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什么是风险投资（风投、VC）？
　　【 】什么是(风投、VC)?风险投资是什么意思?
　　风险投资(venture capital investments)是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。通俗地说是指人将风险资本投资于新近成立或快速成长的新兴公司(主要是高科技公司)，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。
　　风险投资一般具有一下几个基本特征：
　　1. 投资对象多为处于创业期的中小型企业，多为高新技术企业;
　　2. 投资期限至少在3-5年，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业股权的15%-20%;
　　3. 投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上;
　　4. 风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务;
　　5. 当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现其投资的超额回报;
　　6. 风险投资人退出投资时至少能够获得原始投资额5-7倍的利润和资本升值。
　　风险投资的目的是通过投资和提供增值服务把被投资的企业做大，然后通过公开上市、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现其投资的增值变现。风险投资既是双赢，也是双方承担风险，充分体现了风险投资业高风险、高收益的特点。最吸引风险投资人的是那些快速增长而且有着超额利润的行业。
　　一项高新技术的产业化，通常划分为四个阶段。每一阶段的完成和向后一阶段的过渡，都需要资金的配合，而每个阶段所需资金的性质和规模都是不同的。这四个阶段是：
　　1. 种子期;
　　2. 创业期;
　　3. 扩张期;
　　4. 成熟期。
　　一个投资项目真正能够得到风险投资支持的概率可以说是百里挑一。风险投资项目在通过初步筛选后，风险投资人即或亲自或委托投资顾问公司开始对这1%左右的项目开展尽职调查，即认真细致地对企业现状、成功前景及其经营团队开展调查，详细研究和考察产品市场、人员素质以及经济核算(核实和确定每一个数字)等。经营团队素质构成了投资决策的首选依据，其次是产品市场增长和投资回报率。据美国风险投资俱乐部月报的资料表明，以下为前十项投资决策考虑因素：
　　1. 企业家自身具有支撑期持续奋斗的禀赋;
　　2. 企业家非常熟悉本企业的目标市场;
　　3. 在5-10年内至少能获得10倍的回报;
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　　党的十八届三中全会《决定》明确提出，要改善科技型中小企业融资条件，完善风险投资机制。风险投资，是指对具有潜在高收益、高风险的企业进行的股权投资。它本质上是一种投资行为，但与一般的投资方式又有不同。首先，它是一种股权投资，风险投资机构的目的不是为了控制企业或者获取利息、红利，而是要培育企业快速成长、增值，通过上市、兼并或股权转让等方式撤出投资，取得高额回报。其次，风险投资属于参与性投资，投资人往往参与被投企业的管理，利用其经验、知识和社会网络为企业提供有效的运营支持和增值服务。再次，还是一种长期性投资，风险投资被称为“耐心的资本”，据美国风险投资协会的统计，投资人平均花费在投资过程上的时间仅占他们总投资时间的25%，而在投资后花费的时间却要占到75%，一般需要5―10年才能通过退资获取收益。
　　风险投资发端于20世纪40年代的美国，1946年由哈佛大学教授和一批企业家创建了美国研究开发公司，旨在支持实验室成果向市场产品快速转化。1971年，美国纳斯达克股票市场建立，风险投资的退出机制更加完善，风险投资在美国迅速发展起来。风险投资基金规模从1970年的1亿美元发展到2012年的300亿美元左右，并催生了一批诸如微软、英特尔、苹果、思科等在全球领先的高科技公司。
