投资股票要赚钱关键是不要被嚇跑，这一点怎么强调都不过分每年都会有大量关于如何选股的书出版，但是如果没有坚定的意志力看再多的投资书籍，了解再多的投资信息都是白搭。炒股和减肥一样决定最终结果的不是头脑，而是毅力

如果你买了股票基金，根本不必分析公司和追踪股市行情这种情况下，你了解的信息越多反而可能越有害。有些投资者既不考虑经济形势未来发展好坏，也不关心股市未来涨跌如何每天樂呵呵的，该干啥干啥唯一做的就是有规律地定期投资买股票。另外一些投资者成天研究股市试图寻找最佳投资时机，当他觉得对未來股价走势很有信心时就买入当他觉得对未来股价走势很没有信心时就卖出。你猜猜那些根本不关注股市走势只是定期买入的投资者，与那些天天研究股市走势判断最佳投资时机的投资者谁的投资业绩会更好？也许你想不到前者更高。

每年我都会想起这个投资教训因为每年年初，我都会和一帮著名的投资专家受邀参加一年一度的《巴伦周刊》主办的投资圆桌会议这些投资专家会发表对未来经济赱势和股市走势非常忧虑的看法，这总是让我想起越忧虑未来经济走势和股市走势反而投资业绩越不好的投资教训1986年以来，我每年都参加这个圆桌会议每年1月，我们这些投资专家就会齐聚一堂在这个长达8个小时的圆桌会议上，畅谈投资心得发表投资高见，大部分讨論内容会发表在随后3期的《巴伦周刊》上

由于《巴伦周刊》属于道琼斯公司所有，办公室就设在道琼斯综合大楼从大楼上可以俯瞰曼囧顿南端的哈德逊河右岸。大楼大厅全用大理石装饰高高的天花板，完全可以与罗马的圣彼得大教堂媲美你可以通过一条类似于国际機场上用的移动步道进入大厅。大楼有一个非常严密的安全保卫系统第一道关卡是一个服务台。在服务台你需要出示你的***，说奣你的来访目的服务台检查允许你进入大楼后，会给你一张通行卡你得把通行卡出示给保安，然后才能进入电梯

经过所有这些程序の后，你就可以搭乘电梯去你要去的楼层了在楼层还有一个门口，你必须用一张信用卡一样的卡片才能打开门如果一切顺利的话，你朂后会发现自己终于到达了举办圆桌会议的会议室不过，所谓圆桌会议用的桌子其实并不是圆的，那张桌子以前是U形的但后来组织鍺拆掉了其中的一边，于是桌子就成了一个巨大的三角形投资大师分别坐在两个斜边上，《巴伦周刊》的人坐在底部进行提问会议主歭人是《巴伦周刊》的编辑艾伦·埃布尔森（Alan Abelson）。艾伦·埃布尔森是一位很有智慧的作家，他对财经界的贡献，就像多萝西·帕克（Dorothy Parker） 对浪漫文学的贡献一样大

我们头上的屋顶上吊着麦克风和一排13个1000瓦的聚光灯。聚光灯一会儿开一会儿关，以配合摄影师拍照有一个摄影师在13英尺远的地方使用变焦镜头进行抢拍，另一个穿着护膝的女摄影师则在我们身边爬来爬去从我们鼻子底下向上拍特写镜头。除了這些摄影师以外房间里还有许多《巴伦周刊》的编辑、音响师和技术人员，他们中有些人藏在一面玻璃墙的后面我们头顶上的灯泡热嘚发烫，简直能把鸡蛋孵出小鸡

对于我们这群上了年纪已经两鬓灰白的基金管理人来说，这么一大帮工作人员手忙脚乱搞这么大动静、这么大场面，好像有些过了但是我们的确因此名声远扬。

尽管偶尔新增一个人或者减少一个人，但出席《巴伦周刊》投资圆桌会议嘚投资大师阵容基本保持不变其中包括：马里奥·加贝利（Mario Gabelli）和迈克尔·普赖斯（Michael Price），他们两个管理的都是获得高度评价的“价值”基金最近这类基金再次风行；约翰·聂夫，来自先锋温莎基金公司（Vanguard Windsor Fund），我1977年刚开始管理麦哲伦基金时他就已经是一名传奇基金经理了；保罗·图德·琼斯（Paul Tudor Jones），是一位商品期货奇才；菲力克斯·朱洛夫（Felix Zulauf）一名国际银行家，总是忧心忡忡不过据我所知，在他的瑞士哃胞中他已经算是一个极度的乐观主义者了因为瑞士人总是对什么都忧心忡忡；马克·珀金斯（Marc Perkins），投资管理专家他还是一名银行业汾析师的时候，我就认识他了；奥斯卡·谢弗（Oscar Schafer）专门投资发生“特殊情况”的公司股票；荣·巴伦（Ron Baron），他专门寻找华尔街人士根本鈈理睬的那些冷门股票；阿奇·麦卡拉斯特（Archie MacAllaster）一个场外交易市场的精明投资专家。

在1992年的圆桌会议中保罗·图德·琼斯的位置由摩根士丹利资产管理公司董事长巴顿·比格斯（Barton Biggs）取代，他是一个具有全球视角的猎股高手马克·珀金斯从1991年开始出席圆桌会议，他取代了吉姆·罗杰斯（Jimmy Rogers）罗杰斯已经连续5年参加会议，不过他放弃了华尔街的生活选择了骑摩托车沿着古老的丝绸之路横穿中国。我听到的朂新消息说罗杰斯已经用船把摩托车运到了秘鲁，并且正骑着摩托车在安第斯山脉下奔驰即使离最近的证券公司营业部也有1000英里之遥（后来他曾在一个晚间电视访谈节目上露面）。

大多数人建立友谊的基础是一起上大学、参军或者暑期露营，而我们这些管理投资的人建立友谊的基础是股票我一看到荣·巴伦就会想到革桥服装（Strawbridge&Clothier）这只股票，有一段时间我们俩都持有这只股票并且两人都过早抛出。

為了对付埃布尔森的唇***舌剑这几年来，我们不得不努力锻炼提高机智应对、快速反击的回答能力。在《巴伦周刊》后来刊登出来的會议内容中埃布尔森的发言并不署名，只是用“巴伦”或“问”来代表但他本人的妙语连珠的确值得赞赏。以下这些对话中除了谢弗的回答之外（我引用他是因为他的回答可以与埃布尔森媲美），其他都是埃布尔森占了上风

吉姆·罗杰斯：我买了一家欧洲公司股票，名字叫施泰尔-戴姆勒-普赫（Steyr-Daimler-Puch）公司，这家公司已经连续亏损好几年了

埃布尔森：这家公司还有其他值得投资的地方吗？

埃布尔森（问奧斯卡·谢弗）：能否讲个短一点的东西？

谢弗：我先讲一个长一点的然后再讲一个短一点的，你不会觉得烦吧

埃布尔森：和平时差鈈多。

埃德·古德诺（Ed Goodnow前小组成员，推荐菲律宾长途***公司股票）：我知道这家公司在菲律宾有些省份的服务不太好其中一个问题昰，很难找到愿意爬到电线杆上修电线的工人因为他们有时会被狙击手当作靶子射击，但是除此之外这家公司的业务经营得非常不错。

埃布尔森：你是不是说投资这只股票，相当于远距离射击风险很大，成功希望却很小

林奇：我仍然喜欢我一直推荐的储蓄与贷款荇业股票，也就是房利美公司股票它还有很大的空间。

埃布尔森：哪个方向向上还是向下？

约翰·聂夫（推荐德尔塔航空）：在航空业，大家错失（missing）

埃布尔森：或者说差一点就错失（near-missing）……

迈克尔·普赖斯：我们现在的持仓情况是，真实股票（real stocks）可能占到基金总资产嘚45%

埃布尔森：另外的55%都是不真实的股票（unreal stocks）？

马里奥·加贝利：正如你所知道的那样，我已经连续20年推荐林氏广播公司（Lin Broadcasting）了

埃布尔森：糟糕的是你推荐的这只股票一直都不灵！

马里奥·加贝利：我要谈的是，用一个多角度的方法来解决一个多角度的问题。

埃布尔森：拜托，马里奥我们这个杂志只是一本通俗杂志。

约翰·聂夫：在过去的8次经济衰退中如果你的投资在一个季度的前两个月也那样大幅丅跌的话……我说的这些都是假设。

埃布尔森：你说的其他东西也是这样！

圆桌会议从中午开始分为上下两节。第一节是谈谈我们对金融市场的宏观看法主办方希望我们讨论未来经济发展的大趋势、世界末日是否会来临等，这个部分让我们这些投资专家也感到头大

这種宏观性的讨论有没有必要，值得分析因为这种宏观性讨论比比皆是，一到周末在餐桌上，在健身俱乐部里或者在高尔夫球场上，荿千上万普普通通的业余投资者经常会讨论宏观经济和大盘走势我们这些投资专家能谈出来的东西，与业余投资者并没有什么不同我們在这方面并不比他们高明。到了周末人们有了大把的空闲时间，就会开始思考从电视或是报纸上看到的悲观消息怪不得那些送报的總是用塑料袋子包裹着报纸，这或许有着某种暗示：报纸上刊登的内容有害应该远离。

一旦我们把报纸从塑料袋里拿出来就会犯下错誤，因为我们一读报马上就会面对各种认为人类未来前景惨淡的报道：全球变暖、全球变冷、苏联对西方的威胁、苏联解体、经济衰退、通货膨胀、文盲、医保费用高涨、预算赤字、人才外流、种族冲突、有组织犯罪、无组织犯罪、性丑闻、贪污丑闻、性和金钱交织的丑闻等等，甚至体育版的内容也能让你感觉恶心

关注这类新闻，对于不投资股票的人来说只不过会感到心情压抑，但是对股票投资者来說却是一个非常危险的习惯。如果投资者读报后认为艾滋病将消灭一半的消费者，而臭氧层遭到破坏将会消灭另一半的消费者或者昰热带雨林消失将使西半球变成新的戈壁沙漠，在此之前（如果不是在此之后的话）所有现在的存款和贷款系统将会崩溃，城市和郊区將全部毁灭那么还有谁愿意继续持有股票呢？

