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2014年度传媒股份有限公司信用评级报告
评级主体 传媒股份有限公司
主体信用等级 AA评
级展望 稳定
总资产（亿元） 20.22 24.64 41.38 61.65
总负债（亿元） 4.52 7.56 20.13 28.12
营业总收入（亿元） 10.72 8.92 13.86 10.23
EBITDA（亿元） 2.02 3.02 4.27 -
营业毛利率(%) 47.23 57.78 50.62 57.13
总资产收益率(%) 10.20 12.31 11.70 -
总资本化比率(%) 0.00 14.94 35.96 32.29
EBITDA利息倍数(X) .21 6.55 -
所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 15.70 17.08 21.25 33.53
总债务（亿元） 0.00 3.00 11.93 15.99
EBIT（亿元） 1.90 2.76 3.86 -
经营活动净现金流（亿元） 0.91 -2.31 -2.49 4.24
EBITDA/营业总收入(%) 18.89 33.81 30.79 -
资产负债率(%) 22.34 30.68 48.65 45.61
总债务/EBITDA(X) 0.00 0.99 2.80 -
注 1：公司财务报表按照新会计准则编制；
注 2：公司 2013年三季度财务报表未经审计。
项目负责人刘璇
项目组成员葛飞
刘惠君 .cn
电话：(010)
传真：(010)
中诚信国际评定传媒股份有限公司（以下简称“华
谊兄弟”或“公司”）的主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
中诚信国际肯定了公司在影视娱乐行业的领先地位、有效
规避风险的管理模式、完整的产业链及丰富的影视资源，但同
时也关注到电影制作发行行业竞争日趋激烈、公司经营活动现
金流随其业务周期呈现一定波动、未来投资规模较大等因素对
公司经营和整体信用状况的影响。
..影视娱乐行业发展快，对优质作品需求大，有利于公司发挥
自身优势满足市场需求，保持行业领先地位。公司电影业务
拥有出色的制作、宣传与发行能力，在国产大片市场处于优
势地位；电视剧制作实力强，产量高；艺人经纪业务拥有艺
人数量超过百人。
..公司独创的经营管理模式，有助于降低风险，保证收益。公
司“影视娱乐业工业化运作体系”、“内部立项及审查委员
会”和以工作室独立运营进行作品创作等经营管理模式，有
助于公司降低经营风险，取得最大收益。
..公司产业链完整，影视资源丰富。公司电影、电视剧和艺人
经纪三大业务板块有效整合，协同发展，在产业链完整性和
影视资源丰富性方面有较为突出的优势。
..随着国外影片引进量增加及院线等新竞争者的加入，电影制
作发行行业竞争趋于激烈。2012年以来，中国在原来每年
引进美国电影配额约 20部的基础上增加 14部 3D或 IMAX
电影，同时万达集团等院线公司也正在积极进入上游影视制
作行业，行业的竞争程度正在加剧。
..公司经营活动现金流随其业务周期呈现一定波动。受影视业
务生产周期影响，年及 2013年前三季度，公司
经营活动净现金流分别为 0.91亿元、-2.31亿元、-2.49亿元
和 4.24亿元。公司经营活动净现金流呈现一定波动。
..公司未来投资规模较大，或将提高其负债水平。未来几年
内，公司将加大影视主业的投入并继续开展股权投资，2015
年底前仍需进行资本支出 19亿元。公司未来投资规模较大，
其负债水平或将提高。
..公司对北京股份有限公司（以下简称“”）
投资在可供出售金融资产中核算，导致公司所有者权益波动
较大。公司将持有股权计入可供出售金融资产。截
至 2013年 9月末，公司可供出售金融资产为 17.37亿元，
其公允价值波动对公司所有者权益影响较大。
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一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委
托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的
关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他
影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真
实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则
对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性
不作任何保证。
三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，
按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保
证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内
部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，
并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不
能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中
诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级
情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。
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发行主体概况
成立于 2004年 11月 19日，注册资
本 500万元，注册地为浙江省东阳市，原名浙江
影视文化有限公司。2009年 9月 29日，
公司向社会公开发行股票并在创业板上市，并于
2009年 10月 30日在深交所正式挂牌交易，股票
代码 300027，注册资本增至 60,480万元，实际控
制人为王忠军和王忠磊兄弟。
公司经营的业务范围涉及电影及衍生、电视
剧及衍生、艺人经纪、电影院、音乐、网络游戏
和主题乐园等多个娱乐传媒领域。
截至 2012年底，公司总资产为 41.38亿元，
所有者权益（含少数股东权益，下同）为 21.25
亿元；2012年，公司实现营业总收入 13.86亿元，
净利润 2.41亿元，经营活动净现金流-2.49亿元。
截至 2013年 9月末，公司总资产为 61.65亿
元，所有者权益为 33.53亿元；2013年 1~9月，
公司实现营业总收入 10.23亿元，净利润 4.11亿
元，经营活动净现金流 4.24亿元。
宏观经济与政策环境
2013年第三季度，中国经济稳步回升。在下
半年一系列“稳增长”措施带动下，中国三季度经
济增速反弹至 7.8%，较上一季度提高 0.3个百分
点。预计全年经济增速达到 7.5%的目标值。
从需求端来看，三季度消费同比增速较二季度
稳中有升；投资稳中有降，其中制造业和基建投资
缓慢回升，而房地产投资逐步回落；对外贸易在新
规挤出贸易融资套利水分之后逐步回归常态，表现
平稳。从生产端来看，制造业生产继续受制于实体
层面去库存和去产能，但 PMI、工业增加值等指标
有所改善表明制造业最困难时期已经过去。PPI持
续位于负区间运行表明制造业处境依然艰难；但
PPI同比负增长区间收窄以及环比增长恢复为正，
预示制造业已恢复上升动能，只是要完全摆脱困境
仍需时日。
货币政策方面，三季度货币政策继续保持稳
定。从通货膨胀来看，三季度 CPI处于上行态势。