　　事实上，风险投资不仅仅是众多中小型高科技企业的孵化器，其作为科技成果工程化和产业化的一种投资工具，对一国的高科技产业发育和竞争力形成有着重大影响。风险投资者凭借敏锐的市场洞察力，不断推动科技成果从实验室走向市场；特别是在风险投资的资金支持下，科技成果的实验和推广可以在多个层次同时展开，从而大大缩短产品的开发周期。在推动科技成果转化的同时，风险投资也形成了一种有效的产权制度，使现代经济增长中的两个核心要素，即金融资本和高科技紧密地融合在一起，通过利益和风险共担机制，既克服了技术成果初次交易中的定价困难，也加速了技术成果在生产中的应用过程。
　　我国的风险投资形成于20世纪90年代，新世纪以来在互联网、电子商务等领域呈爆发式增长，推动了百度、阿里巴巴、腾讯、小米手机等企业的成长。但与发达国家相比，我国的风险投资机制还不完善，对科技成果的产业化促进不够。
　　风险投资的全流程分为融资、投资与管理、退出三个过程。我国风险投资机制要着力完善的主要是在融资和退出这一头一尾两个阶段。融资阶段，需要设计风险补偿机制，以鼓励机构和个人从事风险投资，比如可以对企业将风险资本金投资于高新技术的研发项目采取税收优惠措施等。退出阶段，要着力解决“收益如何实现”的问题，比如完善股票市场发行上市制度的注册制改革，完善新三板市场及其他股权交易市场，完善并购、破产清算等退出机制。
　　（作者：武汉大学党委常委、总会计师）&
&&网站编辑：什么是风险投资？风险投资的三大退出方式 IPO为最佳途径
什么是？风险投资的三大退出方式为最佳途径
随着企业在国际市场中发光发亮，越来越多的投身到这一行业之中去，因为特殊的行业属性，许多初创企业常因资金问题导致发展缓慢，而这时候他们就需要风险投资者的介入，那么什么是风险投资呢？风险投资又有哪些退出方式呢？即将在月底举办&与实战总裁研修班&并关注投融资趋势的社科院（）为你一一解密。
风险投资（）简称是VC，广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。
风险投资的特点是阶段性投资。资本退出是投资者的首要目标。作为风险投资，首先考虑的不是靠分红作为主要手段使公司资本增值，分红并不是风险投资者的主要追求目标，而是着眼于超常规的股权投资的收益。
风险投资者进入风险企业以后，其目的在于资本放大和投资组合，然后退出，使其资本收益率最大。因此风险资本从其成功的投资中退出，对风险投资市场的正常运行是有重要意义的。
风险投资的退出方式主要有以下三种：
风险投资退出方式之一：二级市场
对于风险投资，首次公开发行，IPO（InitialPublicOffering）是最佳方式。因为首先，公开发行使风险公司获得了在证券市场获得低成本筹资的途径；其次，通过IPO可以保持创业公司的独立性和管理层的稳定性；第三，通过IPO成功后，说明了金融市场和投资者对该公司创业成功的一种确认。
风险投资退出方式之二：并购
1、市公司并购风险企业。风险企业被上市公司收购，既实现了风险资金的顺利退出，又使风险企业&曲线上市&。上市公司可以通过入股、控股或全部控投风险企业的方式进入。
2、风险企业借壳上市，迂回退出。具体经过两个步骤完成：第一步，首先参股上市公司，逐步增加收购上市公司的股权，达到绝对控股或相对控股的水平。第二步，对已经控股的上市公司进行资产重组，剥离不良资产或与风险企业发展目标相悖之资产，然后注入高科技等核心产品及技术。
3、风险企业和上市公司共同投资。风险企业出技术所有权或核心业务与上市公司共同投资成立新的公司。上市公司出资金，风险企业以无形资产、如拥有的专利产品或部分技术资源或者核心业务投资，共同组建新型高科技企业。风险投资基金可以凭借对新的高科技企业的股权或向上市公司转让其股权实现退出。
风险投资退出方式之三：股份回购
风险企业向风险投资基金回购股份通常在签订投资协议设定，即在投资期满，风险企业无
法上市或无法转售给其他大公司的情况下，风险投资基金所拥有的股份。
其中，IPO是最佳的风险投资退出机制。因为IPO方式退出具有高收益性，是风险投资公司的首选退出方式。除了IPO方式退出所具有的高收益性外，风险企业公开上市的现实可能也给企业的收购与出售提供了竞价标准和谈判条件。