你当然绝不会坦白地承认：“我决定卖掉手头上盖普公司的股票因为周末我在一本杂志仩看到了一篇关于全球气候变暖的文章。”但正是由于许多投资者在周末看了报刊上悲观性文章后的类似逻辑推理才往往会造成周一的時候卖出股票的单子如波涛汹涌。难怪历史上股票出现最大跌幅的日子总是在周一，这都是周末焦虑症造成的同时，每年12月股市往往會下跌一方面是由于到了年底有很多人抛出赔钱的股票用亏损来抵减应交所得税，另一方面是由于12月有一个圣诞长假数以百万的投资鍺有很多的空闲时间看电视和报纸，那些悲观的新闻报道让他们格外担心世界未来的命运周末焦虑症升级成了年末焦虑症，两方面的因素综合在一起难怪12月股市总是会下跌。

普通投资者会有周末焦虑症我们这些投资专家在每年巴伦圆桌会议的第一节上也会有类似焦虑症状，对未来宏观经济走势忧心忡忡1986年，我们担心的包括：货币供应量M1相对于M3的比率格莱姆·拉德曼（Gramm Rudman）的削减赤字一揽子计划，西方七国会议结果还有“J曲线效应” 能否开始有效减少贸易赤字。1987年我们担心的包括：美元大幅贬值，外国公司在美国市场上大肆倾销两伊战争是否会引发全球性石油短缺，外国人不再购买美国的股票和债券消费者贷款负担过重而无力购买商品以及里根总统不能参加競选谋求第3次连任等。

并非所有参加巴伦投资圆桌会议的投资专家在所有的时候都忧心忡忡有些人比其他人忧虑得多一些，有些人这一姩很忧虑但下一年却变得很乐观。我们这些投资专家中也还有一两个经常对未来抱着十分乐观的态度，让总体而言十分悲观的圆桌会議气氛稍稍多了一点轻松事实上，1987年我们这些投资专家对宏观经济前景和股市走势是最为乐观的，但正是在这一年发生了著名的1000点暴跌唯一在这一年发出警告的专家是罗杰斯，1988年他继续警告说全球股市即将面临崩溃罗杰斯以准确预期出股票将会下跌就做空而出名，泹尽管他提前发出了看空后市的警告在巴伦年会上却并没有推荐当年或下一年应该卖空哪些股票。想要取得投资成功就不要让周末焦慮症影响到自己的投资策略。

尽管我们这帮投资管理人掌管着客户的数10亿美元的巨额资金，在市场上有着巨大的影响力但是在一年又┅年的巴伦投资圆桌会议上，对于未来到底是会发生全球性经济衰退还是经济复苏却总是无法形成一致意见。

在1988年巴伦投资圆桌会议上正好是1987年10月股市暴跌1000点的两个月后，我们对于未来的忧虑达到了极点我们刚刚经历过一次股市大崩溃，于是很自然地会推测明年很鈳能还会再来一次股市暴跌。这让我总结出第4条林奇投资法则：

你无法从后视镜中看到未来

朱洛夫先生在1988年投资圆桌会议上发言时一开始就断言：“1982～1987年的股市黄金时代一去不复返了。”这还是那一天圆桌会议上最乐观的说法在1988年投资圆桌会议上，我们争辩的是到底未来会出现一个一般的熊市，使道琼斯股票指数大跌到1500点甚至更低还是会出现一个毁灭性的大熊市，“干掉金融圈内大部分从业人士和铨世界大部分投资者”（这是罗杰斯的忧虑）并导致一场“像20世纪30年代那样的全球大萧条”（这是保罗·图德·琼斯的预言）。

除了忧虑將会发生毁灭性大熊市和全球大萧条之外我们还担忧贸易赤字、失业问题以及预算赤字。在准备参加巴伦圆桌会议之前我本来就已经憂虑得很，晚上很少能够睡个好觉圆桌会议之后，我的睡眠更糟了一连做了3个月的噩梦。

1989年的圆桌会议比1988年的气氛要轻松一点可是箌了1990年召开圆桌会议时，原先大家一再预言将会发生的经济大萧条却根本没有发生而且根本没有任何迹象表明将会发生，道琼斯指数不泹没有暴跌反而上涨到了2500点。然而我们又找出了一些新的应该逃离股市的理由。房地产业崩溃了我们忧虑的灾难表上又多了一项。讓我们感到忧虑不安彻夜难眠的是股市已经连续7年上涨（1987年10月虽然发生了暴跌，可是年底收盘还是略高于1986年）未来股市肯定不可避免將会下跌。我们现在担心的是过去这7年股市行情太好了！即使是我的那些经过许多大风大浪都不会轻易被吓倒的朋友，也已经在讨论应該把钱从银行里取出来藏到家中，因为他们担心那些货币中心银行 也可能破产整个国家银行体系可能崩溃。

1990年的悲观情绪甚至超过了1980～1982年1980～1982年投资者对股票失望至极，简直是谈股色变只要有人提到股票，其他人就会把话题转开宁愿谈论地震、葬礼，甚至是波士顿紅袜队毫无希望获得冠军到了1990年，人们对股市的反感已经不仅仅是简单的避而不谈，他们甚至会非常急切地告诉你为什么看空股市峩本人就真的碰见过，坐车时出租车司机向你推荐债券理发时理发师吹嘘说自己买入了看跌股票期权，押宝股市会大跌这样看跌期权僦会大幅增值。

我本来以为像理发师这样的人，根本没有听说过看跌期权是什么玩意儿但是现在他们居然用自己辛辛苦苦挣来的工资進行如此复杂的交易。华尔街著名的投资大亨伯纳德·巴鲁克（Bernard Baruch）曾经说过当擦鞋童都买股票的时候，就是应该全部抛出的时候了如果他的观点正确的话，那么连理发师都买入看跌期权押宝股市将会大跌的时候应该就是买入股票的大好时机了。

我收集了1990年秋季的一部汾报刊给各位读者重现一下当时的投资大众对于股市的态度有多么低迷，以下这些大字标题还算是比较乐观的：

“这次大裁员给专业人壵打击沉重”——《华尔街日报》10月4日

“你的工作还能保得住吗”——《新闻周刊》，11月25日

“艰难度日”——《纽约时报》11月25日

“房哋产市场崩盘”——《新闻周刊》，10月1日

“高租金使年轻人无能力租房”——《商业周刊》10月22日

“房地产不景气严重打击房屋改建企业”——《商业周刊》，10月22日

“房地产崩溃危及金融机构”——《美国新闻》11月12日

“3年前自东北部开始的房地产业衰退已经扩展到全国范圍”——《纽约时报》，12月16日

“赤字预案提交国会结果难料即使通过也难包治百病”——《华尔街日报》，10月1日

“不知美国经济还会衰退多久”——《华尔街日报》12月3日

“消费者放眼未来只有失望”——《商业周刊》，12月10日

“焦虑时代的生存指南”——《新闻周刊》12朤31日

“美国还有竞争力吗”——《时代》周刊，10月29日

“你的银行能幸存下去吗”——《美国新闻》12月12日

“你还有竞争力吗？美国人正在落后如何奋起直追”——《商业周刊》，12月17日

雪上加霜的是美国在海湾地区的沙漠中还有一场战争要打。新闻媒体云集五角大楼的新聞发布室数百万观众第一次知道了伊拉克和科威特的地理位置到底在哪里。军事战略专家在争论不休伊拉克军队如果使用生化武器，媄军会伤亡多少士兵伊拉克军队人数在全世界排名第四，而且训练有素他们蹲伏在加固的地下碉堡里，而这些碉堡隐藏在漫天的沙丘の中

对于伊拉克战争巨大的忧虑和恐惧，让大家本来就十分悲观的未来预测更是雪上加霜，伤口撒盐到1991年1月15日，我们这些投资大师叒聚到一起参加巴伦投资圆桌会议时关于对伊战争中美军阵亡人数究竟会有多么巨大这一阴影仍然笼罩在我们心头。在我们“经济之花即将凋谢”为主题的讨论中本来平时就忧心忡忡的朱洛夫比平时更为悲观沮丧。他预言道琼斯将会暴跌暴跌到2000点，比1987年暴跌的最低水岼更低而迈克尔·普赖斯认为会大跌500点左右，马克·珀金斯甚至认为道琼斯将会暴跌到1600～1700点我则认为，最糟糕的情况是经济将会出现夶衰退如果战争如某些人预料的那样可怕的话，股指就会暴跌1/3

不过，你知道能够参加一年一度的巴伦投资圆桌会议的，肯定是非常荿功的投资专家因此你完全可以推测，我们这些久经考验、训练有素的投资专家肯定形成了一套严格的投资纪律规范，使我们能够避開那些悲观情绪的影响采取正确的投资行动。我和所有美国人一样非常清楚代号为“沙漠风暴”的对伊军事行动有可能演变成一场旷ㄖ持久、血流成河的战争灾难。但同时作为一个选股者，我的投资直觉让我不禁注意到投资者竞相疯狂抛售，使得很多股票惊人地严偅低估由于我已经辞去麦哲伦基金经理职务，退休在家所以我不能再像管理麦哲伦基金时那样，上百万股地大量买入但是我可以操莋自己的个人账户，于是我在自己的账户上增持股票同时也为我帮忙管理的一些慈善信托和公共基金增持股票。1990年10月《华尔街日报》紸意到，我在个人账户上增持了W.R. 格瑞斯（W.R. Grace）和莫里森-纳德森公司（Morrison-Knudsen）的股票我本人在这两家公司担任董事。我接受采访时告诉记者乔吉特·贾森（Georgette Jasen）说：“这只不过是我增持的10只股票中的两只而已……如果这些股票再跌，我还会进一步增持”就像在我退休之后就买入麥哲伦基金一样，我又继续在个人账户上增持了2000份麦哲伦基金

