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“混改”新传：为什么要进行新一轮混改？
文章来源： 经济网-中国经济周刊　[作者：]
发布时间：14-10-28 15:27:53
&&&“”新传
&&&&“”作为一种股权安排，在中国并不是一个新概念；混合所有制的实践探索，在国企包括央企中，也已经进行了20多年。
&&&&但是，十八届三中全会给混合所有制赋予了全新的内涵，把混合所有制改革提升到了一个新高度――三中全会明确把混合所有制确定为我国基本经济制度的重要实现形式。习近平总书记在十八届三中全会上强调，积极发展混合所有制经济，是新形势下坚持公有制主体地位，增强国有经济活力、控制力、影响力的一个有效途径和必然选择。
&&&&中央的改革意图引起全社会的热烈响应。新一轮混改的大幕正式拉开。
&&&&新一轮混改改什么？
&&&&国资委表示，发展混合所有制经济是深化国有企业改革的“重头戏”。先行实践混改的企业家认为，混改能够真正形成“国民共进”的融合体系，给企业带来活力与竞争力。市场观察人士称，“混改”是从国家层面实现资源的有效配置。
&&&&“混改”的车轮隆隆向前。
&&&&今年7月，国资委在中国建材集团、国药集团两家央企启动了发展混合所有制经济试点。
&&&&地方国企混改方案也开始密集出炉。十八届三中全会后，截至今年8月，已有16省份公布了国资改革方案，其中都重点提到了“混改”内容。
&&&&当然，在如火如荼的新一轮混改实践中，还有一些疑虑的声音：“混改”会不会造成国有资产流失？民营企业的话语权如何保障？执行者会不会因为政策变动而被“秋后算账”？
&&&&这也提示我们，新一轮“混改”不仅要做好顶层设计，亦须在执行的各个方面完善、细化制度安排，在公开透明的环境中完成更深层次的改革目标，更好地通过混改完善中国的基本经济制度。
&&&&《中国经济周刊》 记者 姚冬琴｜北京报道
&&&&为什么要进行新一轮混改？
&&&&过去的混改――官员：数量不少、质量不高；
&&&&国企高管：只解决了“拿钱”的问题，是“半市场化”；
&&&&专家：做得不太成功，甚至有很多失败。
&&&&混合所有制并不是个新概念，在央企和地方国企中早已有不少探索。但在全国政协经济委员会副主任石军看来，之前的混合所有制状况可以用八个字来评价：“数量不少、质量不高”。
&&&&今年两会期间，石军披露了一组数据：中国已经有90%的国有企业进行了公司股份制改造；中央企业70%的净资产已经属于上市公司；中央企业以及子公司引入非公资本的企业户数已经占到总户数的52%以上；到2013年10月份，全国混合所有制上市公司已经占全部境内上市公司的80%以上，资产达到90%以上。
&&&&石军说：“从这些数据可以看出，混合所有制企业的数量已经很多了。但是这其中不少企业没有形成规范的混合所有制，也没有充分发挥混合所有制企业潜在的、应该发挥的那些优势和作用。”
&&&&混合所有制企业应有的优势在于，在股权多元化的基础上，真正实现利益的博弈和权力的制衡；吸纳国有企业资金雄厚、技术先进，民营企业机制灵活、市场反应敏锐的优势，从而获得效率与效益的提升。
&&&&“混合所有制已发展多年，为什么现在又重新强调，是因为过去做得不太成功，甚至有很多失败。”长期关注国有企业改革的北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华，在接受《中国经济周刊》专访时表示，我们过去把混合所有制单纯地理解成是股权结构的调整，而没有和公司治理健全结合起来。公司治理结构真正完善，是此轮“混改”中比股权结构调整更为重要的目标。
&&&&上市，是国企实现混合所有制的主要方式之一。但是，不少上市国企仍没有真正建立起现代企业制度，实现完善的公司治理。
&&&&今年7月，中国建筑材料集团有限公司（下称“中国建材集团”）被国资委列入了发展混合所有制经济试点。
