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公司名称：上海天玑科技股份有限公司
注册资本：18197万元
上市日期：
发行价：20.00元
更名历史：
注册地：上海市青浦区清河湾路室
法人代表：陆文雄
总经理：杜力耘
董秘：陆廷洁
公司网址：.cn
电子信箱：public@
联系电话：021-
金罗盘券商强力推荐28只待涨金股
　　刘骁 8 侯文涛
　　投资要点 维持公司增持评级和18元目标价。公司中标约3.5亿元风机订单,进一步加强高增长预期。我们认为公司年内的风机交货量有超出目前550MW 判断的可能,风电运营和EPC 业务中期看好,电器业务稳定增长,环保业务蓄势待发。我
相关公司股票走势
们维持公司年EPS 预计0.07、0.48、0.75元,维持增持评级,维持目标价18元。 公司再中标风机大单,年内销量有继续冲高空间。公司再次公布中标两风机合同共91.5MW,我们估算公司年内累计订单量已经超越1GW。由于市场预期风电电价将在2015年下调,风场投资商普遍期望年内建成并网,因此我们认为公司订单年内完成交货的压力大,实际进度很可能会超出我们目前550MW 的预计。公司整机组装产能充足,交付能力主要受限于供应链能力和流动资金,后续有继续提升空间。 风电运营预期增强,或成为另一大利润来源。公司拟通过自建、合资、参股的方式开发风电资源,在促成风机销售的同时,可获得风电场的权益装机。公司目前在手风资源5GW,近期可开发量在1GW(200MW 装机约可增厚EPS 约0.09元),后续随着权益装机的累积,每年的利润贡献将持续攀升,中期来看,运营和EPC 业务的利润贡献有望超越风机制造业。 催化剂。继续以资源换市场模式为主,签署风机订单。电器业务中标电网大单。环保业务在国内的示范项目推进。 风险因素。风机和风场业务受建设进度的影响,有可能与预测产生差异。 环保业务初启动,市场开拓进度和业绩预期不明确。 国泰君安
　　王凤华
批发和零售贸易
　　报告摘要: 移动互联网是前进方向,公司引进人才给人想象空间。随着HTML5技术的发展,移动端浏览器替代大多数非热门APP 是大势所趋,公司有望借助欧朋浏览器牢牢锁定用户的上网入口,先期拓展用户进而实现商业模式多元化,入口及平台价值将逐步凸显。塔读文学在移动阅读客户端市场份额排名前列,13年收入增长迅速,预期高增速将持续。天音的手机游戏在早期做过一些研发,现在主要把精力放在分发上,将享受渠道的高分成。公司不断加强移动互联网的团队建设,引进高水平人才增强实力,显示出领导层对业务的重视,给人想象空间。 移动转售市场空间大,打通产业链上下游。中国虚拟运营商保守估计可占有7%的市场份额,即国内有700亿左右的容量,试点期间则有100亿市场空间。渠道商在转售业务上有望成为排头兵。天音的移动转售业务帮助打通传统的销售和移动互联网的联系,促使天音转型, 成为综合的服务商。同时整合、盘活手机分销业务,提升盈利空间。 手机分销业务14年有望翻身,电商发展可进一步抓住客户。在总结和吸取了过往的经验教训后,公司的手机分销业务将在品牌合作、客户维护、渠道挖掘等方面有诸多突破,2014年会是一个翻身年。公司会加强中小客户的B2B 电子商务建设,用网站把中小客户集中放在公司的平台上,将上下游打穿,一步到位,提高效率,做大规模。 盈利预测与估值。预计公司14、15年EPS 为0.53、0.69,对应当前股价PE 为19X、15X。首次给予“买入”评级,目标价15.8元。
　　涂力磊 贾亚童
　　事件: 2013年公司完成营业收入52.93亿元,同比上升44.07%;归属于上市公司所有者2.64亿元,实现0.26元,同比上升7.07%。 投资建议: 公司2013年实现91亿元签约销售额,同比增长20%。公司同时预计2014年将继续保持以上增速。另外公司2014年在土地市场上积极开拓,获取近74万平土地储备。以上项目将为公司后续销售增长提供充足潜力。预计公司2014年和2015年的每股收益分别为0.31元和0.39元,截至3月17日,公司收盘于3.47元,对应2014年PE为11.19倍,2015年PE为8.90倍,对应RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位,我们给予公司RNAV约60%的折价,对应公司目标价5.88元,维持“增持”评级。 主要内容: 1.2013年营业收入上升44%:2013年公司完成营业收入52.93亿元,同比上升44.07%;归属于上市公司所有者净利润2.64亿元,实现每股收益0.26元,同比上升7.07%。 截止报告期末,公司资产总额272.99亿元,负债总额252.74亿元,资产负债率为92.58%。预收账款70亿元,占负债总额28%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债14.29亿元,占负债总额的5.65%。公司当前货币现金38.86亿元,可完全覆盖短期债务。公司季末经营活动净现金流量为-10.87亿元。公司利润表分析如下:2.2014年销售继续保持增长:公司2013年积极推进销售工作,在2013年实现签约销售额91亿元,同比增长20%。2014年,公司继续保持积极推盘和销售,预计2014年有望继续保持20%签约销售额增速。公司总销售额有望达到110亿元左右,从而首次实现迈入百亿销售军团的目标。 3.公司继续增加土地储备:2013年公司在土地市场上相对谨慎,没有出手拿地;进入2014年以后,公司改变策略开始在土地市场上积极出击。目前公司已经在2,3月份连续出手7亿元拿下了约74万平土地,有效补充公司储备资源。 4.投资建议:公司2013年实现91亿元签约销售额,同比增长20%。公司同时预计2014年将继续保持以上增速。另外公司2014年在土地市场上积极开拓,获取近74万平土地储备。以上项目将为公司后续销售增长提供充足潜力。预计公司2014年和2015年的每股收益分别为0.31元和0.39元,截至3月17日,公司收盘于3.47元,对应2014年PE为11.19倍,2015年PE为8.90倍,对应RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位,我们给予公司RNAV约60%的折价,对应公司目标价5.88元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。
公路港口航运行业
　　业绩与快报一致,符合预期 2013年度收入为113.9亿元,同比增长2.1%,归属上市公司股东净利润为-22.98亿元,相比2012年盈利7,374万元大幅降低,扣除非经常损益的亏损为15.27亿元,相比2012年经常性亏损4.39亿元也大幅降低。分季度业绩来看,四季度经营性亏损为3.3亿元,基本与三季度持平,低于一二季度各1.5亿元和1.3亿元。由于干散货和油运市场2013年都处于周期最低点,公司的内贸煤炭、内贸杂货、杂货和外贸油运全面亏损。 发展趋势 向后看,运价下半年均将超预期: BDI二季度将缓慢回暖,下半年旺季将加速上涨:短期内矿石价格大幅下降将使融资矿贸易商面临融资风险,会减少矿石运量,但矿石价格下跌会在中期促使外矿替代内矿。二季度粮食需求将带来增量,下半年矿和煤炭旺季将带动BDI大幅上涨; 沿海煤炭运价近期大幅上涨一倍:原因是近期国内煤炭价格处于下降通道,利好国内煤运价。下半年开始国内加速拆船将大幅改善供求关系:我们测算,中国沿海市场运力约为6500万载重吨,20年以上船舶约占15%,根据补贴政策,这些船舶在未来两年拆解概率较大,而的在手订单约为16%,在未来四年交付,因此2014-15年沿海市场运力将出现负增长; VLCC周期向上确定性大:油轮市场经历五年低谷后将迎来产能利用率提升,其中原油轮的供给增速将降至1%以内,而VLCC的供给增速下降程度更大,甚至会在2015年出现负增长。我们判断,油轮市场将进入至少两年的上行周期,其中VLCC的运价向上确定性更大,拥有14艘VLCC,将从运价上升中受益。季节性上来看,二季度通常为油轮市场淡季,而四季度为旺季。 盈利预测调整 维持2014-15年盈利预测12亿元和21亿元不变,其中每年均包含5亿元拆船补贴。 估值与建议 目前股价对应倍市净率,不管是与A股上市公司,公司历史估值还是国际可比公司来讲,都有很大的折扣,基于油轮和干散货未来周期都向上,公司业绩弹性较大,我们维持“推荐”评级,目标价6.81元。 中金公司