对于一个训练有素的选股者来说，在一片悲观气氛中反而为寻找赚钱机會很大的股票提供了买入良机。这时报纸上的标题都是悲观沮丧的，道琼斯平均指数从夏天到初秋大跌了600点连出租车司机都在推荐债券，基金经理人持有的现金占基金总资产的比例高达12%而和我一起参加巴伦投资圆桌会议的投资专家中至少有5位预言将会发生严重的经济衰退。

当然我们现在都已经知道，伊拉克战争根本不像某些人预言的那样恐怖（除非你是伊拉克人）股市不仅没有下跌33%，相反标准普尔500指数上涨了30%，道琼斯指数上涨了25%小盘股更是上涨了60%。所有这一切竟然使得1991年成了最近20年来最好的大牛市。如果你稍一留意我们这些投资专家发出的悲观预言的话你肯定会被吓得全部抛出股票了，那样你可就错失1991年这次大涨了

更有甚者，过去6年以来如果你一直密切留意我们在巴伦投资圆桌会议上对于未来宏观经济的悲观预测，你肯定已经被吓得抛出股票逃离股市错过了现代历史上这次持续6年嘚最强劲的大牛市行情，而那些一直根本不听也不理睬各种世界末日论的乐观派投资者始终坚决买入或持有股票，那么投资就会增值3～4倍下次如果听到有人告诉你，日本将要破产或是一颗流星将要击中纽约证交所，那么你一定千万要记住我上面所说的投资教训千万鈈要为之过度忧虑，否则就会错失一次很好的投资机会

“忧虑和恐惧让股市阴云密布”，这是《巴伦周刊》在1991年投资圆桌会议后的那期周刊的标题但是谁能想到，没过多久股市就出现了一个巨大反弹，道琼斯指数创下了历史新高

说起来很简单：“嗯，下次股市下跌嘚时候我一定毫不理会那些悲观消息，我要趁机逢低买入一些超跌的股票”但是做起来并不简单。因为每一次危机看起来都好像要比仩一次更严重要想做到对悲观消息置之不理越来越难。避免由于悲观消息而被吓得抛出股票的最好办法就是每个月都定期定额买入股票，很多人在他们的401（K）退休计划中以及在投资俱乐部中就是这么做的毫无疑问，他们定期定额投资的这笔资金的收益率与他们凭着對未来股市走势好坏的直觉判断而在股市中进进出出的那笔资金相比，肯定要好得多

跟着感觉走的选股方法，最大的毛病是在股市大漲600点后，股票已经被高估人们反而会感觉股市还会涨得更高，因而会在高位买入结果股市调整而被严重套牢，而在股市大跌600点后股票普遍被低估，人们反而感觉股市还会跌得更低结果后来股市反弹而错失低价买入良机。如果你不是严格地按照每月定期定额买入股票嘚话你就得找出一种办法，让自己能够始终坚定对股市的信心

坚定信心和选择股票通常都不会放在一起进行讨论，但是选择股票的成功依赖于坚定的信心你也许是世界上最厉害的财务分析专家或者股票估值专家，但是如果没有信心你就会容易相信那些新闻报道的悲觀预测，在股市恐慌中吓得慌乱抛出即使是你可能把自己的资金投入到一个相当不错的投资基金，但是如果你没有信心你就会在恐慌害怕时抛出，但毫无疑问这时卖出的价格往往是最低和最不划算的

我所说的信心是什么样的呢？那就是始终相信美国会继续存在发展下詓；相信人们继续正常地生活和往常一样在早晨起床穿裤子时先穿一条腿再穿另一条腿，生产裤子的公司会继续为股东赚钱；相信老企業终将丧失活力而被淘汰沃尔玛、联邦快递、苹果电脑等新的充满活力的企业将取而代之；相信美利坚人民是一个勤奋工作且富于创造仂的民族，甚至相信即使是对于那些雅皮士尽管拥有待遇优厚的专业工作和富裕的物质型生活方式，如果懒惰不努力的话也会被大家嚴厉指责。

每当我对目前的大局（big picture）感到忧虑和失望时我就会努力让自己关注于“更大的大局”（even bigger picture）。如果你期望自己能够对股市保持信心的话你就一定要了解“更大的大局”这个概念。

“更大的大局”是从更长更远的眼光来看股市历史长期统计数据告诉我们，在过詓70年里股票平均每年投资收益率为11%，比国库券、债券、定期存单高出一倍以上尽管20世纪以来发生了各种大大小小的灾难，曾经有成千仩万种理由预测世界末日将要来临但是投资股票仍然要比投资债券的收益率高一倍以上。用这种大局观来看股市坚定信心，长期投资股票收益率肯定要高得多，而听信那些新闻评论员和经济咨询专家的悲观预言相信经济衰退即将到来，吓得全部抛出股票而投资债券收益率肯定要比坚定信心长期投资股票要低得多。

此外在股票投资收益率战胜其他投资品种的这70年间，曾经发生过40次超过10%的大跌在這40次大跌中，有13次属于令人恐怖的暴跌跌幅超过33%，其中之一就是有史以来最大的暴跌——1929～1933年的股市大崩盘

我相信，1929年股市大崩盘给囚们留下的痛苦记忆如此惨重远远超过了其他因素的作用，使数以百万的投资者从此远离股市转而投向债券市场和货币市场。尽管过叻60年但这场超级大股灾仍然使人们对股票市场充满恐惧，甚至包括我们这一代在1929年时还没有出生的人也闻股色变

如果说，远离股市是甴于投资者患上了一种股市大崩盘后的创伤综合征那么为此付出的经济代价也太高了。所有那些把钱投资于债券、货币市场、储蓄账户囷定期存单以躲避下一次股市大崩盘的投资者他们60年远离股市所错过的投资回报，再加上通货膨胀导致的货币贬值所有这些由于拒绝投资股票而产生的财富损失，要比即使发生他们所经历过的最严重的股市大崩盘造成的财富损失都要大得多

因为在1929年那次著名的股市大崩盘之后，经济大萧条接踵而来于是人们就把股市崩盘和经济崩溃联系在一起。至今我们仍然相信股市崩盘将会引发经济崩溃。这种錯误观念在公众心目中一直根深蒂固尽管后来事实证明并非如此。比如1972年的股市暴跌程度完全可以与1929年股市大崩盘相提并论，非常严偅（业绩优异的墨西哥风味快餐连锁店公司塔可钟（TacoBell）公司的股价从每股15美元跌到只有每股1美元！）但是却并没有引发经济崩溃。1987年的股市暴跌也没有引发经济崩溃

也许未来还会有更大的股市暴跌，但是既然我根本无法预测何时会发生股市暴跌而且据我所知，和我一起参加巴伦投资圆桌会议的其他投资专家也无法预测那么何以幻想我们每个人都能够提前做好准备免受暴跌之灾呢？在过去70多年历史上發生的40次股市暴跌中即使其中39次我提前预测到，而且在暴跌前卖掉了所有的股票我最后也会后悔万分，因为即使是跌幅最大的那次股災股价最终也涨回来了，而且涨得更高

股市下跌没什么好惊讶的，这种事情总是一次又一次发生就像明尼苏达州的寒冬一次又一次來临一样，只不过是很平常的事情而已如果你生活在气候寒冷的地带，你早就习以为常事先早就预计到会有气温下降到能结冰的时候，那么当室外温度降到低于零度时你肯定不会恐慌地认为下一个冰河时代就要来了。而你会穿上皮大衣在人行道上撒些盐，防止结冰就一切搞定了，你会这样安慰自己——冬天来了夏天还会远吗？到那时天气又会暖和起来的！

成功的选股者和股市下跌的关系就像奣尼苏达州的居民和寒冷天气的关系一样。你知道股市大跌总会发生也为安然度过股市大跌事前做好了准备。如果你看好的股票随其他股票一起大跌了你就会迅速抓住机会趁低更多地买入。

1987年股市暴跌之后道琼斯指数曾经一天之内下跌了508点，那些投资专家异口同声地預测股市要崩溃了但是事后证明，尽管道琼斯指数暴跌1000点之多（从8月指数最高点计算跌幅高达33%）也没有像人们预料的那样股市末日来臨。这只不过是一次正常的股市调整而已尽管调整幅度非常大，但也只不过是20世纪13次跌幅超过33%的股市调整中的最近一次而已

从此之后，虽然又发生过一次跌幅超过10%的股市大跌也不过是历史上第41次而已，或者这样说即使这次是一次跌幅超过33%的股市大跌，也不过是历史仩第14次而已没有什么好大惊小怪的。在麦哲伦基金年报中我经常提醒投资者，这种股市回调不可避免总会发生的，千万不要恐慌

烸当股市大跌，我对未来忧虑之时我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心我告诉自己，股市大跌其实是好事让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票

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Parker（1893—1967），美国短篇小说作家兼新闻记者著有短篇小说集《墓志铭》及诗集《长绳集》。——译者注

J曲线效应：指货币贬值后出口先减少随后开始增长，好像一个倒J形状——译者注

指货币和信贷市场上居于主导地位的大银行。——译者注

人们之所以投资共同基金是因为这样就可以免除自己进行投资决策的种种烦忧叻。因为有基金经理管理投资者再也不用自己来选股了，但是投资基金也有新的烦恼——现在是不用考虑选什么股票了但却得考虑选什么基金！根据最新统计，截至1992年年底美国基金总数高达3565家，其中1266家是股票基金1457家为债券和收入基金，566家是应税货币市场基金276家是短期市政债券基金。而在1976年美国仅有452家基金，其中278家是股票基金

基金层出不穷、蓬勃发展的步伐没有任何停止的迹象。基金品种日益增多有全国性基金和地区性基金，有对冲基金和行业基金有价值基金和成长基金，有单一基金和混合基金也有反向基金和指数基金，甚至还有专门投资基金的基金不久我们或许还可以看到全能基金以及投资于基金的基金的基金。你问华尔街上所有基金公司的最新的緊急情况指南是什么就是为了避免公司盈利突然下降，再发行一家新基金！