&&&&中国建材集团董事长宋志平在接受《中国经济周刊》专访时表示，“国企上市，但是大部分是国有股一股独大；搞薪酬制度改革，但是把国有企业的管理架构同市场化的方式糅合在一起，有些国企老总不在上市公司领薪酬，而是要通过上级单位的考核来确认薪酬；管理层由董事会任命，但要经过上级单位的考核，甚至由上级单位提名、董事会走程序……一半是行政化，一半是市场化。”过去一段时间的“混改”，国有企业进入市场搞股份制，搞上市公司，“只解决了‘拿钱’的问题，没有把市场机制真正引入到企业里来，只能认为是‘半市场化’”。宋志平说。
&&&&二十多年来混合所有制实践的成果
&&&&宋志平坦言，国有企业传统模式很舒服，而改革必然有阵痛。但是不改革，国企就会很艰难――这一轮“混改”有一个“不得不改”的原因。
&&&&宋志平认为，过去10年央企发展令人满意，主要得益于三个条件：一是中国经济快速成长；二是中国概念，全球热钱都买中国股票，这些钱支持了国企过去一轮改革和发展；三是过去十几年里，中国民企还没有彻底成长起来，国企有一定的规模效益。
&&&&“现在，这三个条件都变化了：经济进入新常态，再走过去扩张型道路不行了；热钱不再往中国涌，过去那种融资环境也没有了；民营企业也不再是站在门口提着包的个体户了，他们代表了市场的力量。”宋志平说，“如果国企不抓住这一轮改革的机会，后边的日子就没有过去十年那么好过了。国有企业是我们党执政的重要基础，如果国企做得不好，失败了，不但没有成为执政基础，还会给国家带来了很大麻烦。这就是我们要改革的原因。”
&&&&“分类实施”是混改的重要方向
&&&&国资委官员：绝对不能搞“一刀切”，要实行“一企一策”；
&&&&国企高管：应着力在竞争性领域推行；
&&&&专家：反对在稀缺资源类国企推动“混改”。
&&&&对于“混改”这样一个宏大的命题，“分类实施”成为推动实质性操作的一个重要方向。
&&&&去年底，国资委提出，推进国企股权多元化改革、发展混合所有制经济主要采取四种形式：其一，涉及国家安全的少数国有企业和国有资本投资公司、国有资本运营公司，可以采用国有独资形式；其二，涉及国民经济命脉的重要行业和关键领域的国有企业，可保持国有绝对控股；其三，涉及支柱产业和高新技术产业等行业的重要国有企业，可保持国有相对控股；其四，国有资本不需要控制并可以由社会资本控股的国有企业，可采取国有参股形式或者全部退出。
&&&&国资委副主任黄淑和在接受《中国经济周刊》采访时曾表示，在“混改”具体实践中，要分类进行研究，分类提出改革措施，绝对不能搞“一刀切”，要实行“一企一策”。
&&&&十八届三中全会《决定》提出了国有企业三大分类：公益性、自然垄断性和竞争性。在“混改”具体操作中，是否需要进一步细分，以及具体公司划入哪个领域，目前尚无定论。有消息称，国资委正在制定《深化国企改革指导意见》、《国有经济布局结构调整方案》两份重要文件，具体分类有望在文件公布后确定。
&&&&目前，各界人士对于国有企业分类有诸多研究和建议。绿地集团董事长张玉良在接受《中国经济周刊》专访时提出，在国有资产各领域全面推行混合所有制，既无必要，也不可行。当前，应该在对国企进行合理分类的基础上，着力在竞争性领域推行混合所有制改革。应该充分发挥产权交易平台的作用，使竞争性领域的国有资产真正做到“进退有序，合理流动”。一方面，使竞争性领域的国企逐步形成国有资本、集体资本和非公有资本多元混合、交叉持股的格局；另一方面，也使国有资产本身的布局和结构更加优化。
&&&&作为长期研究国企分类改革的学者，高明华认为，当前尤其需要反对的是在稀缺资源类国企推动“混改”，“过度开发、生态破坏的情况现在已经很严重了，如果说再搞混合所有制，以盈利为目标，毫无疑问就是鼓励过度开发、盲目开发，这对稀缺资源会造成致命的损害。”
&&&&容易改的先改
&&&&“不能让姚明和小孩打篮球”，
&&&&大型国企通过子公司和民企合作才是“门当户对”。
&&&&作为国资委发展混合所有制经济的试点单位，中国建材集团董事长宋志平告诉《中国经济周刊》，该集团的“混改”试点主要是在二级公司展开，不是母公司。
&&&&事实上，国企母公司直接与民资合作，推进混合所有制，这样的案例仍属凤毛麟角，更多的是在“子公司”、“孙公司”层面的合作。在国资委监管的113家中央企业中，母公司层面的混合所有制更是仍未破题。