其中 9月份 CPI高达 3.1%，创下了近一年半以来
的新高，但距离 3.5%的全年目标上限仍有一定空
间。虽然在经济复苏仍不稳定的背景下央行采取紧
缩货币政策可能性较低，但逐渐上升的通胀水平限
制了央行货币政策的灵活性，央行可采取的回旋余
地越来越小。预计未来一段时间内央行货币政策总
体仍呈现中性态势，其中针对某些特殊政策支持领
域仍会采取定向宽松，但亦不能排除因通胀超预期
上行而采取偏紧政策的可能性。
财政政策方面，受经济复苏缓慢以及结构性
减税政策持续发力等因素影响，三季度全国财政收
入增速进一步下滑：其中 7、8月份财政收入增速
持续下滑，9月份有所回升。财政收支矛盾持续扩
大，许多地方政府出现财政收支严重不平衡的情
况，风险加大。未来一段时间财政政策重点将继续
集中在国家重点基建投资、住房保障、新能源、节
能环保等领域的投资，大规模刺激政策仍不会出
从融资角度来看，三季度融资数据显示资金
条件稳中偏紧。第一，广义货币（M2）增速小幅
回落；社会融资规模为 13.96万亿元，比上年同期
多 2.24万亿元，但余额增速由 20.1%降至 19.5%。
第二，各分项结构相对平稳：其中，人民币贷款增
加 7.28万亿元，同比多增 5570亿元，以债券等为
代表的直接融资工具持续增长。央行循序渐进维护
市场稳定并着力推进金融改革，7月放开贷款利率
下限，利率市场化改革明显加速。
进入四季度以来，总体经济形势稳中有升，
需求端平稳增长，供给端增速略快。值得注意的是，
四季度前两个月社会融资总量下滑较多，一方面反
映出货币政策中性偏紧，另一方面也增加了未来由
信贷下滑而引起经济回调的风险。
十八届三中全会明确市场在资源配置中的决
定性作用，改革的核心是处理好政府与市场的关
系。涉及财税改革、农村改革以及完善开放型经济
体系等方面，改革措施也将进一步巩固中国的财政
实力。中诚信国际认为，短期内，社会经济面临着
调整和再平衡的压力。随着改革的不断深入和各项
政策陆续落实，资源进行重新配置，社会经济将进
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入新的平衡期，这更有利于经济的长期健康发展。
新一届中央管理层的经济治理更看重增长质
量，以去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激计
划为调控核心。时至年末，视经济运行状况，管理
层或许会继续实施局部温和的财政刺激，保持中性
货币政策，在防控债务和金融风险的同时，加大对
的信贷支持，改革金融体系和融资体制，
为经济增长创造稳定和有序的制度环境。
中诚信国际认为，随着管理层改革力度加大，
使得经济调控思路逐渐明朗，政策不确定性带来的
风险将会降低，这将有利于企业盈利能力的改善以
及信用水平的稳定。四季度宏观基本面保持稳定，
但需要警惕年末通胀上行引起的潜在风险。
行业及区域经济环境
电影制作发行及衍生行业
中国电影市场规模在过去 5年持续增长，
电影票房收入从 2007年的 33.27亿元增长至
2012年的 131.15亿元，年均复合增长率达到
37.79%。特别是在 2010年，电影市场呈现爆
发式增长，票房收入同比增幅达 63.91%。2011
年和 2012年电影票房收入规模同比分别增长
28.93%和 30.18%，在 2010年的爆发式增长之
后仍保持了较高的增长速度。大陆电影市场容
量的扩大使其开始具备可广泛投资电影项目
图1: 年中国大陆电影票房规模及增长率
亿元 63.91%
20.63 26.40 33.27
27.97% 26.02%
28.93% 30.18%
中国大陆电影票房规模
资料来源:国家广电总局
随着电影市场的持续高增长，国内的影院
建设步幅也在加大，2012年大陆院线体系内新
建电影院达到了创纪录的 880家，新增银幕
3,832块。预计 2013年全年电影院投资仍将保
持一定规模，新建影院将会寻找一线城市的商
业地产进行填空，但更多的市场挖掘空间将是
在二、三线城市。院线银幕数量的激增一方面压
制了票价的上涨，另一方面也激发了二、三线城
市的文娱消费需求。
从影片供给来看，受制于影片的品质、发
行渠道和宣传能力，2012年通过审查的 745
部影片中只有不到三分之一得以在影院放映。
我国电影产量虽已初具规模，但商业价值高的
影片数量仍然较少，快速增长的市场和高票房
影片的丰厚回报吸引新的竞争者不断进入国
内电影市场。2012年 2月，中美双方就解决
WTO电影相关问题的谅解备忘录达成协议。
协议内容包括中国将在原来每年引进美国电
影配额约20部的基础上增加14部3D或IMAX
电影；美方票房分账从原来的 13%升至 25%。
协议的达成导致当年国外大片引进数量的增
加，冲击了部分国产片的市场空间。2012年，
进口片票房达到 88亿元，占国内票房的 52%，
3D《泰坦尼克号》等进口大片取得了优异的票
房成绩。为应对进口大片的冲击，国内主要制
片商近年也加大了与港台及海外电影制作团
队的合作，电影制作的规范性及技术水平均有
大的提高，2013年前三季度，国产片实现票房
95.58亿元，占国内电影票房的 58%。与此同
时，部分院线公司也利用自身渠道优势进入了上
游制作与发行领域，如万达集团于2009年投资成
立了万达影视传媒有限公司，目前已陆续出品《听
风者》等影片，并计划于2013年以后每年推出8
部影片，成为市场中主要制片商之一。院线公司
向上游的拓展，将加剧行业内人才的争夺，从而
对原有的市场格局带来一定的冲击。
总体来看，中国电影市场规模迅速扩大，
影片产量和放映数量均在增长，但高质量影片
的供应依然不足。市场的扩大吸引了国外片商
及本土院线公司等竞争者的加快进入，未来行
业内竞争将更加激烈，同时国内的龙头企业也
纷纷推进投资运营的国际化进程，积极应对外
来挑战，预计未来国内电影行业格局仍将不断
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电视剧制作发行及衍生行业
近年来，我国电视剧市场规模不断扩大，
交易总额不断攀升，2012年全年国产电视剧交
100亿元，同比增幅较大。目前，大陆
电视剧市场主要的采购者仍然是电视台，其对
电视剧的需求在最近五年有明显上升。虽然近
年来互联网视频网站的需求也在显著增加，但
总采购额占总市场成交额的比例依然较小。
图2: 年国产电视剧交易总额变化情况
资料来源:中诚信国际根据公开资料整理
需求上升刺激了电视剧供给的增长。
年，获得发行许可证的国产电视剧
的部数分别为
436部、469部和
506部，呈逐
年增长态势。
3: 年获得发行许可证的电视剧数量
资料来源:国家广电总局
整体来看，近年来电视剧市场一直处于供
大于求的局面。国家广电总局发布的数据显
示，中国每年电视剧产量和播出比为
成多的电视剧生产出来后没有播出平台，造成
产品积压，投资无法收回。另有部分电视剧只
能在收视率较低的播出时段播出且销售价格
较低。与此同时，精品电视剧的供给却一直不
能满足市场需求。电视台通过加大对优质电视
剧的采购力度来维持或推升收视份额，获得观
众的品牌认知，进而增加广告收入。2005年“同
一电视剧集不能同时在四家以上上星频道中
播出”的政策开始执行，导致卫视频道对电视
剧购买量与播出时段的争夺。另外，近年来广
电总局正式和非正式限制电视剧题材如家庭
伦理、涉案、腐败、戏说历史以及部分古装题
材，使得电视剧出现同质化，使得电视台更愿
意争购制片质量高的电视剧。
电视剧制作的投资规模与电影业的投资
相比要小很多，因此投资风险也比电影业小。
因行业资金门槛较低使从事电视剧制作业务
的企业数量较多，并且排名靠前的电视剧制作
公司年产量大多也仅为
300集的制作
规模，行业市场集中度较低。多数企业是通过
不断的推出优秀电视剧作品来逐步建立企业
的市场影响力，即实现由“产品品牌”向“企业品
牌”的发展。项目较多的大型电视剧制作公司
可以依靠资金优势扩大产量，在分散投资的情
况下降低单剧的风险；同时利用优质资源，如
