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　首先想谈谈历史观，谈谈我个人对历史人物、历史事件以及历史进程进行分析的基本框架。为什么？如果不先把这个框架略作陈述的话，同学们在接触我观点的时候，就有可能产生偏...
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活跃会员列表919宝贝下载站 - -[转载]范-K-萨普《资金管理特别报道》(上)
也许，投机和投资最重大的“秘密”就是合适的资金管理了。我把资金管理称作“秘密”，是因为看上去很少有人理解它，甚至是那些以此为题目出版了著作的人。有人管它叫做风险控制，有人管它叫做分散化，还有人管它叫做如何“智慧”地投资。然而，资金管理之所以是投机和投资成功的关键，是基于这样一个简单的原因：它是算法——那个告诉你某个特定的头寸“该有多大”的算法。
有很多心理上的偏见妨碍了人们建立资金管理方法。除此之外还有一些更实际的因素，比如还不曾了解资金管理，或者没有足够大的资金规模来实践资金管理。
这篇特别报道将对资金管理这一主题做全盘介绍，并且展示各种各样的资金管理模型。这篇报道可能会是你从未有过的最大的收获，希望你喜欢。文中所使用的资料错综复杂，我并没有试图对其简单化。然而，你会发现所有的示例都值得仔细体会，直到你掌握了它们。
范·K·萨普 博士
约翰患上了轻微的弹震症（一种战争综合症），那是因为在过去三天里，他赔掉了账户上70%的钱。他已经吓懵了，但还坚信可以把输掉的钱赢回来，毕竟在这次惨败之前他赚过几乎200%，现在账户上还有4500美元。你能给约翰什么建议吗？
你的建议应该是，“马上离开市场，你已经没有足够的钱来投机了。”然而，普罗大众往往试图在市场上来一次大屠杀，把5000或者10000美元在一年之内变成100万美元。奇迹发生的可能性很小，反过来，爆仓则几乎是确定的。
拉尔夫·文斯（Ralph
Vince）对四十位博士做过一次试验。他排除了统计学学位和与交易相关的学位，未对其他学位做限制。这四十个博士学位获得者各自坐在一台电脑钱玩模拟赌局，初始资金是10000美元，有100次交易机会，每次的胜率是60%。赢了就获得投注金额，输了就失去投注金额。
在拉斯维加斯你可找不到这么好的赌局，那么你猜猜有多少博士在100次投注之后赢了钱？当结果被列示出来时，只有两个人赚了，其他38个人赔了。想象一下，在一个拉斯维加斯从未曾有过的获胜几率如此之高的游戏中，95%的人赔了钱。为什么？因为他们相信赌徒谬论，导致糟糕的资金管理。
假设你开始的时候投注1000美元，很倒霉，下注三次连输三次——这很有可能。现在你还剩7000美元了，你在想，“我已经连输三次了，所以下一次一定能赢。”这就是赌徒谬论，因为你下次赢的几率还是60%。但你还是决定这一次下注3000美元，因为你笃信这次能赢。糟糕，这次又输了，现在你还剩4000美元了。就整个游戏而言，你赢钱的几率大大下滑了，接下来要获取150%的收益率才能扭亏为盈。连输四次的几率很小——0.0256——但在100次投注的赌局中很可能发生。
还有另一种爆仓的方式。假如每次投注2500美元，连输三次之后还剩2500美元，接下来要赚300%才能回本，所以他们很可能做不到回本而是爆仓。
在这两个例子中，如此具有优势的赌局都没能赚到钱，是因为承担的投注风险太大了。过大的风险承担有心理上的原因——贪婪，不懂得概率，甚至是自毁倾向。然而，纯粹从数学上讲，他们的损失是因为投入了太多的风险资金。
对于进入投资市场的大众，典型的普遍情况是资金不足。50000美元以下的资金量已经很小了，但他们平均的资金量只有美元。结果就是资金规模太小导致了糟糕的资金管理，账户规模决定了失败的数学概率非常高。
