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当日上证指数：4176.48，2.56%复星的投资游戏：碰撞AIG凯雷 陡峭学习曲线
复星的投资游戏：碰撞AIG凯雷 陡峭学习曲线
摘要：你做过的最大交易是多少?复星集团CEO梁信军去年拜访美国国际集团(AIG)掌门人罗伯特本默切(Robert Benmosche)，洽谈收购友邦保险(AIA)中国资产时，被问到一个颇具挑战意味的问题。答案难免有些尴尬，虽然复星在中国早已声名赫赫，但其历史上最大的投资数额不过数亿美元，而AIA的收购交易将高达百亿美元。　　这次和国际金融巨头并不轻松的握手虽然因价格上无法取得一致而终...
　　“你做过的最大交易是多少?”复星集团CEO梁信军去年拜访美国国际集团(AIG)掌门人罗伯特·本默切(Robert Benmosche)，洽谈收购友邦保险(AIA)中国资产时，被问到一个颇具挑战意味的问题。答案难免有些尴尬，虽然复星在中国早已声名赫赫，但其历史上最大的投资数额不过数亿美元，而AIA的收购交易将高达百亿美元。　　这次和国际金融巨头并不轻松的握手虽然因价格上无法取得一致而终结，但涉足百亿美元交易，对梦想成为中国伯克希尔·哈撒维的复星而言却另有深远意义：成立 19年之后，其已经拥有足够的能量和胆色参与过去只有少数中国机构有资格参与的全球投资游戏，成为不可忽视的“局内人”。　　从去年初至今的短短20个月内，一连串眼花缭乱、高举高打的布局展示了复星的雄心。和国际私募股权巨头凯雷达成战略合作，投资全球最大的休闲度假企业法国地中海俱乐部(Club Med)和著名时尚品牌希腊Folli Follie，联手美国最大的金融集团之一保德信设立6亿美元股权投资基金，以及获批成立合资保险公司。即使苛刻地评价说，复星的全球化投资还缺少一个足够震撼的里程碑式交易，但至少其已经成功营造了一个强大的“势场”，即如果外国企业寻求进入中国市场，从实力、经验、品牌、资本等全方位考虑，复星将是最佳合作伙伴的不二之选。　　做到这一点，其中最关键的是，如何进入中国人还较为陌生的西方商业和投资圈。不可否认，和凯雷、保德信这些真正的巨头相比，复星仅仅是一家规模和声誉尚不错的中国企业，但远未达到比肩而立的程度。要说服全球大玩家们为复星背书，说易行难。　　“引路人”在其中发挥了巨大作用。关键角色之一是美国前财政部长约翰·斯诺(John Snow)。复星确定全球投资战略后，要寻找一位能帮助复星在国际上嫁接人脉的人物，之所以最终选择斯诺担任董事会顾问，出于几个原因;第一，斯诺对中国很友好;第二，他在美国属于民主党和共和党都能接受的人;第三，斯诺现在仍然活跃在美国政商两界。事实证明，复星这个判断非常正确，其后来洽谈的几个大型并购案，包括复星起初和凯雷创始人的深入接触，都有斯诺在背后牵线搭桥。“如果不是斯诺介绍，AIG的CEO很难愿意和我谈一个多小时并且陪我吃晚饭。” 梁信军向《环球企业家》透露。　　而复星获得认可最主要的技巧是成功运用了中国溢价。快速的现代化进程以及中产阶级的持续增加，内需市场的迅速扩大，使越来越多国际企业、人士意识到，中国将是其未来事业提升绕不开的重要市场和资源来源。而复星进一步花了很多精力使其认识到，作为管理过千亿资产，拥有地产、医药、零售、矿业等实体产业以及良好社会关系的投资集团，复星是把握中国成长动力最专业的公司，用梁信军的话讲，叫“中国专家”。同时，复星过往良好的合作文化，也为其取得合作伙伴信任加分。　　稳健逻辑　　复星早已思考一个问题：中国企业的全球化投资不乏失败案例和惨痛教训，自己如何避免落入同样的陷阱?　　首先要保证大方向的正确。“如果你今天还站在制造大国角度考虑全球化，那就有很大的风险;如果站在中国是消费大国和资本大国的角度考虑全球化，你的模式就是正确的，那只剩下一个问题，用对人。”