　　王聪 殷睿
传播与文化
　　我们与市场不同的观点: 我们非常看好公司布局的学前教育市场。借助首家儿童出版集团平台,公司陆续布局儿童教育产业链,先锋产品即是“1.5代”互动型学教具,意图打造“玩中学”的幼教标杆。根据测算,目前公办幼儿园保育费的闲置资金超过50万元,而平均每家幼儿园在学教具上的采购规模仅为20-30万元,属于幼儿园可承受的经济能力之内,也是未来幼教改革幼儿园的必然配备支出。考虑到公司与教育局以及幼儿园过往的良好互动关系,以及公司近期频频推广的幼教研讨会和幼师培训会,我们认为产品在湖北省的推广可行度非常高。 目前公司纸质教材在幼儿园的覆盖率高达70%,按照相等比例,该业务在湖北的市场规模超过10亿元;鉴于学教具供给在国内市场上的空白,我们认为在全国复制可行性也非常高。尽管14年贡献收益对公司整体的弹性不大,但是根据项目的推进进程,我们认为学前教育业务将是公司未来2-3年业绩增长的主要亮点。 投资要点: 学前教育供不应求,产业进入快速发展期。“虐儿”案以及教育质量投诉等问题彰显我国学前教育体制不规范的乱象,导致“入园难,入好园更难”的现状。随着学前教育质量的重视以及“二胎”政策的放开,幼教诉求将会进一步提高。年财政对学前教育经费投入高达2100亿元,拉动47亿产值提升。 借助全国首家儿童出版集团平台,剑指儿童教育产业链一体化。凭借公司少儿社在内容出版的实力,公司全力进攻少儿教育市场,先锋产品即是推广“1.5代”互动学前教育产品,内生增长可期 1.5代互动式教具的优势:。(1)多维数字展示提高“授课”质量;(2)避免幼儿过早、过频接触网络;(3)互动式教学提升幼儿动手能力。 “教育标杆+渠道关系”锁定蓝海市场:根据测算,目前湖北省平均每家公立幼儿园闲置资金超过50万元,置换“1.5代”互动教具绰绰有余。目前湖北省教育厅验收的幼儿园有6000余家,市场规模高达30亿元。因此业务的成本关键在于渠道的掌控力度。目前公司积极举办学前教育理念研讨会以及幼教培训塑造学前教育标杆,与此同时凭借着与省教育厅以及幼儿园多年的合作关系,我们认为锁定湖北省学前教育市场的概率非常大。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江旗下签约的文艺和少儿作者均是知名作家,出版读物的市场占有率排名前列。在具备优秀内容制作实力后,我们认为公司向下游产业链延伸的时机日益成熟,预计有三个 方向值得期待: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升,公司凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势; 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画、动漫业务扩张; 公司近两年加大网络文学小说的出版比重,与中国原创文学网络开展了很多深度合作,如唐家三少、天蚕土豆、我吃西红柿等。借着“文学+游戏”这个市场热点,我们认为游戏产业也是一个可能的突破方向。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“内容+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价14元,还有67%的空间。 风险提示:政府推进幼教改革、数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。 广州广证
　　路颖 潘鹤 汪立亭 李宏科
批发和零售贸易
　　8.78%;归属净利润2.66亿元,同比下降23.1%。扣非净利润2.5亿元,同比下降24.34%。摊薄EPS为0.512元;9.87%。报告期每股经营性现金流1.84元,与每股收益的比率为3.58倍。 2013年分配预案:拟以2013年末52007万为基数,每10股派现0.7元(含税)。2014年经营计划:实现收入156亿元,同比增长约10%,营业成本128亿元。 公司董事会审议通过2014年度融资额度:公司(包括下属子公司)通过申请流动资金借款、借款等方式向银行等相关金融机构融资最高额不超40亿元;向控股股东鲁商集团及其关联方借款最高额不超10亿元。 简评及投资建议。公司2013年实现总收入142亿元,同比仅增5.04%,主要是由于济南振兴街项目中附带建设的商品房在2012年大部分交房结算,2013年仅确认房地产收入2.82亿元,大幅下降70.58%;而商业主业仍有10%左右的稳定增长。高毛利率的地产收入减少且毛利率下降,抵消了商业主业的毛利率改善(0.13个百分点),综合毛利率减少0.2个百分点。 截至2013年底,公司各项借款余额为46.76亿元,较2012年末增加4.2亿元主要来自一年内到期的抵押贷款,而长期借款增加1.2亿元至18.39亿元,短期借款减少2.47亿元至20.93亿元。整体财务费用减少1614万元至1.98亿元,虽然已自高点回落,但幅度低于我们预期。费用率降0.19个百分点至1.39%;公司仍有4个在建项目但已接近完工,预计公司2014年可能通过自有资金和银行借款来偿还年内即将到期的借款,预计财务费用将继续呈下降趋势,但幅度有待观察,而这也关系到未来两年公司业绩弹性的大小。 从净利润拆分看,测算地产贡献利润约2800万元,合EPS约0.05元,同比下降76%;商业主业贡献归属净利约2.38亿元,合EPS约0.46元,同比增长约5.2%,低于我们之前0.52元的预期,主要是由于在建项目和新店亏损超预期:(A)李沧和乾豪项目因处于建设期各亏损6057万元和2659多万元,剔除两者后主业净利润增长14.3%;(B)威海和保定子公司因门店处于培育初期各亏损3000多万元。 维持对公司的观点。(1)业绩高成长的核心逻辑为资本开支放缓后的费用下降,将带来利润率较大的提升弹性,其中财务费用的下降值得关注,我们依然预期未来下降的空间将逐步增大,费用额及费用率回归正常水平。(2)公司通过托管银座商城门店,已开始为整体上市作铺垫,预期公司将继续推进该事项,以扩大公司规模,提升盈利能力,以更好的质量和盈利基础支撑未来进一步发展。 更新盈利预测。虽然我们判断公司财务费用将继续下降,但基于谨慎原则预期短期弹性偏弱,且2014年预期将新开青岛乾豪项目和李沧项目门店产生增量费用,下调盈利预测。预计年净利分别为3.47亿元、3.94亿元和5.03亿元,对应EPS为0.67元、0.76元和0.97元,其中年地产各贡献EPS约0.1元和0.04元。剔除地产业绩后, 年商业EPS各为0.57元、0.72元和0.92元,分别同比增长23.7%、26.7%和28.3%。整体业绩对应当前6.7元股价的PE为10倍、8.8倍和6.9倍。 若以商业主业真实业绩及估值进行价值判断:(1)公司当前34.84亿元市值扣减8亿元地产净资产后市值约为26.84亿元;(2)剔除地产项目合计导致公司多承担的约1亿元财务费用,公司2014年商业正常化利润模拟预计为3.95亿元,对应EPS 0.76元左右,公司当前零售真实PE为6.8倍左右,价值明显低估。维持10.8元目标价(对应2014年真实EPS约14倍PE)和“买入”评级。 风险与不确定性。(A)未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性;(B)市场所预期的资产整合进程具有较多不确定性。
　　郁威 徐颖真
电力、煤气及水等
