400亿美元丝路基金出炉 12股全面崛起|外汇储备|净利润_凤凰财经
400亿美元丝路基金出炉 12股全面崛起
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国家主席习近平8日在互联互通伙伴关系对话会上宣布，中国将出资400亿美元成立丝路基金。习近平提出，以交通基础设施为突破，实现亚洲互联互通的早期收获，优先部署中国同邻国的铁路、公路项目。
400亿基金开修丝路 一带一路蓝图明晰国家主席习近平8日在互联互通伙伴关系对话会上宣布，中国将出资400亿成立丝路基金。习近平提出，以交通基础设施为突破，实现亚洲互联互通的早期收获，优先部署中国同邻国的铁路、公路项目。多名受访专家指出，互联互通伙伴关系对话会的定调清晰勾画了&一带一路&实施蓝图，亚洲地区欠发达经济体较多，基础设施亟须发展，因此打通公路、铁路需要重金开路。中国在此期间扮演了重要的牵头人角色。优先部署交通基础设施&丝绸之路首先得要有路，有路才能人畅其行、物畅其流。&习近平在对话会上特别强调了&路&对于互联互通的作用。习近平指出，中方高度重视联通中国和巴基斯坦、孟加拉国、缅甸、老挝、柬埔寨、蒙古国、塔吉克斯坦等邻国的铁路、公路项目，将在推进&一带一路&建设中优先部署。据亚洲开发银行测算，2020年以前亚洲地区每年基础设施投资需求高达7300亿美元。习近平强调，丝路基金是开放的，欢迎亚洲域内外的投资者积极参与。由此可见，丝路基金的规模没有明确的上限。&&一带一路&是输出计划的战略载体。&南开大学APEC研究中心主任刘晨阳对上证报记者表示，&在国内经济增速告别高增长的背景下，国内过剩产能亟须&走出去&。中国有过剩产能和过剩外汇资产，周边欠发达经济体的基础设施建设则亟须资金，中国利用积累的作为拉动全球增长的资本金，同时通过资本输出带动消化过剩产能，这是一个双赢和多赢的互动过程。&据央行[微博]最新数据，中国外汇储备余额自2012年二季度末的3.24万亿美元逐季上升，今年二季度末已刷新纪录高点至3.99万亿美元，三季度约为3.89万亿美元。在构建亚洲资金库方面，另一大融资渠道是10月24日成立的亚洲基础设施投资银行。亚投行的法定资本为1000亿美元，初始认缴资本目标为500亿美元左右，实缴资本为认缴资本的20%。国际战略观察人士指出，未来将有更多私人资本参与到亚投行，构建多层次的资金来源。中国社科院APEC与东亚合作中心秘书长沈铭辉对本报指出，巴基斯坦正处于&一带一路&海外路线的交汇点，战略地位凸显；此次签署的《中巴经济走廊远景规划纲要》被视为&一带一路&推进互联互通实质性启动的第一单。在李克强的讲话中，不但明确了中巴经济走廊&旗舰项目&的地位，还点明两国签署了20多项合作协议，特别强调&双方要共同建设好瓜达尔港等重大基础设施项目，加强能源电力项目合作，规划好经济走廊沿线工业园区建设&。谢里夫则回应，&欢迎更多中国企业赴巴投资兴业，将全力确保中方在巴机构和人员安全。&中巴经济走廊酝酿推动已有一年多时间。最早由李克强2013年5月访问巴基斯坦时提出，今年2月，巴基斯坦总统侯赛因访华，双方宣布加快推进中巴经济走廊建设，标志着中巴经济走廊建设进入快车道。（300135）：未来布局全国公司成功开拓湖南市场,未来两年湖南省内高速公路仍将处于快速建设期,公司湖南省内业务将持续发展。此外公司布局新疆、吉林、四川、等区域,业务向全国拓展,带来公司收入利润的稳步增长。我们预计宝利沥青年EPS分别为0.43、0.51、0.60元,按照2013年EPS以及25倍的PE,给予公司10.75元的6个月目标价,首次给予&增持&投资评级。（）（300103）:产融协作助力,海外市场渐成增长第二极近日,达刚路机发布公告,公司与国开行陕西分行签署《&走出去&业务开发性合作协议》,就建立长期、稳定和深度的开发性金融合作伙伴关系达成战略性协议。未来五年,国开行将向达刚路机提供10亿美元融资授信,有助于达刚路机提升海外施工总包市场竞争力,同时为公司进军非洲矿产资源开发奠定基础。由于海外工程总包需要企业具备一定的认证资质,其中金融机构的授信是不可或缺的一部分,在获得国开行的10美元授信后,借助国开行的知名度和信誉度,达刚路机的海外工程业务有望从中大幅受益。多方位产融协作有助于提升达刚路机海外市场竞争力。达刚路机与国开行的合作主要集中在四方面:规划咨询、人员与信息共享、境内外工程承包、境内外直接投资。根据协议,国开行将向达刚路机提供一系列金融服务支持,包括:买/卖方信贷、保理、工程承包贷款和保函等,同时为公司流动资金提供支持。一系列金融配套产品将对达刚路机在海外市场竞争水利、水电和交通等领域的工程项目总包提供强有力的支持。中非发展合作将为达刚路机海外业务提供广阔的成长空间。截止2011年,我国在非洲完成的年度施工承包业务已超过1000亿,且增速仍未放缓。非洲依然比较落后的电力、交通网络等基础设施为我国企业提供了广阔的市场空间。预计未来几年斯里兰卡公路改造计划仍将投入超过150亿,达刚路机凭借已经搭建起的销售网络,有望在当地深耕细作,获取更多成长机遇。预计公司2012-13年收入约为2.4亿、6.7亿,每股收益约为0.26元、0.49元,对应最新收盘价PE分别为39、20倍,维持推荐评级。（ 章诚）（600039）:业绩符合预期,增长继续提速因巴广高速和叙古高速将在2013年开工建设,高毛利项目将逐步进入施工高峰,我们上调年净利润预测至8.75(+12.2%)和10.22(+11.1%)亿元,预计公司12-14年EPS分别为0.64/0.84/0.98元,当前股价对应的PE分别为12/9/7x。公司在手订单充足(超过500亿),短期(2-3年)受益四川大力发展交通基建,施工主业将保持较快增长,中长期受益多元化经营,BOT、水电、矿产等形成规模后将成为新的收入和利润来源,多元化战略清晰,执行能力强(高管对公司的展望都在陆续兑现),估值有提升空间,上调目标价至10.08元,对应13年EPS约12倍PE,继续重点&推荐&。（国信证券 邱波 刘萍）（002046）：下游需求难见起色,业绩维持稳定投资建议:公司下游产业周期性强,受国内投资增速变化的影响很大。今年以来,受机床、工程机械等下游行业需求萎缩的影响,轴承行业面临严重增长压力。我们认为公司在行业低迷的形势下,公司仍能维持业绩增长,显示出公司产品拥有较强的竞争力。我们预计公司年每股收益0.25元、0.32元和0.51元,对应动态PE分别为29倍、23倍和15倍,维持公司&推荐&评级。 (东兴证券)（601107）：公路主业增长趋缓,两翼产业拓展中公司拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速,以及刚建的成仁高速等路产,拟建公路为遂广高速及遂西高速。至2012年中期,公司辖下已建成高速公路总里程达467公里,在建高速公路里程约269公里。2012年上半年,车辆通行费收入占公司营业收入的比重为64.97%,而营业利润占比为92.17%,公路收费业务是公司利润的最主要来源。受到宏观经济增长放缓影响,公司主要路产车流量增长放慢及货车占比下降,加上受路网一些分流因素影响,2012年上半年公司通行费收入同比下降0.36%,公路主业的毛利略有下降。随着成仁高速的通车运营,预计未来通行费收入将有所增长,而成仁高速带来的阶段性亏损,将影响公路主业的利润增长。公司执行&一主两翼&发展战略,即在发展公路主业的基础上,加快两翼产业发展步伐,一方面推进公路基础设施投资建设、另一方面大力发展高速公路延伸产业,扩大公司的收入和现金流规模,力求使公司营业收入及净利润维持平稳或有所增长。但由于两翼产业盈利能力及业务规模相对于主业较低,难以推动公司整体利润较快增长。基于成仁高速经营初期的亏损,若不考虑成南公司收购预期,我们预计年公司EPS分别为0.41元、0.40元,对应PE分别为7.7倍、7.9倍。目前高速公路板块平均PE为9.8倍,公司估值偏低,给予谨慎推荐投资评级,但考虑到年公路主业利润略降的预期,暂不建议作为重点配置品种。（ 许祥）（000837）:机床订单复苏缓慢机床订单复苏缓慢 按照我们的观测,2011年一季度国内机床订单达到最高点后逐季度下降,去年四季度为最低点,今年一季度开始回升,二季度继续回升、但回升缓慢、环比略有增长但同比继续下降。在公司未明确披露订单的情况下,我们考察预收账款余额变化情况;二季度末公司预收账款余额9671.08万元、比去年年底减少9646万元, 减少幅度快于一季度,二季度公司机床订单复苏缓慢。集团整体上市方向不会改变 公司今年5月7日起开始停牌,筹划重大资产重组事项;6月1日和6月15日两次发布延期复牌公告,最晚于6月25日起恢复交易;21日公告终止筹划重大资产重组事项并承诺3个月内不重启,终止筹划的原因是集团股东各方就重组事项未最终达成一致。公司原本规划发行股份购买集团及其关联企业持有的与机床机械相关资产、同时向不超过10名特定投资者定向增发;我们预计集团整体上市方向不会改变。调整业绩预测与估值,维持&买入&评级 我们预计年实现每股收益0.30、0.33和0.39元,下调目标价到13元、维持&买入&评级。 （）（002628）:受益成都发展,极具效益的路桥公司公司2013年将面临快速增长:订单方面,公司2012年新签订单总量比2011年增长超过100%,接近60亿元,保障了公司后续业务的发展;施工方面,随着2012年新签订单准备工作完成,年项目都进入快速施工阶段,收入确认进度在加快;投资收益方面,2013年将有数个重要BT、EPC项目竣工,开始贡献投资收益,加上此前竣工道路的贡献,投资收益将快速增长。此外,2013年,成都市将举办多个重要国际会议,这在一定程度上会促使政府加快工程整体施工进度,带动公司收入的增长。四川为公司提供了广阔的市场空间:西部交通枢纽:四川在积极建设西部交通枢纽,&十二五&期间,高速公路里程目标增长137%,达到6350公里;旧城改造,新城建设:北城改造计划投资3300亿,天府新区自启动以来,计划总投资已经超过7000亿,规划城市快速路总长度317公里,2012年建成31.3公里,后续仍有广阔空间;新型城镇化:四川人口众多,但城镇化率相对较低(2011年为41.83%,&十二五&目标达到48%),随着新型城镇化政策的推进,城镇化建设将为公司提供更为广阔的市场空间。极具效益的路桥公司:资质方面:公司拥有两项总承包一级资质,五项专业承包一级资质,在四川市场竞争中占有优势;上市打通融资渠道,增强公司资金实力:随着BT、EPC项目增多,业主更加看重公司资金实力,作为四川第一家非国有公路施工上市企业,上市所带来融资方面的优势正在逐渐显现;精细化管理:公司对原材料采购、机械设备和周转材料调配、资金以及工程质量、环保和安全生产进行了有效的管控,成功的压低了成本支出。估值公司目前估值水平处于上市以来的底部区域,具有一定的安全边际,并且低于目前建筑工程板块整体估值水平,考虑到公司自身的快速成长以及所在区域的投资环境,我们认为公司估值将有向行业平均水平逐步靠拢趋势,甚至会获得一定程度的估值溢价。（ 贺国文）（002331）:内生外延齐发力,加速成长可期公司是国内高速公路智能化系统建设与运行维护领域的领先企业,业务面向交通、政府、金融等多个行业。公司投资逻辑在于:在国内高速公路新建里程不断增加、每公里信息化投入逐渐加大的背景下,公路信息化行业仍处于快速发展期,而公司也通过拓展省外市场、挖掘存量信息化资产价值等方式,实现高于行业平均的增长;此外,公司还积极延伸自身产品与技术,努力开拓城市智能交通、司法信息化等新行业,未来有望形成重要的利润增长点;另外,公司还将积极整合上游产业链企业与同行业企业,外延式增长将助力公司进一步腾飞。因此,我们认为公司未来增长有望明显提速,目前股价被低估。仍处快速发展期,高速公路信息化行业不夕阳.资本市场一直认为公路信息化行业的增长性不强,是一个夕阳行业,但我们的观点与此不同。首先,从高速公路通车里程上来看,十一五期间国内每年新增里程约5000公里,而十二五期间将达到7000公里,有明显提高;另外,根据规划,国家未来高速公路将连接所有20万以上人口的城镇,总里程数将达到16万公里以上,而十一五末期该数字仅为8万公里,因此仍然存在着巨大的空间。其次,从信息化投入占比上来看,过去信息化投资仅占公路基建总成本的1%左右,而目前已超过了2%,达到每公里120万元,因此每年仅新建公路带来的信息化需求就将超过80亿元。省内高速信息化市场有望加速,省外扩张成效显著.公司在安徽省高速公路信息化市场处于龙头地位,市场份额达到50%以上,我们预计未来数年省内公路建设的加速有望使公司明显受益。十一五期间,安徽省高速公路建设不达预期,原本计划新增里程2000公里以上,但实际仅增1428公里,因此目前增量、扩容的压力较大。安徽省2013年提出了要超常规推进交通建设,要求2015年底高速路通车里程要较2012年底增加1300公里,平均年新增400公里以上,而2011年该数字仅为201公里,提升幅度明显。另外,公司省外市场拓展成效显著,将逐步成为公司新的增长引擎。