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风险投资基金（Venture Capital Funds）主要有两个来源：机构（Institutes）和非常有钱的个人。比如哈佛大学和斯坦福大学的基金会就属于前者。当然，为了让投资者放心，风险投资公司自己也会拿出些钱一起投资。　　风险投资基金一般是由风险投资公司出面，邀集包括自己在内的不超过 499 位投资者（和投资法人），组成一个有限责任公司（Limited Liability Company， LLC）。为了避税，在美国融资的基金一般注册在特拉华州，在世界上其它地区融资的基金注册在开曼群岛（Cayman Islands）或者是巴哈马（Bahamas）等无企业税的国家和地区（如果读者创业时遇到一个注册在加州或纽约的美国基金，那一定是遇到骗子了）。为什么不能超过 499 人呢？因为根据美国法律规定，一旦一个公司的股东超过五百人，就必须像上市公司那样公布自己的财务情况和经营情况。而风险投资公司不希望外界了解自己投资的去处和资金的运作，以及在所投资公司所占的股份等细节，一般选择不公开财务和经营情况，因此股东不能超过五百人。每一轮基金融资开始时，风投公司要到特拉华等地注册相应的有限责任公司，在注册文件中必须说好最高的融资金额、投资的去处和目的。风险投资公司会定一个最低投资额，作为每个投资人参与这一期投资的条件。比如红杉风投一期融资常常超过十亿美元，它会要求每个投资人至少投入两百万美元。显然，这只有机构和非常富有的个人才能拿得出。　　风险投资公司每一次融资便成立一个有限责任公司，它的寿命从资金到位开始（Close Fund）到所有投资项目要么收回投资、要么关门结束，通常需要十年时间，前几年是投入，后几年是收回投资。一个风险投资公司通常定期融资，成立一期期的风险基金。基金为全体投资人共同拥有。风险投资公司自己扮演一个称作总合伙人的角色（General Partner），其它投资者称为有限合伙人（Limited Partner）。总合伙人除了拿出一定资金外，同时管理这一轮风险基金。有限合伙人参与分享投资回报但是不参加基金的决策和管理。这种所有权和管理权的分离，能保证总投资人能够独立地、不受外界干扰地进行投资。为了监督总投资人的商业操作和财务，风投基金要雇一个独立的财务审计顾问和总律师（Attorney in General），这两个人（或者公司）不参与决策。风险投资比炒股要凶险得多，一旦出错，基本上是血本无归。为了减少和避免错误的决策，同时替有限合伙人监督总投资人的投资和资本运作，一个风投基金需要有一个董事会（Board of Directors）或者顾问委员会（Board of Advisors）。这些董事和顾问们要么是商业界和科技界的精英，要么是其它风险投资公司的投资人。他们会参与每次投资的决策，但是决定由总投资人来做。　　风险投资基金的总合伙人的法人代表和基金经理们一般都是非常懂技术的人，很多人是技术精英出身，很多人自己还成功创办过科技公司。比如被称为世界风投之王的约翰。多尔（John Doerr）原来是英特尔公司的工程师。中国最大最好的两个风投公司北光（Northern Light）和赛伯乐（Cybernaut）的创始人以前都是非常成功的企业家。比如创办北极光创投的邓峰和柯岩博士，原来是世界上最大的网络防火墙公司 Netscreen 的创始人，同时是网络安全的专家。赛伯乐的创始人朱敏博士是世界上最大的电话电视会议技术和服务公司 Webex 的创始人。为了确保对最先进技术的了解，风险投资公司会招很多技术精英，同时还会请外面的技术顾问，比如斯坦福大学的教授，一起来帮助评估每一项投资。　　风险投资基金一旦进入被投的公司后，就变成了该公司的股份。如果该公司关门了，相对于公司创始人和一般员工，风投基金可以优先把公司财产变卖后的钱拿回去。但是，这时能拿回的钱通常比零多不了多少。如果投资的公司上市或者被收购，那么合伙人或者直接以现金的方式回收投资，或者获得可流通的股票。这两种方式各有利弊，都有可能被采用。前者一般针对较小的基金和较少的投资，总合伙人会在被投资的公司上市或者被收购后的某一个时间（一般是在解禁期Lock Period 以后）将该基金所拥有的全部股票卖掉，将收入分给各个合伙人。