&&&&全国工商联副主席、中国民(私)营经济研究会会长庄聪生在一次公开讲话中谈到，我国中小型国有企业早在上世纪末、本世纪初均已基本完成改制，需要推动“混改”的主要集中在大企业，但现实情况是，国有企业特别是央企母公司多数规模庞大，让他们与民营混合好比“让姚明和一个十多岁的小孩打篮球”。因此他建议，大型国有企业发展混合所有制，要通过拆分业务，分层次、类型，通过子公司或者是分公司与民营企业合作，才能门当户对，实现真正的融合 。
&&&&针对央企母公司“混改”进展缓慢，经济学家厉以宁今年3月在接受《中国经济周刊》采访时表示，“混改”是一个经验摸索的过程，可以考虑先易后难，可以从两个试点区推进，一个是新兴产业部门，另一个是产能过剩行业。
&&&&黄淑和也表示，对于“混改”，国资委“总的原则就是，有一些明确要推进混合所有制改革的，先往前推。容易干的先干。”
&&&&“先易后难”是推进“混改”一个现实的考虑。事实上，无论是在子公司、分公司推进“混改”，还是拆分出某项业务来“混改”，都已在央企中有良好的实践案例。今年备受关注的中石化“混改”就属于前者。
&&&&今年2月19日，中石化（600028.SH）发布公告，披露全资子公司中国石化销售有限公司（下称“中石化销售公司”）增资引进社会及民营资本的具体方案。最终，中石化销售公司以29.99%的股权引入了1070.94亿元投资。
&&&&国资委企业改革局原副局长贾小梁在对《中国经济周刊》谈及此事时说：“傅成玉在中海油的改革采取了分拆上市的方式，最终实现了整体上市。到了中石化以后，他发现中石化有很多资产可以相对独立，有的还可以拿到市场上参与竞争，走专业化的道路。我们很多大企业这些年由于走市场的道路，下面很多板块在行业当中都属于一流，拿出来‘混改’，可以说是市场非常认同。同时，从专业化，从效率的角度，都能释放更多新的利润增长点。”
&&&&除了中石化，今年以来这样的案例还有不少。例如，6月6日，中粮集团旗下中粮肉食投资有限公司与KKR、霸菱亚洲、厚朴基金和博裕资本联合组成的财团宣布结成战略合作伙伴。
&&&&6月9日，中国电信旗下炫彩互动网络科技有限公司引入科技和中国文化产业投资基金作为战略投资者。中国电信董事长王晓初透露，在采用混合所有制的公司中，将不会根据股权来分配经营权，而是将经营权交给更具专业能力和业务运营能力的合作方。
&&&&与中石化不同，中国石油天然气集团公司（下称“中石油集团”）“混改”的首次亮相，采取的则是拿出单个项目的形式。
&&&&日，中石油集团与全国社会保障基金理事会、城市基础设施产业投资基金和宝钢集团有限公司等签署西气东输三线工程项目投资人合作框架协议，开创了全民资本投资于大型央企国家重点项目的新模式。根据协议，在新公司注册资本金625亿元中，中石油投入325亿元，占比52%；其他3家分别投入100亿元，各占比16%。其中，城市基础设施投资产业基金作为民营资本的代表参与其中。
&&&&时任全国政协副主席、全国工商联主席黄孟复当时在接受媒体采访时说， 通过基金来聚集分散的民间资本，通过团队专业管理去实现稳健收益，这将是民间投资未来的一个重要方向。
&&&&混改的甜头
&&&&国企：得到了资金、市场、效益和完善的机制；
&&&&民企：到“禁区”去分杯羹。
&&&&用中石化新闻发言人吕大鹏的话来说，中石化今年干了两件大事：第一件大事情是混合所有制的探索，第二件是页岩气的突破。
&&&&吕大鹏说：“混合所有制会在体制机制上带来很大变化。原来国企里面有一些传统的、不大好突破的东西，在这个新的体制下形成倒逼机制，它就要逼迫我们这块改进自己的机制。”
&&&&“混改”后的中石化销售公司将设立11人董事会，占70%股份的中石化只派出董事4人。中石化称，对它的管理是管资本而不是管资产，不会像原来那么具体。新公司还首度引入职业经理人制度，在全球招募9位职业经理人。“这对我们原来的体制是一个很大的突破。”吕大鹏说。
&&&&此外，中石化销售公司将在管理层和骨干员工中实施股权激励，考核体系也趋向市场化，以净资产收益率和净利润增长率作为管理层考核的主要指标。