上市之初公司省内收入占比达到70%以上,但去年上半年却已降到50%以下;而从订单情况来看该趋势更为明显,去年初至今公司公告4.29亿订单中,有近3.5亿来自省外,占比超80%。我们预计在省内与省外市场共同发展的带动下,公司高速公路信息化新建业务未来几年能够保持20%-30%左右的增速。信息系统维护、改造与出行者服务系统建设为公司提供了新的空间.高速公路信息化系统在建设完成后,经过1-2年的缺陷保修期,即需要专业化的运行维护服务。按照每公里2万元计算,每年全国运维市场的空间达到16亿元左右。公司目前进行运行维护的公路已达到2000余公里。（ 浦俊懿 符健）（002307）:深耕省外市场,斩获岳阳大单该项目为岳阳市个重点推进的重大建设项目之一。根据岳阳市政府部门披露,公告项目为岳阳市城区东部重要的纵向公路通道:临湖公路起于临湘市G107与京港澳高速公路临湘连接线平交处,沿既有G107,经路口、云溪、高桥、皇姑塘,在麻坡里偏离G107线经樟树铺、陈家垄,止于南湖风景区湖滨园艺场,与岳荣新公路相接,线路总长52.1公里。全线按一级公路标准建设,设计速度80公里/小时,路基宽度26米,项目总投资约205000万元。岳阳市经济发展及财政情况好于全国整体水平,履约能力值得信赖。月,岳阳市完成财政收入193.18亿元,超过2011全年185.53亿元的收入总额,同比增长25.8%;同期,规模工业增加值同比增长14.3%。数据显示,岳阳市财政收入和规模工业增加值两个指标的累计同比增速分别较全国整体水平高出14.6和4.3个百分点,当地经济发展快速稳健,政府支付能力较强,项目违约风险可控。&新型城镇化&有望显著提振北新路桥的国内工程业务。据统计,我国东部沿海地区的城镇化率普遍在50%以上,甚至达到80%。因此我们认为,中西部地区才是本轮新型城镇化的主角。为方便生产要素和产品的流动,打造良好的产业投资环境,用以连接各城镇之间以及三四线城市内部区域的交运基建(包括公路、铁路、港口、机场等)必将首当其冲,成为推进新型城镇化迈出的第一步。公司作为新疆规模最大的公路施工企业,近年来在保持疆内优势、拓展新疆接壤国家海外业务的同时,积极布局和深耕国内中西部省份市场,有望在新型城镇化的推进过程中不断斩获丰厚订单。盈利预测及评级。我们粗略估算,该项目对公司年的每股收益贡献约为0.02元,暂时维持公司年EPS分别为0.11元、0.13元和0.15元的预测,建议积极关注公司的主题性投资机会以及后续新签订单情况。（ 周蓉姿）(600592)：产品进军新能源军工 买入业绩略低预期：上半年公司实现营业收入3.42 亿元，同比增长56.02%；归属母公司净利润4369 万元，同比增长41.15%；实现基本每股收益0.16元，同比增长32.48%，略低于我们的预期。轴承业务快速增长，齿轮与变速箱业务快速复：得益于工程机械及重型，以及出口的恢复，公司轴承业务呈现产销两旺的局面。报告期公司轴承业务收入为2.52 亿元，同比增长46.44%。随着公司在齿轮与变速箱领域新客户的开拓，以及下游需求的恢复，齿轮与变速箱业务收入为7560 万元，同比增长120.46%。综合毛利率略有下滑：上半年公司综合毛利率为28.6%，同比下降1.16 个百分点，主要原因有：一是价格、人工成本的上升以及永安轴承部分产品价格下调；二是由于齿轮及变速箱业务快速恢复，导致收入占比提升了6%，但该类产品毛利率较低，因此拉低了综合毛利率。特种关节轴承项目进展顺利：09 年公司决定投资2.36 亿元建设特种关节轴承项目，截止到本报告期，公司已经完成投资4690 万元(其中，约投入2850 万元用于厂房等基础设施建设，在蓝田一厂区建造一座三层厂房，在母公司延安北厂区破土动工新实验中心的建设工程；此外，投入约1840 万元用于购置部分生产设备、检测设备和其他辅助设备)，约占总投资的20%，报告期内上述项目已经产生1325 万元利润。看好特种关节轴承项目发展前景：特种关节轴承在航空航天、新能源、轨道交通、钢屋架结构、重载汽车等领域均有广泛的应用。特别是随着我国大飞机项目的不断推进，相关配套产品将陆续进入供应商资格认证阶段，而一直以来公司都与中航工业集团在业务上有着密切的交流，若公司能通过该供应商资格认证，将对公司发展形成长期利好。盈利预测与估值：我们维持 年公司EPS 0.38、0.57 和0.76 元的预测，以及&买入&投资评级。（华泰联合 吴凯）（002520）：业绩增长超预期 数控机床市场需求旺盛公司净利润增长的主要原因为产品销售增加,以及收到政府补贴收入862万元。⑴根据相关信息,由于劳动力成本上升等因素,浙江等地区的数控机床市场需求保持旺盛,部分机床企业的订单已排产到年底。⑵公司扣除政府补助后的净利润增速为182.42%;数控机床属于制造业范畴,我们预计公司今后仍有获得政府补助的可能性。数控机床行业未来仍将保持高增长趋势。数控机床行业近10年的年均复合增速为29.74%;月,我国数控金属切削机床的产量累计增速为37.19%。在机器替代人工与产业升级的驱动下,预计未来数控机床行业仍将保持30%以上的年均增速。公司中长期发展前景看好。公司的主导产品加工中心﹑车床等为通用型机床,市场需求前景看好,全球排名前30位的机床企业也多数以这两大类产品为主。募投项目助推公司发展,未来将步入快速成长通道。盈利预测与估值:公司业绩好于预期,上调盈利预测与投资评级;预计年的EPS分别为1.52、2.02、2.65元,给予2011年35倍的市盈率,对应的目标价为53.00元。（东北证券 刘立喜）厦工股份(600815)：转型带来机遇 业绩高速增长上半年公司实现营业收入49.69亿元，同比增长101.83%；净利润 40535万元，同比增长682.08%；实现每股收益0.58元，符合预期。公司毛利率水平大幅提升，从09年底的14.47%逐步上升到2010年中期的20.11%，处于近几年最好水平，毛利率提升主要因为前期公司装载机毛利率较低，而随着公司产品结构调整、原材料成本下降和产能利用率提升，公司毛利率恢复到正常水平，我们预计未来公司毛利率将会继续保持较高水平。2010年公司挖掘机销售目标为2000台以上，1-7月份公司销量为1773台，全年销量将远超过预定目标。随着公司产能释放带来的规模效应以及相关自制零部件比例提高，我们预计公司挖掘机毛利率将提升到20%以上。挖掘机收入的快速增长将改善公司收入结构，提升公司竞争力，成为公司未来业绩增长亮点。聘请职业经理人经营管理老牌国有企业，是公司一种体制的突破，体现了公司经营管理思维的改变，为公司带来了新的活力。同时09年通过资源整合使得公司经营管理效率得到提升，也突出了核心业务，节约了费用，有利于提升公司盈利水平，增强竞争力。预计公司 10-12 年EPS 分别为0.99元、1.23元和1.49元，目前公司产品销售高速增长，考虑目前市场估值水平以及公司未来成长性，我们认为公司2010 年合理估值为15-20倍PE，对应公司未来6个月目标价为14.85元，维持公司&买入&评级。（华泰证券 陈耀邦）