资金回撤幅度
返本所需收益
表格 1：资金回撤之后再要返本所需的收益
表格1列示了在各种幅度的资金回撤之后（Drawdown）回本需要实现的收益率。资金回撤20%以内，不需要太多的相应收益率就能将资金返本。40%的资金回撤就需要66.7%的收益率来返本，50%的损失需要100%的收益率，超过50%的损失就需要实现一个巨大的、很难实现的收益率才能返本了。如你所见，投注太重并且输掉之后，再要返本的几率是渺茫的。
管理他人的钱
在期货交易界，当交易账户规模缩水，被叫做资金回撤。假设你在8月15日开设了一个50000美元的账户，一个半月之内，收益直线上升，到了9月30日，达到了80000美元，也就是60%的收益率。这个过程中，你可能一直保持同样的持仓。按照业内专业做法，你的头寸的“市值”被标记在月末报表上，呈送给了客户，表明他们的账户现在价值几何。
现在我们假设你的头寸从10月6号开始出现损失，到了10月14号你结清了头寸，账户上现在还有60000美元。我们假设到了10月底，仍然是60000美元，虽然这有点让人难受。那么我们可以说，你有了一个峰谷资金回撤（Peak-to-trough
Drawdown）（波峰是80000美元，波谷是60000美元），回撤幅度是20000美元或者说25%。虽然发生了资金回撤，但总体上来讲你的交易是赚钱的。不过别以为你的客户觉得资金回撤无所谓，他们会认为是你让他们赔了20000美元或者是赔了25%。
现在我们假设你又做了赔钱的交易，胜败乃兵家常事嘛。假设在第二年的8月30号，你的交易账户上有52000美元，此前未能再达到80000美元，现在你的峰谷回撤是28000美元，或者说35%。到目前为止，用业内的行话来讲，你实现了4%的年度收益率，同时被贴上了一个标签，上面写着峰谷回撤35%。讽刺的是，很多时候资金回撤不过就是赔了从市场上赚来的钱，你只不过回吐了一部分利润。然而，你仍旧会被认为是一个糟糕的投资经理人。峰谷回撤成了你一辈子都揭不掉的标签，标明你曾经给客户带来过什么。
想想你的客户是怎么看这件事的——眼睁睁地看着28000美元消失了，这真是一笔大损失，要是在10月1号撤出，本来可以挣到那28000美元的。
衡量交易表现的一个简单指标就是报酬-风险比率（reward-to-risk
ratio）。报酬通常使用年度收益率衡量，在我们假设的情况中，你第一年的年度收益率是4%。风险通常就使用峰谷回撤来衡量，在我们的假设中，你的峰谷回撤是35%。于是，你的交易表现体现为报酬-风险比率4/35，换算为小数是0.114——这真是一个糟透了的结果。
典型情况下，你愿意看到2或者更高的报酬-风险比率。举个例子，如果你的初始资金是50000美元，到年度结束上升到58000美元，你就有了一个16%的年度收益率。假设在此过程中，资金升值到53000美元时有过一个资金回撤，回撤到52000美元，然后就一直涨到了58000美元，这意味着你的峰谷回撤是0.美元的回撤占波峰53000美元的比率）。于是，你的报酬-风险比率达到了让人刮目相看的8.5。就因为这样一个比率，人们就像羊群一样涌向你，抢着把钱塞到你手里。
让我们再换一个视角，如果这50000美元是你自己的，你会怎么评判这两个场景，第一个场景是获利2000美元，最大回吐了28000美元，第二个场景是获利8000美元，最大回吐了1000美元。
假设你不满足于16%的收益率，你想要40%-50%。在第一个场景中，你在一个半月之内就取得了60%，你觉得一年之内还能重复这样几次。为了实现这个目标，即使回吐了全部或者大部分利润也在所不惜。你可能不是一个好的投资经理人，但是只要你能咽的下这样的资金回撤，你就可以使自己的账户最快速的增值。