知名演员、编剧、制片和导演等，多创造精品
电视剧，以获得较好的销售价格及高收视率。
考虑到电视剧行业投资门槛低、周期短，
同时可以满足投资者参与具有公众效应和明
星光环的娱乐领域的愿望等特点，非理性投资
进入电视剧制作领域的意愿较强，这在一定程
度上抬高了知名演员、导演、制片和编剧的价
格，进一步提高电视剧的制作成本。近年来，
优质电视剧制作成本已经从最高每集
上升至最高每集接近
200万元的水平。以上原
因使得优质电视剧供不应求，并且价格快速上
总体来看，电视剧市场整体供大于求，但
对精品电视剧的需求较大，有效供给不足。未
来市场将向有实力的大型电视剧制作公司和
电视台制作机构倾斜，行业集中度将缓慢提
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艺人经纪行业
随着国民经济的快速发展，包括广告业、
影视业和演艺业在内的文化产业均实现了较
快的增长，为艺人经纪服务业创造了较大的市
场需求。作为新兴服务产业，目前国家法律对
艺人经纪业务的监管相当宽松，行业进入壁垒
很低，大量艺人经纪公司和个体经纪人不断涌
现，使得我国的艺人经纪行业呈现出市场集中
度较低、市场化程度较高的特征。但目前国内
行业中的艺人经纪公司水平参差不齐，只有少
数拥有较强的电影、电视制作资源作为支持的
艺人经纪公司能够拥有数量较多的知名签约
艺人，形成一定的业务规模，其余大多数艺人
经纪公司和个体经纪人还处在“作坊生产”阶
在国内艺人经纪公司快速增长的同时，好
莱坞的大型艺人经纪公司如
CAA（Creative
Artists Agency）和
William Morris
Agency）也纷纷通过在国内设立分支机构的方
式进入我国艺人经纪市场。不过，海外艺人经
纪公司在国内尚处于前期摸索阶段，除少数具
有国际影响力的艺人签约海外艺人经纪公司
之外，大多数艺人都是签约境内的经纪公司，
我国的艺人经纪市场目前来说还是一个由本
土经纪公司所主导的市场。
艺人经纪业务通过为艺人提供代理服务，
从艺人的商业活动收入中分得一部分作为代
理佣金。艺人与经纪人和经纪公司之间维系紧
密、稳定的合作关系，不管对艺人还是代理经
纪方都非常重要，这使得整个行业感情色彩较
浓，个人的情感认同在其中发挥着重要且独到
的作用。因提供代理服务所发生的直接成本较
少，代理收入的毛利率相对较高。
总体来看，艺人经纪业务随着文化产业的
发展需求而不断增长，只有以雄厚的影视制作
和发行实力为依托的艺人经纪公司才具有核
心竞争力，能够吸引和培养一流的演艺人才。
同时，企业名人品牌代言意识提高，为艺人经
纪业务创造更多的市场需求。未来，影视制作
业务和艺人经纪业务的有机结合代表着我国
影视艺人经纪服务业的发展方向。
国家陆续出台政策对国内影视产业给予一定扶持
2012年11月，国家电影事业发展专项资金
管理委员会发布了《关于对国产高新技术格式
影片创作生产进行补贴的通知》和《关于返还
放映国产影片上缴电影专项资金的通知》等4项
通知。其中《关于对国产高新技术格式影片创
作生产进行补贴的通知》规定对进入市场发行
放映的国产高新技术格式影片，按影片高新技
术格式放映票房收入分档对影片版权方进行奖
励，奖励金额最高可达1,000万元。《关于返还放
映国产影片上缴电影专项资金的通知》规定，
依据影院放映国产影片全年票房情况，返还电
影专项资金。其中影院全年国产影片票房达到
票房总收入一半以上的，可全部返还国产片上
缴的电影专项资金。
2013年11月，中国共产党第十八届中央委
员会第三次全体会议通过《中共中央关于全面
深化改革若干重大问题的决定》，决定在推进文
化体制机制创新方面指出，“鼓励非公有制文化
企业发展，降低社会资本进入门槛，允许以控
股形式参与国有影视制作机构、文艺院团改制
经营”，“建立多层次文化产品和要素市场，鼓
励金融资本、社会资本、文化资源相结合。完
善文化经济政策，扩大政府文化资助和文化采
购，加强版权保护”。
上述政策的出台，将有利于国内龙头影视
企业进一步扩大市场空间，增强竞争力实力。
竞争及抗风险能力
公司电影业务拥有出色的制作、宣传与发行能力，
保证公司上映影片获得较好的票房收入
虽然我国电影业发展历史较短，但少数起
步较早的大型电影企业已经成功地凭借先发
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优势掌控了大多数的电影制作及发行资源，这
使其能够出品具有较高市场价值的高质量大
制作影片。这类电影公司数量虽少，却已经在
电影业的高端细分市场即国产大片市场形成
了较高的市场进入壁垒，并在日益巩固和强化
其优势地位，使得我国电影市场价值分布呈现
寡头垄断的竞争格局。是国产大片市
场的龙头企业之一，在国内电影市场上具有优
电影行业是高风险行业，很多因素会导致
一部电影投资失败。公司在制作过程中依靠“立
项及内容审查委员会”对电影项目进行筛选，提高
在电影业务方面的风险控制能力，如对政策风险、
财务预算超支、题材撞车风险、盗版风险等进行有
另外，公司的发行能力在行业中处于领先
水平，其制片电影的拷贝投放数量高，在公司
制片数量少时档期选择牢牢把握票房最为集中
的贺岁档，制片数量增加后紧盯暑期档与十一
档，并且排片日期极少与进口大片处于同一时
间窗口，也极少在影片上映密集期间上映。后
两种优势的形成是公司与院线、影院间长期良
性互动的结果：制片的电影历史表现
上易于得到高票房，所以院线和电影院在档期
和放映上易于作出倾向于的安排，以
期望在最好的档期获得最高的票房收入。同时，
其他制片公司或者进口片引进公司也必须考虑
到同档期的竞争因素，避免与明显具
备竞争优势的电影同时上映。
凭借优秀的制作和发行能力，公司参与投
资的电影持续获得良好的票房和口碑。2012年
国产电影票房排名前10位中有三部是
参与制作的影片。
表1：2012年中国电影行业制片排名（按票房收入）
国产电影（制片公司）
《人再囧途之泰囧》（等）
2 《画皮2》（、麒麟影业等）
《十二生肖》（等）
5《寒战》（安乐影业、银都机构等）
6《听风者》（万达影视、美亚电影等）
7《四大名捕》（等）
8《大魔术师》（博纳影业、英皇电影）
9《搜索》（新丽传媒等）
10《喜羊羊与灰太狼之开心闯龙年》（原创动力等）
资料来源:国家广电总局
公司产业链完整，影视资源丰富，有助于协同效
经过多年的经营，公司已基本形成了包括
电影、电视剧、艺人经纪、影院、游戏及其他
影视衍生业务的完整的传媒产业链。在电影制
作发行主业保持优势地位的同时，公司的电视
剧和艺人经纪业务也一直保持业内领先水平。
截至2013年9月末，拥有12个电视剧工
作室进行电视剧制作，在电视剧产量上一直保
持较大规模。公司旗下艺人数量自2011年以来
一直保持百人左右，处于行业领先水平。此外，
近年来，公司投资建成15家影院，拥有了自有
院线，并先后在苏州、海口等地参与文化地产
投资。投资参与的游戏业务增强了公司的资本
实力，并有望成为公司未来新的盈利增长点。
随着公司产业链的逐步完善，公司各条业务线
之间的协同作用不断发挥，其丰富的人力、影
视资源有望得到更大程度的利用，提高其整体
盈利能力。
总体来看，公司具有较强的竞争及抗风险
目前的主营业务主要包括电影、电
视剧、艺人经纪、音乐和电影院等业务。其中，
电影及衍生、电视剧及衍生和艺人经纪是公司三
大业务板块，贡献了
85%以上的营业收入，是公
司利润的主要来源；其他版块的收入占比则相对
4 《一九四二》（等）
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表2：2012年公司营业总收入构成（单位：亿元、%）
项目收入占比
电影及衍生 6.13 44.21
电视剧及衍生 3.80 27.44
艺人经纪及相关服务 2.30 16.61
电影院 1.28 9.27
游戏 0.10 0.74
品牌授权及服务 0.43 3.11
主营业务合并抵消 -0.22 -1.58
营业总收入 13.86 100
注：表中营业总收入中还包括其他业务收入.