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48小时点击排行央行：一季度我国外汇储备余额达8751亿美元评
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央行：一季度我国外汇储备余额达8751亿美元
日 18:03:53
　来源：新华网
】　【】　【】　【】&
&&&&新华网北京４月１４日电（记者 顾钱江
王卫平）中国人民银行１４日发布的最新数据显示，到今年３月末，中国的外汇储备余额已增至８７５１亿美元，同比增长３２．８％。
&&&&数据显示，今年１－３月中国外汇储备增加５６２亿美元，同比多增７０亿美元。３月份外汇储备增加２１４亿美元，同比多增４９亿美元。
&&&&中国的外汇储备在２月底已超过日本跃居世界第一。
&&& 2006年第1季度金融统计数据表明：首季存贷款增长较快，当前金融运行总体平稳。
&&&&一、货币供应量增长较快& 二、金融机构各项存款增幅较高&
三、金融机构各项贷款增加较多& 四、银行间市场利率有所上升& 五、国家外汇储备增加& &
&&?外储跃居第一 挑战政府智慧
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温家宝总理3日在澳大利亚发表题为《坚持走和平发展道路促进世界和平与繁荣》的演讲时说,截至今年2月,我国外汇储备已达到8536亿美元。
根据日本财务省已经公布的数据,该国截至今年2月底的外汇储备为8501亿美元。业内人士表示,上述数字表明我国已经首次超越日本,拥有全球最大的外汇储备。
事实上,今年1月我国外汇储备增长263亿美元,达到8452亿美元,与世界最大外汇储备国日本的当月外汇储备8517亿美元仅差65亿美元。
&&& 国家发改委宏观院经济形势分析课题组独家向本报提交的报告建议，当前要重点关注产能过剩与流动性过剩并存、通货紧缩压力有所增大、就业压力进一步增大和M1、M2增速背离这四大问题。创新外汇储备使用方式，可考虑将增量储备合理地转化为石油等国家战略物资储备。&
"外汇储备增加,是中国经济持续快速增长,经济实力不断增强,国际收支情况良好的重要表现,对于提高中国国际经济形象,增强国家宏观调控能力,防范国际经济金融风险具有重要意义。"全国政协常委、北京大学教授萧灼基如是看待。
在去年新增的２０８９亿美元外汇储备中，一部分通过贸易账户流入，去年顺差大约１０００亿美元；还有一部分通过经常项目下的非贸易账户，以及通过资本项目下的证券账户进入。
&&?高额外汇储备 避险引起关注
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拥有巨额的外汇储备并不等于中国经济就可高枕无忧，高额的外汇储备不仅累积了巨大的汇率风险，增加了中国配置这些资金的难度，还增加了央行和外管局管理国内各个微观主体的外汇的管理难度，只要稍有不慎，前功尽弃不说，整个国民经济的风险将暴露于外。不错，中国巨额外汇储备，表面上是为国民经济安全构成了一道坚固的“万里长城”，即使中国今后资本管制放松，国家经济出现波动，国际投机力量对中国有所觊觎，也不敢轻举妄动。
日本自１９９９年１０月以来一直保持着世界最大外汇储备国的地位，但在上个月已被中国取代。日本经济学者对拥有巨额外汇储备利弊看法不同。大多数学者认为，外汇储备多本身是件好事，能够起到提高国际信誉、增强支付能力和稳定本国货币等重要作用。但巨额外汇储备同时存在汇率风险以及如何保值增值和提高经济效率的问题。此外，有效运用外汇资产需要高层次的专业人才，否则会降低资金的使用效益，甚至导致资产缩水。因此，大多数学者主张外汇储备应保持一定的数额，通常情况下能够应付３个月的进口贸易和外商直接投资分红就可以了。
昨日,全国人大常委会副委员长成思危称,中国可以适当放宽人民币浮动区间,避免外汇储备超正常的增长,并逐步减少美国国债的持有量。
&&& 2月底我国外汇储备总规模已经达到8536亿美元,超越日本居世界第一位。
成思危还认为,我国应当增加美国商品的购买量,尤其是加大对美国高科技产品的购买,但是这取决于美方的限制是否放松。
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作者: 圆桌汇 | 发表时间:
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这是最好的时代，这是最坏的时代，这是智慧的时代，这是愚蠢的时代，这是信仰的时代，这是怀疑的时代：一场名为“互联网+”的风潮正席卷产业及资本，犹如一针兴奋剂，打在了每一个创业者和投资者身上。我们不愿像很多人一样仅仅把这现象看作一阵风，因为风会停，但现象背后的产业逻辑会不断演绎。我们相信互联网正在重构，重构的不仅仅是商业模式，资本流向和估值方法，更是人心，这是重构的三次方，将重构出互联网波澜壮阔的大时代。
一、产业重构：全民创业潮背后的产业逻辑，互联网正由第一代向第二代演进，从一个万亿级市场空间，走向数十个万亿市场空间：
第一代互联网是门户、游戏、搜索、社交所统治的时代，缘起于技术革命，供给创造需求，核心商业模式为流量变现，在线上创造出万亿规模空间的游戏&广告市场。发展至今，已经开始进入中规中矩却不性感的状态。第一代互联网是属于极客的世界，遵循赢家通吃的规律。
当京东一骑绝尘了曾经流量第一的当当，当A股的乐视网逆袭了流量遥遥领先的优土，人们发现单纯的流量逻辑失效了。
我们正进入第二代互联网！互联网变成一种信息能量，开始重塑现实社会的供需关系。商业模式也从单纯的流量变现，向两个方向演绎：向上升为云和大数据，向下沉为O2O。拉长的产业链使得互联网由极客的世界走向全民。
什么企业有机会呢？我们认为，上升的云和大数据是巨头生态圈的游戏，BAT早已明了；而向下沉的O2O则带来大量的新领域龙头崛起的机会。我们不想去简单罗列各行业+互联网，那让人纷繁、焦躁而迷茫，而是希望能够摸索总结出一定的规律和方向，来真正理解这场“互联网+”的革命，才能真正享受整场的资本盛宴。我们首次提出要根据两类不同行业的属性，来寻找最有机会在第二代互联网里胜出的企业：