包括这两个挣了钱的场景和数不胜数的赔钱的场景，使用的可能都是同样的交易系统。你可以以最高报酬-风险比率为目标，也可以使用最高收益为目标，或者你也可以非常的狂野，就像那些拉尔夫·文斯赌局中的博士一样，投重注在每一次可能的机会上。
非常有趣，一项研究（Brinson，Singer, and Beebower,
1991）显示，82家大型养老金10年期的经营中，资金管理（在此研究中称为资产配置）解释了91.5%的收益回报差异。这项研究还显示了经营计划的设计者所做的投资决策中，选择资产配置领域和时机，只能解释还不到10%的收益差异。结论很明显，资金管理是交易和投资决策中的临界因素。
现在你知道资金管理的重要性了。让我们看看众多的资金管理模型，以便让你知道资金管理是如何运作的。许多例子都是期货市场中的，但资金管理模型可以很好的作用在任何投资领域，当例子中说到一份合约或者一个交易单位或者100股时，他们实际上可以当作一回事来处理。
资金管理的定义
我认为，资金管理是交易系统中最明确的部分。很多专业的和大多数业余投资者，并不理解其重要性。事实上，我最近出席了一个研讨会，会上给客户讲授投资方法的股票经纪人也同样不懂得资金管理。整个研讨会还是很不错的，但资金管理——我们即将给它做定义——根本就没有被提到。研讨会上的一个发言人的确说起了资金管理，但他所讲的内容和今天我们所说的资金管理根本不沾边儿。在他发言结束时，我问道，“你所说的资金管理是什么意思？”他回答道，“这是一个很好的问题，我认为是如何做出交易决策。”
因为资金管理是差的表现和好的表现的区别所在，即走向破产和获得成功的区别所在，所以我在此做出定义，请谨记：
“资金管理是你的交易系统中，告诉你‘多少’的那一部分。在某一时刻持有‘多少’仓位，愿意承担‘多少’风险。除了你的心理原因，这是你最应该把握的关键的投资准则。”
这个准则之所以关键，是因为“多少”这个问题决定了你的潜在损失和可能收益。并且，你需要把投资机会扩展到很多其他不同的合约和商品，均衡持仓中每一个品种的风险暴露，使它们都有机会为你赚钱。
当我读杰克·史瓦格的《市场奇才》时，我很好奇，他在采访那些世界顶尖交易员时，他们都提到了资金管理。下面是一些引用：
“风险管理是最重要的，这是要好好理解的第一件事。轻仓，轻仓，再轻仓，这是我的第二条建议。不论你对建立一个合适头寸有什么样的想法，先砍掉一半仓位再说。——Bruce
“不要在任何一次交易中承担超过你所有权益的1%的风险。超过1%，我和其他任何一个人没有任何不同。保持稳定的低风险是绝对的关键。——Larry
“在极少的稍纵即逝的赚大钱的机会出现之前，你必须要最小化损失，尽可能保存资本。在不够好的交易中失去资本是你承担不起的。——Richard
专业赌徒会参与期望值很低甚至是负期望值的赌局，他们使用技巧和知识获取一点点数学期望优势。这些人非常清楚的知道资金管理是成功的关键。赌徒的资金管理划分为两类系统——鞅系统和反鞅系统。
鞅系统在输的情况发生时增加投注。比如在轮盘赌上赌红黑，你所投注的一美元，对你来说就意味着一美元的损失或者收益，你的每一次投注的胜率略低于50%。但是根据鞅系统的思想，你有一个利用资金管理赚钱的机会。鞅系统假设，你在连续输掉之后，终归会赢。这个假设没有错，你终归会赢。按照这个思路，你开始的时候每次投注一美元，如果输了就翻倍投注，当小球终于落在了你投注的颜色上，这整个一连串投注就能赢得一美元。
听上去符合逻辑。实际上，你也的确会赢，并得到一美元。但在使用鞅系统时，有两个不利因素与你作对。第一，出现一连串的输是有可能的，尤其是对你来说的获胜期望小于50%的赌局。举个例子，在连续1000次投注中，连续10次失败是很有可能，实际上，连续15、16次失败的可能也不小。一旦你连输10次，你就要为了1美元的收益下注2048美元。如果这第11次投注也失败了，你就要为了这一美元的收益投注4096美元。你的报酬-风险比率是1-4096