　　经常性净利润同比增长89%至122 亿元。 华能2013 年实现净利润105 亿元,同比增长79%。公司去年计提14.6 亿元减值,其中4.4 亿元为新加坡业务,10.2 亿元来自国内业务,同时录入8.9亿元非流动资产处置损失,若排除此影响,去年经常性净利润达到122 亿元,对应经常性EPS 为0.87 元,其中Q1-Q4 分别为0.18/0.25/0.27/0.17 元。业绩大幅增长主要来自燃料成本和利息支出同比分别下降10%和12%。公司计划每股分红0.38 元(我们预测为0.41 元),同比增加81%。 盈利超出我们的预测和市场一致预期。 2013 年经常性净利润比我们的预测和市场一致预期分别高4%和8%,主要是由于财务费用和折旧较低,其中部分被大士能源弱于预期的盈利所抵消。 全年计提的减值中,除新加坡业务的4.4 亿元外,国内部分主要为港口业务的4.5 亿元、关停小机组的4.3 亿元和恩施水电的1.3 亿元。虽然分红比我们预期的低8%,但当前股价对应2013 年股息收益率仍有7.9%。 重申“买入”评级。 是我们电力行业的首选,当前2014 年5.3 倍PE、0.9 倍PB 和18.7%的ROE 很具吸引力。我们认为电价下调风险已在股价中充分体现,但并未体现此前的煤价跌幅。 估值:维持目标价7.50 元。 我们维持2014-15 年盈利预测0.91/0.70 元不变,基于DCF 估值方法和6.8%的WACC 假设,得到目标价7.50 元。 瑞银证券
　　陈徐姗
　　事件:公布2013年报,全年实现总收入23.18亿(+32.14%),营业利润2.54亿(+115.95%),归母净利润2.13亿(+69.31%),EPS 0.27元。 投资要点: 调味品业务增长稳健,毛利率与净利润率双提。13 年美味鲜公司收入19.89 亿(+22.9%),毛利率31.08%(较12 年+2.47%,较1H13+1.57%),产品结构持续升级。费用控制良好:销售费用率8.85%(-0.67%),期间费用率18.05%(+0.25%),位于历史正常区间。实现净利润2.16 亿(+46.23%), 净利润率10.86%(较12 年+1.73%,较1H13+0.78%)。 调味品14 年有望继续全国化带来的收入扩张与产品升级带来的利润率提升。13 年公司通过渠道细化下沉,较为成熟的南部区域收入仍实现了32%的高增长,远超行业。同时北部与中西部地区重点运作的新市场收入增速均在30%-40%之间。公司目前收入的地域性仍非常明显,50%以上收入仍来自南部大本营,未来公司有望继续利用差异化的渠道向全国市场扩张,不断提升市占率。我们预计14 年美味鲜公司收入有望达到24-25 亿元(+24%)。同时公司产品力突出,研发支出占收入3%左右,为消费品行业领先,14 年产品结构升级有望持续,公司目前较海天毛利率差距10 个点左右,未来随着结构升级与阳西产能达产释放的规模效应,利润率提升有望持续。 地产首次贡献收入,二期将于14 年开盘。13 年为地产业务在限价令之后首次贡献收入,全年实现收入1.68 亿元,净利润0.28 亿元。14 年汇景东方一期继续销售的同时,二期也将开盘。中山市房价相对合理,受行业景气度影响较小,随着周边配套设施的不断完善,我们预计地产业务将持续为公司贡献收入。 财务与估值 我们预计公司 年收入27.92,34.20,41.91 亿元,同比增长20.4%,22.5%,22.5%;归母净利润2.86,3.78,5.04 亿元,同比增长34.3%, 32.0%,33.6%,EPS 0.36、0.47、0.63 元,依据分部估值法,估值切换后对应14 年目标价14.69 元,维持公司增持评级。 风险提示:食品安全事件,母公司业绩波动的影响 东方证券
　　胡又文
　　业绩符合预期。2013年,公司实现营业收入12.54亿元,同比增长59.92%;归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比增长52.95%,EPS0.64元,符合预期。公司预告一季度净利润同比增长30%-50%。 盈利质量显著提高,标志语音应用全面启动。2013年,公司的营业利润同比增长81.3%,超过收入和净利润增速。各项主营业务中,语音支撑软件和行业应用产品的收入增速分别为68.07%和72.75%,标志着语音应用全面启动。 教育业务增势迅猛,2014年着力打造互联网教育平台。2013年,公司加快了教育的战略实施力度,语音评测与教学业务的收入增速达到95.15%。此外,还与人民教育出版社、北京师范大学、外研社等达成战略合作。今年公司将藉此引入优质教学内容资源,面向全国教育用户开放服务,打造国内一流的互联网教育平台。 智能语音技术应用领域不断扩展,公司将试水软硬一体化产品。未来,智能语音交互技术的应用领域将扩展至智能眼镜、智能手表等可穿戴设备。此外,各种终端设备将逐步把语音作为标准配置,例如基于语音识别和语义理解的智能玩具等,基于声纹技术的身份认证产品、支付确认产品等。基于行业应用的范围不断扩展,今年初,公司单独成立了硬件事业部,将加大语音交互硬件的研发力度,重点关注可穿戴设备和医疗健康领域。 与中移动的合作或将成为超预期因素。2013年,公司与中移动的合作显然是最低于市场预期的,电信语音增值业务收入增速仅为23.84%。目前市场对双方合作的预期已经降至了冰点,因此任何进展或将成为超预期因素。据我们了解,在中移动力推动的4G战略中,公司将扮演重要的角色,预计2014年会有实质进展。 投资建议:智能语音技术的全面普及应用已经启动,公司是行业启动的最大受益者,账面上的17亿现金则为其外延并购提供了很大的空间。预计年EPS分别为1.33、2.17元,“买入-A”评级,目标价70元。 风险提示:与中移动合作不达预期的风险。 安信证券
　　赵国栋
通信及通信设备
　　扭亏为盈。报告期内公司收入和合同仍主要来自于信令监测系统。系统业务收入18628.11万元,系统产品毛利率同比增加3.51%;服务业务收入3576万元;仪表业务收入885.92万元,同比下降38.35%;国际收入2386.21万元,同比增长294.82%。研发对营收占比28.96%; 发布收购报告书,注入资产较预案估值降低15%,公告未来三年合并盈利预测备考,信威股东承诺不低于预测数,2014盈利核心在俄罗斯项目。与预案相比,股权纠纷使北京信威参与重组的股权比例从96.53%下降至95.61%,北京信威的评估值下降约15%,发行股份数量从31.27亿股下降至26.15亿股。王靖及其一致行动人承诺北京信威16年度预测扣除非经常性损益后的净利润分别不低于200,266万元、224,894万元、273,303万元。基于2014年预测盈利备考,俄罗斯项目收入209,874.20万元,毛利199,380.49万元,考虑之前海外项目高达80%净利率,则俄罗斯项目净利润贡献占比2014盈利预测可能超过80%。 基于重组预期,维持“买入”评级。假设配套融资40亿元后总股本为30亿股,且年内完成重组并合并报表,预计公司年营收分别为31亿/50亿/65亿,净利润分别为20亿/28亿/38亿,EPS为0.66/0.93/1.26元。给予目标价27元,对应29*15PE。 风险因素:重组失败;未来业绩预测显示,盈利集中在海外项目,政局及汇率风险较大;买方信贷模式下的担保风险和流动性风险。
　　赵健 张显宁
建筑和工程
　　事项: 公告2013年年报,公司实现营业总收入203.39亿元,同比增长64.25%;归属于上市公司股东的净利润27.44亿元,同比增长223.56%,以最本计算的EPS为0.69元。公司2013年度利润分配预案拟以2013 年末总股本44.21亿股为基数,每10 股派发现金红利1.00 元(含税),共计派发现金红利约4.42亿元,不分配股利和转增股本。2014年公司总体工作量仍将保持增长,全年计划先后实施26个工程项目,此外还有10个潜在工程项目有望在年内开工。 简要评述: 1. 净利润大幅度提升,现金流有所改善,收现比略微下降。2013年公司实现净利润27.44亿元,同比大幅增长223.56%。4季度单季度收入74.12亿元,同比增长57.39%;净利润14.15亿,同比增长265.33%,大幅高于去年同期水平。公司13年经营现金流为33.69亿元,维持净流入并大幅度改善,其中4季度现金流为13.86亿,同比增长21.42%。公司全年收现比为86.42%,同比下降了5.82个百分点。 2. 综合毛利率和净利率上升,三费率小幅下降。公司13年毛利率为23.48%,同比上升4.82个百分点;净利率为13.49%,同比上升6.64个百分点。管理费用率和财务费用率分别同比下降0.23%和0.20%,销售费用率和去年基本持平。 3. 渤海业务飞速增长,南海、渤海业务占比较大。渤海地区13年实现业务收入80.87亿元,同比大幅增长336.66%,占比达到40%,和南海成为业务占比最大的区域。公司报告期内国内订单渤海有13个、南海5个、东海4个。海外订单主要分布在澳洲、印尼、北欧等区域。 4. 盈利预测及估值。公司开发深水设备,铺设海底管线水深最深为1409米,实现向深水区发展,有力提高公司竞争力,成为深水作业订单的有力竞争者;我们预计14-15年EPS为0.76和0.85元,给予2014年15倍的PE,目标价11.40元,维持“买入”投资评级。 5. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。
