
&&& 2.加盟店在合并财务报表范围与管理控制范围问题上的悖论
&&& 俏江南下属门店包括加盟店与直营店两种。直营店由总部直接投资经营，所有权和经营权同属于总部，实行统一经营、统一核算、统负盈亏。而加盟店则属于他人投资的，经营总部提供的产品，在授权范围内使用总部的商标、服务、商号、经营技术等。简单地说，直营店经营绩效的好坏直接体现为总部业绩的好坏：而加盟店付给总部的加盟费计入总部的其他业务收入，加盟店本身的资产、利润和现金流不并入总部财务报表。
&& 但不能因为不在合并报表范围，加盟店的管控就可以放松和&被隔离&。被报道的俏江南某加盟店将炸过食品的回锅油沉淀之后烧菜给员工吃，对此俏江南大嘁&冤枉&，并称该店是加盟店，且已经解除合同。显然区别于自营店，加盟店的管控会挑战总部企业的内控能力。如果总部不能对加盟店的经营过程与服务质量进行有效监督与控制，加盟店的不当行为难免使总部被&冤枉&。
&&& (四)不宜高估股票期权和高管职位对于职业经理的激励功效
&&& 从有效激励的角度看，对管理层的激励手段常被总结为&三金&制，即金手镯、金阶梯、金降落伞。通俗地讲，&金手镯&就是各种股权、期权的激励模式；&金阶梯&是企业能为管理层提供的职业发展通道；&金降落伞&是管理层能够在企业破产或被兼并的情况下，获得的一笔丰厚的失业保险金。案例中，魏某一开始就被推到CEO的位置，可是时间不长就离开俏江南，另择木而栖。这就让我们不得不反思，对管理层采取的&金手镯&、&金阶梯&等激励手段到底有没有用，何时有用?或者说创业者如何留住职业经理?有个结论虽然俗套，但有用：对于职业经理来说，没有&票子&和&位子&是不行的，但是仅仅有&票子&和&位子&肯定是不够的，他们还迫切需要个人情感交流和企业文化的融合力。对于新进职业经理立即赋予公司高管职位，可能会使公司原有的管理人员产生不满与抵触情绪，加之新进职业经理不熟悉公司内部情况，尤其是对业已存在的企业文化缺乏必要的包容，这种&金阶梯&也会使新管理层难以完全施展其才能随即失色。在笔者看来，宏观政策、企业实际和理论研究上都需要理性定位股权激励的功效，&金手镯&、&金阶梯&的结论可能是一厢情愿的理论假设，需要结合企业实际加以正确运用。
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12345678910俏江南入驻济南频遭投诉 团购无法使用预订餐位引纠纷
10:01&&来源：中国广播网&
　　中广网济南2月20日消息（山东台记者翁平亚）据中国之声《央广新闻》报道，俏江南最近麻烦不断，继该集团董事长张兰放弃中国国籍的风波之后，许多地方再次传出其负面新闻。在山东济南，俏江南入驻之后更是频频遭到投诉。
　　据了解，俏江南是去年10月份入驻济南的，之后就有消费者反映在俏江南就餐时遇到麻烦。
　　近日，济南市民王女士反映，她在美团网团购了济南俏江南餐厅价值199元的双人套餐，并电话预约了当晚7点的餐位，预约时她并未说明是团购客户。餐厅接线员承诺有位子，要求她当晚6点半之前来就餐。但当王女士与朋友赶到以后，却被服务员告知：团购客户无法使用预订的餐位。餐厅经理向王女士解释说，餐厅针对团购客户每天有定量的餐位，而且超出定量后只能改日使用。但王女士觉得这是对团购客户的歧视。
　　去年11月初，俏江南济南店试营业期间，济南的谢女士前去就餐，但餐厅未能开出发票，原因是他们贴了提示：在试营业期间，不开具发票。但是相关部门明确表示，不能以试营业为借口拒开发票。
&&& （中央人民广播电台推出新闻热线，拨打热线电话即可将您手中的新闻线索第一时间反馈。我们将第一时间派出记者调查事件、报道事实、揭开真相。）