1000次投注中
（译者：这个表格是我为了让读者理解的更形象而加的，原文中没有。）
第二，在赌场中设有投注限制。赌桌上的最小筹码是一美元，而最大的投注被设定为不能超过50或者100美元。于是乎，鞅系统的投注方式，也就是输了就翻倍下注，就不起作用了。
反鞅系统，在你赢了之后加码，却是起作用的。聪明的赌徒知道赢了之后按一定程度加码，这一技巧在投资交易中也是起作用的。这种资金管理系统要求你在成功挣到钱的之后增加头寸规模，对赌博，投机，投资都是如此。
资金管理的目的是告诉你，在给定的资金规模情况下，应该持有多少交易单位（股票数或者合约数）。举个例子，一个资金管理决策也许会是，你没有足够多的钱持有新头寸，因为新头寸风险太大。资金管理允许你，通过决定在开仓时承担多少份合约的风险暴露，从而决定每一持仓的规模，来制定自己个性化的报酬和风险属性。资金管理还帮助你均衡投资组合中各个组成部分的风险。
有些人认为他们通过“设定止损”在“管理资金”。这样一个停止交易的指令，比如说损失了1000美元之后就结清头寸出场，并没有回答你“该持有多少”这样一个问题，所以这也没有管理你的资金。由损失的数额来决定何时结清头寸，和，由资金管理来决定承担一定的风险，是两回事。
你可以使用的资金管理策略有很多。接下来的部分里，你将学习到不同的策略，他们都很有用。有些可能会比另一些更适合你的投资风格。有些可能和股票交易配合的很好，其他可能是为期货交易设计的。所有这些都是反鞅系统的策略，只有在资金增加的情况下才会增加头寸规模。
所使用的材料有点复杂，然而，我已经尽可能避免使用数学表达式，并且对每个策略给出了清晰的例子。所以，你只需要仔细阅读材料，并反复钻研，直到弄懂为止。
资金管理模型
下面将要介绍的所有模型都使用了这样一个概念，权益额（Equity，译者注：这里使用了会计学中的语言，将可用资金称为权益——Equity，因为本文内容中的这个概念与常见的译法“资金量”有所区别。）。确定权益额有三种方法，如果不搞清楚这些方法，使用这些模型的时候就容易搞混。每一种不同的权益额的确定方法对于模型的输出结果，风险暴露和收益，有不同的影响。这三种方法分别是核心权益法（Core
Equity Method），总权益法（Total Equity Method），抵减总权益法（Reduced Total
Equity Method）。
核心权益法很简单。当你建立新头寸的时候，就直接使用资金管理模型输出的结果，然后把新头寸占用的资金从权益中减去。如果你有四个头寸，那你的核心权益额是你的初始权益减去四个头寸的各自占用资金。
让我们假设你的初始资金是50000美元，你为每个头寸配置10%的权益。第一个头寸配置5000美元，然后你的核心权益额还剩45000美元，下一个头寸配置4500美元，核心权益额还剩40500，下一个头寸配置4050美元，这样你的核心权益额还剩36450美元。于是，你拥有36450美元的核心权益额和三个头寸。换句话说，核心权益法不断收缩你的配置金额，直到某一个头寸被结清。每一个新头寸的规模都是根据现有的核心权益额计算的。
总权益法同样很简单，你的权益总额由你所有账户上的现金和未结清的头寸的价值加总得出。举例，假设你有40000美元现金，有一个15000美元的头寸，一个7000美元的头寸，和一个赔了2000美元的头寸。那么你的权益总额就是现金加上所有这些未结清的头寸的价值，也就是60000美元（+）。
抵减总权益法可以视为是上面两种方法的结合。像核心权益法那样，权益和新头寸也是在不断收缩的，不同点是，头寸的收益，或者移动跟踪止损带来的风险的降低，将会被加回到权益额中。所以抵减总权益就是核心权益加上头寸的盈利或者移动止损线所降低的风险暴露。（也有人管抵减总权益法叫做抵减核心权益法，Reduced