　　关滨 何帅
石油化工业
　　业绩超市场预期: 2013 年实现归属于母公司股东的净利润67.2 亿元人民币,同比增长47%,对应摊薄后每股盈利1.41 元人民币,比市场和我们的盈利预测分别高出7%和3%;扣除非经常性损益后的净利润为65.3 亿元人民币,与我们预测一致。 2013 年业绩高增长,主要得益于新增装备的贡献,以及钻井船日历天使用率提高2.4 个百分点至95.6%。公司经营现金流85 亿元人民币,保持在较高水平。公司计划派发现金股利0.43 元/股,对应2013 年股息收益率2-3%,分红比率稳定在30%。 发展趋势: 2014/15 年稳健发展,增长确定性强。我们预计2014/15 年中国近海油服和工程业务景气周期仍将延续,在国内工作量比较饱满的情况下,通过适当增加装备产能,合理利用外部资源,优化国内外钻井船的布局,收入和盈利在2014/15 年间有望实现15%复合增速。2014 年70-80 亿人民币的资本支出计划,是建立在目前在建项目所需要的金额上;公司表示在优化船型和时机的前提下,考虑进一步购买二手船或者租赁设备来满足市场需求,加快盈利增长。 国际日费率波动,实际对公司影响不大。近期西非和北美地区的深水半潜式钻井船日费率有10%左右的波动,虽然短期内深水钻井市场存在一定的不确定性,但公司在北海的半潜式钻井船均签署了5-8 年的长期合同,国际半潜式钻井船日费率的短期波动,对公司现有业务的实际影响不大。 盈利预测调整:我们维持2014/15 年1.61 和1.83 元人民币的每股盈利预测。 估值与建议:目前A 股2014/15 年的为11.5 和10.2 倍,港股2014/15 年的市盈率分别为8.8 倍和7.7 倍;维持A 股和港股的“推荐”评级,A 股目标价为26 元人民币,港股目标价30 港币,对应15 倍2014 年市盈率。 风险:租赁和分包费用增加,可能导致利润率下滑;营运资本管理风险;市场费率变化风险;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。 中金公司
　　李品科 侯丽科
　　投资要点 维持增持评级 。2013年业绩略低于预期,相应下调2014、15年EPS至1.98(-12%)、2.62元(-13%)。公司积极换筹,2013年补充较多土地储备,奠定未来成长基础。融资渠道通畅,若再融资成功发行可进一步加快开发进度。公司RNAV27.7元,现价折66%,大幅低估。维持目标价14.56元,对应2014年业绩7.4倍PE。 2013年收入76.9亿,净利润12.8亿,EPS1.44元,同升17%,略低于预期。实现营收76.9亿,同增15%;毛利率40.4%,净利率16.7%,同降7.9、升0.3pc。期间费用率9.3%,同升0.8pc。期末公司8.79元。拟每10股派现4.4元,并转增2股。 积极换筹,新增二级开发土地储备108万方,一级开发45万方,全部位于北京。1)新增二级开发土地储备约110万方,总地价77亿元,楼面地价7000元/平。项目全部位于北京。2)新拓展北京顺义一级开发项目45万方;当前共有一级开发156万方。3)拿地方式预计趋于多元化,包括一二级联动、介入棚户区改造、关注集体土地市场等。 融资渠道通畅,关注再融资进展。1)是第一批公布再融资预案的公司之一,拟非公开发行39亿元,若获批可进一步加快公司开发进度。2)条件允许时,公司还可能启动公司债发行。3)2014年可售充足,预计销售同比有20%多的增长。4)公司资产负债表比较稳健,2013年末净负债率69%。5)业绩锁定性强,期末预收款98亿,已锁定2014年预测销售的97%。 风险提示:北京市场持续冷淡,销售受影响 国泰君安
　　弓永峰 侯建峰 2
电力设备行业
　　报告摘要: 收购新疆西拓,公司进入压气站余热发电EMC 领域,进一步拓展公司清洁能源综合服务业务。新疆西拓是目前国内最早进入管道沿线压气站余热发电EMC 领域的公司,也是国内最大的、技术最成熟的压气站余热发电公司。资产收购在给公司带来盈利提升的同时,也为公司清洁能能源综合服务商的战略转型奠定基础。 新疆西拓资源稀缺、盈利能力强,相当于再造,未来随着压气站余热资源的进一步增加,盈利将数倍增长。新疆西拓在不考虑后续通过对只供电或者申请分布式发电后电价提升的情况下,满产一年的盈利可以达到1.51亿,相当于再造。压气站余热发电资源稀缺,优先进入的企业将具备较大的先入优势,北京力拓15个电站、途径海外5国的12个电站将有望优先获得以及按照中石油的规划,2016年总的可释放的可用于余热发电的压气站资源有望达到MW,这些资源后续陆续推进奖支撑公司未来盈利数倍增长。此外,新疆西拓客户资源与光热利用以及MED 技术结合将有望推动公司光热稠油开采业务的进展,全球稠油开采市场超过100亿美元。 三极发展推动公司战略转型,公司未来将立足于高端能源装备和清洁能源服务供应商战略定位。向电站总包服务商转型将使市场空间数十倍增长,广东东北电力设计工程公司收购对这一转型形成强支撑;向光热发电、海水淡化等新兴产业的高端装备、总包以及运营服务转型,光热发电数万亿市场空间以及海水淡化数千亿市场空间将支撑公司营收的快速放大;通过投资、并购完善公司高端装备和清洁能源服务供应商平台。这些战略布局的推进,中、短期内将支撑公司市值达到200-300亿区间。 公司盈利预测及投资评级。5年耕耘确立电站空冷龙头地位;团队引进、并购确立了光热发电和海水淡化龙头地位;这次收购新疆西拓压气站余热发电资源,公司预期将在短时间内确立余热发电EMC 市场第一的地位,公司具备明显的快速做大涉足业务的基因。综合估算公司年EPS分别为1.33、2.00(摊薄)元,对应的PE 分别为20.1倍、13.4倍。继续给予公司“强烈推荐”评级,对应的目标价50-60元。 东兴证券
　　王逸 李薇 杜茜
　　与预测不一致的方面 2013年净利润同比增长27%至人民币42亿元,因利润率下降,较高华预测/万得市场预测低8%/6%。要点:1) 毛利率(剔除土地增值税拨备)同比下滑7个百分点至36%,较高华预测低4个百分点,因珠三角地区高利润率项目结算比例下滑(2013年为44%,而高华预测为53%,2012年为58%),但拨回之前人民币3.67亿元的存货跌价准备及计入人民币2.58亿元的项目权益处置公允价值变动收益后,净利润率同比持平于13%,较高华预测低1个百分点。考虑到地区收入贡献加大(2014-16年预测均值为25%,2013年为14%,而长三角项目利润率水平相对其他区域而言较低),以及新进入的二、三线城市将在未来几年开始获得结算收入,我们将2014-16年毛利率/净利润率预测下调约2个/1个百分点;2)管理层预计2014年合同销售将至少同比增长16%至人民币500亿元(基于近人民币900亿元的可售货量),符合高华预测。同时,在2013年新开工面积同比增长81%的情况下,管理层预计2014年新开工面积将同比增加29%至548万平方米;3) 公司财务状况强于预期,净负债率从2013年9月的20%降至2013年底的17%,因库存管理和合同销售现金回款好于预期;4) 管理层将派息率从2012年的16%提高至20%(2013年每股派息人民币0.48元)。 投资影响 因利润率下降,我们将2014-16年每股盈利预测下调5%-9%,并将基于净资产价值的A/B 股12个月目标价格下调9%至人民币25.3元/21.0港元,仍基于相对2014年底预期净资产价值25%/50%的折让得出。A/B 股当前股价相对于净资产价值折让50%/56%,对应的2014年预期市盈率为5.5倍/4.8倍,而我们研究范围内内地/海外上市开发商均值为59%/59%及5.1倍/5.5倍。我们维持对A 股的买入评级以及对B 股的中性评级。风险:销售/利润率弱于/强于预期。 高盛高华