资料来源：公司财务报告
近年来，公司电影业务板块保持了良好的发展
态势，公司通过加强电影的品质及宣传，使其上映
影片不断创造较好的票房成绩。自2011年起，公
司开始公布电影“H”计划，强调开发制作多元
化、生产有竞争力的核心影片，进一步开拓国
内电影市场。2012年，公司“H”计划影片中的
《画皮2》、《太极1从零开始》、《太极2英雄崛
起》、《一九四二》等大制作影片上映，当期公司
电影及衍生业务实现收入6.13亿元，同比大幅增长
197.96%。月，公司参与制作及发行的
电影《西游降魔篇》取得了超过12亿元的高票房，
公司因此获得收入达3.99亿元，受此影响，公司当
期实现电影及衍生业务收入5.98亿元，同比大幅增
长154.10%。
表3: 2012年以来公司主要电影收入情况
电影名称收入（万元）
一九四二 11,694.92
画皮 2 8,374.96LOVE 5,252.58
十二生肖 10,692.17
太极 1从零开始、太极 2英雄崛起 8,233.34
电影名称收入（万元）
十二生肖 4,056.08
西游降魔篇 39, 862.49
忠烈杨家将 2,577.91
大明猩 4,586.53
狄仁杰之神都龙王 6,393.69
资料来源: 公司公告
公司电影业务可以分为策划与制作、宣传与发
行和院线放映三个环节。
在策划与制作阶段，最为重要的是项目开发及
公司内部立项这个环节。确认剧本后，公司即召开
“立项及内容审查委员会”对项目进行审核。“立项
及内容审查委员会”由公司的资深制片人、导演、
监制、财务总监、制作部及发行部的负责人构成，
委员会对项目制作及发行计划、拟聘用的主创人员
（导演、主演等）、资金需求及融资安排、预计票
房收入、社会影响等方面进行全面系统的论证，以
确保剧本的社会价值和商业价值。电影立项及内部
审核是整个业务流程最为重要的部分，是整个电影
制作及发行流程的基础，它决定了公司电影制作的
质量、影片投资制作过程中的资金支持度以及上映
后的投资回报率，确保立项经过作品审查。
公司电影宣传和发行在影片拍摄过程中就已
开始发挥作用，同时还会进行电影衍生产品的预
售、制作（如植入广告）、以及电影国际发行权的
海外预售等。电影制作完成取得公映许可证后，公
司会根据电影的预计档期与全国各大院线就电影
放映达成协议，包括上映时间、投入拷贝数量、放
映场次、最低票价和票房收入分成比例及结算方式
等，完成电影的发行工作。公司为配合影片发行增
加票房，会采取电影点映、首映式、记者见面会、
新闻发布会、影迷见面会及各类广告宣传（户外广
告、平面广告、影院海报宣传、纪念品等）等方式
进行宣传。这个阶段，公司还会开展电影贴片广告
等电影衍生产品的销售。另外，影片在放映期间，
公司还会根据实际情况继续开展一些有针对性的
广告宣传工作以保持市场对影片的关注度。
在影片公映后，公司通过院线定期发给公司的
票房统计日报、票房统计月报、票房统计汇总表及
电影放映收入结算表来实时跟踪和掌握影片票房
收入的实现和变化情况，以确保影片的票房收入回
公司影视业务的生产模式通常采取“联合摄
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制”模式，在非中外合拍电影和大部分电视剧投资
项目中，公司为联合摄制模式下的执行制片方；在
部分中外合拍电影及少部分电视剧投资项目中，公
司为联合摄制模式下的非执行制片方。公司作为国
内最早开展电影衍生业务的传媒企业，电影衍生业
务已经取得了显著成绩。目前，公司现代题材商业
大片的电影衍生业务收入和毛利已经占到此类型
影片总收入和总毛利的三成，衍生业务已经成为公
司电影业务收入中不可或缺的重要组成部分。
由于商业大片的投资回报高、市场影响大、运
作模式成熟，在国内市场上成功率高，因此成为了
公司电影业务的首选。但是，商业大片需要大额资
金的投入，受制于资金的限制，产量一直无法迅速
提高，妨碍了公司电影业务收入的稳步提升。如果
投资的少数商业大片票房表现不好或因公映档期
等原因不能在该年度确认主要收入，则可能引起公
司电影业务收入增长的波动。公司更加重视系列电
影的拓展，以及选择和有票房保障的导演的合作，
以期降低电影业务的风险，保障稳定的收益。
电视剧业务
截至 2013年 9月末，拥有 12个电
视剧工作室进行电视剧制作。年，公
司形成主要收入的电视剧分别为 13部、11部和 6
部。2012年，电视剧业务实现营业收入 3.80亿元，
与上年基本持平。2013年 1~9月，公司电视剧业
务实现收入 1.42亿元。近年来，公司进一步调整
销售模式，拓宽销售渠道，加大对新媒体业务的
开拓。2012年，公司电视剧信息网络传播版权收
入占全年电视剧业务收入的 11.45%。
表 4: 公司形成主要收入的电视剧情况
年份 主要剧集
2010 爱上女主播
青春期撞上更年期
梦想光荣 1942
我的孩子我的家
拯救女兵司徒慧
川西剿匪记
夫妻那些事
大丽家的往事
我的孩子我的家
你是我爱人
川西剿匪记
唐山大地震
夫妻那些事
我们的生活比蜜甜
秀秀的男人
我们的生活比蜜甜
秀秀的男人
石光荣和他的儿女们
资料来源:公司提供
2013年，公司全资子公司浙江影业
投资有限公司拟以人民币2.52亿元收购南京弘立
星恒文化传播有限公司和南京嘉木文化传播有限
公司合计持有的浙江常升影视制作有限公司（以
下简称“浙江常升”）70%的股权，为此投资各方
签署了《投资合作协议》。针对上述投资事宜，公
司分别于 9月 2日、9月 10日、9月 30日召开董
事会审议，并于 10月 15日召开的临时股东大会
上审议通过《关于投资控股浙江常升影视制作有
限公司项目的议案》。如上述收购能够顺利完成，
张国立团队将正式加盟公司，公司在电视剧方面
的制作能力将得到加强。
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艺人经纪业务
公司的艺人经纪业务在签约艺人数量、艺人
整体水平、经纪业务收入等方面均处于市场领先
地位，旗下艺人数量自
2011年以来一直在百人左
右。年公司艺人经纪业务收入分别为
1.25亿元、2.08亿元和
2.30亿元，呈稳步增长态
势。因艺人档期安排等原因，2013年
司实现经纪业务收入
1.07亿元，同比下降
公司建立了较为完善的艺人选拔、培养和竞
争机制，通过签约艺人持续不断的优胜劣汰来推
陈出新，提高公司签约艺人的整体水平。华谊兄
弟一般结合自身要求对行业内已经具有一定知名
度的影视艺人进行筛选，与符合条件和有发展潜
力的艺人签署经纪代理协议，避免了完全培养新
人所带来的经营风险。由于公司在艺人经纪业具
有较高的市场地位和声誉，公司与艺人之间签署
的绝大部分合约为独家代理合约，即境内艺人通
常为全球范围的独家代理，境外艺人（如港澳台）
通常为大陆地区的独家代理。代理合同中有违约
责任条款，可以有效的降低和规避因艺人违约所
导致的法律风险，尽可能保障公司利益。
目前在中国大陆娱乐市场，艺人的商业价值
主要体现在广告、代言与商业活动等方面，出演
电视剧、电影和演艺活动以及获奖和媒体曝光等
的最终目的是提高在娱乐业之外的商业领域的形
象价值。公司丰富的影视资源能够帮助旗下签约
艺人在较短的时间内实现知名度和商业价值的快