Core Equity Method，但是我觉得这个叫法并不形象，所以我还是叫它抵减总权益法）。
现在展示一下它是如何计算的。假设你有一个50000美元的账户，你开设了一个5000美元规模的头寸，这时候核心权益是45000美元。假设你的商品头寸发生了有利的价格变化，价格上涨了2000美元，于是你向对你有利的方向移动了止损线，现在你已经将头寸的风险从最初的5000美元降低到只有3000美元，所以你的抵减总权益是47000美元。
第二天，价格下跌了1000美元，但是你的抵减总权益还是47000美元，因为你设定的止损没有变，你的风险没有更多的暴露，所以，只有在因为价格发生了有利变动而改变止损线的时候，你的抵减权益额才会发生变化。当然，结清头寸也会让权益额变化。
假设现在你使用4000美元建立第二个头寸，第一个头寸的价值已经进一步上升，你的止损线已经向上移动了11000美元。此时你的抵减总权益就是50000美元减去第二个头寸的初始规模4000美元，再加上第一个头寸的锁定收益11000美元，结果是57000美元。
下面要介绍的模型都是根据你的权益额来决定头寸规模的。所以，每一种确定权益额的方法都会导致不同的权益计算结果。通常我选择总权益法来计算权益额，在下面的讨论中，如果使用了其他的方法，我会在使用时特别指出。
模型一：每一固定金额交易一个单位模型
基本上来说，这种方法通过“1单位/X美元”来告诉你“该做多少”。比如你会根据你的总权益额，通过“1手/50000美元”来做决定。
着手开始交易的时候，你可能没有听说过资金管理，或者从一些作者都不懂得资金管理的书上听说过一点。绝大多数书中讨论的资金管理其实是分散化投资或者收益优化。关于系统开发或者技术分析的书甚至从来就没有包含这一部分的内容。结果就是，大多数交易者无处寻得这一投机技巧中最重要的部分。
于是，两眼一摸黑，你就开设了一个20000美元的交易账户，并且决定，一旦获取一个入场建仓信号就开始一手交易，交易什么都无所谓。如果你足够幸运，接下来你的帐户增加到了40000美元，于是你决定开始交易两手。这么看来，大多数交易者的确能够使用这个模型实施资金管理，因为它足够简单并且回答了“该做多少”这个问题。
每一固定金额交易一个单位模型有一个好处，你从来不会因为一个交易机会风险太大而拒绝它。举一个我最近听说的例子，关于两个商品期货基金经理（CTA）。其中一个按照1手合约/50000美元来交易。另一个以权益额的3%为风险上限来交易，风险暴露从不超过这个标准。不久前，他们面对日元期货的交易机会。第一个基金经理建仓一手，无所谓风险，建仓就是了。日元随后发生了一个巨大幅度的波动，这个基金经理获取了他的基金从未经历过的最大单月收益额，一个月收益20%。
另一个基金经理却没有动作，虽然他可以支配100000美元，但是参与交易将面临超过3%的风险上限，所以他这个月没有获利。
当然，也可以反过来看这件事，如果做错了方向，第一个基金经理会赔上一大笔，第二个基金经理却不会有损失。
为了检验所有这些系统的效果，我使用同一个交易策略，在同一时间段内交易同一商品交易。这是一个55天的通道突破策略，也就是，突破了55天的高价就入场做多，反之就做空，止损指令使用反方向上的21天通道的跟踪止损。
再解释的清晰一点，如果建立了多头头寸，而价格打到了21天的最低价，离场；反过来，如果建立了空头头寸，价格打到了21天的最高价，离场。每天都重新计算新的止损价格，止损线只向对你有利的方向移动，降低风险，锁定收益。如果有足够的资金，这样的突破策略产生的收益能超过市场平均水平。