　　严蓓娜
石油化工业
　　2013全年收入创纪录 钻井和油技板块领增 2013年实现收入279.6亿元,同比增长23.6%,创历史记录。净利润67.3亿元,同比增长47.2%。分板块看 1) 由于作业量增加,13年公司钻井服务实现营业利润57.6亿,同比增长55.1%, 是公司整体利润提升的主要动力;2) 13年公司油技板块营业利润9.4亿,同比上升22%,主要获益于多线作业以及技术升级;3)13年,由于自有船队作业天数同比减少279天(其中多用船作业天数同比下降11.8%),公司船舶营业利润同比下滑6.7%。同时,4)物探业务受天气及修理因素影响,13年收入同比下降2.4%, 营业利润同比下滑15.6%。整体来看公司13年业绩稳健成长。 产能扩张规模效益显现 我们认为公司业绩增长的原因包括: 1) 产能扩张带动收入增加。南海7号等新增钻井平台为国内业务量提升提供了驱动力,海外业务方面,COSLPower 和Gift 扩大了公司东南亚市场份额,CDE(COSL Drilling Europe AS,子公司)的3座半潜式钻井平台及2座生活平台是北海收入的主力军。2013年全年公司钻井平台作业天数12687天,同比上升15.8%。2)北海市场产能全面投放,规模效应开始显现。2013年,CDE 推动整个北海市场营业收入大幅增长,同比上升91.1%,CDE 所属CNA (子公司)2013年实现净利润11.54亿元,同比增幅达624.8%。3)13年公司所得税率由于延递所得税的抵消作用有所下降,由12年15.9%降为10.54%。 14年公司钻井日费率不确定性较低 市场认为未来的海上钻井日费率将有所下降,但我们对公司14年的钻井盈利并不担心: 1)公司14年90%的订单费率已经确定,因此价格风险较小;2)公司国内费率相对国际折价15%,尚有上升空间, 且费率相对稳定,是公司钻井业务盈利的保障。 估值:维持目标价25.70元/股 维持“买入”评级 采用DCF 估值法(基于瑞银VCAM,其中WACC 假设为9.10%) ,我们维持 25.70元/股目标价不变,对应2014年市盈率为15.4倍,维持“买入”评级。 瑞银证券
　　李少明 A 房地产业
　　公司2013年实现营业收入1354.2亿元(+31.3%),其结算收入1327.9亿元(+30.7%);净利润151.2亿元(+20.5%),EPS1.37元,ROE19.7%;扣非后净利润151.14亿元(+20.8%), 拟每10股派发现金红利4.1元。 投资要点: 2013年业绩稳步增长,股东回报提升。13年,公司业绩总体实现稳步增长,利润率有所下降。预计14年销售、结算将维持较好的增长。整体财务状况稳健,可以保证稳定的增长。坚持“有质量的增长”,提高分红比例,经营效率提升,充分体现了公司在整体经营上的战略:1.结算中装修房比例的上升使回报率有所提高,是效率提升的表现;2. “小股操盘”的轻资产模式帮助提升公司的净资产收益率。 未来10年公司内涵式增长,传统业务下沉,总部孵化新业务,有望出现新业务模式;坚持“城市配套服务商+产业化”道路、通过“轻资产、重运营”小股操盘模式、借助网络营销等,在“事业合伙人制”激励下,公司业务有望保持稳定增长。 公司财务稳健有望在银行非标业务调整、信托规模收缩、行业加速洗牌中获取更多低成本资源。公司13年新开工2131万平米,新增建面3364万平米,权益建面2148万平米,未开工资源4495万平米,未来货量及资源充足。预计14年货量有望达3000亿元,产品90%以上为刚需产品,符合主流需求,亦符合信贷政策导向。预计14年销售稳定增长15%(1965亿元),若市场超预期的好,公司有效利用互联网平台销售增长20%或可期。 2预计14-16年EPS1.64、1.87和2.24元,对应PE为5/4/3倍,投资价值低估,再次“推荐”。 风险提示:房地产信贷个贷等资金收紧,行业加速调控可能带来销售盈利下降以及新盈利模式短期见效慢等的风险。 中投证券
　　尹为醇 高辉
传播与文化
　　投资要点: 事件:3月15日,公司公告旗下全资子公司杭州边锋网络技术有限公司将与网络有限公司签署《互联网电视终端业务合作框架协议》,在新一代互联网电视终端业务领域展开战略合作。 评论: 杭州边锋与开启战略合作,进军互联网电视领域。我们认为,公司向新媒体转型的步伐愈发坚定,此次合作表明公司进军互联网电视领域的决心。我们预计智能机顶盒2013-15年复合年增长为165.2%,2015年对全部电视的覆盖率近34%,应用商店应用类型分布主要以游戏类为主,约占29%。 内容+平台,协同效应凸显。具有有线、电信业务经营许可,还拥有互联网电视业务等全牌照许可。此次合作,以家庭休闲游戏为主题,内臵多种游戏,此外,《老年报》等资源也可集成于“边锋盒子”,我们看好内容与平台结合的协同效应。 维持“增持”评级,上调目标价至45.92元。考虑了公司业务增长较好和“边锋盒子”的合作,我们上调2013-15年EPS至0.82/1.12/1.30元(上调0.07/0.10/0.01元),同比增长120%/37%/16%。参照传统媒体公司进入新媒体业务的同类公司的估值(见表2),给予公司2014年41倍估值,上调目标价至45.92元。维持“增持”评级。 风险:边锋盒子销售低于预期;经济下滑,广告收入受到拖累。 国泰君安
电力设备行业
　　事件: 3月18日公司发布2013年度业绩快报:合并报表追溯调整后公司实现营业收入32.69亿元,同比增长4.24%;利润总额3.84亿元,同比增长11.08%;归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,同比增长10.36%,EPS0.41元。公司拟10转8派1.5元,仍需董事会及股东大会审议。 点评: 业绩符合预期,14年是公司转型腾飞之年。2013年,公司完成整合国网旗下的以非晶变为主的配电变压器资产和业务,国网入主成为公司第一大股东,公司配电变龙头地位更加稳固。同时,公司自去年开始进入节能服务领域,不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3年60亿协议等一系列节能服务订单,电网产品制造向综合节能服务商转型加速且坚决。今年起节能服务订单和收入将逐步开始放量。 非晶变效益显著,公司主业受益非晶变景气提升。2014年国网计划完成电网投资3815亿元,同比增长12.9%,其中,配电网建设改造投资达1580亿元,投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点,节能环保效益显著,是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,整合国网配电资产和业务后整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动,需求有望大幅增长,公司市场份额也有进一步提升空间,奠定公司整体业绩增长基础。 公司定位国网节能服务平台,天然利益捆绑模式可复制性极强。今年1月,公司与国网浙江省网公司旗下浙电节能签署协议,未来3年投资60亿,开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务。公司依靠天然优势独创电网、节能利益双捆绑盈利模式,确保节能项目及收入确认万无一失。我们预计上半年公司订单将逐步明朗,全年获取20亿订单可能性较大,后续还有望迅速向国网其他省网扩张蔓延。公司节能服务业务从无到有,增量弹性巨大,两年有望再造一个置信。公司管理层联手二级市场增持,也彰显对公司未来发展信心。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年摊薄EPS分别为0.70、1.02元,对应28、19倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。 广州广证