&&&&中石化销售公司的“混改”刚刚起步，但有些公司却早已尝到了“混改”的甜头。中国建材集团就是其中之一。
&&&&2002年的中国建材集团，正处于经营极度困难的时期。公司总共只有20多亿元的销售收入，却有30亿元的银行逾期负债。宋志平被任命为中国建材集团总经理的当天，就收到了法院发来的传票。
&&&&宋志平对《中国经济周刊》说：“中国建材本身底子薄，又不是国家重点扶持的行业，我们要想获得动力，只有遵循市场，我们的改革是倒逼出来的。”
&&&&自2002年以来，中国建材集团在推进“混改”的过程中吸纳了近千家民营企业。截至2013年底，该集团各级企业中混合所有制企业数量占比超过85%。这家“草根央企”通过市场化改革，2014年位列全球500强排名第267位，稳居全球建材行业第二名。
&&&&“用混合所有制的方式主要是得到了资金和机制。同时，用行业整合的方法，得到了市场和效益。”宋志平把中国建材集团的发展归于“混改”之功。
&&&&在上海，绿地集团的“混改”被视为典范。2013年，绿地集团推动增资扩股、引进战略投资者工作，招募20.87亿股，引入资金117.3亿元，成功引进平安、鼎晖等5家战略投资者。
&&&&绿地集团董事长张玉良在接受《中国经济周刊》专访时表示，5 家新股东的引入，一方面为企业发展带来了大量的“真金白银”，进一步夯实了绿地的资本实力；另一方面也使绿地的股权结构更加多元化、法人治理结构更加科学化、运行机制更加市场化。绿地集团的股东来源较广，涉及房地产、基础设施、金融服务、股权投资等不同行业，且在各自行业均具有较大影响力。强大的股东阵营为企业持续发展带来了更加丰富的外部资源，同时也为企业经营决策带来了更加广阔的战略视野。
&&&&同样对混合所有制的优势深有体会的还有中国航空油料集团公司（下称“中航油集团”）董事长孙立。
&&&&2008年，中航油集团与民营企业泽胜集团合资成立新公司泽胜船务，前者出资1.67亿元，泽胜集团以30条船、8.5万吨运力入股，双方各占50%股份，拉开中航油集团对混合所有制的首次探索。
&&&&合资5年多，泽胜船务已成为长江石化运输领域的排头兵，5年累计运输航油等化工品833万吨，利润总额累计4.38亿元，营业收入累计15.19亿元，年均增长19.98%，资产回报率达到111%，实现了国有资产的保值增值。
&&&&孙立将5年来的成功合作归功于国企与民企混合所有制下的“优势互补、事半功倍”：“双方互为参股后，国企规范的管理，特别是在安全和质量上的严格要求极大地影响了民企；另一方面，民营企业机制灵活、决策效率高、市场执行力强，双方优势互补使企业实现了快速发展。”
&&&&建立在混合所有制基础上的国企与民企合作，不仅能够吸纳不同所有制的优势，有利于企业的发展，更重要的目的在于，国企引入战略投资者，形成好的组织框架，完善治理结构，建立起适应市场竞争的企业运行机制。
&&&&在一些企业家看来，两者之间的合作甚至能防止腐败。一位接受《中国经济周刊》采访的民营企业家表示：“民营企业要投资合作，账肯定会算得很清楚，因为有利益在其中，就会去监督。两者之间的合作，很自然地就会形成民企与央企之间的相互监督机制。”
&&&&对于民营企业来说，参与“混改”，一个显而易见的益处是，民企可以通过“混改”进入此前未能进入的领域，从而分得一杯羹。就如国资委研究中心副主任彭建国所言，能参股一个加油站，不管股份占比多少，那就是拿到了一个印钞机，这样的机会可谓是千载难逢。
&&&&中石化销售公司增资扩股的结果就显示，属意“混改”的民企大有人在。据傅成玉介绍，第一轮有大概7000亿的资金参与非约束性报价，但中石化销售公司不可能对外一次性引进这么多资金，因此设定门槛，裁掉了一批人。
&&&&傅成玉在长江商学院的老同学、汇源集团董事长朱新礼是幸运入选的投资者之一。中石化公告显示，朱新礼通过中国德源资本（香港）有限公司，认购价款30亿元，持有中石化销售公司股权比例为0.84%。“当时报了50亿元，后来中石化批了30亿元，后来知道25家基本都是报的多批的少，我们还是很想多分一点的。”朱新礼在接受媒体采访时说。