梁信军认为。　　复星专注中国成长的全球投资构想对领军者的要求颇高，既要有眼界，能用全球化的眼光看问题，能在受益于中国成长的领域中识别出优秀的企业，又要有人脉，能凭借自身的层次在更广阔的范围内寻找到适合复星的目标，并接触到他的业主。所幸，复星不乏此类人物。比如复星集团商业事业部总经理钱建农，曾长期在欧洲留学和工作，又在中国担任过麦德龙、欧倍德、物美等多家零售企业的高管，他到复星后主导投资了地中海俱乐部和Folli Follie，和其既熟悉欧洲又了解本土消费者不无关系。另外一个重要人物是复星国际发展部总经理仲雷，他曾经在美国最大的投资集团之一威灵顿任基金经理，长期负责亚洲投资，从华尔街回到中国加盟复星后，其利用自己的人脉推动了复星跟凯雷、保德信等机构的合作。梁信军坦言，如果没有钱建农、仲雷等人的加盟，复星的很多想法还只能停留在纸面上。　　“用对人”某种程度上也是对合作伙伴的要求。碰到保德信之前，复星并没有下定决心自己新建一家寿险公司，甚至当保德信最初提出和复星合作时，复星董事会直接干脆地否决了这个提议，理由是中国寿险市场已有中国人寿、国寿、平安等巨头，新上马一家寿险公司的失败概率很高。　　但保德信副董事长马克·格瑞尔(Mark Grier)还是说服了梁信军和复星董事会。在一次纽约的早餐会上，格瑞尔向梁信军列举了保德信的产品优势，如面向高端职场人士的保险产品以及公司团险等，并且分析了假设成立合资公司所有可能出现的问题，并提出相应的解决方案。这最终坚定了复星成立合资保险公司的决心。　　表面看来，复星的决策思路轻易就被扭转，但事实并非如此。在此之前，其已将小步测试、快速学习、积累能力的特点发挥得淋漓尽致。成立合资寿险公司之前，复星先是投资永安保险这样一家财险公司，以此了解到保险行业的难点、监管尺度、行业标准等，从而在挑选合作伙伴时具备了基本的判断力。“规避风险的最好方法是做小的测试，学习一些东西，这是很关键的。”　　通过这种方式，复星迅速建立起一条陡峭的学习曲线。复星的中国动力嫁接全球资源模式，第一个实践项目是Club Med，复星投资了4000多万欧元，以复星当时的考量，即使失败，这笔钱也完全输得起。第二个投资项目Folli Follie，复星的投资规模扩大到1亿欧元左右。在此过程中，复星分别学会了和欧洲的职业经理人团队及家族股东的合作之道，并且了解清楚如何在中国配合其业务，这为以后更大规模的投资积累了经验。　　复星同样重视历史记录调查和频繁的私人交往，借以了解合作伙伴和投资对象的诚信及价值观。确定和保德信合作之前，复星专门向保德信在韩国和日本的合作伙伴了解其合作情况。复星内部曾经争论是否要在合资公司中持股51%以上保证控股权，但在考察保德信的韩、日合作伙伴后，发现那两家合资公司同样是各占50% 股权，而且即使分手也非常愉快，这使内部的反对意见消失了。而在复星董事会做出任何一项投资决策时，7个执行董事中的全部或者大部分都要亲自见过对方的老板或管理团队，投资Folli Follie时，梁信军和其CEO密集接触了数天，一起面对员工跟当地政府，甚至到对方家里吃饭，最后得出结论：双方文化和价值观完全吻合。　　复星无论是投资国外公司还是和国际巨头合作，都并未追求控股权，这似乎是一种缺乏掌控力的表现，但恰恰相反，复星有自己独特的投资安全逻辑。一是要选择投资强势企业，强势企业有足够的安全冗余，允许犯错误，如果是弱势企业犯一个错误就可能无法挽回;其次，和有能力者合作，而不是单纯追求控股，在自己不擅长的行业控股反倒是件坏事;最后，先想输再想赢，避免犯别人重复的错误。以复星和保德信的合资寿险公司为例，双方一开始就把可能的风险考虑清楚，其中之一是法人治理的问题。很多合资失败的故事往往都拥有一个各占一半席位但容易扯皮的董事会，复星和保德信的对策是设立9人董事会，双方各3人再加上3位独立董事，在管理机制上创新。