　　傅盈 鲍荣富
建筑和工程
　　报告要点: 公司13年业绩同增31.32%,完全符合我们预期。公司3月17日发布2013年年报,13年实现营业收入16.27亿元、归属上市公司净利润1.86亿元,同比分别增长38.05%、31.32%;实现EPS0.59元,完全符合我们之前预期。公司同时预告14年Q1业绩预增区间为15-35%。分季度看,2013 Q4实现营收7.30亿元,同比/环比增幅分别为73.12%/110.75%,季度营收占全年比例创新高至44.87%;实现净利润0.65亿元,同比/环比增幅分别为45.37%/110.75%。我们判断公司四季度业务进度与结算顺利,收入确认与结算明显加快。 营改增使公司综合毛利率回落7.83个百分点。2013实现综合毛利率29.00%,比去年同期降低7.83pct,我们判断主要是由于去年四季度以来营改增原因导致营收基数缩减所致。报告期内销售费用率分别降低0.94pct 至2.92%,规模效应持续显现。管理费用率则略升0.09pct至11.23%,主要是费用摊销股权激励费用与研发费用增加所致。财务费用率降至1.78%则由募集资金及BT 项目确认利息收入共同导致。同期资产减值损失仅2451.58万元,大幅同降51.07%。我们判断公司异地布局略有放缓以及BT 项目逐渐进入回购期是上述费用率下降的主因,回款加快也使资产减值损失率趋势向下。 盈利质量大幅改善,经营现金流净额同增216.19%。公司13年实现经营现金流净额2.85亿元,同比增长216.19%,上市以来首次在年内第三季度实现转正;2013年3季度收现比达95.94%,同比提高34.6pct,盈利质量大幅改善。主要缘于公司加快结算节奏及BT 项目进入回款期,四季度有望延续这一趋势。 战略并购、区域扩张及新业务拓展驱动未来持续成长。公司3月18日公告以18.76元/股非公开发行10,114,349股全资收购陈大庆等33名自然人持有的淮交院公司100%股权,淮交院主营公路与市政设计业务,且承诺2014-18年度净利总额达20,325万元,CAGR22.81%。我们认为公司通过并购及新设网点进行全国化布局的战略未变,预计未来省外收入将步入快速增长轨道。 盈利预测与估值。预测公司年EPS 分别为1.01/1.32/1.72元,3年净利润CAGR 达30.7%,考虑公司轻资产属性及成长性,给予14年25倍PE 较为合理,目标价25.25元,维持“买入”评级。
通信及通信设备
　　事件 3月18日,正式公布了/4G一体化运营策略和3G/4G一体化套餐合约计划。 投资要点 4G正式商用,一体化发展战略有利于充分发挥3G品牌优势。公司在全国25个城市率先开展4G网络服务,年底将在300个城市开通4G服务。公司将实施3G/4G业务一体化,包括网络打通、终端一体化、资费统一和品牌共享。我们分析认为,经过5年多的经营,公司3G沃品牌已经深入人心,一体化发展战略有利于公司利用原有的品牌优势加强营销,促进公司移动宽带业务的持续快速发展 。 4G资费优化,具备竞争优势。相比公司原有3G套餐,公司简化了套餐种类,大幅降低了单位资费,同时针对套外流量设计了“放心用”功能和双封顶措施。与竞争对手相比,公司4G资费更具价格优势。同样为500分钟语音和1GB数据流量的消费内容,联通的套餐价为136元,而移动的套餐价则要贵22元,为158元。(详细对比参见表1)。我们认为,公司新套餐体系设计强调以用户为中心,且资费价格具备竞争优势。 4G时代,公司在网络和终端上仍占据领先地位。公司联合24个终端厂商发布了61款终端产品,其中4G LTE终端25款(含2款MIFI 和1款上网卡),42M终端28款,创新型终端8款。从产业链发展的角度,我们认为,公司技术成熟且覆盖广泛的WCDMA网络为4G发展奠定了坚实基础,匹配公司网络制式的终端品类丰富,能够更好地满足用户需求,公司将保持在3G时期的优势,在4G时代仍然占据领先地位。 财务与估值 我们预计公司 年每股收益分别为0.23、0.29、0.34元,运用DCF估值方法,得出合理目标价4.33元,维持公司买入评级。 风险提示 营改增减收风险、4G业务发展不达预期风险 东方证券
　　鄢凡 黄瑜
电子元器件行业
　　三安公告与聚飞签订3年战略供货协议,首年金额约2亿元。我们看好三安与大客户的战略合作模式,芯片国产化加速以及高景气背景下其芯片盈利向好。预估13-15年EPS 分别为0.71/0.90/1.13元。上调目标价至32元,继续强烈推荐! 与聚飞签订战略供货协议。三安公告与聚飞签订为期3年的芯片供货协议,约定第一年(14年3月至次年3月)供货金额约2亿元,占13年三安芯片收入的7%左右。 力压台厂成为第一大供应商,一线公司合作共赢。聚飞过去主要向晶电、等台厂采购高端芯片,而随着三安技术提升以及产品性价比提高,聚飞已于去年开始加大对三安的采购比重,约占10-20%份额。我们判断三安的产品有望向聚飞的大小尺寸背光以及照明封装全面渗透,按芯片占成本40-50%测算(聚飞主要采购高端芯片,芯片成本占比高),并假设聚飞14年收入10-12亿元,那么2亿元的供货金额相当于聚飞14年约50%的需求。同时此举亦反映了聚飞对行业高景气的判断,有利于锁定高性价比的芯片供应。 三安作为龙头引领芯片国产化加速。2013年大陆芯片产值约占全球的20-30%,随着中下游厂商对本土芯片厂的认可程度提高,我们认为大陆芯片产值比重以及国产化率有望快速增加。三安已与珈伟、兆驰、阳光、聚飞等建立战略合作关系,其示范效应有助于其它大客户突破。同时三安亦为全球少数有能力大幅扩产的芯片大厂之一,13年底已有164台设备,预计14/15年各新增50台,我们判断15年其大陆市场份额望达35-45%(13年约30%)。 14年芯片盈利能力持续向好。芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。随着照明加速渗透而芯片行业扩产温和,预计14年行业供需有望好于去年。同时规模效应加强以及中大功率比重增加有利于公司盈利能力持续改善。我们判断三安去年4季度芯片毛利率已达25-30%,今年有望进一步提升。 维持“强烈推荐”:我们看好三安与大客户的战略合作模式,芯片国产化加速以及高景气背景下其芯片盈利向好, 应用业务空间巨大,而CPV 与功率半导体亦有望进入收获期。预估13-15年EPS 分别为0.71/0.90/1.13元。上调目标价至32元,相当于14年35倍PE。看好照明渗透快速提升带来的板块行情以及龙头三安的股价表现,继续强烈推荐! 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。
　　李少明 张岩
　　公司公布13年年报,实现营业收入326亿元(+29%),净利润42亿元,EPS2.45元(+27%);扣非后净利润39亿元(+17%),ROE16.7%;拟每10股派现4.80元(含税)并以资本公积转增5股。 投资要点: 业绩持续较快增长。(1)毛利率41.5%,下滑7.3个百分点,结算均价1.47万元/平(-14%),与12年降价项目集中结算有关。13年大户型高端产品占比上升且房价上涨,销售均价1.58万元/平(+7%),预计14年毛利率有望保持稳定,但受行业因素影响未来可能继续下滑,公司将以加快周转对冲。(2)三费占比6%,同比降0.2个百分点,保持行业领先。(3)非经常性收益2.8亿元,主要来源于转让深圳曦城项目股权及冲回上海佘山项目减值损失。 13年销售增速放缓,14年有望再加速。签约销售432亿元(+19%),增速放缓主要由于大户型高端产品占比过高;新开工424万方(+80%),14年计划新开工548万方(+29%),14年可售充裕,预计货值约850-900亿元,且产品结构将明显改观,144平米以上大户型占比将由5成大幅降至2成,但考虑到资金环境趋紧,以13年略超6成的去化测算,预计14年销售520-560亿元,同比增长20%-30%;1-2月已销售61亿元(+22%),开局良好。 资金优势凸显,拓展力度有望继续加大。账面现金242亿元,较短期有息负债多137亿元;净负债率降至16%。香港融资平台成功搭建,A股定增也在推进中,若成功实施将进一步增强公司资本实力,此外随着转H获批,不排除公司未来跟进的可能。资金优势下拓展力度持续加大,13年新获取建面666万平/土地款223亿元,拿地金额占销售比达52%,上升9个百分点,以二线及准二线城市为重点,半数项目底价获取。14年1-2月新获取建面301万平/83亿元,金额已超去年1/3,进取态度明确。 14-16年EPS3.05/3.81/4.79元,PE6/5/4倍;RNAV37.30元,目前股价4.6折交易。公司有望在2018年之前提前实现“千亿销售、百亿利润”目标,仍是一线中最具成长潜力的公司,股价已较充分反映行业各种负面预期,我们认为接下来公司的较多正面预期将成为估值修复的催化因素,包括销售重回高增长轨道,境内、境外资本市场融资“双轮驱动”下资金优势进一步增强,集团资源支持力度加大等,提高分红及送转力度也传递了管理层重视市值管理的信号,维持“强烈推荐”的投资评级。 中投证券