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编辑：刘千里　　　　　　　
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俏江南开卖盒饭了 26元和38元两种档次
　　■俏江南盒饭需在前台订购带走 记者 毕克勤 摄
　　■颐之时也卖盒饭，食客看菜品挑选搭配。
　　昨日中午，记者采访发现，一直标榜高端餐饮的重庆俏江南渝中区英利店和江北区星光店均推出盒饭，每份价格分别为26元和38元。但是，即使九成座位空着，工作人员也拒绝买盒饭的食客在餐厅用餐。
　　比较精致但量不多
　　记者在俏江南外卖单上看到，盒饭有两种价位。
　　26元有A、B两款。A款有盐煎肉、番茄炒鸡蛋、炝炒时蔬、酸菜粉丝汤、什锦泡菜、丝苗米饭、时令鲜果。B款有蒜薹肉丝、辣子鸡丁、白灼菜心、番茄鸡蛋汤，后面三种与A款一样。
　　38元也有A、B两款，A款有酸椒爆巴沙鱼、青笋肉片、蒜茸西兰花、健康全菌汤。B款有金针菇肥牛、XO酱爆鸡柳、西芹炒木耳、老火靓汤。
　　两款均配什锦泡菜、丝苗米饭和时令鲜果。盒饭包装看上去比较精致但分量不多，时令鲜果仅有3片切得较薄的西瓜和两粒圣女果。
　　记者查询得知，俏江南首个推出盒饭的城市是北京，3月份起陆续在重庆等地推广。
　　不能在餐厅坐着吃
　　“购买盒饭的顾客只能带走吃，不能在餐厅用餐，这是上面的规定。”工作人员解释，原因是餐厅生意很好，没有空位供顾客堂食。
　　当时正是11时30分，记者发现该店餐厅10多张大桌九成空着。询问能否进大厅坐着吃盒饭。工作人员不仅拒绝，而且不允许记者进入拍照。
　　工作人员介绍，接受电话和现场预订盒饭，10时到11时30分及14时到17时可以外送，2公里内免收外送费。超过2公里，按实际出租车费收取服务费。不过，盒饭生意不算好，每天卖出不超过100份。
　　自称新利润增长点
　　俏江南公关负责人向记者介绍，推出盒饭是新利润增长点，并非外界猜测其高端业务做不走。
　　据了解，今年2月份，俏江南公开招聘团膳人才，推出盒饭等业务。这是继湘鄂情、全聚德、小南国之后，又一家宣布做团膳的全国知名高端餐饮企业。
　　“蚂蚱腿儿也是肉，顾客请不进来，大家只能走出去。”一位在餐饮业打拼多年的业内人士介绍，在全社会提倡节约、反对浪费的风气之下，不少高端餐饮营业额锐减，为维持生计索性卖起了盒饭。不过，从消费者反应看，效果很一般。
　　幌子架子与面子
　　近年来，不少高端餐饮打出团膳招牌卖盒饭。什么是团膳？按经济界和餐饮界的常识说法，团膳就是以现代工业生产方式，以餐厅和配餐形式，在比较固定的时间向比较固定的消费者提供大众化食品。其中重要一点，是为客户提供完整餐厅业务，或在客户食堂为客户制作食品。
　　昨日中午，记者采访发现，位于渝中区解放碑好吃街的重庆餐饮名店颐之时也卖盒饭，而且专门为吃盒饭的人提供10个多平方米的座位区，生意非常火爆。
　　可想而知，如果卖盒饭的餐厅没地方让人坐着吃，生意如何好得起来。路边店也许行，高档店就难了。
　　由此看来，高端餐饮要想摆脱困局，还得少打些幌子，真正放下架子和面子。
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俏江南为什么两次与投资方闹掰(正文)
俏江南为什么两次与投资方闹掰