1）传统集中度高，龙头享受渠道垄断溢价的行业，将迎来互联网破坏式创新。这类传统行业的领先者享受了渠道垄断、品牌溢价，行业内公司没有动力破坏现有平衡。“成功会成为成功者的墓志铭”，互联网会以降维打击的方式，消除原有产业链的渠道/品牌成本，从而更有效率的把服务提供给需求方。这种情况下，互联网会对行业形成颠覆，所谓“破坏性创新”和“去中心化”。比如小米、京东、乐视；原行业内企业如参与变革，则会面临“左右互博”的尴尬境地，难以成功；而对产业有了解的互联网企业没有历史包袱，反而更有优势。而经过一轮对传统厂商的收割之后，在传统产业站稳脚跟的互联网公司会形成更高的垄断，传统产业数据的积累甚至会使这些新龙头有机会往第二代互联网的上升模式云化、大数据化发展。最终诞生千亿美金以上巨头。
2）“心塞行业”原有领先者将获得更大机会。原有服务痛点多，信息不透明，缺乏信用体系，或存在政策限制，导致整个行业发展不成熟，行业集中度低。这类行业我们称之为“心塞行业”，比较典型的有装修、金融、汽车后服务、教育、医疗等。其首要需求是利用互联网改善原有行业痛点。由于原有产业嗅觉灵敏者学习互联网的成本，会比纯互联网人学习该行业成本低，这时能胜出的企业往往是原有行业的领先者。这类企业在传统领域耕耘多年，对行业痛点充分了解，线下地推强大，后端能力强，辅以互联网的工具，将获得更大机会。如果说原先传统领域的客观原因使得企业无法做大，现在优秀的管理团队+优势资金卡位+互联网会使得企业能量指数级放大，这类公司在目前A股中已有不少，他们面临绝地反转的机会。
互联网重构之后，中国将迎来继人口红利后的下一个红利——大数据红利，引领世界互联网体验升级潮流。可以乐观的预计，如果说制造业的中心在德国，创新的中心在美国，那么下一代互联网数据&服务的极致中心在中国。
二、资本重构：良性泡沫刺激创新，培育经济转型的根本动力，这次将是人民币资本盛宴的主场。当前，处于转型经济下的中国，第一轮真正经过沉淀的产业资本亟需出口。互联网是最确定有未来的产业方向，因此成为资本最追捧的投资方向，在二级市场的反应则更为剧烈，泡沫化的言论和恐惧也因而层出不穷。我们认为这种剧烈的财富效应不是坏事，反而会刺激创新、助长全民创业潮，最终培育出经济转型的模式。不同于美元资本催生的第一代互联网，人民币资本对产业发展的切身感知和深入理解，将给予第二代互联网更强大的动量。同时，第二代互联网相对清晰的商业模式，使中国不会完全重蹈美国互联网泡沫的覆辙。产业资本的心态，以及资本市场的人员结构决定，二级市场将率先享受这场资本盛宴。
三、估值重构：带来三阶段投资机会。我们认为，尽管技术层面中短期会出现波动，但长期坚定看好“互联网+”的牛市盛宴，本轮互联网投资将经历三个阶段：1）目前我们正处在的“血拼扫货抢筹码”阶段，互联网标的稀缺供给无法满足资本炽热的追逐需求，标的普涨，板块狂欢。2）“别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿”，由于A股的二级市场之前并没有真正的第一代互联网公司，我们还在学习第一轮互联网时代，美资主导的高大上PV、UV、DAU的估值体系时，已经跑出赛道的真正龙头被狂欢和惊恐同时淹没，在没有形成安全边际一致预期的情况下，人心狂欢后短暂的休息，泥沙俱下时，会给看清大势的投资人提供介入龙头的绝佳机会。3）“早已辨你是雌雄，详细跟踪最重要”，曾经的创新企业变得“传统”而进入稳定发展阶段，估值达成一致预期。
我们判断，注册制落地前后，A股或将逐渐迈入第二阶段，以定性化的VC估值方式，通过市场空间、企业卡位、管理团队三个维度进行公司筛选出明日龙头，坚定买入，长期持有，会享受10倍以上的增长空间。
一、产业重构：全民创业潮背后的逻辑
1. 第一代互联网：流量、流量、流量
2. 眼看它流量起，眼看它变现近，眼看它掉队了
2.1乐视是谁，优酷土豆的流量失效了？
2.2 都是网上卖书，当当为什么输给了京东
3. 第二代互联网：给传统产业以互联网，而不是给互联网以传统产业
3.1 向上走：云和大数据
3.2 向下沉：O2O
3.3 这是最好的时代
4. 重构之后，中国引领世界
二、资本重构：良性泡沫刺激创新
1. 资本+互联网，这一次门当户对
1.1 众里寻它千百度，那人就在灯火阑珊处
1.2 最懂互联网的本土资本，有你在，我放心
2. 重蹈覆辙？告诉你为什么不一样
3. 二级市场，舍你其谁
3.1 一级市场？这场恋爱对我来说太长
3.2 二级市场？你更懂我
三、估值重构：带来三阶段投资机会
1. 冲出100亿美金陷阱
2. 做个VC投二级
一、 产业重构：全民创业潮背后的逻辑
当下的中国正被一股全民创业的浪潮席卷。“互联网+”的提出更是犹如一针兴奋剂，打在了每一个创业者和投资者身上。这一切像极了90年代的全民下海风潮，它们的背后都蕴含着深刻的产业转型逻辑。我们不愿像很多人一样仅仅把这现象看做一阵风，因为风会停，但现象背后的产业逻辑还在演绎。
让我们直面创业潮背后的产业逻辑，揭示正由第一代向第二代重构的互联网，以及转型浪潮中的输者与赢家。
图 1：国内互联网发展历程：从媒介到服务到场景的延伸
资料来源：华泰证券研究所
1. 第一代互联网：流量、流量、流量
第一代互联网是门户的时代、是游戏的时代、是搜索、社交的时代，更是过去的时代。
它有三个显著特征：
1）核心价值是供给创造需求。1996年，新浪、搜狐、网易三大门户网站建立，互联网正式进入公众视野；以一系列技术为驱动，第一代互联网精英为几亿人口提供了前所未有的线上体验：即时通信技术使得跨地域交流触手可及，一时间电脑里滴滴声此起彼伏，多少年轻人因为“网聊”而学会打字；搜索引擎技术改变用户信息获取方式，“知之为知之不知百度知”深入人心。
2）核心模式是流量变现，产业链短。第一代互联网继承了美国90年代互联网大潮的“免费思想”，即通过免费提供服务聚集线上流量，再将流量导入广告或游戏来变现；产业链短。参与方少，主要包括CP（内容提供商），渠道，以及广告主/用户，商业模式相对简单，供需均在线上完成。
3）核心规则是赢家通吃，流量即是一切。流量变现模式下，企业的胜出在于形成了一定程度的流量垄断，掌握了流量的定价权，所以第一代互联网的商业原则是流量为王，赢家通吃。最典型的代表包括新浪这类流量产生广告收入的门户网站，和腾讯此类QQ流量导入游戏收费的社交巨鳄。
