原标题：智飞生物（300122）：业绩符匼预期未来有望持续高增长【2019年年报点评|西南医药朱国广/杜向阳团队】

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入105.9亿元同比增长102.5%；实现归毋净利润23.7亿元，同比增长63.1%

业绩符合预期，核心品种持续快速放量1）分季度看，2019Q4实现营收29.2亿元（+68.5%）；实现归母净利润6.0亿元（+65%）业绩符匼预期；2）代理业务：2019年实现营收91.9亿元（+136%），我们预测代理业务贡献利润约18.5亿元代理业务盈利能力依然强劲，预计2019年HPV疫苗销售接近850万支五价轮状销售接近350万支；3）自主产品：2019年实现营收13.2亿元（+6.6%），三联苗预计全年销售接近450万支贡献利润约在4.5亿左右。截至2019年公司预充裝ACYW135流脑多糖疫苗已准入20个省级单位，预充装AC结合疫苗已准入24个省级单位预充装Hib结合疫苗已准入20个省级单位，预计以上三个品种2020年有望贡獻较多业绩

研发管线不断丰富，长期发展趋势清晰当前国内医保控费的背景下，疫苗行业的高业绩确定性有较强的风险抵御性具备顯著长期投资价值。公司为国内研发能力与销售能力兼备的疫苗龙头之一目前正处于代理产品爆发增长以及重磅自研产品即将进入兑现期的关键时间节点。研发管线方面：1）15价肺炎疫苗：一期临床已完成预计2020年启动三期临床入组，该产品目前为国内最高价预计为10亿净利润量级产品；2）人二倍体狂犬疫苗：预计2020年完成三期临床，有望在2021年报产为5亿元净利润量级产品；3）四价流感疫苗：目前处于临床三期阶段，预计2021年有望报产；4）四价流脑结合疫苗：二期临床完成即将开展三期临床；5）四价诺如病毒疫苗：临床准备中，全球独家产品；6）组分百白破：临床准备中

盈利预测与投资建议。预计年EPS分别为2.10元、2.93元、3.79元对应PE分别为37倍、27倍和21倍。考虑到公司自有产品和在研产品不断放量同时公司还战略布局了生物药和细胞治疗，我们认为公司长期高增长可期维持“买入”评级。

风险提示：在研产品进度或低于预期的风险；重磅产品销售情况或低于预期的风险；默沙东代理关系或取消的风险

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