这样基金管理的成本较低。但是，如果基金占得股份较大，比如风险投资在很多半导体公司中常常占到股份的一半以上，这种做法就行不通了。因为上市后统统卖掉其拥有的股票，该公司的股价会一落千丈。这时，风险投资的总合伙人必须将股票直接付给每个合伙人，由每个合伙人自己定夺如何出售股票。这么一来，就避免了股票被同时抛售的可能性。虽然这么做基金管理的成本（主要是财务上的成本）增加了不少，但是大的风投公司必须这么做，比如 KPCB 和红杉风投在 Google 上市 180 天后，各自拥有几十亿美元 Google 股票，如果这些股票一下子涌到股市上，就会造成 Google 股票的大跌，于是两家风投将股票分给了有限合伙人，由他们自行处理。事实上大部分合伙人并没有抛售，结果 Google 的股票在 180 天后不降反涨。　　为了降低风险，一轮风投基金必须要投十几家到几十家公司。当然，为了投十家公司，基金经理可能需要考察几百家公司，这笔运作的费用不是个小数，必须由有限合伙人出，一般占整个基金的2%。风投公司总合伙人为了挣钱，还要从有限合伙人赚到的钱中提取一部分利润，一般是基本利润（比如8%）以上部分的20%。比如某个风投基金平均每年赚了20%的利润，总合伙人将提取（20%-8%）×20%=2.4%，外加2%的管理费共4.4%，而有限合伙人得到的回报其实只有15.6%，只相当于总回报的四分之三。因此，风投公司的收费其实是非常高昂的。　　管理风投基金的风投公司本身也是个LLC，其最高管理者就是风投公司的合伙人了（Partner）。风投公司本身不会有什么CEO、总裁之类的头衔（有这些头衔的风投公司一定是冒牌货），风投公司的合伙人不仅在风投公司内部地位崇高，而且在科技界呼风唤雨，比如 KPCB 的合伙人约翰·多尔就是 Google、太阳、亚马逊等多家上市公司和更多未上市公司的董事。在风投刚刚进入中国时，发生过这样一件趣事。在一次风险投资研讨会上，来了很多公司的CEO、总裁等“贵宾”，礼仪小姐一看这些人的职务，便把他们请到前排入座。后来来了一位客人，礼仪小姐一打听是什么合伙人，便把他安排到后面一个不起眼的角落里就座。这位合伙人没说什么就在后排坐下了。结果那些 CEO 和总裁们看他坐到了最后，谁都不敢往前面坐了，因为这些 CEO 和总裁们所在的公司都是他投资的，而他们的职位也是他任命的。由此可见风投合伙人在业界的影响。　　大的风险投资公司每一轮融资的资金都很多，比如红杉风投一轮基金动辄十几亿美元，如果每家公司只投资一两百万美元，一来没有这么多公司可供投资，二来即使有，总合伙人要在几年里审查几千几万家公司，也是明显不现实的，因此它们每一笔投资不能太小；而另一方面，新成立的公司本身都很小，尤其是初期，它们只需要融资几十万甚至几万美元就可以了，大风险投资公司就不会参与。对于这些公司的投资就由一类特殊的风险投资商——天使投资人来完成。天使投资（Angel Investment）本质上是早期风险投资。天使投资人，简称天使，常常是这样一些有钱人：他们很多人以前成功地创办了公司，对技术很敏锐，又不愿意再辛辛苦苦创业了，希望出钱让别人干。在硅谷这样的人很多，他们的想法就是“不愿意当总（经理），只肯当董（事）”。 一些天使投资人独立寻找项目，进行投资，但是更多的情况是几个人凑到一起组成一个小的有限责任公司 LLC 或者有限伙伴关系（Limited Partnership，简称 LP），通常称作天使投资社 Angel Firm 来共同投资。天使投资社的经营管理方法千差万别，有的是大家把钱凑在一起，共同投资；有的是每个人自己选项目各自投资，同时介绍给社里，社里会加倍投入（Match）该天使投资人所投金额。其实，约翰·多尔和麦克·莫利兹投资Google是就是采用这种策略，他们两人每人从自己口袋里拿出一些钱投给Google，同时他们所在的KPCB和红杉风投拿出同样（可能更多）的钱也投到了Google上。当然，有些天使投资社管理更灵活，当某个天使投资人投资一个公司后，其他合伙人可以选择跟进（Follow），也可以不跟进（Pass），没有什么义务，大家坐到一起只是为了讨论一下问题而已，共同使用一个律师和会计。本期我们了解了风险投资的管理结构，下一期让我们看看天使投资人和风险投资公司是如何投资的。