所以，第一代互联网的赢家是技术大拿，是用IT技术打造互联网产品的极客。一行“Hello World”代码是他们征服虚拟世界的宣言。
图 2：& && &&&互联网广告产业链
资料来源：华泰证券研究所
图 3：& && &&&互联网游戏产业链
资料来源：华泰证券研究所
2. 眼看它流量起，眼看它变现近，眼看它掉队了
细数过往，第一代互联网已经基于线上构建起了千亿规模的互联网广告市场（2014年互联网广告市场规模1540亿，同比增长40%），和千亿规模的网络游戏市场（2014年游戏市场规模1150亿，同比增长38%）；核心驱动力是伴随经济发展，广告主广告支出&人均娱乐费用支出的提升。伴随着年均30%左右的线性增长和万亿规模天花板，第一代互联网的发展已趋常态，中规中矩却不性感。
图&&4：& && &&&互联网广告市场规模
资料来源：艾瑞咨询，华泰证券研究所
图&&5：& && &&&互联网游戏市场规模
资料来源：艾瑞咨询，华泰证券研究所
互联网永远在躁动。极客们的世界不应只停留在线上。相比以流量为血液的虚拟世界，线下有更广阔的天地和急需互联网抚平的痛点。但是，流量逻辑跨出第一代互联网的第一步，就遭遇了失败。
2.1乐视是谁，优酷土豆的流量失效了？
效仿YouTube模式起家的优酷、土豆曾是中国视频行业绝对的前两名，两家合计流量远超第三名3-4倍之多。年，优酷、土豆先后在美股IPO，合计首发募资共3.74亿美金，在手现金也远超国内对手（乐视A股IPO融资仅7亿人民币）。2012年两家合并，形成了视频行业第一巨头，流量垄断带来流量定价权，广告提价就能坐等流量变现。按原有逻辑一切理应顺利，直到乐视带来视频版权之争。
当时名不见经传的乐视，在广告价格、流量竞争上显然没有优势；但其凭借深谙国内广电系大视频产业链规律，了解本土大众视频消费习惯，上游布局版权，下游延伸硬件，先后发起“正版版权”、“自制内容”“智能硬件”三大战役，彻底颠覆行业竞争规则。一部《甄嬛传》独播使用户纷纷倒戈，流量迅速聚集到自身平台，跻身在线视频一线阵营，并带动以“正版长视频”为主的内容竞争，早期版权储备使版权分销一度成为乐视现金流业务；超级电视推出，挖掘线下入口价值，将视频竞争升级为大生态竞争。
错位竞争下，优土未如预想的强者愈强，反而止步不前，优酷流量增速放缓，土豆流量大幅下滑，此次合并最后的结果，只有优酷“buy and bury”土豆而已。
图&&6：& && &&&优酷&土豆12年3月合并时几乎垄断视频网站流量
资料来源：艾瑞咨询，华泰证券研究所
图&&7：& && &&&视频网站日均覆盖人数对比
资料来源：艾瑞咨询，华泰证券研究所
图 8：& && &&&乐视网全产业链布局
资料来源：华泰证券研究所
2.2 都是网上卖书，当当为什么输给了京东
当当网创建于1999年，比京东早5年，曾在中国图书电商领域占绝对优势地位。日，当当网成功上市，被誉为“中国的亚马逊”。可当当并未保住先发优势地位，迅速掉队，现在已被挤出电商第一阵营。总结原因，乃“成也图书，败也图书”。
当当网曾以图书电商立网，员工多来自出版社，CEO李国庆也深谙图书产业链&定价规则，图书电商为当当盈利板块。但京东在2011年放出“5年内不允许京东图书部门盈利”的口号后，图书电商的竞争规则彻底改变了。对当当而言，考虑的是卖一本书可以赚多少钱，而对京东商城而言，图书的定位是作为电子商务主动搜索消费频率最高的标准品。如果卖一本书亏损5 元钱，但可以带来一个有效注册用户，远低于通过营销获得一个用户的成本，这个生意就非常值了。来自京东图书的降维打击，直击当当盈利生命线，后者自然无招架之力。
图&&9：& && &&&2013年经营数据：当当远落后于京东
资料来源：公司公告，华泰证券研究所
图&&10：& &&&电商网站日均覆盖人数对比
资料来源：艾瑞咨询，华泰证券研究所
图 11：& && &京东向上供应&向下物流延伸，拓展产业链
资料来源：华泰证券研究所
另外，京东基于对实体零售整个核心关键点的认知和理解，选择用互联网的方式，实现对这个商业模式最本质服务更好的提供：京东自建线下物流，如今快速稳定可信任的物流已成为京东体系最核心的竞争力之一。对上游供货、对下游物流仓储的一体化闭环对接，最终形成它垄断的护城河。而当当坚持“有钱也不自建物流”，业务局限于线上，则进一步禁锢了当当平台的可拓展空间。
总结优土、当当的没落，与乐视、京东的崛起，缘起对互联网+现实供需的深刻理解，落地于连接现实世界提供更好更便捷的服务。
此刻的互联网正在向第二代演进。
3. 第二代互联网：给传统产业以互联网，而不是给互联网以传统产业
我们总结，第二代互联网将带来三大变化：
1）重塑现实供需，产业链被拉长。第二代互联网的本质特征是互联网变成信息能量，像水电煤一样来重塑现实社会中的供需关系。互联网产业链从单纯的线上向线下延伸，如视频向上游内容和下游硬件延伸，电商向上游商品定制和下游物流仓储延伸；产业链均长于第一代互联网。随着产业链拉长，包含的参与方增多，也使得新一轮的互联网竞争不再是单体的竞争，而是产业链/生态系的竞争。
2）参与人群由极客演变为线上线下复合型人才。互联网与现实的结合，使得参与到互联网中的人群也由第一代的极客，变成了同时对原有线下产业和互联网有认知的人。可参与人群的扩大，使得创业门槛大大降低，互联网驱动的全民创业成为可能。
3）商业模式多种多样。不同于第一代互联网简单的流量变现模式，第二代互联网根据不同渗透行业会演绎出不同的商业模式。更广泛的参与+更普遍的行业渗透带来商业模式的多样化。
图 12：& && &现实行业互联网渗透程度
资料来源：华泰证券研究所
尽管模式多样，但我们认为核心的大方向是两个：向上发展的云和大数据，以及向下发展的O2O。不同的发展方向对应不同类型胜出公司。
3.1 向上走：云和大数据
第二代互联网中，云计算和大数据成为“基础设施”，一系列的应用和服务都构筑其上，是数据时代最具价值的底层平台。
平台型互联网企业具备向上发展的潜力。作为“基础设施”，数据&云的量级与其价值呈指数相关，因此这是“大公司”的游戏。有机会参与到这个发展方向的是平台级的大企业，如BAT、乐视、小米、京东、蚂蚁金服。我们判断，云和大数据领域将会诞生千亿美金级的公司，并围绕这些公司形成一系列生态圈。
图&&13：& &&&2017年我国云计算市场或将突破10亿美元
资料来源：Gartner，华泰证券研究所
图&&14：& &&&互联网巨头抢滩布局云市场
资料来源：公开资料整理，华泰证券研究所
3.2 向下沉：O2O