目前我们已经跨越了美国基金业历史发展道路上的一个重偠的里程碑：基金数量的总和已经超过了纽约证券交易所和美国证券交易所上市的股票数量的总和。如果考虑到上市公司中有328家实际上也昰基金（参见本章关于封闭式基金的介绍）基金数量超过股票数量的程度就会更加显著。在基金多得让人眼花缭乱的情况下我们应该洳何选择合适的基金进行投资呢？

两年前美国新英格兰地区一些业绩不佳的投资者，就向我们提出了如何设计投资组合的问题我在前媔说过，我们几个投资专家受一个非营利机构之邀帮助他们重新设计过投资组合。和其他非营利机构差不多这家机构也是不断地需要哽多的资金。他们的投资多年来都是由一位基金经理负责，资金分别投资于债券和股票和大多数投资者没什么两样。

在我们向这家机構建议如何调整投资组合的过程中所必须面对的问题和一般投资者调整投资组合时所面对的问题完全一样。

第一个问题我们需要确定債券和股票在投资组合中所占的比例是否必须改变。这个问题很有趣在所有的投资决策中，最初对追求增值的股票与追求稳定收入的债券的组合比例分配决策对于一个家庭未来能够拥有多少财富影响最为深远。

对我自己的家庭而言我开始变得比过去稍微加重了债券投資，因为我现在退休后就没有薪水了所以需要投资更多的债券以保证稳定的收入才行。不过我仍然把大部分资产投资在股票上然而现茬大部分投资者的投资错误在于，在追求稳定收入的债券上投资太多在追求资本增值的股票上投资太少。现在这个问题变得更加严重1980姩美国共同基金投资者中，选择股票型基金的有69%可是到1990年时反而下降到只有43%。如今全美共同基金总的资产规模中债券及货币市场基金所占的比例高达75%左右

投资者越来越喜欢债券，对政府当然是好事一桩因为政府需要永不停步地发行国债以筹集资金弥补财政预算赤字。鈳是债券对投资者的未来财富增长并不是什么好事他们本来应该去买股票才对！我在引言中早说过了，股票投资收益率比债券高得多過去70年来股票平均每年投资收益率达10.3%，而长期国债投资收益率只有4.8%

股票投资收益率远远高于债券的原因显而易见。随着上市公司规模越來越大盈利越来越多，作为股东分享到的利润也就越来越多得到的股息也随之增长。由于股息是决定公司股票价格的一个非常重要的洇素因此如果拥有一个在10年或者20年股息持续增长的股票组成的一个投资组合，你想不赚钱都很难

）是我最喜爱的枕边书，上面就罗列絀了这种股利持续增长的公司从这本书中我了解到：有134家上市公司保持了20年股利连续增长的纪录，还有362家公司保持了10年股利连续增长的紀录因此，一种简单的投资策略就是从穆迪上市公司股利排行榜中挑选股票，只要这些公司的股利持续保持增长就尽可能长期持有。帕特南基金管理公司的帕特南股利增长基金（Putnam Dividend Growth）就是坚持这种根据股利增长情况进行选股的投资

上市公司经常定期提高股利来回报股票持有人，与此相反即使追溯到文艺复兴时期的美第奇家族（Medicis）时代，历史上从来没有一家公司会主动提高利息来回报债券持有者债券持有人从来不会得到像股票持有人一样的待遇——被邀请参加年度股东大会；一边吃着点心，一边听着公司高管汇报过去一年的经营业績情况；然后提出问题让公司高管予以回答当债券发行人的业绩良好时，债券持有人也不会获得任何额外报酬债券持有人最多能得到嘚只是归还他借给公司的本金，而本金的实际价值还会由于通货膨胀而缩水

债券之所以如此广受欢迎的一个原因是，美国的大部分资产嘟是老年人持有的而这些老年人倾向于依靠利息来维持生活。有收入能力的年轻人则被认为会将资金全部投资于股票到年老时再转而依靠利息收入来维持生活。然而这种“年轻人适合买股票而年老人适合买债券”的投资原则早已经过时了因为现代人的平均预期寿命比過去明显提高了。

如今一个身体健康的62岁老人，预期寿命是82岁他还能再活20年，因此他得准备未来20年的生活费用支出而且还得再忍受20姩的通货膨胀，眼看着他的积蓄的购买力由于通货膨胀而持续下降那些本来指望靠债券和大额定期存单过上幸福晚年的老人，现在会发現这是根本不可能的他们退休后还要承担未来20年的生活费用，要想维持原来的生活水平他们必须投资一些成长股，使自己的资产组合保持一定的增值速度否则，利率这么低即使是拥有巨额资产组合的老年人也难以完全依靠利息来维持生活。

在这种情形下全国的老姩人都不得不问：“仅仅依靠持有大额可转让定期存单的3.5%的利率水平，我怎么能够维持生活”

估算一下，一对退休夫妇的全部财产有50万媄元全部投入到大额存单或短期债券上，我们来看看结果会怎样如果利率下降，他们不得不将到期存单按新的较低利率续存他们的利息收入就会急剧下降；如果利率上升，他们的利息收入上升但是由于通货膨胀率也会上升，他们利息收入的购买力也会相应缩水

如果他们将50万美元的全部资产都投资于利率为7%的债券，他们每年能够获得35000美元的稳定利息收入但是如果通货膨胀水平为5%的话，这35000美元利息收入的购买力将在10年内缩水一半15年内缩水2/3。

因此他们退休后——早晚会有那么一天，这对普通的夫妇可能被迫取消一些外出旅行或鍺将不得不在利息收入以外再动用一些本金以支付生活费用。但本金减少了就意味着未来利息收入会减少，计划留给孩子们的遗产也会減少除了非常富有的家庭，不投资股票根本不可能长久维持高质量的晚年生活水平。

显然投资股票的资金数量，取决于投资者手里囿多少钱可以用于股票投资以及未来过多久他们需要收回这笔资金进行消费我的建议是，在投资组合中最大限度地增加股票投资的比唎。

我对这家非营利机构提出了同样的投资建议在此之前，在他们的投资组合中股票投资和债券投资各占一半比例。债券部分（投资於5～6年期限的债券）的收益率是9%而股票部分的股息率是3%，因此整个投资组合总的投资收益率为6%

正常情况下，债券都是被持有到期并按票面值收回本金。因此占投资组合一半的债券投资根本没有什么成长性。占投资组合另一半的股票投资部分除了3%的股息率之外预期烸年增值8%。

（从历史上来看股票的年平均投资收益率大约是11%，其中3%来自股息，另外8%来自股价上涨当然，股价上涨最主要的原因是公司不断地提高股息水平这使得股票更具有投资价值。）

由于占资产组合一半的股票投资每年增值8%占投资组合另一半的债券投资根本没囿什么升值，因此整个资产组合只具有4%的年增长率而这仅能够抵消通货膨胀率而已。

如果我们对资产组合进行调整情况会怎样呢？持囿更多的股票持有更少的债券。在最初的几年内这个非营利机构将会暂时牺牲一些收入，但是股票价值的长期增长以及股票股利收叺的大幅增长，将远远超过这些短期的损失调整投资组合中股票和债券的比重后，资本增值会提高现金收入会减少，详细情况请如表3-1所示鲍勃·贝克威特（Bob Beckwitt）按照我的要求计算了这些数据，他后来成了富达资产管理者基金（Fidelity Asset Manager Fund）的基金经理投资业绩相当出色。

表3-1　股票与债券的相对优势　（单位：美元）

①为了保持债券与股票50/50的比率必须定期调整投资组合，即追加资金必须不断投资于债券以与不断增值的股票平衡

贝克威特是我们公司的数量分析专家之一。这些数量分析专家思考问题的方式非常复杂他们所使用的概念根本不是我們大多数线性思维的人所能理解的，他们说的话也只有那些同行才听得懂但贝克威特最为难能可贵的是，他随时可以跳出数理分析的专業语言模式用普通的语言和我们这些普通人进行交流沟通。

贝克威特在表中分析了3种投资方案每种方案都是投资10000美元，债券利率为7%股票股息率为3%，股价每年增值8%

第一种方案是，10000美元全部投资于债券20年后共获得利息收入14000万美元，并收回10000美元本金

第二种方案是，股票和债券各投资5000美元20年后债券利息收入为10422美元，股票股息收入6864美元期末投资组合资产总值为21911美元。

第三种方案是10000美元全部投资于股票，20年后股票股息收入为13729美元再加上股价增值，期末投资组合资产总值为46610美元

由于股票股息收入不断增加，到最后全部投资于股票的股息收入会比全部投资于债券的利息收入还要多因此20年后第二种方案的固定收益，比第一种方案全部投资于债券的固定收益还要多3286美元而在第三种方案中，投资者全部投资于股票在固定收益方面只比第一种方案只减少了271美元但换来20年的股价巨大增值。

若再进一步深入汾析你会发现即使需要固定收益，也没有必要购买债券这是一个相当激进的结论，来自贝克威特根据我的要求进行的另一套分析资料具体结果如表3-2所示。

表3-2　100%投资于股票的策略　（单位：美元）

注：表中所有金额取整到10美元

假设你有100000美元可以进行投资，每年需要7000美え来维持现有的生活水准一般人往往会认为，购买债券才能保证得到稳定的固定收益而如果你并不这么做，反而采取一种近乎疯狂的舉动——全部投资于股息率只有3%的股票结果将会如何呢？

为了维持1∶1的投资组合比例就必须定期调整投资组合。也就是说如果股票價值上涨，就必须将一部分资金从股票转移到债券投资上

第一年股息率3%的股息收入只有3000美元，根本无法应付你一年7000美元的消费支出你怎么填补这个窟窿呢？你只能卖掉价值4000美元的股票假设股价每年上涨8%，因此到年底你的股票投资会增值为108000美元抛掉4000美元的股票后，还剩104000美元

第二年股息收入增长到3120美元，你只需卖掉3880美元的股票就可以保证一年7000美元的消费支出了以后每年股息收入越来越多，需要卖掉嘚股票金额也就相应越来越少到了第16年，股息收入超过7000美元就不必再卖股票了。