合资公司的团队也不是由双方各自指派一套人马，而是从社会公开选聘好总经理之后，全权交给总经理去组建。　　但归根结底，任何合作的基础都是相互的信任。“如果双方没有信任的话，怎么设计制度都是没有意义的。”梁信军认为。　　全球化收获　　最近两年复星清醒认识到，成为全球投资公司的关键不是钱，而是背后的中国市场。只有成为中国专家，才能和西方商业和投资圈建立平等的地位。因此，尽管复星强调全球投资，但只投资于能够从中国成长受益的行业跟领域，绝不跳开中国做文章。曾经有人建议复星投资美国的一个药企，复星的决策方法是，先研究这家药企在中国的销售和增长率，进而依据此判断其未来的成长性。“即使你有再好的投资理念，在一个陌生的市场，也做不出准确的判断。”梁信军和复星已形成这样的逻辑。　　全球眼光是复星走出去之后的另一个收获。过去数年，中国概念是全球投资长盛不衰的投资标的，但现在形势已经发生逆转，中国国内资本的泛滥已大幅推高了本土股权投资的价格，视野再仅仅局限在中国，投资成本已没有任何优势。但如果放眼全球寻找投资价值洼地，潜力巨大。梁信军举例指出，在中国收购一个服装类品牌，市盈率可能高达20倍，但收购一个全球排名前列、30%利润来自中国且仍在快速增长的品牌，市盈率只有不到10倍，这远比在国内投资更为安全。　　复星一直是巴菲特价值投资理念的忠实信徒，过去一段时间的全球化投资布局则进一步加深了其对价值投资的理念。　　其一，投资的确要留下足够的投资安全冗余。在投资Folli Follie之前，今年5月份，复星放弃了一个知名的奢侈品品牌项目，原因是报价比复星贵了20%，于是复星选择退出。回过头看，那个时点复星的出价保守是一个明智的决定，此后欧债危机深化，对方的股价已经大幅下跌。　　其二，更深刻理解巴菲特的护城河理论。当判断一家公司的投资价值时，要看其是否有足够独特的竞争力。这个独特的竞争力在不同行业的理解度略有差异，在矿产行业，竞争力在于制造成本要比行业大部分对手都低，这样行业80%的企业不赚钱时自己仍能赚钱;在投资奢侈品等消费类行业时，护城河理论同样重要：不仅要看到其中国之外的市场是否有稳定的盈利增长，更要看它在中国是否有什么独特的成长逻辑和成功记录。比如复星投资Folli Follie，正是注意到Folli Follie的开店数以及现金流的高速增长，现金流一年不到就能打平，利润一年多能打平，而在复星帮助下，Folli Follie还可以做到更好，因此，这是一笔在复星看来安全系数非常高的投资。　　随着复星全球化投资战略的逐步清晰，要实现中国成长动力嫁接全球资源的独特投资模式，复星正在同时建设全球能力和中国能力。　　复星提出的全球能力包括全球投资能力、全球融资能力和全球塑造品牌的能力，和凯雷合作一方面提升了复星对全球资产的评估能力，一方面可以学习它在全球的投资经验;与保德信合作说明复星的投资能力获得了全球主流投资机构的认可，同时也在融资领域获得了强有力的品牌背书;在全球的品牌塑造方面，复星的合作伙伴福布斯家族显然也具有很强的优势。在未来，复星还会加强全球退出、出售资产的能力。　　中国能力的建设则是复星的根基。要真的能够帮助国外品牌分享到中国市场的增长，帮助它们开店、树立品牌、打假，这些能力如果不具备需要从头建设的话，无法真正将中国动力嫁接到全球资源。复星的优势在于其过去的多元化产业经营，无论是商业地产还是零售网络、品牌宣传、社会资源，复星都不需要再额外建设，而是逐渐加强，比如在国内多投资消费类、渠道类、传媒类等能够和全球资源互动的项目。　　至于中国未来成长的动力，这似乎是最不需要担心的。尽管中国经济存在诸多不确定性因素，但按照复星的判断，未来高通胀背景下政府仍会持续刺激经济成长，这无疑是复星全球化最大的利好因素。本文链接：更多关于投资理财内容，请点击 　
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