&&&&朱新礼也示，之所以投资中石化，一方面看好加油站非油收入的增长空间，另一方面希望通过中石化加油站网点拓宽汇源的销售网络，此外也出于对傅成玉为人做事的信任。朱新礼说：“（投资中石化）没有犹豫，一点都没有。我们这些钱投进来，如果对这些股东不负责任的话，中石化的压力远远大于我们。”
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&&& &&正文
中石化3571亿选秀内幕:历时7个月25机构杀出重围
　　中石化3571亿选秀内幕
　　在这场轰轰烈烈的国企改革浪潮中，代言人中石化掀起一场混改盛宴，127家机构7000亿资金竞标，历时7个月，25家机构最终杀出重围，嘉实基金成最大赢家。再次回溯每一个精彩环节，你会发现，选手远非这127位。更多的选手还在幕后，更强的实力隐于其中。
　　理财周报记者 郭建鹏 见习记者 胡凌凯/北京报道
　　这是一场神秘的选秀，历时7个月，直到9月14日，中石化才公布了全资子公司销售有限公司25家投资者的名单，25家投资者以现金共计人民币1070.94亿元认购增资后销售公司29.99%的股权，销售公司计划在3年内完成上市。
　　7个月，127个竞标者，近7000亿元的申购资金，场面宏大、成本超高的选秀尘埃落定，再次回溯每一个精彩环节，你会发现，选手远非这127位。
　　更多的选手还在幕后，更强的实力隐于其中。
　　9机构双线获益，海尔后来居上
　　9月14日，中石化混改名单终于揭晓。
　　中石化公告显示，其全资子公司中国石化销售有限公司于9月12日与25家境内外投资者签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》，25家投资者以现金共计人民币1070.94亿元(含等值美元)认购增资后销售公司29.99%的股权。
　　本次增资完成后，销售公司的注册资本将由人民币200亿元增至人民币285.67亿元，销售公司的股权价值为人民币3571亿元。
　　这场规模宏大的“选秀”于今年2月19日正式启动，“选秀”有四大评委，分别是中金公司、德意志银行集团、和美国银行集团，他们是中石化混改业务重组的财务顾问。
　　6月30日，中国石化完成销售公司审计评估，如期推出引资方案并启动引资工作。
　　根据一位接近中石化的人士介绍，由于预料到众多机构将参与中石化混改，中石化方面做出了多轮筛选的方案，但具体要进行几轮筛选，起初并未确定，最基本的原则就是最后保证机构共持有销售公司不超过30%的股份，“其实30%的比例也不是固定的，当时也有方案提出，比例可以超过30%，但需要中石化集团重新审核”。
　　第一阶段于7月份开始，共有127家机构报名参与了中石化的混改，这127家机构提供的资金高达7000亿元。彼时，中石化销售公司的估值为3000亿元。
　　7月上旬，中石化完成了这127家机构投资者的资质认证，登记了初步投资意向，此时一些企业已经被外界得知，诸如腾讯、阿里、复星等，当时这份名单也被称作长名单。
　　长名单确定后，中石化又组织投资者进行非约束性及约束性两轮报价并进行综合评分。竞价谈判后，8月底才确定了入围投资者名单。
　　事实上，在最后引资名单确认前的第二轮竞标中，也确定了短名单，而在第二轮中，竞标资金已由7000亿元变为3000亿元，此前第一轮已经淘汰了部分机构。
　　若以销售公司股权30%比例来算，第二轮还是多出了2000亿元的资金，而据上述人士分析，从7000亿元锐减到3000亿元，已经足见中石化方面对竞标者审核的苛刻程度。
　　比如第一轮中就频频曝光的阿里巴巴，到第二轮时却不见踪影，25家机构名单中也找寻不到它的踪迹。对此，一位曾接近中石化混改的人士分析，大抵有两个原因，其一是与阿里忙于上市有关系，另外中石化方面的引资原则是优先国内投资者，这也对阿里巴巴抬高了门槛。
　　进入9月，引资过程进行到了谈判交割阶段，中国石化及销售公司与意向投资者就增资扩股协议、销售公司章程等又一次进行了谈判，最终于9月12日签署文件。
　　回溯整个引资过程，不难发现，入围的机构远非最终这25家机构中，背后仍然隐藏诸多大财团。