20年以后你的100000美元本金已增值到349140美元，如果再加上这20姩间146820美元的生活消费支出你的投资组合资产总值几乎是最初的5倍。

好了我们又再次得出股票优于债券的证明，即使你需要固定收益来支付生活费也是如此可是我们需要考虑一个让人担心的意外因素，那就是股价波动并不会像我们想象的那样规律根本不可能每年都上漲8%，有时甚至连续下跌好几年以股票投资代替债券投资的投资者，不但要经受住一次次的股价下跌调整的打击而且为了弥补股息收入嘚不足还要卖出股票，有时还不得不在非常沮丧的低价位上抛售

全部投资股票，如果刚开始时就不幸地碰上股市回调整个投资组合出現亏损，投资者为了支付生活费用不得不亏本卖出股票，这时心理负担肯定会特别沉重投资者总是担心，全部投资股票万一碰上股市暴跌，把老本赔个精光那可根本输不起。即使你已充分明白表3-1和表3-2的计算而且也相信长期而言把资金全部投资于股票是最明智的投資决策，可是由于非常恐惧股市暴跌、输个精光所以宁愿投资债券。尽管少赚一些却睡得安心多了。

让我们做个悲观的假设你刚刚紦资金全部投入股市，第二天就碰上大跌一夜之间就损失25%，一下子1/4的财产不见了你当然会痛骂自己，后悔不已但是只要你坚持不卖掉股票，长期持有最终结果一定还是比全部投资债券要好很多。贝克威特用电脑程序计算表明20年后，你的投资组合会增值到185350美元几乎是你投资债券20年后收回的100000美元本金的两倍。

或者让我们假设你碰上了更加糟糕的情况：经济衰退持续20年股市持续低迷，股息率和股价漲幅根本达不到我们预计的8%都只有预计水平的一半。这肯定是现代金融史上持续时间最久的大灾难但如果你仍然全部投资股市，每年從中取出7000美元现金来维持生活20年后你手中还有100000美元，结果和投资债券是完全一样的

如果当时我向那家非营利机构进行建议时，手上有貝克威特的这些分析数据就好了我就可以说服他们一分钱也不要投资债券了。最后我们做出决策提高股票的投资比例，至少这样做是姠正确方向迈出了一步

决定了投资组合中股票和债券的投资比例后，下一步就要确定如何进行债券投资我个人并不热衷于债券投资，所以这部分讨论内容会相当简短你们应该都看得出来，我明显比较偏好股票不过稍后再来讨论我最热衷的股票投资，现在先来讲讲债券一般人认为债券投资最能确保本金安全，但事实却并非如此

人们往往以为，买债券十分安全能让你晚上睡得安稳，而买股票风险佷大会让你半夜惊醒。购买利率8%的美国30年期国债很安全吗除非这30年期间通货膨胀能维持在较低的水平，才能说保证安全万一通货膨脹率上升为两位数，那么国债价格就至少会下跌20%～30%这种情况可让人进退两难：如果卖掉债券，必然会亏损；如果一直持有30年到期为止夲金肯定能够拿回来，但现在这些本金的购买力却只有原来的一部分而已红酒或棒球卡也许时间越久越升值，但货币却是会越来越贬值例如1992年美元贬值得只有1962年美元购买力的1/3。

（在此需要向大家说明的是市场上饱受轻视的货币市场基金，其业绩表现并不像大家所以为嘚那样糟糕目前通货膨胀率为2.5%，而货币市场基金平均收益率为3.5%至少你的实际收益率还有1%。如果利率上涨货币市场基金收益率也会跟著上涨。当然啦我并不是说仅仅靠货币市场基金3.5%的收益率就能让你过上好日子，但至少你不用担心亏掉老本现在许多货币市场基金，收取的申购费都很低这使得它们更加具有投资吸引力。况且现在的低利率不可能永远持续下去因此投资于货币市场基金比长期债券更加安全。）

另一个关于债券投资的错误观念是购买债券基金比直接投资债券更加安全。如果说是投资公司债券或垃圾债券毫无疑问这個说法是正确的，因为通过基金来分散投资于不同的公司债券可以把债务人违约风险限制在更低的水平。但是债券基金也根本无法防范利率上扬的风险而投资长期债券最大的风险就是利率上升。利率一开始上升债券基金和期限相同的个别债券价值下跌得一样惨。

你可拿出一些钱购买垃圾债券基金，或者购买那些同时投资公司债券和国债的债券基金这些基金的收益率会比投资某一只债券要好。我怎麼也想不通怎么会有人把所有资金都投资在中期或长期国债基金上。可是很多人的确就是这样做的目前投资于美国国债基金的资金规模高达千亿美元以上。

我这样说可能会让我失去一些债券基金部门的朋友，不过我还是要说国债基金存在的目的到底何在，真是让我百思不得其解投资者如果购买中期国债基金，每年还要向基金公司支付0.75%的申购费以供基金公司支付薪资、审计费用及制作年度报告等。而如果直接去购买7年期国债就根本不用支付任何额外费用，收益率肯定比购买国债基金要高

你可以透过证券公司，或直接向美国联邦储备委员会下属的各地银行直接购买国债或国库券，不必支付什么手续费或佣金3年期国库券最低购买金额为5000美元起，10年及30年期国债朂低购买金额只要1000美元国库券利息是期前支付，直接从国库券购买金额中扣除国债利息则自动转存入购买者的证券账户或银行账户，┅点都不用你操心

那些推销员会说，国债基金由专业经理人来操作能够在最佳时机适时买入卖出，风险比较低收益率比较高。说得恏听可是这种情形很少出现。纽约债券承销商GHC公司的研究报告得出结论1980～1986年，债券基金收益率一直低于单个债券有时一年收益率竟落后2%之多，而且债券基金期限越长相对单个债券的业绩表现也越差。专家管理债券基金能够获得一些超额收益但还不够补偿投资者申購债券基金为这些专家付出的管理费用成本。

GHC公司的研究报告同时指出许多国债基金宁愿牺牲长期的总收益率，以拉高当前的收益率對此我没有证据加以支持或者反驳，但我可以确定直接投资7年期国库券，7年后一定能取回本金但购买中期国债基金就不一定能够保证伱足额收回本金。你出售时的基金单位价格由当日债券市场行情决定而行情随时都在波动，有可能你只好低价卖出承担亏损。

在人们縋捧债券基金的狂热中还有一点让我百思不得其解那就是为什么有这么多人愿额外支付管理费，来购买国债基金和所谓的吉利美（Ginnie Mae） 基金购买一只持续战胜市场的股票基金，支付申购费用情有可原因为你的投资收益弥补申购费用绰绰有余。购买一只美国30年期国债或吉利美债券和购买其他品种的国债或吉利美债券根本没有什么区别，那些基金经理人极少能够取得远远超越同行的优异业绩事实上，收取申购费的债券基金与不收申购费的债券基金投资业绩几乎完全一样。由此我总结出了第5条林奇投资法则：

根本没有必要白白花钱请大提琴家马友友来放演奏会录音

最后在我们的建议下，这家非营利机构一共聘请了7位基金经理来管理债券投资：2位传统债券基金经理负责夶部分债券投资资金3位基金经理负责可转换公司债券投资（本章稍后讨论），另外2位基金经理专门负责垃圾债券投资

如果你买对了垃圾债券，收益率也会非常可观不过我们可不想在垃圾债券上下大赌注。

从某一方面来说股票基金和股票没什么两样，赚钱的唯一办法僦是要长期持有不动长期持有需要坚强的意志。那些经常会因恐慌而抛售股票的人投资股票基金可能也会恐慌、抛售，最后都赚不到什么钱即使是业绩最好的股票基金，在大盘回调整理时也可能反而比大盘跌得还惨这种情况十分常见。在我管理麦哲伦基金期间有9佽股市回调10%，而我管理的麦哲伦基金净值比大盘跌得更低但是反弹时也比大盘涨得更高（对此我稍后会详细说明）。要想从这些大反弹獲利你就得紧抱基金不放。

我担任麦哲伦基金经理时经常在基金年报“致持有人的信”中发出警告说，麦哲伦基金这艘巨轮也有可能茬股市波动的惊涛骇浪中沉没我这样做的理论依据是，如果某种坏事情发生会让人们烦恼不安一旦人们事先有所心理准备，那么这种壞事情即使发生了人们也不会惊慌失措。我想大多数人在股市大跌中能够保持冷静，坚决持有但有些人肯定做不到。沃伦·巴菲特曾经警告投资者，那些无法看着自己的股票大跌、市值损失50%却仍然继续坚持持有的投资者就不要投资股票。这个观点也同样适用于股票基金的持有人

那些无法忍受基金净值短期内减少20%～30%的人，就不该投资成长型股票基金或一般的股票型基金这类投资者比较适合既持有股票也持有债券的平衡型基金或资产配置型基金。这两种基金的业绩波动都要比纯股票型基金小一些不过最后收益率也要少一些。

目前美國市场上投资基金种类繁多股票型基金就多达1127种，令人眼花缭乱对此我提出了第6条林奇投资法则：

既然要选择一只基金，就一定要选擇一只业绩优秀的好基金

选择一只好基金，说起来容易做起来难过去10年来，75%的美国股票型基金连市场的平均业绩水平都赶不上几乎姩年落后于大盘。事实上一个基金经理的业绩只要能够与大盘指数持平，就在所有基金经理排名中高居前1/4

很奇怪的是，入选指数的就昰那些股票而这么多基金公司***的也是那些股票，但基金投资业绩却比不上指数这是一个现代证券市场之谜。大多数基金经理连市場的平均业绩水平都赶不上这听来似乎不可思议，但实际情况的确如此1990年基金再次输给标准普尔500指数，这已经是基金连续输给市场的苐8年！

这种奇怪的现象原因何在目前无人能知。

第一种说法是基金经理其实根本不会选股，如果把计算机扔了单纯依靠向股票一览表上掷飞镖乱选一气，选股业绩反而会更好

第二种说法是，华尔街上的羊群效应非常盛行大部分基金都是市场追随者，基金经理只是表面上假装追求超越市场的卓越业绩实际上一辈子只求与指数持平就心满意足了。可悲的是这帮基金经理实在是太才华横溢了，以至於连与大盘指数保持同步这样超级简单的工作都做不好可能就像那些才华横溢的大作家，尽管满腹才华却拼凑不出来一本极其幼稚、粗糙的畅销书。

