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来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2014-12-17 18:08 标签： 藏宝阁梦幻站
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周期之轮(17)：第二库存周期：复苏的确认
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逻辑起点： &&&&&&
近期的一系列报告中，我们一再强调第一库存周期向第二库存周期转换可能已经发生，的底部也已经明确，盈利在三季度也触底，虽然10月份的仍下跌，但周期股的表现已经开始超越和成长股。 &&&&&&
主要结论： &&&&&&
周期现状：产出缺口反弹扩大 &&&&&&
11月工业增加值同比增速10.1%，环比0.86%。工业增加值季调趋势项环比在4月份已经见底，而产出缺口底部在7月份出现，发电量缺口反弹也是对短周期反弹的一种确认。 &&&&&&
周期与价格：PPI环比反复 &&&&&&
11月CPI反弹至2.0%；PPI为-2.2%，环比则从10月的0.2%回落至-0.1%，主要是受到10月CRB工业现货价格下跌以及购进价格下跌的。未来的PPI环比可能会小幅波动，但不会再次出现趋势性的下跌。 &&&&&&
周期与动力 &&&&&&
（1）库存周期：11月PMI三环节开始出现局部性变弱：首先是端的原材料价格下跌；其次是生产端的失业上升；第三是端的产成品库存上升；（2）投资已经趋势性改善；（3）非制造业投资回到潜在水平之上；（4）美欧经济仍未出现真正意义复苏，外需周期性好转仍需等待。 &&&&&&
利润：最坏阶段或已成为过去 &&&&&&
历史的规律我们可以看到，利润同比的底部最早可以在“量”的底部出现、而最晚则在“价”的底部出现，多在二者之间。在不发生重大外部冲击导致第二次量价齐跌情况下，三季度应该是工业企业效益最差、利润最低的时候。 &&&&&&
第二库存周期：“双底”杀伤有限 &&&&&&
本轮中国新的库存周期的展开并非如大家想象的类似于2009 年式的“V”型反转，更多的是以“双底”波动模式实现库存周期的启动，第二个底部有可能会出现在季度之交。历史上也曾经出现过“双底”或“三底”的库存周期启动模式，但这种调整是有限度的。 &&&&&&
配置：重点仍在周期 &&&&&&
我们仍然坚持认为，中国经济的第二库存周期到来已经不可逆转。对市场而言，总的方向上看，我们仍然维持看多的观点。行业方面：（1）地产、非银行依然是首选。（2）化工、汽车、、等周期行业值得关注；（3）随着需求改善和价格止跌回升，有色和可能迎来阶段性反弹。&&&&&&
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