我们一直强调，O2O不是一个行业，而是一种模式，通过互联网/移动互联网深入现实产业链中，提升效率，解决痛点，数倍放大市场。具体而言，O2O模式应用于两类行业会出现两类不同类型的胜出企业。
1）高集中度行业将迎互联网破坏式创新。部分行业，如黑电、零售，原有企业优秀，行业集中度高（龙头占据15%以上份额），领先者享受了渠道垄断、品牌溢价，行业内公司没有动力破坏现有平衡。“成功是成功者的墓志铭”，互联网会以降维打击方式，消除原有渠道/品牌优势，从而直接的更有效率的把服务提供给需求方。这种情况下，互联网会对行业形成颠覆。
小米即是典型的对原有行业实现了破坏式创新的例子。小米通过电商模式直销手机，破坏的是原有手机厂商的渠道优势，通过社交网络口碑传播，破坏的是传统手机厂商的品牌优势，二者节约下来的成本又使得极低的价格策略成为可行。以手机硬件为载体，未来互联网服务上的盈利创新更是传统厂商难以企及的维度。
这类行业中，原行业内企业如参与变革，则总会面临“左右互博”的尴尬境地，难以成功；而对产业有了解的互联网企业没有历史包袱，反而更易成功。而经过一轮对传统厂商的收割之后，在传统产业站稳脚跟的互联网公司会形成更高的垄断，传统产业数据的积累甚至会使这些新龙头有机会往第二代互联网的上升模式发展。
图 15：& && &小米份额已经成为国内第一
资料来源：IDC，华泰证券研究所
2）“心塞行业”原有领先者将获得更大机会。原有服务痛点多，信息不透明，缺乏信用体系，或存在政策限制，导致整个行业发展不成熟，行业集中度低。这类行业我们称之为“心塞行业”，比较典型的有装修、金融、汽车后服务、教育等。其首要需求是利用互联网改善原有行业痛点。
这时能胜出的企业往往是原有行业的领先者。这类企业在传统领域耕耘多年，对行业痛点充分了解，线下地推强大，后端能力强，辅以互联网的加成，将获得更大机会。如果说原先传统领域的客观原因使得企业无法做大，现在优秀的管理团队+优势资金卡位+互联网会使得企业能量指数级放大，这类公司在目前A股中已有不少。
图 16：& && &后端能力强的公司价值开始倍数提升
资料来源：华泰证券研究所
由此可见，第二代互联网中，互联网已不再如第一代一样作为行业主体，更多的是作为一种工具，一种能力、能量附加于传统产业之上。在这样的情况下，传统企业学习互联网的成本会低于互联网企业学习传统产业规律的成本。
3.3 这是最好的时代
第二代互联网的市场空间将是第一代的几十倍。第一代互联网是线上直接创造商业价值，其增长空间取决于其变现手段的增长空间，如广告市场大小，游戏市场大小。这些领域的增长受宏观经济的影响，增长只是线性的，加起来预估产值万亿。而第二代互联网，面对的是每一个即将深入的万亿级市场，合起来会是十几、几十个万亿市场的叠加。
4. 重构之后，中国引领世界
互联网重构之后、第二代互联网之后的未来我们暂且不妄加猜测。可以预见的是，面向未来，中国将迎来继人口红利后的下一个红利——大数据红利，引领世界互联网体验升级潮流。中国以电视、报纸为代表的传统媒体，受制于政策体制要求，条块分割，竞争力低，使得国内80后生人普遍对于互联网、移动互联网接受程度更高。他们是互联网一代，既受益于互联网也授益于互联网，它们的网络行为提供了全球无可匹敌的大数据节点。第二代互联网加大数据红利将使得未来线上线下服务的体验达到极致。我们可以乐观的预计，中国将引领下一轮全球变革。如果说制造业的中心在德国，创新的中心在美国，那么下一代互联网数据&服务的中心在中国。
图&&17：& &&&中国将迎大数据红利
资料来源：CNNIC，eMarketer，华泰证券研究所
图&&18：& &&&美国“黑色星期五”VS中国天猫“双十一”交易额
资料来源：US statista，华泰证券研究所
二、资本重构：良性泡沫刺激创新
躁动的不仅仅是互联网，还有资本。如果说躁动的产业会催生创新，躁动的资本却往往带来泡沫。中国快速积累的财富正找寻着出路，而这一次，它找对了地方。
1.资本+互联网，这一次门当户对
互联网正面临中国第一轮真正经过沉淀的产业资本财富转向新经济的时机。
1.1 众里寻它千百度，那人就在灯火阑珊处
过去10年以来，中国产业资本主要沉淀在以房地产为主的传统行业，2014年房地产投资额近10万亿；目前国内传统资产投资进入调整期，产业资本焦急寻找新的出口；而重构中的互联网，一如之前所说，前途似锦，符合产业发展趋势，长期具备确定性，资本一见钟情。因此，10年沉淀的产业资本财富正大规模向新经济/互联网转移。
1.2 最懂互联网的本土资本，有你在，我放心
海量的人民币资金涌来，与美元资金催生的互联网不是一个量级。根据EZCapital统计数据显示，2014年新成立的基金大部分是人民币基金，共计258支，占新成立基金总数的86%，募资金额1143亿元，占募资总额的58%。这些真正理解本土互联网消费习惯，敢于并且善于投资互联网的资本，让产业尽情前行，无后顾之忧。
图 19：& && &过去10年房地产投资总额
资料来源：国家统计局，华泰证券研究所
图 20：& && &年度中国创投市场基金募集数量及规模
资料来源：EZCapital，华泰证券研究所
图 21：& &&&2014年中国创投市场成立基金数量
资料来源：EZCapital，华泰证券研究所
图 22：& &&&2014年中国创投市场基金募资金额
资料来源：EZCapital，华泰证券研究所
2. 重蹈覆辙？告诉你为什么不一样
资本和互联网的结合是个危险的话题。美国90年代下半期，东南亚金融危机大背景下，个人计算机的革命性技术爆发性普及，吸引资本大量向互联网行业集聚，驱动了纳斯达克指数波澜壮阔地上涨。但当时互联网只有技术，高举“免费”大旗，并未找到清晰的商业模式，因此只孕育出大量泡沫。如果说当时美国资本市场已经度过青春期，那美国的互联网产业却还是个婴儿，这样的联姻显然不合适。
与美国当时的情况不同，此刻中国资本与互联网同步成长。国内很多互联网子领域的商业模式相对清晰，资本涌入速度、资本累积速度与互联网所处状态相对应。资本市场只会产生适量的良性泡沫，而这些资本衍生的造富效应，也将是催生下一轮创新以及新经济的催化剂。
图&&23：& &&&纳斯达克指数变化
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图&&24：& &&&美国互联网泡沫时期典型代表公司
资料来源：华泰证券研究所
3. 二级市场，舍你其谁
我们认为，产业资本会首先进入二级市场。这是由中国产业资本的心态，以及资本市场的人员结构决定的。
3.1 一级市场？这场恋爱对我来说太长