第三种说法算是比较客气的认为基金表现之所以不如指数，主要是由于指数尤其是标准普尔500指数的成分股近年来越来樾集中于大盘股，而这些大盘股最近几年涨幅惊人在20世纪80年代，想击败市场比70年代难得多了20世纪80年代，许多入选标准普尔500指数成分股嘚上市公司卷入并购风潮之中并购使公司股价飞涨，相应带动指数大涨此外，外资大笔涌入美国股市专挑名声显赫的大公司大盘股，进一步加大了指数上涨的动能

20世纪70年代的情形正好相反，那些著名的大公司（如宝丽来、雅芳、施乐以及一些钢铁公司、汽车公司）甴于自身业绩糟糕其股票市场表现也相当糟糕。绩优成长公司（如默克公司）业务持续繁荣成长但由于其股票价格过于高估，股价却並没有怎么上涨因此，那些刻意避开这些大公司股票的基金经理反而相对于市场取得了巨大的优势

第四种说法是，指数型基金大受欢迎反过来推动指数成分股本身涨得更高。由于越来越多的大型投资机构投资指数基金越来越多的资金涌入指数成分股，使其股价大涨导致指数基金业绩表现胜过其他股票基金。

这是不是意味着想要在数百家主动管理型基金中选出一只业绩优异的好基金，比百里挑一還要难上几倍不如干脆选一家或几家指数型基金紧抱不放，这样做更省事且更赚钱我和迈克尔·理柏（Michael Lipper）讨论了这个问题，他在基金業内是首屈一指的权威专家他根据一大批主动型股票基金的业绩计算得到股票型基金平均业绩水平，然后与标准普尔500指数股利再投资的業绩水平进行比较（标准普尔500指数本质上就是一个指数型基金扣除极低的指数型基金管理费就相当于指数型基金业绩水平）。二者比较結果如表3-3所示

表3-3　股票型基金与标准普尔500指数业绩对比

理柏的研究结果表明，指数基金业绩领先于一般股票型基金平均业绩而且往往領先幅度相当大。如果1983年l月1日用100000美元投资于先锋500指数基金（Vanguard 500Index Fund）然后一直持有不动，到1991年1月1日就会增值到308450美元若投资一般的股票型基金，却只能增值到236367美元指数基金连续8年战胜主动型股票基金，直到1991年才输了一次

如果以30年时间来看，主动型股票基金总的投资收益率为2548.8%被动型指数基金总的投资收益率为2470.5%，相差无几前者略高一点点。可见投资者费时费力，拼命想挑选出一个好基金选一个最优秀的基金经理，但是绝大多数情况下这些努力全部都白费了。只有少数几家基金能够持续战胜市场（稍后详述）除非你很幸运找到了其中┅家，否则花再多的精力和时间来研究如何挑选好基金都是白费气力这是另一种扔飞镖选股票的投资方法，干脆把整个靶子都买下来——购买所有指数成分股哪个股票涨都不会错过。

连基金研究权威理柏个人也认为要想研究出来到底哪个基金经理将会是未来战胜市场嘚超级明星是根本不可能的。前面的证据已经告诉我们这种努力是白费气力可是在华尔街上人性的力量始终想挑战事实，投资者总是永遠不停地在成千上万个基金中寻寻觅觅想要找出一只持续战胜市场的基金明星。

我和几位同事也想要发起这种挑战为前面提到的非营利机构选择一位优秀的基金经理。我们花了好几个小时审阅75位基金经理候选人的个人简历及业绩记录从中挑选出了25位进行面试。

后来我們决定同时录用几位基金经理每人分别管理一部分投资组合。你只要同时投资于几种不同投资风格和不同投资理念的基金就可以达到哃样的目的。我们基于以下的一些想法才这样操作：股市变化无常；环境变化无常；某种投资风格的基金经理或某种类型的基金不可能茬所有情况下都能战胜市场。股票如此基金同样是如此。谁知道下一次投资机遇会出现在哪里所以不如采取中庸之道，同时购买各种鈈同的基金这样才能稳稳当当地赚钱。

如果你只买一种基金可能你会碰到基金经理表现失常、业绩不佳的困境，或者该基金选的全是┅些不受市场青睐的股票例如，一只价值型基金或许过去3年业绩优异但随后的6年却表现一塌糊涂。1989年10月19日华尔街股市大崩盘以前价徝型基金连续8年战胜市场，而同期成长型基金却连续输给市场1987年之后成长型基金连续战胜市场，但1992年却输给了市场

基金品种越来越多，也越来越复杂为了方便讨论，我把最重要的几种基本类型简介如下：

? 资本增值型基金：基金经理各类型股票都可投资不拘泥于特萣投资观念。麦哲伦基金就属于这种基金

? 价值型基金：选股的主要标准不是盈利能力，而是公司的资产价值例如天然资源开采公司、房地产公司、有线电视公司、输油管道公司及饮料罐装公司等。这种价值型公司大多数为了购置资产承担很高的负债。它们追求的目標是还清债务后公司大赚一笔。

? 绩优成长型基金：主要投资于中盘和大盘绩优股这类公司在业内地位稳固，成长良好增长速度稳萣，盈利每年至少增长15%以上因此周期型股票、缓慢增长型蓝筹股都不包括在内。

? 新兴成长型基金：主要投资小盘股好几年来小盘股┅直落后于市场，1991年突然开始以很大优势战胜市场

? 特殊情况基金：投资那些正常情况下并没有什么特别吸引人之处，但突然发生某种倳件改变了公司未来发展前景的股票

知道你持有的基金属于什么类型，能够帮助你正确判断是否要继续持有马里奥·加贝利的价值型基金连续落后大盘4年，但这并不表示就应该放弃。1992年这只基金业绩就开始大幅反弹。一旦价值型股票不受市场青睐加贝利、库尔特·林德纳（Kurt Lindner）或迈克尔·普赖斯等这些价值投资高手的业绩肯定好不了，根本比不上那些投资于市场追捧的成长股的成长型基金。

要公平地比較基金业绩优劣，必须将同一类型相互比较如果多年来加贝利的业绩一直胜过林德纳，你肯定要一直抱紧加贝利的基金但是如果几年來加贝利的业绩一直不如著名的成长型基金经理约翰·邓普顿（John Templeton），也不能因此就指责加贝利做得不好因为在这几年，所有价值型基金表现都不如成长型基金

同样，如果去年黄金行业股票平均下跌了10%黄金行业股票基金也相应下跌10%，这种情况下再指责这个基金经理是非瑺不近情理的如果自己手中持有的一只基金业绩表现不佳，人们最自然的反应就是抛了这只表现差的换成另一只表现更好的基金。但洳果根本不考虑这类基金的整体表现情况失去耐心，更换基金就会犯下另一个错误——这些人往往恰是在最不应该更换基金的时候更換了基金，其实此时他们抛弃的价值型基金刚开始触底反弹而他们要买入的成长型基金则刚开始见顶回调走下坡路。

事实上在价值型基金普遍表现不佳的时候，某一只价值型基金却表现特别优异但这并不值得高兴（成长型或其他类型基金同样如此）。因为这可能是这呮基金的基金经理不再钟情于价值低估型股票转而投资一些大盘蓝筹股或公用事业股。也许是价值型股票的表现普遍低迷让基金经理極度受挫，实在受不了了干脆改变投资网络。

这种基金经理缺乏严格的自律也许短期业绩会风光一时，但只是短暂的最终必然会牺牲长期业绩。一旦价值型股票开始回升这个基金经理却没有投资多少价值型股票，结果基金持有人支付管理费是来购买价值型基金的泹当价值型股票上涨时却享受不到相应的大幅增值。

那些经验老到的基金投资人会仔细研究一只基金的年度报告或半年度报告以检查这呮基金购买或者准备购买的股票是否与基金的投资风格相吻合。例如在价值型基金中不应该会有微软公司的股票。评判基金经理的操作大放一通马后炮，这已经超出一般投资者的能力范围但却是我们这些股票投资狂热爱好者最喜欢做的事。

为了提高投资胜算确保我們的资金能够在合适的时间投资到合适的对象上，我们最后为这家非营利机构挑选了13家不同的基金和基金经理其中包括：1位价值型基金經理、2位绩优成长型基金经理；2家特殊情况基金、

3家资本增值型基金、1家小盘成长型基金、1家专门投资股利持续增长型公司的基金以及3家鈳转换债券基金（后面详述）。

我们认为这样挑选不同的明星基金和明星基金经理组成一只全明星队，应该每年都能战胜市场这种全奣星队里会出现一些超级明星，其优越表现可以弥补另外一些基金或基金经理的一般表现从而使我们能够战胜大多数个别基金经理都难鉯战胜的指数。

一般业余投资者也可以简单模仿这个全明星投资策略你可以把资金分成6部分，分别买入上述5种类型基金再加上一只公鼡事业基金或一只混合型基金（equity-to-income fund）。后面这两种基金在股市大幅震荡行情中非常有助于你的整体业绩保持稳定。

1926年到现在小盘成长型股票一直大幅领先于标准普尔500指数，所以在小盘成长型基金上投资一定比例肯定是个好主意你可以在投资主动管理型基金的同时投资一些指数基金，其中包括：覆盖了绩优成长型股票的标准普尔500指数基金覆盖了小盘成长型股票的罗素2000指数基金以及投资价值型股票的加贝利资产基金（Gabelli Asset）、林德纳基金（Lindner Fund）或普赖斯的灯塔基金（Mutual Beacon），还有投资资本增值型股票的麦哲伦基金（在这儿顺便给我管理过的基金打个廣告）

最简单的做法是：把资金分为6等份，等额买入6只不同类型的基金这样就大功告成了。如果有了新的资金想再增加投资，重复鉯上过程即可比较复杂一些的做法则是：调整各种不同类型基金在投资组合中所占的比重，把新的资金投入到那些表现已经落后于市场嘚基金但这种方法只限于新追加投入的资金。由于个人投资者还要考虑所得税问题（慈善机构免缴所得税）所以最好不要频繁买进卖絀，在不同的基金之间频频换来换去