对本文中所有系统的检验，都是通过1000000美元的初始权益额，投资于10种商品期货市场，历时从1981年到1991年的11年。本文中所有的系统测试都是基于上面这个55/21天通道突破策略，在同样的期货市场上，经历同样的时段。所有的表格列示结果的不同，都是因为使用不同的资金管理模型造成的。表格2展示了本策略使用资金管理模型一的结果。
每x美元权益额交易一手合约（美元）
利润（）美元
未能成交的交易机会（次）
年收益（%）
追加保证金通知次数
最大资金回撤幅度（%）
10,078,968
13,539,570
19,309,155
27,475,302
30,919,632
(1,685,271)
表格 2：使用1手/x美元头寸规模确定模型的55/21天通道突破策略结果
注意x取值20000美元（每20000美元建立1手合约）造成了爆仓。x取值30000美元，你不得不忍受80%的资金回撤。如果你想避免超过50%的资金回撤，x取值至少是70000美元。
要想公正的评价这种资金管理模型，你必须用它的表现和其他模型的表现做对比（见表格3和表格5）。
虽然我们承认每一固定金额交易一个单位模型具有总能够入市交易的优点，但我认为他还不够好，因为1.各种交易合约有所不同；2.小额的初始资本很难快速提高交易规模。实际上，这个模型对小额资本的头寸调整作用很小。接下来揭示这两个方面。
第一，合约之间差异很大。比如你是期货交易者，决定要把50000美元投资于20种商品合约，所使用的最基本的资金管理策略是，只要这个范围内的商品发出了入场信号，就建仓一手。假设国债和玉米都发出了信号，你的资金管理策略就让你各建仓一手。
1995年8月，长期国债期货的价格是112美元，一手合约就控制价值112000美元的国债。日波动幅度是0.775，如果市场超某个方向运动三倍日波动幅度，你就赚到或者赔掉2325美元。对比玉米合约，一手合约控制价值15000美元的玉米，三倍的日波动幅度不过就是赚到或者赔掉550美元。所以你的账户损益的80%由依赖国债期货的表现，只有20%由玉米期货的表现决定。
有人也许会说，玉米合约也曾经剧烈波动并且价值很高。但是这不会再发生了。你要以眼前发生的事情来决定如何给交易机会分配资金。按照现在的数据，玉米的影响只是国债的20%。
第二，没法快速增加头寸规模。使用反鞅系统的目的就是为了在你盈利之后增加头寸规模。当你每50000美元交易一手合约，并且只有50000美元的时候，就只能等到权益额翻倍的那天才能增仓。连续盈利之后增仓的效率太低了。实际上对于50000美元来说，这样的资金管理模型根本就没有发挥作用。
部分的解决办法是以一百万美元为最小账户限额。如果你愿意这样做，当你的权益额通过20手合约（1手/5万）增加了5%，你就可以增仓第21手了。
使用资金管理的另一个目的是权衡机会和风险。你希望可交易的每种合约都能有机会为你挣钱，也希望把风险分散到它们中间去。
平均分配资金和风险，毫无疑问是基于这样一个假设的：你所参与的每个交易都具有同样的获利可能。你也许有某些方法，能够确定一些交易比其他一些挣到钱的可能性高，如果是这样，那你就会希望有一个资金管理模型可以在预期获利可能性高的交易中仓位更重——哪怕是很主观的。然而，本文接下来的内容中，我们假设了所有的可供交易合约都有同样的成功可能性。这也是你选择它们的原因。
每一固定金额交易一个单位模型，在我看来，并没有为你做到平均分配资金和风险。但是能够做到均衡投资组合中各个元素的模型有很多，包括为组合中的每一元素限定等量的1.标的物价值；2.保证金占用；3.波动幅度；4.风险额（触发止损造成的损失额）。
模型二：价格等值（无杠杆品种）/杠杆等值（有杠杆品种）模型
价格等值模型适用于股票或者其他典型的无杠杆品种。模型通过将你的资本划分为等值的五份或者十份来告诉你“该交易多少”。对每一份分别计算购买单位的数量。比如，你有50000美元，将其划分为五份10000美元。