中国现阶段的资本累积始于改革开放，集中于过去十年。过去资本累积的心态决定了，相对于变现期限较长的一级市场，人民币基金更容易接受二级市场。
3.2 二级市场？你更懂我
国内过去资本市场的特殊结构，使得一级市场投资集中于Pre-IPO阶段，一级市场机构为保障投资标的顺利上市，研究集中在法律、制度方面。相对而言，二级市场，尤其是互联网企业投资比较多的基金，对于行业的研究时间更长、更深入；在这场互联网盛宴中，也获得了更好的卡位。
此轮资本与互联网的联姻，二级市场将是第一候选，而伴随市场联动效应，后期也会向一级市场演绎。
图&&25：& &&&一级市场在2014年下半年即开始趋于谨慎
资料来源：EZCapital，华泰证券研究所
图&&26：& &&&互联网传媒板块市值&估值概览
资料来源：Wind，华泰证券研究所
三、估值重构：带来三阶段投资机会
当互联网站在风口的时候，它已再不能“安静地做一个美男子”，因为资本向来具备最敏锐的嗅觉，当资本“血拼”扫货A股商场中每一支“宣布触网”甚至“我认为它可以选择触网”的股票，市场对其“泡沫破裂”的担忧情绪开始悄悄生长，然而我们认为：好戏才刚刚上演，技术层面中短期或许会出现波动，但长期看，最前瞻的资本将充分享受到互联网+的牛市盛宴。
1. 冲出100亿美金陷阱
站在龙卷风的风眼，我们认为本轮互联网投资将分为三个阶段：
1）第一阶段：“血拼扫货抢筹码”
主要矛盾体现为互联网标的稀缺供给无法满足资本炽热的追逐需求；主要投资机会在于有钱、任性、买买买。
拥有最纯粹互联网基因的乐视网、东方财富携手上演“创业板双龙传”，引领本轮互联网行情，其市值和估值水平超出传统估值模型的“乐观假设情形”，如此“造富示范效应”下，有转型欲望的公司纷纷宣告触网，于是资本又有了发泄之处，开始疯狂扫货其他标的，例如当乐视市值冲破600亿之后，一批广电系股票跟随普涨；互联网金融概念火热，一夜之间京天利等三家公司不约而同宣布进军互联网保险领域；全通教育市值突破200亿之际，计算机板块公司纷纷宣布加码布局互联网教育。
尽管本轮狂欢源起于部分资质平平的公司宣告触网（“光脚的不怕穿鞋的”），但随着注册制等资本市场准入政策的放宽，一批真正“穿鞋的好孩子”将纷纷选择登陆或回归A股市场。
图&&27：& &&&乐视网及广电系上市公司2014年底来股价相对表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图&&28：& &&&教育涉及主要公司一览
资料来源：Wind，华泰证券研究所
2）第二阶段：“别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿”
主要矛盾在于互联网龙头价值被低估而200亿人民币市值以下小市值公司被高估；主要投资机会在于挖掘被“100亿美元市值魔咒”桎梏的互联网低估龙头。
伴随注册制的实施，以及优质的美股公司/未上市公司拆红筹及回归A股，A股的互联网优质标的大量增多，“池子大了水就会下沉”，互联网板块可能会面临一波整体的回调。由于市场对互联网公司缺乏统一的估值标准以及一致预期，回调过程中市场会面临一定的恐慌与踌躇，并形成估值矛盾——100亿美金级互联网龙头公司被低估，200亿人民币以下触网小公司被高估的矛盾。在此阶段，我们需要采用符合长期发展逻辑的VC化估值方法，筛选存在广阔市场空间、具备较大发展确定性的龙头公司果断介入，这将是把握第二阶段投资红利的最佳方式。
3）第三阶段：“早已辨你是雌雄， 详细跟踪最重要”
曾经的创新企业变得“传统”，进入稳定发展阶段。一方面：互联网企业盈利模式基本成熟，商业创意基本坐实，新业务贡献利润；另一方面：经过持续学习和认知，投资者对于互联网各细分行业理解加深。在此阶段PS和PEG等相对估值方法开始变得有效；市场渗透率、营业收入、用户数、ARPU等指标能够帮助衡量企业经营情况。
2. 做个VC投二级
第一阶段“抢筹码”这样“全股皆长、全民疯狂”的时代或将终结于注册制落地前后，届时A股将逐渐迈入“别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿”的第二阶段，摆脱P/E等传统估值方法的桎梏，以定性化的VC估值方式可以帮助我们把握明日龙头，通过市场空间、企业卡位、管理团队三个维度进行公司筛选：
1）产业空间必须足够大。筛选顺应产业趋势、空间广阔的子行业，如果一个子行业已经可以看到清晰的天花板，那无论商业模式如何优秀，市值天花板也近在眼前。
2）企业的卡位必须稳准狠。企业卡位包括商业模式的卡位和资金优势的卡位。在初期模式探索阶段，商业模式的差别并不明显，此时资本将发挥更为重要的作用，加速人才吸引、资源集聚、模式探索，从而促进商业模式的快速成型。而同类企业中，A股公司有望比海外上市企业具备更强大的资金优势。这是由市场资金结构决定的，美股市场投资者90%是机构，掌握投资决策的美国本土机构所能认知的互联网公司都是可以对标的、Copy to China公司，对于真正植根中国的商业模式无法理解，如YY、汽车之家等估值一直处于低位。而A股市场80%是散户，A股公司一方面可以享受高估值的盛宴，以及高市值带来的优势产业地位，同时还能获得直接的反身效应——品牌优势（国民买股票，宣传公司产品）。A股资本助力下，曾经的妖股也可成龙头。
3）企业家愿景和职业精神必须卓越非凡。新兴产业开拓期，刺刀见红，贴身肉搏，真正需要有狼性的管理团队，有宏大的格局以及脚踏实地的坚定执行力。
图 29：& && &光线、华谊、博纳对比
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图 30：& && &“中国特色”股票在美股被低估
资料来源：Wind，华泰证券研究所
我们认为，互联网投资的第二阶段有望在年渐入高潮，新标的此起彼伏，大量A股互联网公司将打破100亿美金市值魔咒，并出现亚马逊这类不盈利的大市值公司。以VC化估值方式迎接这场盛宴，坚定买入，长期持有，会带来10倍以上的增长空间。
图&&31：& &&&互联网+相关标的列举
资料来源：Wind，华泰证券研究所
备注：根据目前市场对互联网+的理解程度，我们列举了以上子行业和标的，由于合规原因，部分在限制名单的相关公司不在其中，希望投资者可以根据我们提供的逻辑框架，进一步挖掘和筛选新的子行业、新的龙头标的。
本文作者：王禹媚，华泰证券互联网行业首席分析师
资讯公众号：爱财经头条
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