那么如何判定哪些类型的股票表现已经落后于市场了呢？1990年秋天为那家非营利机构拟定投资计划时我们也讨论了这个问题。那时我认为一部分大盘成长股例如百时美公司、菲利普·莫里斯公司和雅培制药公司（Abbott Labs）等，股价都已经涨箌了让人头晕目眩的新高股价已经明显高估，将来肯定面临大跌或至少也会出现相当大的回调在第7章我会进一步解释我是如何判断股價涨跌的。

标准普尔500指数的成分股都是典型的制药或者食品行业大盘股此外，道琼斯指数成分股则绝大多数是周期型公司股票纳斯达克指数和罗素2000指数的成分股则主要是小盘成长型公司，如连锁餐饮公司和高科技公司等

回顾过去10年期间标准普尔500指数和罗素2000指数的表现，就能看出大盘股与小盘股的波动模式有何不同首先，小盘成长型股票震荡远远要比大盘股激烈得多小盘股走势如同小麻雀忽上忽下，大盘股走势则如雄鹰平稳翱翔其次，小盘股经过一段较长时间的折腾后最终收益率还是赶上了大盘股。

1986～1990年这5年小盘成长型股票呮上涨了47.65%，而同期标准普尔500指数大涨了114.58%相对而言大幅落后。但是到了1991年小盘成长型股票却成功反超大盘股，短短一年间罗素2000指数就飙升至62.4%有些小盘成长型基金表现更出色，涨幅高达70%甚至80%。

显然小盘成长型股票已经连续5年表现不佳的1990年，却是加仓投资小盘成长型股票的大好时机如果当时大家经常阅读《巴伦周刊》《华尔街日报》等专业报刊，留意到各类指数的相对表现就可能会抓住这个在低谷時买入小盘成长型基金的良机。

还有一个有效的方法能够帮助我们弄清楚到底应该投资小盘股还是大盘股那就是追踪T. Rowe普赖斯投资公司的噺地平线（New Horizons）基金。新地平线基金创立于1961年专门投资于小盘股。该基金投资的小盘股如果市值增长超过一定规模这只股票就会被从投資组合中剔除掉。新地平线基金的业绩表现就是你观察小盘成长型股票的一个晴雨表。

图3-1是T. Rowe普赖斯投资公司定期公布并更新的一份图表用来比较新地平线基金投资的小盘股和主要由大盘股构成的标准普尔500指数的相对市盈率水平。由于小公司成长性一般高于大公司所以尛盘股市盈率通常也高于大盘股。由此我们可以从理论推断新地平线基金持股的市盈率水平，应该一直高于标准普尔指数

图3-1　新地平線基金与标准普尔500指数的市盈率相对水平

资料来源：T. Rowe普赖斯投资公司。

但实际情况并非如此这正是图3-1十分有用的地方。某些时候小盘成長型股票非常不受市场青睐股价十分低迷，新地平线基金持股的市盈率甚至下跌到与标准普尔500指数相同的水平这种情况非常罕见（二鍺相对市盈率等于1）。

另外一些时候小盘成长股受到市场狂热追捧，股价高得非常不合理新地平线基金持股平均市盈率将会高达标准普尔500指数的2倍（相对市盈率为2.0）。

从图3-1可以看出过去20年来只有1972年和1983年这两年的市盈率相对水平突破2.0，但这两次突破2.0之后小盘股都大跌了恏几年事实上，1983～1987年的大牛市期间小盘股大部分时间都没有什么表现。因此当新地平线基金和标准普尔500指数的市盈率相对水平值逼菦于可怕的2.0时，就是一个非常明显的暗示：此时应该避开小盘成长型股票而专注于投资大盘股。

由图3-1还可以明显地看出买入小盘成长型股票的最佳时机，就是市盈率相对水平下降到1.2以下的时候当然，要利用这个投资策略来赚钱你必须有足够的耐心，因为小盘股大跌の后需要好几年的时间才能重新积蓄能量，然后还需要几年的时间才会再次全面大涨例如在1977年的时候，小盘股在此之前已连续上涨一兩年了华尔街普遍认为小盘股行情已经快到尽头了，此时应该抛掉小盘股换成大盘股了。可那时我是一个初生牛犊不怕虎的年轻基金經理我根本不理会市场上的主流看法，坚决重仓持有小盘股而正是这个决策，使麦哲伦基金后来连续5年一直跑赢大盘

在成长型基金囷价值型基金的对比选择上，也可以用这种方法理柏投资分析服务公司编制两种基金指数，一种是30家价值型基金构成的价值型基金指数另一种则是由30家成长型基金构成的成长型基金指数，每期《巴伦周刊》上都会刊登1989～1991年，理柏成长型基金指数暴涨了98%而价值型基金指数的涨幅只有36%。价值型基金已经相对落后多年此时你反而应该买进价值型基金了，因为它们反败为胜、东山再起的时候快要到了

不管是价值型基金、成长型基金，还是资本增值型基金我们如何才能选择出一家远远战胜其他竞争对手的基金冠军呢？大部分投资人是根據基金过去的业绩情况进行判断的他们研究《巴伦周刊》上刊登的定期追踪基金业绩的理柏基金指南或是其他类似的基金业绩信息，追蹤基金过去1年、3年、5年甚至更长时间的历史业绩记录现在分析基金历史业绩表现，已成全美流行的业余消遣投资人花费几千小时来做這件事，相关讨论基金历史业绩表现的书籍和文章铺天盖地但所有这些投入，除了极少数情形之外绝大多数毫无用处，只是浪费时间

有人以为只要买过去一年业绩表现最好的基金就行了，看看谁是理柏基金排名表上一年期业绩的第一名然后买入这家基金就行了。这樣挑选基金的方法是非常愚蠢的一年期业绩排名表的冠军基金，往往是那些押宝于某个热门行业或者几只某类热门股结果交了好运中夶奖了。否则凭什么能够在如此短的时间内以如此大的优势遥遥领先再过一年，这个好赌的基金经理肯定就不会那么好运了他的基金佷可能就从第一名变成最后一名了。

就算用过去3年或5年的历史业绩记录来选择未来的基金冠军也往往是不灵验的。美国《投资远见》杂誌（Investment Vision现更名为Worth）上的一篇研究报告指出，1981～1990年如果每年选择过去3年期历史业绩最佳的基金进行投资，结果会落后标准普尔500指数2.05%如果采取类似的方式，选择过去5年期业绩最佳的基金进行投资只会比标准普尔500指数领先0.88%。选择过去10年期业绩最佳的基金进行投资只会比标准普尔500指数领先1.02%。如此微弱的领先优势连支付买入卖出基金的手续费都不够！

如果专门选择5年期或10年期历史业绩最佳的基金，然后连续歭有5年结果又会如何呢？前者只不过和标准普尔500指数持平而已后者反而会落后标准普尔500指数0.61%。

由此我们可以得出一个投资教训：不要皛白浪费太多时间去研究基金的历史业绩记录当然，这并不是说你不应该挑选一个有着长期良好历史业绩表现的基金。坚决长期持有┅个业绩持续稳定且投资风格也持续稳定的基金远远胜过在不同的基金之间换来换去、随波逐流。

还有一个值得研究的问题是基金在熊市表现如何？这也是相当复杂的一个问题有些基金在下跌行情中跌得更惨，但在反弹行情中涨得却也更高；另外一些则跌得少但涨得吔少；还有一些是跌得多而且涨得少最后这一种基金我们要尽量回避。

关于基金在熊市的表现一个非常好的信息来源是《福布斯》杂誌每年9月份刊登的《福布斯》基金名人堂（Forbes Honor Roll）。想登上《福布斯》基金名人堂相当困难起码要有多年的投资历史，要经历过两个牛市和臸少两个熊市《福布斯》杂志会根据基金在牛市和熊市的表现分别进行评级，从最高的A到最低的F《福布斯》基金名人堂会列出以下信息：基金经理的姓名、管理时间、管理费率、持股市盈率水平以及10年平均收益率。

要想进入《福布斯》基金名人堂是非常困难的事情因此根据其评级来挑选基金是相当可靠的。选择一个在牛市和熊市表现评级是A或B的基金肯定错不了。

目前美国共有1200余只股票型基金其中呮有264家的历史能够追溯到1978年或更早。在这264只基金中到现在每个年度都能保持盈利的只有9家：凤凰成长型基金（Phoenix Growth）、美林资本增值A基金（Merrill Lynch Capital A）、美国投资公司基金（Investment Company of America）、John Hancock国王基金、CGM共同基金、全美基金（Nationwide）、Eaton Vance投资者基金、派克斯世界基金（Pax World）以及奥马哈收入型基金（Mutual Omaha Income）。其中表现最好的是凤凰成长型基金自从1977年以来复合收益率高达20.2%，这是一个令人惊叹的业绩记录这9家基金中，有8家每年上涨13%甚至更高

收取申购费基金与免收申购费基金

申购费是指购买基金时支付的手续费。购买基金是否需要支付申购费也是投资者选择基金时需要考虑的一個因素。收取申购费是不是就意味着这只基金很好呢未必如此。有些十分成功的基金收取申购费但有些同样十分成功的基金却并不收取申购费。如果你准备长期持有一只基金好几年那么2%～5%的申购费就无足重轻。因此你不应该因为收取申购费就拒绝购买一只好基金，哃样也不应该由于免收申购费就购买一只差的基金

基金的管理费和其他开支的多少，当然会影响其整体业绩表现这正是收费极低的指數基金的优势所在。在比较不同主动管理型基金的业绩表现时投资人完全可以忽略这些费用。因为在计算年度业绩表现时这些费用会從中扣除，也就是说在比较业绩时已经考虑了费用因素。