于是，你可以购买价值10000美元的A证券，价值10000美元的B证券，价值10000美元的C证券，等等。你也许买了每股100美元的100股，美股50美元的200股，每股20美元的500股，每股10美元的1000股，还有每股7美元的1429股。这种头寸规模确定策略的一个作用就是无论何时变现，你都知道你的变现额度。
图表 1：股票数量分布（每一扇区代表10000美元购买的股票数量）
图表1展示了以百分比划分的五个10000美元所购买的股票数量。
注意这个程序带来的不便之处，10000美元也许不是股价的整数倍，尤其是以每100股为单位交易的时候，会有很大的余数。
在期货交易中，等值模型用来决定你所持有的合约代表的标的物的价值。比如，你打算用50000美元保证金建立价值250000美元的商品头寸，我们随意地假设一下，你决定划分为5份额，每份控制50000美元的商品。
一手国债合约价值112000美元。根据这个资金管理模型的准则，它超出了一份额所能控制商品的价值范围，所以你一手都不能做。
玉米以5000蒲式耳为交易单位。每蒲式耳3美元的情况下，一手合约控制的玉米价值15000美元，所以你可以用一份额购买三手合约，价值45000美元。
黄金在纽约以100盎司为交易单位，价格是每盎司390美元，所以一份合约控制39000美元的黄金。所以，使用这个模型可以建仓一手黄金。
这种等值观念使你对各种资产或合约都给予大致相等的权重。并且有个好处，你可以明确的知道自己正在使用多大的杠杆。比如你的五个合约头寸，每个头寸标的物价值50000美元，你就知道你控制了250000美元的商品，也就是知道了你使用了5比1的杠杆，因为你的50000美元权益控制着250000美元的标的物。
使用这种价格等值模型，你必须在将权益额划分为几份之前就决定使用多大的杠杆比率。杠杆比率太重要了，所以我建议每一个投资者都密切盯住标的物价格和杠杆比率的变化。一定要好好的照看好杠杆比率。
价格等值模型还是存在这样的缺点，盈利之后的加仓来得非常慢。对于小额账户来说，大多数情况下，还是要先将权益额翻倍才能增仓一手。这还是那个问题，对小额账户很难发挥资金管理作用。
模型三：保证金比例模型
第三种资金管理模型通过标的物合约的保证金要求来确定头寸大小。保证金是交易所或者经纪商要求的作为履约保证的一定数额的资金，如果你的账户金额少于保证金的最低要求，就需要增加保证金。
通常购买股票的保证金是50%，这样就可以用25000美元购买价值50000美元的股票。相比之下，一手标准普尔股指期货合约的保证金是11250美元。于是，你可以仅花费11250美元购买一手标准普尔股指期货合约，按照当下（95年12月）的价值，控制290000美元的股票。这相当于给了你25比1的杠杆。
因为期货合约的杠杆非常高，你可能需要把已用保证金数额限制在权益额的一定比例之内。比如说，你可能决定，在建立第一个头寸的时候，占用保证金不超过全部权益额的5%，对于50000美元的账户来说就是不超过2500美元。
确定第二个头寸的时候要看你使用哪种计算权益额的方法。假设你已经有了一个占用2500美元保证金的头寸，还有47500美元可用资金。如果使用总权益法计算权益额，你的第二个头寸仍旧可以占用2500美元，也就是权益额的5%。但如果使用核心权益额法，或者使用抵减权益额法，你就只能让第二个头寸占用2375美元，也就是47500美元的5%。
你也可以限定全部的已用保证金之和在账户金额的一定比例之内，比如30%。这样的话，你的全部开仓占用的保证金不能超过15000美元（你的50000美元的30%）。如果再建立一个头寸就要超过这个限制，那就不能这样做。
模型三是第一个可以让小额账户在盈利之后加仓的模型，对账户有很好的控制，也一定程度控制着追加保证金的可能。