　　涂力磊 贾亚童
　　事件: 2013年公司完成营业收入76.92亿元,同比增长15.08%;归属于上市公司所有者净利润12.84亿元,实现每股收益1.44元,同比增长17.31%。 投资建议: 2013年公司实现归属于上市公司所有者净利润12.84亿元,同比增长17%。公司在2013年在土地市场上积极出击,在北京市投资6块土地,为公司历年来在土地市场上以及北京市场上投资之最。同时北京市国资委已经原则上同意公司再融资方案,该方案有望为公司未来发展助力。公司股权投资经验丰富,环保和国信股权有望成为后期亮点。预计公司年每股收益分别是1.93和2.25元。截至3月17日,公司股价收盘于9.40元,对应2014年PE为4.87倍,2015年PE为4.18倍,对应的 RNAV为19.83 元。考虑到公司资源充足,开工积极,具备长期发展潜力,给予2014年7倍市盈率,对应目标价格13.51元,给予“买入”评级。
　　陈运红 6
电子元器件行业
　　事件:日,与签订了《战略合作协议》,协议约定:合作期为3年,其中,协议期第1年(14年3月~15年3月),向公司采购约2亿元(±15%)LED芯片;协议期后续两年的采购品种及金额由双方于前一年度12月内另行协商。 点评: 公司战略合作模式有序推进,保障芯片供应渠道。公司立足于LED外延及芯片业务,近年来加快LED产业链一体化布局,公司通过参股方式与伽伟股份合作、与签订战略采购协议(5亿芯片)、以及与设立合资公司等方式延伸其LED产业链,保障芯片销售渠道。此次与聚飞合作是公司“兆驰合作模式”的再次复制,作为我国LED封装龙头企业之一,其高性价比产品已经进入主要终端品牌厂家供应链。我们认为,一方面,三安的战略合作模式具有较强的可复制性,未来有望再次复制并扩展;另一方面,与下游优质企业实施战略合作,将保证公司芯片销售渠道,提升公司芯片在下游客户的认可度,有利于公司芯片在终端品牌厂家的渗透。 与聚飞战略合作,稳步提升市场占有率。为我国LED芯片龙头,MOCVD产能位居全国第一,目前164台主要设备已经开满。近几年公司通过内生性增长及外延式扩张方式实现快速发展,国内LED芯片市场占有率持续提升,从2008年的10%提升至2012年的23.3%,2013年市场占有率将继续提升。 我们测算公司2013年芯片业务实现收入23.9亿元,同比增长22.1%。此次与实施战略合作,协议期第1年约2亿元LED芯片,按照2013年测算,占公司芯片业务的8.4%。我们认为,此次战略合作的逐步落实将进一步提升公司市场占有率,巩固公司LED芯片龙头地位。 未来看点:我们认为公司看点主要在于LED芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。 其一:LED芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产。预计年,公司LED芯片业务实现30%以上持续增长。 其二:海外业务发展步伐加快,销售规模高速增长。月份,公司海外业务约1.2~1.3亿元,其销售占公司业务比例从2011年的1%提升至4.75%,预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。 其三:外延式扩张扩大规模。LED产业整合速度明显加快,通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势,公司有望顺应产业整合趋势,依托核心优势实现外延式扩张。 盈利预测与估值:我们假设此次与战略合作将稳步推进,预计公司年的营业收入分别为39.3亿元、54.7亿元和76.8亿元,同比增长16.9%、39.1%和40.5%;归属母公司净利润分别为9.89亿元、13.9亿元和18亿元,同比增长22.1%、40.2%和30%;对应EPS分别为0.69元、0.87元和1.13元。我们认为公司合理的估值区间为31.3-33.2元。我们看好公司长期的投资价值,维持公司“买入”的投资评级。 股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。 风险提示:LED产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。 齐鲁证券
　　黄挺 蔡益润
电力设备行业
　　事件 公告,空调事业部以广东美的制冷设备有限公司为主体,与阿里巴巴集团子公司阿里有限公司签署《框架合作协议》,其中美的提供全系列家电产品;阿里云提供云计算服务和技术支持。同时,应用阿里云技术的“美的物联网智能空调”将于3月19日在天猫独家首发。 双方的合作分为三个阶段:第一阶段为2014年完成标准化物联系统的建设。即形成完整、统一的物联网产品应用和通信标准,可实现美的全系列家电产品在物联网系统中的无缝接入和统一控制。第二阶段为2015年建立完成数据化运营系统。即实现各产品之间的互联互通、联动控制和数据共享,直接进行在线软件升级,结合用户运行数据,改善家电产品品质,通过用户使用习惯分析,改进生产和物流配备和模式,实现与美的研发、生产、销售与售后等信息化系统的互通。第三阶段为2016年建立智能化大数据系统。即形成完整的智慧家庭和智慧生活产业链,打造智能化大数据系统,实现美的物联网、研发、生产、销售与售后等信息化系统的数据和资源共享以及数据集中运营,构建开放平台,提供增值服务,促进传统产业模式和运营模式的变革。 美的物联网智能空调的系统架构为:通过空调所配备的传感器收集信息并传至美的盒子M-BM-Box通过路由器将信息传至云服务器,由云端对数据进行分析后通过移动终端与用户进行互动。 本次发布的智能空调包括两大系列、八个型号,具有12项智能功能:家庭/远程登陆模式、一周预约、睡眠曲线、手机空调双静音、天气分析、电量统计、用电限额、等级节电、提供用电报告、用户互动、手机遥控器等,自2013年6月发布以来已经升级10余版。还有16项功能正在开发中,包括简洁友好的界面、空调助手、PM2.5报警、和国家电网合作开发高峰节电模式以避免拉闸限电、空调智能体检、售后网点地图查询、场景模式等。 评论 美的与阿里的合作基于双方优势,愿景宏大,有望实现双赢:美的拥有丰富的产品线,且在多个品类具有较强市场地位,是第一家在智能白电领域和阿里开展合作的重量级伙伴,可成为阿里进入家电物联市场的入口;而阿里云服务器在安全性、稳定性、相关技术开发经验等方面具有优势,可加快美的智慧家电应用的开发速度,并提供更好的操作系统和软件。目前美的尚不需向阿里支付费用;由于尚未形成产品销售基础,后续数据变现及相关分成问题未开始谈判,但考虑到数据收集端口M-Box属于美的,预计未来谈判中,公司并不会处于劣势。我们认为本次合作有望实现双赢。未来双方的合作将延伸到美的全部家电品类,有望打通物联网、电商、物流与市场数据,通过大数据挖掘和电商配合实现精准营销,提供更好的服务,并有可能衍生其他商业模式。 