速提升，进而为公司带来更好的收益。
在稳步发展电影、电视剧、艺人经纪三大业
务的同时，公司还积极寻求拓展影视周边业务，
开展电影院、网游和影视衍生业务投资方面的业
电影院业务方面，截至
9月末，公司
投入运营的电影院为
1家参股影院），
分布在北京、上海、重庆、武汉和合肥等城市。
由于投入运营的影院数量增加，2012年公司影院
板块实现营业收入
1.28亿元，同比增长
1~9月，公司影院板块实现收入
元，占公司收入比重已达
15.04%。2013年
10日，公司公告称拟通过子公司（天津）
有限公司以自有资金人民币
2.10亿元收
购江苏耀莱影城管理有限公司（以下简称“江苏
耀莱”）20%的股权。目前该项收购已经完成，公
司院线资源得到进一步拓宽。
在网游业务方面，公司于
游公司，后于
2012年成功上
市，公司因此于
2012年确认投资收益
万元。2013年
1月，公司分四
次减持股票，获得现金
6.25亿元。2013
24日，公司公告称与广州银汉科技有限公
司(以下简称“银汉科技”) 3 名股东刘长菊、摩
奇创意（北京）科技有限公司、深圳市腾讯计算
机系统有限公司（以下合称“银汉科技售股股东”）
19日签署了《发行股份及支付
现金购买资产协议》。根据该协议，公司向银汉科
技股售股股东发行股份及支付现金购买其持有的
50.88%的股权。上述股权交易价格为人
67,161.60万元，公司需向银汉科技售股股东
支付股份对价
223,872,008.76元，支付现金对价
447,743,991.24元。为筹集此次交易的配套资金，
公司拟通过询价方式向符合条件的不超过
特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集
资金总额不超过
22,387.20万元。2014年
日，公司非公开发行方案已获得证监会的有条件
审核通过。该次收购完成后，公司收入及盈利规
模均有望稳步提升，游戏板块将成为公司新的利
润增长点。
影视衍生业务投资方面，公司先后通过品牌
授权及参股的形式参与投资上海嘉定“
文化城”、深圳坪山“文化城”、苏州“华
谊兄弟电影城”和海口“观澜湖.华谊.冯小刚”
电影公社等项目。目前苏州项目尚在建设过程中，
海南项目已部分建成并对外销售。2013年
公司根据投资协议，已取得品牌授权及服务收入
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3,490.57万元。中诚信国际将持续关注公司投资系列等。年，公司影片包括制作成本
项目的进展情况。及宣发费用在内的投资额将预计达到36.48亿元。
表 5: 截至 2013年 9月底公司影视衍生业务投资情况表 6：4年公司计划拍摄的主要影片
册资本比例（%）
《撒娇女人最好命》
上海嘉定文化城 1亿元 40%
深圳坪山文化城 1亿元 40%
《微信时代的文艺爱情》 2014
《喜羊羊与灰太狼》
苏州电影城 5亿元 45%
海口“观澜湖·华谊·冯小刚”
《前任攻略》 2014
《军中乐园 831》 2014
电影名称 计划上映时间
《狂怒》 2015
资料来源:公司公告
此外，2012年公司还投资参股了从事北美电
影发行的华狮电影有限公司、数字放映技术提供
商 GDC（已向美国证券交易委员会提交 IPO申
请）等电影相关的制作和服务机构，以及多米音
乐控股有限公司、北京科技股份有限公
司等互联网传媒公司。2012年，公司共进行各类
股权投资共计 2.85亿元。
总体来看，以电影、电视剧和艺人
经纪三大业务板块为基础，积极拓展影院、游戏
及其他衍生业务，全娱乐业务集团的雏形已基本
形成，公司的盈利能力和抗风险能力有所提高。
目前除民营资本尚未取得政策准入的电视剧播放
业务外，公司的业务链已经基本贯穿了所在行业
的主要产业链条，这使公司能够更有效的整合利
用各类传媒资源，充分发挥电影、电视和艺人经
纪三大业务的协同效用，提升公司的盈利能力和
发展空间，进一步巩固和提高“”品牌
的强势地位。
未来，公司将主要通过提高优秀影视剧作品
产量和增加知名签约艺人数量来巩固和提升公司
在影视剧业务和艺人经纪业务上的优势，同时凭
借雄厚的品牌优势、管理优势和资源整合能力，
以资本运作为支撑，积极延伸产业链和价值链，
拓展影院放映业务、影院广告业务、品牌授权业
务等影视娱乐相关业务。
在电影方面，公司将继续制作拥有市场认知
度的系列片，以保证稳定的票房收入，如狄仁杰
《三城记》 2015
注：以上影片计划上映时间公司可根据具体情况另行调整档期。
资料来源：公司提供
表 7：年公司影片投资情况
单位：亿元
2013年 2014年 2015年总额
制作成本 6.07 10.50 15.92 32.49
合计 6.87 11.95 17.66 36.48
宣发费用 0.80 1.45 1.74 3.99
资料来源：公司提供
在电视剧业务方面，2013年 10~12月及 2014
年公司计划主要投资制作《最后一战》等 5部作
表 8：4年公司计划拍摄的主要电视剧情况
序号项目名称
1 最后一战
3 夫妻那些事 2
5 职场守则
4 男人都是小气鬼
资料来源：公司提供
一般而言，公司总经理和制片人将根据各个
电影、电视剧项目的市场反馈、剧本开展进展、
演职人员档期等因素对项目进行增加、减少、替
换和调整，因此公司未来实际拍摄制作的电影、
电视剧数量及电影、电视剧项目的投资金额将依
据电影、电视剧实际制作情况及播映情况决定，
最终以公司临时性公告、定期报告中公告的内容
为准。上述电影及电视剧项目名称均为暂定名称，
最终名称以广电主管部门的审批结果为准。
在电影院业务方面，公司前期规划的 15家影
院已全部建成投入运营。公司还将继续开发新项
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目，或与现有影院、院线公司洽谈合作。
另外，公司将积极开拓以娱乐内容为核心的
新业务，如电视综艺节目、游戏、演出、广告等，
探索内容与渠道的深度结合；同时探索手机、互
联网等新媒体对内容的需求。
未来公司预计并购与投资数家公司，总投资
额达到 17亿元（2013年 10月至 2015年末）。以
近期公布的永乐影视股份有限公司收购计划为例
（2013年 12月 24日公司公告了《关于投资控股
浙江永乐影视股份有限公司意向的公告》），该收
购计划一旦获得通过，执行过程中公司将将面临
较大的资本支出压力。同时，公司将进行文化旅
游项目如文化城的开发，预计 年投资
共计为 3.20亿元。文化旅游项目将为公司带来品
牌及知识产权授权许可收入，投资当年或第二年
即可取得现金收入。
表 9：年公司预计资本支出（单位：亿元）
项目名称总投资
并购及投资 18.40 1.40 5.00 6.00 6.00
合计 21.60 2.60 5.00 7.00 7.00
文化旅游 3.20 1.20 -1.00 1.00
资料来源：公司提供
截至 2013年 9月末，的控股股东及
实际控制人为自然人王忠军和王忠磊兄弟，二人
分别持有公司 24.32%和 7.32%的股份。
截至 2013年 9月末，公司拥有 23家全资子
公司，4家控股子公司，19家参股公司。
法人治理结构
建立了较完善的法人治理结构，董