　　理财周报记者发现，直到最后才露面的海尔是本次中石化混改中极具特色的投资机构。
　　直到9月12日，中石化方面才有消息称海尔电器将与销售公司在互动营销、物流配送、油品销售等领域开展合作；在最后25家机构名单中，同样可以看到海尔电器的影子，其中以12.18亿元持有销售公司0.341%股权的FAL，实际控制人和唯一股东就是海尔电器集团有限公司。
　　而公开资料则显示，FAL是一家专为本次增资而设立的有限公司，注册资本只有5万美元。
　　另外隐现海尔身影的是，持有销售公司0.953%股权的NPEL，NPEL分为有投票权股份和无投票权股份，其中有投票权股份均由海峡汇富产业投资基金管理有限公司持有，其间接持有实际控制人为国务院国资委下属的国家开发投资公司，而无投票股份均由海尔集团公司间接持有。
　　如此看来，海尔方面不仅与销售公司签订了产业合作，还通过两家机构投资了销售公司的股权。
　　理财周报记者了解到，这7个月中，中石化先后与12家业务合作伙伴形成了产业合作协议，其中，大润发(厚朴投资团)、复星、航美(金石投资团)、宝利德(佳兴投资团)、新奥能源、腾讯(人保腾讯麦盛投资团)、海尔(海峡汇富投资团)、汇源、中国双维等9家产业合作伙伴同时成为了此次签约投资者。
　　也就是说，上述9家机构在产业、资本双线都与中石化销售公司进行了合作。
　　大赢家嘉实
　　9月16日，北京，晴。钓鱼台国宾馆2号楼。
　　嘉实基金总经理赵学军双手捧起一枚特制印章，向一幅写有“嘉实元和”四个大字的书法作品盖下了印章，“嘉实元和直投封闭式混合型发起式基金”正式启动。
　　“嘉实元和”被嘉实基金视为一款历史性的产品，这是第一只参与国企混改的公募产品，在这25家机构中，嘉实基金也是是唯一一个为普通投资者提供了参与中石化混改途径的机构。而观察中石化混改最终的引资名单，嘉实基金亦是最大赢家。嘉实基金与子公司嘉实资本共持有中石化销售公司4.2%的股权比例，笑傲25强。
　　根据中石化公告，嘉实基金以50亿元认购了中石化销售公司1.4%的股权，即将于9月23日发行的嘉实元和，募集规模上限是100亿元，认购门槛为10万元，其中不超过50%的资产投资于销售公司股权，另外资产投资固定收益类资产。这样的分配，一是限于监管层态度，二则是降低投资风险。
　　按照嘉实基金产品管理部总监付强的介绍，对销售公司上市前将采用市净率(P/B)对中石化销售公司的股权进行估值，上市后采用现有的基金会计准则进行估值。
　　“由于中石化销售公司的业务属于资产驱动型的重资产行业。销售公司拥有大量的固定资产且账面价值相对稳定。公司的收入和利润的获得对应一定的资产。同时，也考虑其经营业绩会受到油价波动影响。基于以上原因，在上市前采用市净率作为估值。”付强说，根据增资协议，以日归属母公司净资产计算，增资后的P/B为2.15。
　　为了这款产品，嘉实基金前后奋战历时三个月，赵学军也坦言，这款产品是基金行业12年以来，封闭式产品中最具创新精神的一款产品。
　　嘉实元和有两个特色，一是封闭式基金，二是混合基金，由于产品是投资一家非上市公司，而中石化销售公司也计划三年内上市，为了确保产品的稳定运行，封闭式基金更为适合，而以50%债券的配置来构成的这只混合基金，主要还是要考虑行业监管和降低投资风险。
　　回溯整个过程，127家机构、7000亿元资金的火爆场景，最初就令赵学军深感此行不易，如何能够最终入围，并以公募产品的方式拿到名额，达到普惠的原则，困难重重。
　　起初，赵学军曾与中石化有过接触、交流了些许想法，中石化方面则要求嘉实基金先做出一个产品方案，然后再研究、审核。
　　据一位接近中石化混改的业内人士透露，嘉实基金在产品方案初步成型后，曾联系了很多券商去推行这只产品，然而并不被多数券商接受。“很多券商没有认可这款产品，首先就是对销售公司如何估值持质疑态度，销售公司是非油为主要业务，这块还看不太清，二是销售公司到底怎么进行混改当时都不确定，三是监管层的态度并没有明确。”
　　以目前嘉实基金公开的消息显示，嘉实元和最终确定的主承销商是，另外，也是该产品的承销商，中国是托管行。