公司部分存量空调可以通过简单改造成为智能空调:公司去年8月后上市的新品空调已经搭载物联功能,通过购买一个价格约20元的模块和一个售价数百元的美的盒子M-Box即可改造成智能空调。目前没有达成协议开放合作的第三方盒子(包括智能插座)可以实现开关电器等简单功能,但无法获取产品使用数据,不能监控温度、湿度、PM2.5等数据,也无法实现后续服务。实现互通互懂需要家电厂商的深度开发以及和互联网企业的合作。 看好美的家用空调业务的增长前景:公司从12年开始调整战略,重视产品的研发和质量,已经取得成效,市场份额有所恢复。未来美的家用空调业务的增长动力来自:1)我国空调市场在能效提升、智能化推动的背景下存在升级换代机会,2)我国拥有不少于3亿富裕人群,公司通过提升产品外观和可靠性、提高附加值以抓住高端客户,争取获得高盈利,3)针对三四级市场,提升产品性价比,增强竞争力;4)发挥公司的渠道优势。 投资建议 预计年公司收入为、1611亿元,同比增速为17.6%、15.9%和15.2%,净利润为72、94和118亿元,同比增速为36%、29%和26%,EPS为4.3、5.5和7.0元。 我们看好公司经营持续改善、业绩稳定增长,凭借超强执行力和丰富的产品线有望参与智慧家电市场竞争,同时小家电、物流等业务的估值高于大白电,给予14年10倍PE,对应目标价55元,PEG低于0.4,存在30%上涨空间,给予“买入”评级。 风险:公司的经营思路反复,品牌形象提升进度低于预期。
　　王凤华
基础化工业
　　AKD系列毛利率大幅下滑,导致公司净利润下降。13年公司的主要产品AKD系列销量增长7.81%,其他造纸化学品销量增长28.48%,医药销量增长61.81%。在销量增长的同时产品毛利率却普遍下降,对业绩影响重大。综合毛利率16.06%,比12年下降4.96个百分点。 分品类中AKD系列13年毛利率12.06%,同比下降7.89个百分点,下滑最严重。其他造纸化学品毛利率25.15%,同比下降4.46个百分点。医药中间体及原料药毛利率19.11%,同比上升3.61个百分点。 期间费用率基本持平。13年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.65%、6.11%、1.89%,同比分别变动0、-0.6、0.36个百分点。期间费用率11.65%,比12年减少0.24个百分点,变动不大。 公司进军保健品业务,估值向原料药保健品切换。公司与韩国星宇合资设立了苏州天森保健品有限公司,积极利用公司的现有资源向高附加值产业拓展。过去几年中国的保健食品市场平均增速超过20%,但目前亚洲发达国家/地区的人均保健品消费是中国的12.1倍,北美是中国的8.8倍,预计国内市场依然能保持20%的增长,未来五年内有翻倍的空间。公司完成收购天立原料药,浒关工厂加快从医药中间体向原料药产业升级,2013年分二次通过GMP认证,六个产品获得了GMP证书。硫酸氢氯吡格雷(心血管药)、瑞巴派特(胃药)等原料药需求有广阔空间。 盈利预测与估值。预计公司年的EPS为0.27、0.38,对应当前股价PE为46X、33X,看好公司从造纸化学品向医药保健品的估值切换带来的投资机会,维持“增持”评级,目标价16元。
　　欧阳婧
　　公司具有央企背景,力图通过持续外延式扩张,打造中国种业领军企业。作为央企中农发集团的种业整合平台,公司未来将围绕玉米、水稻两杂种子领域,有选择性的并购优质种业资产,并引入混合所有制实现经营机制转换, 激发原有管理团队的积极性和灵活性。按照公司规划,杂交玉米、杂交水稻种子业务未来5 年内可望冲击行业前五名。 马铃薯种业务获政府大力推动,步入高速成长通道。子公司广西格霖的马铃薯种业务毛利率高,受益于冬作马铃薯需求强劲攀升,马铃薯种推广面积迅速扩大,连续多年保持40%以上增长。公司近期获得系列政策扶持,将大幅提升在马铃薯种领域的行业影响力,进一步成长为区域性马铃薯种业龙头。 甘蔗种业务未来5 年订单饱满,业绩有望迎来爆发式增长。广西将在未来5 年铺开建设500 万亩精品甘蔗示范基地,2014 年初步实施50 万亩。公司作为农业部指定的广西甘蔗健康种苗唯一供苗企业,技术水平先进,在广西甘蔗种市场处于垄断地位,预料成为甘蔗生产机械化改革最大受益者。 麦种业务整合洛麦、扬麦等优质资源,以稳健发展为主。子公司河南地神的麦种业务国内领先,区域竞争优势明显,预计将保持长期稳健发展态势。而整合的洛阳中垦公司和扬州农科院小麦育种水平先进,更将完善现有小麦种子业务布局。 财务与估值 作为种业中唯一的央企背景上市企业,公司价值在资本市场中有所低估。随着原有业务收入规模不断上台阶,外延式收购两杂种子业务,公司未来将有望获取超越行业增速的发展。我们预计公司 年每股收益分别为0.11、0.17、0.23 元,根据DCF 估值结果,公司对应目标价10.87 元,首次给予公司买入评级。 风险提示 外延式扩张或低于预期,现有种子库存或有转商风险,马铃薯良种和甘蔗良种推广或受政府财政制约 东方证券
　　杨云 王晶 谢建斌
基础化工业
　　事件:公司公告2013年报,实现销售收入30.05亿元,归属于上市公司股东净利润3.78亿元,同比增长94.57%;每股收益2.193元。另董事会提议拟每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股3股,以资本公积转增2股。 投资要点 业绩超出我们预期。公司两大主业中,2013年除草剂销售额增长40.5%,毛利率为23.6%,同比增加9.5个百分点;杀虫剂销售额增长30.6%,毛利率为24.6%,同比增加2.8个百分点。公司除巩固在拟除虫菊酯行业的地位外,同时也受益于草甘膦行业的回暖。 南通项目建设启动,有望加快公司发展。公司在江苏如东沿海经济开发区一期工程将投资61,428万元(其设投资50,500万元),现已基本完成5000吨/年麦草畏等四个项目的前置审批工作,将于2014年开工建设,未来除丰富公司产品结构外还将为公司的持续发展承展新的平台。 草甘膦、麦草畏持续看好,环保门槛将是公司草甘膦的核心竞争力。公司拥有3万吨/年IDA法草甘膦产能,公司认真落实草甘膦环保核查工作,现已通过县市省三级环保部门的审查,进入国家环保部最终核查阶段;我们认为公司的草甘膦清洁工艺有望受益于其环保核查从严。公司的麦草畏产品由于受相关抗转基因作物推广,前景看好。 财务与估值 我们预计公司年每股收益分别为2.41、2.95(原预测2.18、2.54)、新增2016年预测3.19元,根据DCF估值,对应目标价46.88元,维持公司买入评级。 风险提示 南通项目建设进度缓慢; 联苯菊酯产能过剩; 东方证券
　　王凤华 俞海洋
计算机行业
　　报告摘要: 公司针对去IOE 化后的市场空缺,顺应数据中心集约、绿色发展方向,有针对性的研发推出PBdata 数据库一体机。公司数据库一体机是针对应大数据环境下的海量数据分析存储而设计的高性能主机;集服务器、存储器、管理应用软件等于一体,整体性能预先调优,免去传统数据中心的前期调优时间,且大大节省了设备占地面积;性能与Oracle Exadata 相当,价格区间仅是 Exadata 的40%左右。另外,公司致力于做云服务平台,为客户提供私有云服务。 根据智研数据,我国在建数据中心平均投资规模为572万元,而规模超过500万元的数据中心占比超46.81%,数据中心投资规模大,出于成本考虑,无论对现有设备进行升级还是建立灾备中心,采购性价比足、维护简单的数据库一体机都是首选。所以公司数据库一体机500万元左右的定价能够充分贴合市场。根据IDC 数据,2014年和2015年中国数据中心硬件市场规模分别将达120亿美元和130亿美元,市场空间足够广阔。 公司拥有500多家优质的客户,忠诚度极高,遍布25省份,多是电信、银行、公司和政府等,具有较强的价格承受能力和资金支付能力。公司优质的一站式服务和IT 服务行业性质决定客户高粘性和业务高复制性,老客户订单造就公司业务的稳定性;新拓展的客户增厚公司业绩,因此公司业绩具备滚雪球效应。 盈利预测与估值:保守估计数据库一体机未来两年的销量分别为20台和40台。预计公司年收入增长率均为40%,EPS 分别为0.6和0.8元。首次给于买入评级,未来6个月目标价为42元。 点击进入参与讨论