事会、监事会以及公司职能部门保持了较好的内
部独立运作机制，能按有关规定对重大信息做到
及时准确披露。
在内部运营机制上，公司在国内率先建立了
“影视娱乐业工业化运作体系”，以模块化和标
准化的方式再造公司各业务流程，建立了“事业
部+工作室”的管理模式。“事业部”强调的是专
业化分工，“工作室”强调的是弹性运营管理模块，
通过贯穿始终并行之有效的财务管理、组织管理、
创作管理（服务管理）、营销管理和人才管理等管
理措施来确保各业务模块在具有一定管理弹性的
基础上得以标准化运作，进而保证整个业务运作
体系的规范化和高效率。
为了完善和优化影视剧项目投资决策机制，
公司创造性的建立了“内部立项及审查委员会”
作为公司影视剧项目投资决策的最高权力机构，
以民主决策制取代少数集中决策，有效规避了投
资决策出现重大偏差的可能性，显著降低了因决
策错误导致的投资风险，成为公司自成立以来业
绩持续上升的重要保障之一。
在财务管理上，公司以“收益评估+预算控制
+资金回笼”为管理主线。在影视剧的创作开发阶
段，通过公司“立项及内容审查委员会”审核，
对无法通过财务评审论证的项目，或者进行修改
调整后再经委员会评审或者立即终止。拍摄期间，
公司对剧组进行资金管理，管理水平直接影响项
目预算控制和盈利能力。在影视剧发行销售期，
财务管理主要是现金流管理和监督销售预算的执
行。对于电影业务来说，财务人员实时跟踪影片
上映后票房收入的实现及变化情况，及时提醒电
影发行人员敦促电影院线进行收入结算实现资金
回笼。对于电视剧来说，财务人员一方面要实时
跟踪电视剧的预售情况，及时提醒工作室负责人
及发行人员电视剧已实现预售收入金额与销售收
入预算的差异情况；另一方面还要强化已实现收
入的现金回笼管理，对于现金回笼较慢的项目，
将采取限制该工作室投资规模的措施来敦促其负
责人和发行人员加快资金回笼速度。
以下分析基于提供的经中瑞岳华会
计师事务所审计并出具标准无保留意见的
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年财务报告以及未经审计的
季度未经审计的财务报表。中诚信国际将公司短
期融资券调整至短期借款。
近年来，随着业务规模的扩大，公司总资产
逐年增加。年末，公司总资产分别为
20.22亿元、24.64亿元和
41.38亿元，年均复合
43.06%。资产的大幅增加主要受三方面
因素影响，一方面公司主营业务扩张导致其应收
账款、存货和固定资产等科目增长；另一方面掌
趣科技上市溢价使得公司可供出售金融资产大幅
增加；此外，公司加大对外投资导致长期股权投
资增长。同期公司所有者权益分别为
15.70亿元、
17.08亿元和
21.25亿元，年均复合增长率为
16.32%，主要是股价变动导致资本公积
增加和自身利润累积所致。2013年
1~9月，随着
股价上涨及未分配利润不断积累，当期
期末公司总资产和所有者权益分别增长至
33.53亿元。
年末，公司负债总额分别为
亿元、7.56亿元和
20.13亿元，同期总债务分别
0.00亿元、3.00亿元和
11.93亿元。2012年，
由于经营规模扩大的需要，公司借款规模大幅增
加，当期期末，公司资产负债率由
2010年末的
22.34%上升至
48.65%，总资本化比率由
0.00%上升至
35.96%。2013年
9月末，公司
负债总额进一步上升至
28.12亿元，但由于所有
者权益快速增长，资产负债率小幅下降至
4：.9公司资本结构分析
所有者权益
长期资本化比率
资产负债率
总资本化比率
资料来源：公司财务报表
债务结构方面，务一直以短期债务为
主。2011年公司发行短期融资券借入资金
当年无长期债务。2012年末，公司通过发行短期
融资券和增加银行借款继续融入短期资金，并增
加了长期贷款，长短期债务比为
2.98倍。截至
9月末，公司总债务及总资本化比率分别
15.99亿元和
32.29%，长短期债务比为
5：.9务结构分析
短期债务长期债务长短期债务比
资料来源：公司财务报表
总体来看，公司不断加大影视剧的制作投入
及影视周边业务的开拓力度，借款规模逐年上升。
尽管未分配利润的累积和股权溢价在一
定程度上增厚了公司所有者权益，但公司资产负
债率和总资本化比率整体呈上升趋势。未来公司
仍将保持一定规模的影视剧投入，并将对其新建
影院投入运营资金，债务规模仍有扩大趋势，但
公司表示会通过股权和债权融资相结合来满足增
加的资金需求，资产负债率将保持在
年，公司分别实现营业总收入
10.72亿元、8.92亿元和
13.86亿元。尽管经营规
模持续扩大，但受影视剧制作发行周期影响，公
司近年来收入水平有所波动。分板块来看，电影
及衍生业务一直是公司最主要的收入来源，受上
映电影数量影响该板块
2011年收入下降至
2012年公司上映电影的良好票房成绩使
得该板块收入恢复至
6.13亿元的良好水平。公司
电视剧业务及艺人经纪业务相对比较稳定，近年
来保持平稳增长。此外，公司投资的影院逐渐建
成并投入运营，电影院收入由
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元增长至 2012年的 1.28亿元；从 2011年开始，是公司上映影片的票房收入大幅增长所致。近年
公司采用品牌及知识产权授权的经营模式，该业来，公司积极布局影视周边业务，未来网游、电
务实现收入并稳步增长。2013年 1~9月，公司营影院及影视衍生业务收入或将增长，公司整体盈
业总收入为 10.23亿元，同比增加 44.53%，主要利规模有望继续提高。
表 10：公司主营业务收入、占营业总收入比例及毛利率情况（亿元，%）
收入占比毛利率
收入占比毛利率
收入占比毛利率
收入占比毛利率
电影及衍生 6.24 58.20 48.42 2.06 23.05 33.06 6.13 44.21 35.30 5.98 58.48 60.19
电视剧及衍生 3.23 30.15 32.30 3.82 42.81 62.12 3.80 27.44 56.02 1.42 13.92 18.72
艺人经纪及相关服务 1.25 11.62 67.48 1.84 20.61 66.78 2.30 16.61 68.39 1.07 10.46 77.13
电影院 0.08 0.73 58.25 0.44 4.92 59.88 1.28 9.27 57.93 1.54 15.04 58.63
音乐 0.16 1.46 68.51 0.24 2.67 28.80 -----
游戏 ---0.27 3.00 92.31 0.10 0.74 94.62 ---
品牌授权及服务 ---0.38 4.26 100.00 0.43 3.11 100.00 0.35 3.41 100.00
主营业务合并抵消 -0.25 -2.35 --0.15 -1.64 --0.22 -1.58 --0.13 -1.30 -
营业总收入/营业毛利率 10.72 100 47.23 8.92 100 57.78 13.86 100 50.62 10.23 100 57.13
注 1：公司 2012年音乐相关业务并入艺人经纪及相关业务
注 2：表中营业总收入中还包括其他业务收入.