　　在高端餐饮行业环境进一步恶化的背景下，俏江南变革乏力，资金链一直处于紧绷状态。从与鼎晖投资的对赌协议，到CVC信心满满控股俏江南，再到如今声称资金被俏江南董事长张兰“补窟窿”，一面是强势资本，一面是不愿服输的创始人，俏江南的命运一直在这两股难以融合的力量之中扭打。　　香港法院近期表示仲裁冻结俏江南在香港的资产，理由是私募大佬CVC CapitalPartners向香港法院提起诉讼，称支付给2013年入股的合资公司俏江南大笔资金目前去向不明。CVC去年初以3亿美元收购俏江南约83%股权后。谁知一年后，俏江南与CVC公司之间的矛盾突然爆发，这次不止于口水战，而是更加硝烟弥漫、措施强硬的法庭诉讼和资产查封。　　在高端餐饮行业环境进一步恶化的背景下，俏江南变革乏力，资金链一直处于紧绷状态。从与鼎晖投资的对赌协议，到CVC信心满满控股俏江南，再到如今声称资金被俏江南董事长张兰“补窟窿”，一面是强势资本，一面是不愿服输的创始人，俏江南的命运一直在这两股难以融合的力量之中扭打。　　对赌两败俱伤　　张兰的个人创业经历，很多人耳熟能详：1989年远赴加拿大打工，赚到2万美元后毅然放弃移民许可，回国创办阿兰酒家。2000年将所有产业变成6000万资金，在北京开办第一家俏江南。俏江南之所以能够声名鹊起，其装修和设计以及所营造的独特环境是首要因素。　　在俏江南成名之后，很多投资者主动找上门来。2005年，世界著名企业菲亚特集团提议以10亿美金入股俏江南。但据一位当初想投资俏江南的VC人士回忆，张兰的态度非常傲慢。“她完全讲不清大举扩张之下的赢利来源，其财务报表也一塌糊涂。”最终结果是未达成协议。　　“俏江南一直没有银行贷款，也没有欠过债，现金流非常好。”张兰此前宣称。但是俏江南盛名之下也隐患重重。据了解，其经营场所都是租的，没有产权，仅北京兰会所每年租金就达到2400万。　　2008年金融危机爆发后，张兰为了缓解俏江南的现金压力，计划抄底购入一些物业，决定引入外部投资者。俏江南试图引入外部投资，立刻成为当时的大热门。此时鼎晖走进了张兰的视野。在一次聚会上张兰与鼎晖的王功权认识之后，接下来的事情就比较顺理成章了。双方做出合作的决定后，各项工作进展较快，从敲定到完成融资只用了8个月的时间。　　在鼎晖投资俏江南时，整体金额比较大，估值也比较高，当时俏江南被估值约20亿元，鼎晖以2亿的价格换取了俏江南10%股权。鼎晖在合同中埋入了对自己极有利的一些保护性条款。合同中规定：因为非鼎晖方的原因，造成俏江南无法在2012年底上市，或者俏江南的实际控制人变更，鼎晖有权退出“俏江南”。退出的方式由俏江南选——鼎晖将股权转让给张兰或张兰认同的第三方，或者“通过法定程序减少注册资本及以减少股东数”。这即是俗称的“回购”。　　说白了就是，张兰要想鼎晖同意减少股份，就必须开出鼎晖能接受的价格。而事实上，鼎晖的要价，张兰根本无法接受。　　2011年3月，俏江南向中国证监会递交A股上市申请，而后在证监会披露的终止审查企业名单中，俏江南赫然在列。在折戟A股之后，2012年4月，俏江南谋划在香港上市，预计融资规模为3亿-4亿美元。为筹集资金，当年5月，俏江南将集团旗下的“兰会所”出售。但此后香港上市便再无消息，前途一片迷茫。俏江南上市受挫后，鼎晖投资要求张兰按对赌协议高价回购股份，双方发生激烈矛盾冲突，张兰甚至向媒体坦言“最大错误是引入鼎晖投资”。　　对于张兰来说，虽只向鼎晖创投出让10%的股权，并得到了2亿元的现金。但2010年的股权激励，就要去张兰近10%的股权，且皆为超低的价格。这笔买卖，一下子变得对双方都不划算起来。　　失信对簿公堂　　如果说第一次与资本闹掰是因为需要资本而不得不签对赌协议，那么俏江南第二次与资本闹掰则是因为管理问题。　　2013年10月，外媒报道称CVC决定收购俏江南的大部分股份。对于此事，俏江南董事长张兰曾对外矢口否认。