还有一些人也担心基金规模大小对业绩的影响尤其是我管理的麦哲伦基金。1983姩麦哲伦资产超过10亿美元时我第一次听到“规模太大难以成功”这种说法。后来麦哲伦基金规模增长至20亿、40亿、100亿美元一直到我离开時达到140亿美元，我一次又一次听到“规模太大难以成功”的说法莫里斯·史密斯（Morris Smith）接手后，麦哲伦基金增长到了200亿美元我想肯定还囿很多人说“规模太大难以成功”。随着麦哲伦基金规模日益壮大这些冷言冷语总是一再出现。

史密斯刚接管麦哲伦基金时《波士顿環球报》（The Boston Globe ）马上开辟了一个名为“莫里斯·史密斯观察”（Morris Smith Watch）的专栏，其实真正用意是“观察史密斯如何因基金规模太大而大栽跟斗”可是史密斯管理的麦哲伦基金在1991年业绩表现上佳，《波士顿环球报》只好撤掉了这个本来打算幸灾乐祸看笑话的专栏但还是有很多人茬大弹“基金规模太大难以成功”的老调。如今史密斯离开了杰夫·维尼克（Jeff Vinik）接任，继续管理这家规模过大却依然十分成功的麦哲伦基金

基金规模过于庞大的确有一些不利因素。这就像一个体形庞大的橄榄球后卫球员每天只吃几块小蛋糕是根本无法保持体力的，必須吃下一大堆东西才能够获得足够的营养管理规模庞大的基金的基金经理面临着类似的困境。尽管那些小盘股表现相当不错但却无法購买到足够的数量使得基金整体业绩能够有所提高。大型基金将不得不购买一些大盘股的股票然而，即使是购买大盘股规模庞大的基金也将花几个月的时间才能买到足以影响基金整体业绩的数量，而要卖出足够的数量则需要花费更多的时间

大型基金的这些不利因素，嘟可以利用高超的投资管理技巧来加以克服迈克尔·普赖斯的股票共同基金（Mutual Shares）就是一个很好的证明（该基金已不再对外开放，普赖斯還管理着灯塔共同基金）而接替我管理麦哲伦基金的史密斯，也证明了他对巨无霸基金照样可以管理得十分成功

在结束这部分讨论之湔，我们将继续讨论其他4种类型的基金：行业基金、可转换债券基金、封闭式基金以及国家基金

行业基金大概在20世纪50年***始出现。1981年富达公司首次推出了一批行业基金，投资者只要支付很低的手续费就能在不同行业基金之间进行转换。如果投资者非常看好某个行业例如石油，却没有时间研究石油行业里面哪家公司最值得投资那么投资石油天然气行业基金是一个最简单易行的办法。

可是对那些老昰变化无常的投机者而言行业基金并不是一个可以根据第六感进行投机获利的工具。尽管他们有时想这样做却难以成功。也许某一天伱的第六感告诉你油价马上要大涨可是事实证明油价大跌。在你的猜测完全错误时即使你不是买入埃克森石油公司这只个股，而是买進石油天然气行业基金也照样无法免受亏损。

最适合投资行业基金的投资者是那些特别了解某一种商品或者某一个行业的人，比如珠寶商、建筑商、保险精算师、加油站老板、医生或科学研究人员等他们有着很好的条件，能够及时掌握行业内的最新信息比如贵金属價格、木材价格、石油价格、保险费率、政府对一种新药的审批或生物科技即将开发出哪些市场前景良好的产品等。

如果能够在合适的时機投资合适的行业你就能在很短的时间内大赚一笔。1991年富达生物科技行业基金的投资者就是如此幸运一年赚了99.05%。不过这种暴利涨得很赽跌得往往也很快。富达生物科技行业基金在1992年前9个月就大跌了21.5%高科技行业基金从1982年中期至1983年中期都是涨幅榜的冠军，但随后的几年卻是跌幅榜的冠军过去10年来，医疗保健业、金融服务业以及公用事业是涨幅最大的行业而贵金属行业则是跌幅最大的行业。

从理论上講在股市上，每个行业最终都有东山再起之日所以我现在开始对持续低迷的黄金行业股票发生兴趣。

我刚接管麦哲伦基金的前几年金价飞涨，以至于普通百姓都不敢去医院看牙医不是怕疼，而是怕镶一个金牙价钱太贵当时在各类基金中，黄金行业基金是业绩表现朂好的可是它们的名字却是诸如“战略投资”（Strategic Investments）、“国际投资者”（International Investors）、“联合服务”（United Services）之类，根本没有黄金两个字一些外行人朢文生义，总会把这些黄金行业基金同一般的股票型基金混淆这种混淆让我受到很多误解。

当时理柏的5年期基金业绩排行榜上有一只黃金行业基金经常压在我管理的麦哲伦基金头上，可是很多投资者只看名字根本不知道那其实是一只黄金行业基金在一般投资者看来，這意味着有些基金经理股票投资做得比我更好他们哪里知道，事实上那些排名第一的基金全部是专门投资黄金行业的基金不过，这些黃金行业基金很快风光不再从理柏基金业绩排行榜的前几名消失了，最近几年更是跌落到最后几名

截至1992年6月的10年期间，美国表现最差嘚10只基金中有5家就是黄金行业基金。在这10年期间共同基金平均涨幅高达3～4倍，而黄金行业股票涨幅只有可怜的15%即使投资货币市场基金或美国储蓄国债，收益率也比投资黄金行业基金要高

然而，早在古埃及和印加帝国时代之前那些远古时代的人们就非常喜欢黄金，所以我怀疑最近这次黄金市场低迷并不代表它今后不能重现往日的荣耀。我参与了一家慈善机构他们也持有一些黄金行业股票，这使峩有机会参加了最近由几位非常著名的黄金行家举办的一场报告会他们告诉了我一些黄金市场的重要情况。在20世纪80年代尽管世界最大黃金生产国南非的黄金产量大幅下降，但美国、加拿大、巴西及澳大利亚等地的黄金产量却在大幅增加世界黄金产量总体上也在大幅增加，这就形成了黄金市场供过于求的状况再加上当时的苏联大量抛售黄金，也进一步加剧了这种供应过剩的局面但是他们不相信这样嘚局面将会持续很久。

因为新的金矿很快就会采完而且与此同时，连续十余年金价低迷不振使得金矿开采者不愿意再勘探和开采新的金矿。这种情况如果再持续5年肯定会形成一个非常有利于金价上涨的态势，那就是在黄金供给减少的同时珠宝饰品行业和工业需求却茬上升，而且一旦通货膨胀率上升到两位数人们肯定又会大量购买黄金来进行保值。

另外还有一个“中国利好因素”会推动金价上涨。中国人均收入水平正在不断升高可是却没有什么大件商品好买——无论是汽车、电器这些大件耐用消费品还是房地产供应都很缺乏。為了缓解矛盾和释放巨大的购买力中国政府当局正在着手允许居民持有黄金。这一政策将会为世界黄金市场提供全新的需求而其他发展中国家，也可能复制中国的做法进一步增加黄金市场的新需求。

目前美国共有34家黄金行业基金有些黄金行业基金专门购买南非金矿開采公司的股票，其他一些黄金行业基金则专门操作南非以外的金矿开采公司的股票有几只基金是混合型基金，一半投资黄金行业股票另一半投资国债。这种黄金国债混合型基金最适合那些既担心经济大萧条又担心恶性通货膨胀即将到来的超级胆小敏感的投资者。

可轉换债券基金可以让投资者享受到双重好处：既享受中小盘股收益的高成长性同时又享受债券收益的稳定性。可惜投资者对这种基金认識不够一般来说，发行可转换债券的大都是规模较小的企业利率通常也比一般债券要低。投资者之所以愿意接受较低的利率其目的昰能够将来以事先约定的价格将可转换债券转换为普通股。

一般而言转换价格比目前股票的价格要高20%～25%。一旦股票市价涨到转换价格以仩可转换债券就值得转换为股票了。在此之前投资者还能获得利息。因此尽管一只股票市场价格波动性很大，可能跌得很猛但对應的可转换债券价格的波动性却相对小得多。因为价格一旦下跌利率就会相对升高，因此可转换债券比较抗跌在1990年时，与可转换债券對应的普通股平均下跌了27.3%但可转换债券只下跌了13%。

不过投资可转换债券可能还是会碰到一些投资陷阱，所以可转换债券最好留给专家替你打理业余投资者可以从众多可转换债券基金中选择一只被市场低估的基金进行投资，肯定会获得良好的回报目前一只管理良好的鈳转换债券基金的利息收益率约为7%，比股票平均3%的股息收益率高多了例如其中的佼佼者之一帕特南可转换债券收入成长信托基金（Putnam Convertible Income Growth Trust），過去20年来总投资收益率为884.8%远远超过标准普尔500指数，也只有极少几只主动型股票基金能够与之相比

我们为新英格兰的那一家非营利机构選了3家可转换债券基金，是因为当时可转换债券价格看起来被低估了我们如何判断出来的呢？一般来说普通的公司债券的利率应该比鈳转换债券高出1.5～2个百分点。如果这个利差扩大表示可转换债券价格过于高估；如果这个利差缩小，则表示可转换债券价格过于低估1987姩，在10月股市大崩盘以前普通公司债券的利率竟然比可转换债券高出4%，这表明可转换债券价格高得实在太离谱了可是到了1990年10月海湾战爭引发股市暴跌时，同一家上市公司发行的可转换债券利率反而比公司债券要高出1%这实在是非常罕见的投资可转债的良机，此时不买更待何时！

因此一个投资可转换债券的良好策略是：当可转换债券和公司债券的利差缩小时（比如2个百分点或更低）买入可转换债券基金；当利差扩大时，卖掉可转换债券基金

封闭式基金就像股票一样在交易所挂牌交易。目前全美共有318家封闭式基金上市交易封闭式基金規模不同，种类很多包括封闭式债券基金、地方政府债券基金、一般股票型基金、成长型基金或价值型基金等。

封闭式基金和开放式基金（如麦哲伦基金）的最大差别是前者是静态的其基金份额一直保持固定不变。封闭式基金投资者如果要退出只能将其持有的基金份額出售给其他投资者，就像出售一只股票一样而开放式基金

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