资料来源：公司财务报表
毛利率方面，公司的营业毛利率一直保持在较
高的水平，年分别为47.23%、57.78%和
50.62%。2011年，因网络传播版权收入占比提高导
致电视剧板块毛利率大幅增加，同时电影板块收入
下降使电视剧板块收入占比提升，公司营业毛利率
同比有所增长。2012年，受毛利率相对较低的电影
板块收入占比提高及电视剧板块毛利率下降影响，
公司毛利率同比有所下降。2013年前三季度，公司
电视剧毛利率及收入占比下降，但由于上映的电影
取得较好的票房成绩，公司电影板块毛利率及收入
占比上升，拉动整体毛利率上升至57.13%，仍保
持较高水平。
从期间费用来看，年，公司三项
期间费用总额分别为 2.78亿元、2.24亿元和 4.22
亿元，整体呈上升态势。期间费用中销售费用占
比最高，由于该费用与影视剧宣传及发行周期紧
密相关，年公司销售费用呈明显先降
后增态势。财务费用方面，公司上市后银行存款
及自有资金的增加带来利息收入增加，使得
年公司财务费用均为负值；2012年以
来，随着公司短期融资券的发行和银行借款的增
加，公司利息支出逐渐增加，这使得 2012年公司
三费收入占比小幅上升至 30.41%。2013年前三
季度，由于公司影视剧宣传发行费用增加及影院
开办初期运营费用的增加，公司三费收入占比提
高至 37.32%，处于较高水平。
表 11：.9公司期间费用情况
销售费用（亿元） 2.32 1.54 2.81 2.59
财务费用（亿元） -0.12 -0.08 0.61 0.58
营业总收入（亿元） 10.72 8.92 13.86 10.23
管理费用（亿元） 0.58 0.78 0.79 0.66
三费合计（亿元） 2.78 2.24 4.22 3.82
三费收入占比（%） 25.94 25.10 30.41 37.32
资料来源：公司财务报表
随着公司收入规模的扩大，年公
司分别实现利润总额 1.90亿元、2.73亿元和 3.21
亿元，同期经营性业务利润分别为 1.95亿元、2.51
亿元和 2.41亿元，是利润总额的主要构成部分。
公司作为文化企业享受的政府补助也为其带来一
定的盈利，2012年公司获得政府补助 6,539万元，
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占当年利润总额的 20.37%。此外，于
2012年上市，当年公司因持股比例下降确认投资
收益 5,315.79万元，投资收益逐渐成为公司经营
利润的重要补充。2013年 1~9月，公司实现利润
总额 5.49亿元，同比增长 243.34%，其中出售掌
趣科技部分股份等事项带来的投资收益为3.37亿
元，经营性业务利润为 1.93亿元。
图 6：近年来公司利润总额构成情况
经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益
投资收益营业外损益
资料来源：公司财务报表
总体来看，公司主业突出，近年来由于经营
规模扩张和票房收入不断增长，收入规模不断提
升。与此同时，公司积极布局游戏、电影院及影
视衍生业务等领域，未来随着电影、电视剧作品
逐步增加以及影视周边业务的逐步发展，公司整
体盈利能力有望逐步提高。
经营活动现金流方面，年公司经
营活动净现金流分别为 0.91亿元、-2.31亿元和
-2.49亿元。年，因公司对影视剧项目
投资增加，经营活动净现金流呈净流出状态。2012
年，由于公司核心影片的集中上映，当年末应收
账款余额为 10.01亿元，同比增长 144.27%，新
增应收账款多为账期 1年以内的票房分账款。
2013年 1~9月，公司收到的票房分帐款同比大幅
增加，应收账款余额下降至 6.89亿元，公司实现
经营活动净现金流 4.24亿元。
投资活动现金流方面，年公司投
资活动净现金流分别为-2.33亿元、-3.16亿元和
-3.97亿元，主要是公司对外股权投资和影院项目
投资规模逐年增加。2013年 1~9月，公司投资活
动净现金流为 0.82亿元，呈净流入状态，主要由
于公司出售部分股份及收到华谊巨人股
权转让款所致。此外，公司积极布局影视周边业
务，于 2013年 9月发布公告，拟收购银汉科技、
浙江常升和耀莱影城部分股权。根据资本支出计
划，公司未来对外投资仍将保持一定规模。
筹资活动现金流方面，2010年，公司在上市
募集资金后归还了银行贷款，当年筹资活动净现
金流为-0.83亿元。2011年以来，随着经营规模
扩张、对外投资力度加大，公司发行短期融资券
和增加银行借款来满足不断增长的资金需求，
年筹资活动净现金流分别为 2.32亿元
和 7.57亿元。2013年 1~9月，公司新增银行借
款及短期融资券规模减小，筹资活动净现金流为
2.54亿元，同比有所下降。未来几年随着公司规
划的逐步实施，影视剧制作规模的逐步加大，公
司仍将保持一定的筹资规模。
表12：近年来公司现金流量变化（亿元）
经营活动现金流入 10.07 10.66 10.68 15.71
经营活动净现金流 0.91 -2.31 -2.49 4.24
投资活动现金流出 2.33 3.16 4.20 5.64
筹资活动现金流入 0.02 2.99 11.94 16.09
借款 -2.99 8.93 10.09
其中：偿还债务 0.05 -3.00 12.03
现金及现金等价物净增加 -2.24 -3.15 1.10 7.61
经营活动现金流出 9.15 12.97 13.17 11.47
投资活动现金流入 0.00 0.00 0.23 6.46
投资活动净现金流 -2.33 -3.16 -3.97 0.82
其中：吸收投资 0.02 0.01 0.00 -
筹资活动现金流出 0.85 0.67 4.37 13.55
筹资活动净现金流 -0.83 2.32 7.57 2.54
资料来源：公司财务报表
总体来看，公司经营活动净现金流随其业务
周期呈现一定波动。随着影视剧制作及对外投资
规模的逐渐扩大，公司未来仍将保持一定的筹资
从偿债能力看，年公司经营活动
.cn 162014年度传媒股份有限公司信用评级报告
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净现金流为负值，无法对债务形成覆盖。
年，公司总债务/EBITDA分别为
2.80倍，EBITDA利息倍数分别为
6.55倍，由于总债务及相应利息支出的迅速增
加，EBITDA对债务本息的覆盖能力同比明显弱
化，但依然处于较合理水平。公司拥有的影视剧
资源较为优质，且截至
24日，公司
9.74%的股权，市值约为
24日收盘价计算），对公司
偿债能力形成了较强的支撑。
13：近年来公司偿债能力情况
指标12 2013.9
长期债务(亿元) 0.00 0.00 3.00 5.18
总债务(亿元) 0.00 3.00 11.93 15.99
经营活动净现金流
0.91 -2.31 -2.49 4.24
EBITDA(亿元) 2.02 3.02 4.27 -
EBITDA利息倍数(X) 49,031.36 112.21 6.55 -
总债务/EBITDA(X) 0.00 0.99 2.80 -
经营活动净现金流
22,119.95 -86.02 -3.82 /
利息支出(X)
经营活动净现金流/总
--0.77 -0.21 0.35*
注：加“*”指标经过年化处理。
数据来源：公司财务报告
或有事项方面，截至
9月末，公司无
对外担保。在银行授信方面，截至
公司共获得人民币授信额度
9.5亿元，其中未使
0.19亿元；获得美元授信额度
0.14亿元，
已全部使用。此外，公司是
A股上市公司，股权
融资渠道畅通。
此外，公司实际控制人之一王忠磊于
27日共减持公司股票
万股，占公司总股数的
0.95%；王忠军分别于
20日减持股票
1100万股，占
公司总股数的
1.82%。减持后，王忠军、王忠磊
兄弟持有公司
31.64%的股份，仍为公司实际控制
人。中诚信国际将持续关注控股股东减持公司股
票对公司股权结构的影响。
过往债务履约情况
根据公司提供信息，公司近年来无债务违约
2011年以来在公开市场发行了四期短
期融资券，截至出报告日，“11
CP001”已到期兑付，“13华谊兄
CP001”、“13
CP002”仍在存续期。
14：务融资工具存续情况
债券名称发行时间
资料来源：中国货币网
总体来看，电影和电视剧业务增长
迅速，艺人经纪业务保持平稳。公司逐步纳入多
种业务向全娱乐业务集团发展，以增强公司的盈