直至日，商务部公布了《2013年第四季度无条件批准经营者集中案件列表》中显示，甜蜜生活美食集团将收购俏江南投资有限公司股权，该集团隶属私募股权投资公司CVCCapitalPartners，至此，CVC收购俏江南的传闻终于被板上钉钉。　　CVC此后宣布，该公司以3亿美元的代价收购俏江南83%的股份，成为绝对控股俏江南的大股东。不过，虽然绝对控股，但CVC在收购后却没有介入俏江南的管理事务，而是由俏江南的原班人马继续公司运作。　　至今，俏江南公司对于媒体的答复依旧是，张兰仍任该公司董事会主席，全盘负责该公司的运营。但自从CVC入股以来，一向高调的张兰却改弦易辙，不再面对媒体，更对CVC入股一事绝口不提。　　这一次，是投资方CVC先发制人。香港法院表示冻结俏江南在香港的资产，理由是私募大佬CVC向香港法院提起诉讼，称支付给2013年入股的合资公司俏江南的大笔资金目前去向不明。除了俏江南发展有限公司创始人张兰以外，法院公告还针对另外两个被告，即Grand Lan Holdings GroupLimited和俏江南发展有限公司。　　同时，法院还驳回了张兰关于“没有充分证据证明存在资产散失的切实风险”的主张。法庭认为，CVC正确地指出了两点，一是那些不动产是他们唯一能知道的财产，二是他们已经支付了非常可观的现金却依然不知道这些现金的下落，现金显示是流动性较强的资产。这些法律文书虽未言明张兰和CVC具体的矛盾，但却隐约透出此次事件与CVC之前并购俏江南支付的资金有关，CVC在追踪这些资金的下落。　　企资道相不同　　有餐饮业人士指出，从俏江南与鼎晖、CVC之间的矛盾可以看出，中国餐饮企业在财务管理方面存在一定的问题。餐饮行业本身就存在特殊性，如果再加上管理上的秘而不宣，便极可能成为投资者和创业者之间矛盾爆发的导火索。　　最初俏江南引进鼎辉主要是缓解现金压力，这在国内各行各业均较为普遍。一般而言，私募会介入快速发展的企业，而后通过上市来寻求退出通道。俏江南不能在约定时间内上市或是两者不欢而散的重要原因。后续俏江南卖身于私募巨头，这与此前寻求资金援助不同，后者是希望借助俏江南扩大其在中国餐饮行业的版图。　　仔细想来，双方吵架的一个重要原因是：诉求和价值观不同。　　张兰是做实业的思路，恨不得一分钱掰做两分钱用。她靠的就是两三万美金起家，是她一盘菜一盘菜炒出来的。鼎晖是做金融的思路，做金融的，大多管的是别人的钱，该花的时候就得花，不能手软。双方成长的背景不同，做事方式不同，思维有很大的差异。　　这种思维的差异，还可能带来双方对企业战略理解的不同：企业家可能一心想降低成本；投资人想的却是怎么做大规模，不惜牺牲一些利润。　　但“中式传统餐饮标准化很难控制，俏江南的复制比海底捞困难得多。”知名营销专家李志起评论，俏江南从2008年引入鼎晖起，就是处于一种急于扩张的心态，而自身管理和供应链等并未打好扩张的基础。　　也正因此，资本与企业之间也罅隙渐生。随着登陆国内股市的愿望落空，俏江南资金压力剧增，也与鼎晖发生了“口水战”。在公开场合，张兰直言“引进他们是俏江南最大的失误”，俏江南和鼎晖的矛盾逐步公开化。　　而今这一幕又再度上演，所不同的是这次是资本先发制人。一位餐饮行业业内人士指出，俏江南先后和鼎晖、CVC两任投资者闹翻，也从一个侧面说明中国餐饮行业在财务管理上存在一定问题，投资者很难信任企业运作。“这一行业现金流大，每天交易频繁，而且都不习惯开发票，没有什么财务工具可以监督。”　　面对逐利的资本，如果创业者缺乏长远发展规划，不能理性对待资本诱惑，没有商业契约精神，不管他融到多少资金，得到的必然是败局，或两败俱伤。
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