　　招商证券总裁王岩回忆，最初是赵学军电话联系到他，大概是在产品成形的三周之前，赵学军在电话中并未完全说明什么情况，只是说嘉实在准备参与中石化混改。
　　待赵学军与王岩见面交流后，令王岩略感诧异的是，尽管赵学军介绍了产品的思路，但并是没有给招商证券任何资料，对此，赵学军称曾签署了保密协议，不可以外泄任何资料。
　　事实上，在双方最初见面时，产品方案中并没有设计会有50%的资产配置债券市场，所以招商证券只是按照完全投资销售公司这样的设计去做评估和各项研究。
　　有意思的是，其间，这款产品至少经历了两次方案调整，每一次嘉实与招商证券协商时，都没有提供过相关资料。王岩也笑称，到最后阶段，产品方案中又增加了50%的“债”这样的设计，招商证券又要重新做研究和评估。
　　值得注意的是，嘉实元和这款产品不仅是首个投资国企混改的公募产品，也是首个投资非上市公司的公募产品，在产品设计上是一次突破，其在产品发行上也是前所未有的。
　　这次嘉实元和基金的发行，开创性地采取了投行IPO形式，首次引进承销团机制，而且实行了承销团对发行“硬包销”的体制。
　　之所以采取“硬包销”，是因为嘉实元和基金中有一半的资金要最后按时间交付、投资到中石化的非上市股权投资中，所以，发行金额必须百分百保证。所谓“硬包销”，即如果嘉实元和销售截止但仍有余额未销完，招商证券就要认购全部差额。
　　在王岩看来，嘉实的这款产品意义非凡，如果产品成功了，混改也就迈出了成功的第一步，对以后有借鉴作用。
　　值得关注的是，早在8月份，理财周报记者就从业内人士处获悉嘉实基金会以公募产品形式参与中石化混改，而在随后的几周内，相关消息也相继发酵，嘉实基金也成为了备受瞩目的一家机构。
　　按照相关知情人士透露，嘉实这款产品不仅是得到了证监会的特批，也得到了其他相关部门的认可。
　　在9月14日，中石化引资名单公布后，嘉实基金被认为是此次混改最大赢家，主要是嘉实基金子公司，嘉实资本还以100亿元认购了销售公司2.8%的股权，子公司将推出的是专户产品，名字也叫“元和”，至此，嘉实共持有销售公司4.2%的股权，是25家机构中最多的。
　　保险集团突出重围
　　中石化引资“选秀”，险企是另一大团体。
　　中石化公告显示，、长江养老保险、生命人寿、中邮人寿四家保险公司参与了本次引资，合计出资220亿，共认购中石化销售公司6.16%的股权。其中，中国人寿以100亿认购2.8%的股权；生命人寿以55亿元，认购销售公司1.54%的股权；长江养老保险股份有限公司以50亿元认购1.4%的股权；中邮人寿保险股份有限公司以15亿元认购0.42%的股权。
　　此外，中国人保资产管理公司亦通过有限合伙的形式参与了本次引资。人保腾讯麦盛能源基金企业(有限合伙)以100亿认购2.8%的股权，其中，深圳市保腾盛基金管理有限公司为普通合伙人，中国人保资产管理股份有限公司是人保腾讯麦盛能源基金的投资人之一。
　　国内另一家大型险企却意外缺席，虽有消息称，“中国平安缺席中石化混改或因不看好其长期回报”，对此，中国平安相关人士则表示，“这种说法不靠谱。”
　　中标保险公司中，中国人保是唯一一家以财产保险为主营业务的保险公司。资料显示，人保腾讯麦盛能源基金企业投资人主要包括中国人保资产管理股份有限公司、腾讯科技(深圳)有限公司以及深圳市麦盛资产管理有限公司，中国人保为出资人之一。
　　理财周报记者进一步了解到，中国人保资产管理股份有限公司将发行“中国石化混合所有制改革项目股权投资计划”，面向中国人保集团内外的机构投资者募集大部分投资资金。
　　在选择投资者的环节，中石化非常看重投资者的行业地位、品牌形象和声誉、财务实力等因素。而人保财险上半年营业额达1321.18亿元，同比增长14.3%；市场份额34.5%，增量保费继续保持行业第一，行业地位突出。
　　名单公布后，中石化与中国人保之间未来在业务合作上的拓展空间引来关注。
　　据理财周报记者了解，人保腾讯麦盛能源基金企业(有限合伙)的出资人之一的腾讯科技，已经与中石化销售公司达成协议，将在产业方面进行合作。