利能力和提高抗风险能力。公司的业务链已经基
本贯穿了所在行业的主要产业链条，这使公司能
够更有效地整合利用各类传媒资源，充分发挥电
影、电视和艺人经纪三大业务的协同效用，进一
步巩固和提高“”品牌的强势地位。但中
诚信国际也关注到电影制作发行行业竞争日趋激
烈、公司经营活动现金流随其业务周期呈现一定
波动、未来投资规模较大或将增加其债务负担等
因素可能对公司信用水平带来的影响。综上所述，
中诚信国际认为公司在未来
12~18个月内的信用
水平将保持稳定。
中诚信国际评定传媒股份有限公司
的主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
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中诚信国际关于传媒股份有限公司
的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将对传媒股份有限公司
每年定期或不定期进行跟踪评级。
我公司将在发行主体的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我
公司将密切关注发行主体公布的季度报告、年度报告及相关信息。如发行主体
发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我
公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否
要对信用等级进行调整，并在中诚信国际公司网站对外公布。
中诚信国际信用评级有限责任公司
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附一：传媒股份有限公司全资、控股及参股公司结构图（截
王忠军、王忠
资料来源：公司提供
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附二：传媒股份有限公司组织结构图（截至
资料来源：公司提供
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附三：传媒股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据(单位：万元) 12 2013.9
货币资金 84,658.67 53,124.66 64,153.09 140,212.62
短期投资(交易性金融资产) 0.00 0.00 0.00 0.00
应收账款净额 45,768.42 40,968.12 100,073.10 68,871.25
存货净额 22,627.74 54,329.51 70,050.66 87,251.94
其他应收款 1,959.99 671.24 5,316.45 1,729.64
总资产 202,182.47 246,375.74 413,794.47 616,490.28(合计) 6,867.35 11,737.81 27,279.58 32,424.66
其他应付款 7,231.89 4,794.81 2,343.68 2,612.25
长期债务 0.00 0.00 30,000.00 51,791.64
净债务 -84,658.67 -23,124.66 55,162.91 19,654.48
财务性利息支出 0.41 268.85 6,516.24 所
有者权益（含少数股东权益） 157,024.54 170,794.79 212,473.02 335,304.85
三费前利润 47,263.64 47,496.01 66,211.17 57,458.35EBIT 19,034.42 27,599.55 38,614.70 经
营活动产生现金净流量 9,135.54 -23,126.20 -24,896.47 42,417.53
筹资活动产生现金净流量 -8,260.81 23,210.00 75,655.14 25,411.92
资本支出 4,373.19 15,679.12 14,122.67 9,595.06
营业毛利率(%) 47.23 57.78 50.62 57.13EBITDA/营业总收入(%) 18.89 33.81 30.79 流
动比率(X) 3.68 2.52 1.72 1.77
存货周转率(X) 2.23 0.98 1.10 0.74*
资产负债率(%) 22.34 30.68 48.65 45.61
短期债务/总债务(%) -100.00 74.86 67.60
经营活动净现金/短期债务(X) --0.77 -0.28 0.52*
EBITDA/短期债务(X) -1.01 0.48 -
/EBITDA(X) 0.00 0.99 2.80 -
EBITDA利息倍数(X) 49,031.36 112.21 6.55
长期投资 18,368.65 31,884.62 97,441.15 237,917.22
短期债务 0.00 30,000.00 89,316.00 108,075.46
总债务 0.00 30,000.00 119,316.00 159,867.10
总负债 45,157.93 75,580.95 201,321.45 281,185.43
资本化利息支出 0.00 0.00 0.00 -
营业总收入 107,171.40 89,238.34 138,640.16 102,296.89
投资收益 103.49 594.47 5,617.52 33,685.91
EBITDA 20,249.95 30,168.22 42,688.01 -
投资活动产生现金净流量 -23,294.81 -31,617.81 -39,730.24 8,230.08
现金及现金等价物净增加额 -22,420.08 -31,534.01 11,028.43 76,059.52
财务指标 12 2013.9
三费收入比(%) 25.94 25.10 30.41 37.32
总资产收益率(%) 10.20 12.31 11.70 -
速动比率(X) 3.18 1.80 1.29 1.31
应收帐款周转率(X) 3.28 2.06 1.97 1.61*
总资本化比率(%) 0.00 14.94 35.96 32.29
经营活动净现金/总债务(X) --0.77 -0.21 0.35*
经营活动净现金/利息支出(X) 22,119.95 -86.02 -3.82 -
注 1：公司财务报表按照新会计准则编制；
注 2：公司 2013年三季度财务报表未经审计；
注 3：带*财务指标已经过年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
营业毛利率＝（营业收入－营业成本） / 营业收入
EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率＝EBIT / 总资产平均余额
净债务＝总债务 – 货币资金
资本支出＝构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
应收账款周转率＝营业总收入净额 /应收账款平均余额
存货周转率＝营业成本合计 / 存货平均净额
流动比率＝流动资产 / 流动负债
速动比率＝（流动资产－存货） / 流动负债
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款＋应付债券
总债务＝长期债务＋短期债务
资产负债率＝负债总额 / 资产总额
固定资产合计（新）=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
总资本化比率＝总债务 /（总债务＋所有者权益（含少数股东权益））
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红
利支出-分保费用-营业税金及附加
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
EBITDA利息倍数＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：主体信用等级的符号及定义
等级符号含义
AAA受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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