不过，每一手合约的占用保证金的数额每天都在变，所以你每天都要跟踪查看保证金数额。并且，保证金的比例是由交易所或者经纪商任意规定的。他们通常会综合考虑某一合约的波动性和杠杆比率，但保证金的比例毕竟还是很随意的。这样，保证金比例模型就不能必然的均衡你的头寸暴露。
模型四：波动率百分比模型
波动率就是一定时段内标的物价格的变化幅度，或盈或亏，它直接度量你要面对的价格变化。如果按照权益额的百分比计量，等分你所持每一个头寸的可接受波动率，相当于等分了你当下所持证券组合中每一个元素的可波动范围。
大多数情况下，波动幅度的简单计算方法是日高点减去日低点。比如IBM在115和117.5之间变化，波动率是2.5个点。然而使用平均真实波幅（average
range）还要计算上跳开缺口。如果IBM昨天收盘于113，今天在115到117之间波动，你需要把跳开的2点缺口也计算到平均真实波幅之内，今天的真实波动是在113到117之间，也就是4个点。
波动率百分比模型如何工作呢。例如你有一个50000美元的账户，并且打算购买黄金，假设黄金价格是每盎司400美元，过去十天的日波动范围是3美元，我们使用4天的平均真实波幅的移动平均来衡量波动性，该建仓几手呢？
因为日波动幅度是3个点，每个点核算为100美元（一手黄金100盎司），那么日波幅就是每手合约300美元。假设你可以允许权益额最大波动率为2%，50000美元的2%就是1000美元。用每手合约的300美元日波幅去划分可接受的1000美元权益额变动，得到3.3。于是我们基于波动率的模型允许我们建仓3手。
再举一个使用总权益额法的例子。假设黄金现在涨到每盎司405美元，我们的头寸带来了每手500美元的增值，总共1500美元，现在总权益额是51500美元。现在我们打算买国债期货，最近的国债期货价格日波动幅度是0.75个点，用现金衡量就是750美元（0.75乘以每点1000美元）。还是假设承担风险是权益额的2%，51500美元的2%是1030美元，国债期货的日波幅是750美元，除法结果是1.37，允许我们买一手。
注意到国债合约的日波幅是黄金的两倍半，导致的结果就是最终黄金建仓3手而国债只能是1手。从价格上看，至少在短期内，两个头寸的波动幅度是一样的。
如果你在确定头寸规模的时候使用波动率，你可能打算把每时每刻的全部头寸的总波动率限制在一定范围之内。5%到10%是一个合适的数字。假设你打算暴露10%，建立5个头寸，那么每一个头寸的限制就是2%。这样的话，即便某一天所有的持仓都对你不利，你在这一天中的损失至多也就是组合的10%。
一天之内从50000美元缩水到45000美元感觉如何？如果觉得太多了，那2%和10%这个尺度对你来说太大了。
获取收益和保住利润的方法还包括很多其他内容，比如风险百分比、分组控制风险、每日甚至每小时调整、最优化f、充分利用市场的钱。我建议你在彻底弄懂第一部分的内容之前不要开始第二部分的学习。
资金管理-第二部分
资金管理特别报道的第二部分是第一部分的延续。资金管理是你的交易系统在你建仓时告诉你仓位“该有多大”的那一环节。第一部分讨论了三种计算权益额的方法：总权益额法，核心权益额法，抵减权益额法。第一部分还讨论了四种资金管理模型：……
这四种模型各自与三种权益额计算方法结合，可以演变为12种不同的资金管理模型，如果你愿意在他们的基础上增加自己的创意，就不止12种了。
在第二部分，你将学习另外五种模型，使你获取新知，增加收益。你还将学习到，如何在这些模型的基础上设计适合你的特别目标的交易系统。并且，我们还将探索创造性的资金管理模型，如果你专注于系统开发，这些是展开思路所必需的。
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