　　如果这样，中国人保、腾讯、中石化三方合作将形成互动，目前确定的信息是，引资完成后，三方将共同探索加油卡业务的创新。
　　另一家呼声高涨的虽然并未直接参与此次引资，但其控股的养老保险公司――长江养老保险却出现在增资名单中，并以50亿的出资额，认购销售公司1.4%的股权。
　　其实，中国太保早在今年5月份就开展了与中石化销售公司的合作，双方达成协议，将在中石化易捷开售保险产品。
　　据记者了解，目前长江养老保险的企业年金投资管理产品中，包含一款长江养老信托型养老金产品，专项投资于以中国石油管道项目为基础投资标的信托计划。
　　中石化旗下资产异动
　　估值3571亿元的中石化销售公司已经确定了引资名单，接下来，其将为3年内上市奋斗。
　　9月10日， 中国石化销售有限公司发布公告，面向社会公开招聘非油业务职业经理人。招聘范围包括易捷公司副总经理、门店运营总监、物流总监、电子商务项目经理、金融业务项目经理、饮用水项目经理、汽服业务项目经理、快餐业务项目经理、广告业务项目经理。这是中国石化首次引入“职业经理人”制度。
　　接受理财周报记者采访时，一位关注国企混改的专家就表示，混改大致分为两方面，一是资产的“混”，一是管理的“混”。
　　“虽然接近30%的股权由中石化之外持有，但是这30%是25家机构来分，太过于分散，基本对销售公司的具体决策等不会带来实质影响，从公司治理结构来看，还要待销售公司上市后才能看出端倪。”这位专家表示，此次混改无论效果如何，仍是迈出了艰难的一步，值得其他国企借鉴。
　　事实上，中石化的改变不仅仅在销售公司层面，为邀请有诚意、有实力的电商等各类小伙伴一起“卖油”，中石化在今年经历一系列的业务重组与整合，中石化旗下资产更为清晰地浮现在公众面前。
　　日，经过一个简单的小仪式，中石化易捷销售有限公司在京挂牌成立。这家负责中石化旗下非油品业务公司的成立，被业内视为中石化在为引入民资铺路。
　　一个月之后，中国石化宣布实施销售业务内部重组，将31家省级分公司及其管理的长期股权投资、中国石化燃料油销售有限公司、中石化(香港)有限公司、中石化(香港)航空燃油有限公司的业务、资产、人员全部注入到销售公司。根据中石化此前披露的信息，截至6月30日，销售公司的注册资本为人民币200亿元，组织形式为有限责任公司(法人独资)，由中国石化持有100%的股权。
　　6月份，中国石化管道储运有限公司在江苏成立，成为中石化旗下唯一原油储运专业公司；7月，中国石化润滑油有限公司在北京挂牌，成为中石化旗下唯一专业从事润滑油产品和服务、参与全球竞争的产销研一体化公司，也是目前亚洲产销规模最大的润滑油集团，同时占据了国内中高端润滑油市场1/3的份额。
　　伴随着内部业务重组与销售公司引资项目的顺利开展，中石化旗下资产整合也在如火如荼地进行。
　　近期，中石化集团旗下石油工程业务以及石油机械制造业务相继公告借壳上市。据了解，*ST仪化在9月13日发布公告称，公司拟通过资产出售、定向回购股份、向中石化集团公司发行股份购买其持有的工程技术服务有限公司股权的一系列交易，*ST仪化因此成为中石化集团旗下石油工程业务重要上市平台。
　　仅仅3天之后，发布公告，中石化集团石油机械装备相关资产将全部注入公司，上市公司将由专业化的钻头钻具生产商变为石化集团石油装备机械制造平台。
　　据了解，此次整合采取了“两步走”的方式。首先，江钻股份现控股股东江汉石油管理局拟将其所持有的67.50%股权无偿划转至中石化，从而中石化成为公司控股股东。然后，江钻股份将发行募集资金总额不超过18亿元，拟用于向中石化收购其持有的机械公司100%股权。
　　至此，中石化集团的A、H股上市公司达到10家，其中，A股中除了上述两家近期借壳的上市公司外，中石化集团直接或间接控股的有中国石化、、、、，对则是参股；H股上市平台除了中国石化外，还有中石化冶炼工程、中石化冠德。
　　此外，截至2012年8月，中国石化海外资产总额已超过6000亿元人民币，2011年境外资产占到公司总资产的36.6%。
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